涉及的行业或公司 * 公司：Alphabet Inc (GOOGL) [1] * 行业：互联网、云计算、人工智能、自动驾驶 [1][2][15] 核心观点和论据 * 重申买入评级，上调目标价至400美元：基于对Q4'25财报和管理层评论的更新，将12个月目标价从375美元上调至400美元，维持买入评级 [1][16][22][25] * 搜索业务增长强劲：Q4'25搜索及其他收入同比增长16.7%，超出预期，显示出强劲增长势头，特别是在商业垂直领域 [1][18] * 云计算业务表现超预期：Q4'25云收入同比增长48%，远超预期的40%增长率，年化收入达700亿美元 [1][18] * 云业务积压订单约2400亿美元，同比增长158%，其中约50%预计在未来24个月内实现，为持续增长提供支撑 [1] * 2025年签署的10亿美元以上大单数量超过过去三年总和，年末新客户增速是Q1的两倍 [18] * YouTube广告增长放缓，但订阅业务势头良好：Q4'25 YouTube广告收入同比增长9%，低于预期，部分原因是与2024年Q4（美国总统大选）的高政治广告支出基数对比，以及用户向订阅服务转移 [1][19] * 管理层强调YouTube订阅（TV、Premium/Music和Sunday Ticket）持续增长势头，认为这对整体收入增长有益 [1][19] * 消费者服务付费订阅总数超过3.25亿，由Google One和YouTube Music + Premium的强劲采用推动 [18] * 持续进行大规模投资以把握AI机遇：2026年资本支出指引为1750-1850亿美元，高于市场预期，主要用于服务器（60%）和数据中心（40%）的基础设施投资 [2][19] * 预计2026年资本支出同比增长约100.2%，达到1830.62亿美元，资本密集度约为44.9% [2][16][17] * 管理层认为许多AI投资具有长期性，且到2026年底公司在AI领域可能仍将处于供需不平衡状态 [2][15] * AI产品创新加速：Q4期间在AI领域推出了250多项产品，包括AI Mode和AI Overviews，导致AI Mode每日查询量自推出以来翻倍，查询长度增加了3倍 [18] * 其他业务动态：公司确认并领投了Waymo的最新一轮融资，预计将加速其市场拓展 [1] * 盈利能力与投资平衡：服务运营利润和云运营利润均超出预期，显示管理层在平衡利润率与增长投资方面执行良好 [1] * 云业务运营利润率从预期的23.0%大幅提升至30.1% [23] 其他重要内容 * 财务预测更新： * 2026年：总收入预测从4560.8亿美元上调至4721.7亿美元，GAAP EBITDA从1931.5亿美元上调至1979.7亿美元，GAAP EPS从10.68美元微调至10.66美元 [21][24] * 2027年：总收入预测从4473.1亿美元上调至4722.9亿美元，GAAP EBITDA从2322.2亿美元上调至2468.0亿美元，GAAP EPS从12.26美元上调至12.49美元 [3][24] * 2028年：总收入预测从5075.9亿美元上调至5410.2亿美元，GAAP EBITDA从2755.4亿美元上调至2992.7亿美元，GAAP EPS从14.01美元上调至14.50美元 [3][24] * 估值水平：基于更新后的预测，GOOGL交易价格约为2026年预期GAAP EPS（剔除现金）的30倍，2027年预期EPS的26倍 [16] * 股价表现：过去3个月、6个月、12个月的绝对回报率分别为20.0%、70.8%、61.4%，相对标普500指数的超额回报分别为17.5%、56.2%、40.8% [11] * 风险提示：包括产品效用和广告收入的竞争、行业颠覆对可货币化搜索的阻力、媒体消费习惯变化、巨额投资导致运营利润率承压时间长于预期、股东回报增量有限、监管审查以及宏观经济环境和成长股风险偏好的波动 [25] * 网络业务持续疲软：Q4网络业务收入同比下降2% [20]