涉及的公司与行业 * 公司: Amazon.com Inc. (AMZN) [1] * 行业: 互联网 (大型/中型/小型股) [1] 核心观点与论据 1. 投资评级与估值调整 * 维持 “增持” 评级，但将 2026年12月目标价从305美元下调至265美元 [1][4][11] * 目标价基于 约29倍 2027年预估GAAP每股收益 (9.04美元)，该估值高于谷歌 (~26倍) 和Meta (~22倍)，以反映公司更快的利润增长前景 [11][45] * 下调目标价主要因 2026/2027年调整后每股收益预期下调：2026年从11.74美元下调至9.25美元 (-21.2%)，2027年从13.45美元下调至11.19美元 (-16.8%) [1] 2. 资本支出大幅增加与财务影响 * 公司2026年资本支出计划大幅增加至 约2000亿美元，高于谷歌 (1750-1850亿美元) 和Meta (1150-1350亿美元) [4] * 资本支出增长主要由 AWS和人工智能投资驱动，约700亿美元的年度增幅中，约450亿美元与零售业务相关 [4] * 巨额资本支出将显著影响自由现金流，预计 2026年自由现金流将转为负值，为-358.72亿美元 (2025年为94.2亿美元) [4][9] * 公司目前拥有 570亿美元净现金，介于谷歌 (800亿美元) 和Meta (230亿美元) 之间，但利润率较低，2025年自由现金流为110亿美元 (谷歌730亿美元，Meta 440亿美元) [4] 3. AWS业务加速增长与AI驱动 * 2025年第四季度AWS收入同比增长24%，超出预期，为13个季度以来最快增速，年化收入达到1420亿美元 [4][5] * 增长动力来自 传统上云迁移和AI应用增加，企业客户将工作负载和数据迁移至云端以获取AI效益 [5] * AWS芯片业务 (主要是Graviton和Trainium) 年化收入已超过 100亿美元，并以三位数百分比增长 [5] * Trn2芯片 (140万片) 已完全被预订，Trn3芯片已开始交付生产工作负载，预计到2026年中将被完全预订，Trn4芯片计划于2027年交付，计算性能预计是Trn3的6倍 [5] * AWS在第四季度增加了超过 1吉瓦 (GW) 的容量，并预计到2027年底容量将翻倍 [5] 4. 零售与广告业务稳健增长 * 2025年第四季度零售业务 (自营+第三方) 固定汇率计算增长 8.8% (报告增长10.4%)，单位增长加速至 12% [15] * 必需品类别表现持续优于其他，增速约为其他类别的两倍，占售出商品单位的 约33% [15] * 公司去年杂货销售额超过 1500亿美元，并调整策略专注于线上和全食超市，同时关闭Amazon Fresh和Amazon Go门店 [15] * 广告收入为 213亿美元，固定汇率计算增长 22% [15] * 北美业务营业利润率达到 9.0%，超出预期30个基点，公司通过优化库存和自动化 (履约网络拥有超过100万台机器人) 持续降低服务成本 [15] 5. 财务预测与关键指标 * 收入增长: 预计2026年增长12.2%至8042.8亿美元，2027年增长11.6%至8972.43亿美元 [9] * 利润率扩张: 预计毛利率从2025年的50.4%提升至2027年的53.5%；调整后EBITDA利润率从23.7%提升至29.2% [9] * 营业利润: 预计2026年增长19.3%至953.77亿美元，2027年增长24.7%至1189.68亿美元 [23] * 每股收益: 预计2026年调整后每股收益为9.25美元 (同比-2.2%)，2027年为11.19美元 (同比+21.0%) [9] 其他重要内容 1. 投资逻辑 * 公司在 电商和公有云领域处于市场领先地位，且行业渗透仍处于早期：美国电商约占调整后零售销售额的 ~20%，估计目前仅有 ~10% 的IT支出在云端 [10][44] * 在零售业务中，灵活调整自营与第三方库存以及Prime会员制是其主要优势；在云业务中，多年的领先优势使其获得了 ~31% 的全球市场份额 [10][44] * 公司有望实现 多年的利润率扩张和自由现金流增长，目标是将北美营业利润率提升至中个位数百分比 (MSD%+) 以上 [10][44] * 高增长的AWS和广告业务是公司利润最高的部门，将进一步支持利润率扩张和自由现金流产生 [10][44] 2. 风险因素 * AWS重新加速增长及正常化增长轨迹的速度 [46] * 美国消费者状况，宏观经济压力可能影响支出水平 [46] * 公司的利润率提升路径并非线性，历史上公司会为增长而投资 [46] * 生成式AI的货币化仍处于早期，能见度有限 [46] * 零售和云业务面临激烈竞争 [46] * 监管审查加强可能成为多年的不利因素 [46] * 与大型科技同行相比，传统的估值支撑较弱 [46] 3. 近期业绩表现 (2025年第四季度) * 净销售额为 2133.86亿美元，符合预期，固定汇率计算同比增长12.1% [18] * 北美收入为 1270.83亿美元，国际收入为 507.24亿美元，AWS收入为 355.79亿美元 [18] * 营业利润为 249.77亿美元，利润率11.7%；GAAP每股收益为 1.95美元 [18]