公司概况 * 纪要涉及的公司为玉马科技（御马科技）[1] 核心观点与论据 1 经营基本面与市场展望 * 2025年第四季度基本面整体稳定，未出现明显变化[3] * 预计2026年公司基本面将保持稳定[2][3] * 欧洲市场消费稳定增长，功能性遮阳材料渗透率高，有更新换代习惯，预计2026年将保持增长[2][9] * 公司功能性遮阳材料正逐步替代铝片、木片等传统材料，驱动增长[2][9] * 需求增长主要基于市场投入、产品性价比及客户开拓力度，通过替代当地产品实现[6] 2 美国市场策略与进展 * 公司正逐步提升在美国市场的渗透率，但当前收入占比相对较低[2][5] * 美国市场收入约占公司外销的9%，北美整体约占20%[8] * 近年来在美国的销售额从3,000万增长到6,000万，但市场占比仍很低[7] * 凭借性价比优势，并在德克萨斯州新建子公司以加强仓储和销售力量[2][5] * 预计美国市场在2027年会有明显增长[2][5] * 目前没有计划在美国其他区域增加子公司或仓库[11] 3 海外产能布局 * 受关税政策变动影响，海外建厂进度有所延缓[2][13] * 目前印尼方向可能性较大，预计2026年明确并披露相关信息[2][13] * 印尼工厂总投资约4,000万美元，根据实际情况一次性或分两期实施[2][13] * 印尼工厂将有利于辐射欧洲客户[13][14] * 初期产能预计占总产能的10%-15%[2][14] * 初期将生产成熟、工艺操作简单、自动化程度高的产品[2][14] * 计划在海外新建产能，而非搬迁国内产能[15] 4 成本、定价与关税影响 * 公司主要原材料（聚酯纤维、PVC、丙烯酸等）价格相对处于低位，毛利较高，成本压力尚不显著[2][16] * 公司产品价格相对稳定，调价机制不频繁[2][17] * 在原材料大幅涨价、关税剧烈波动或运费明显波动时，会进行沟通调价[17][18] * 2025年六月份左右，因关税过高对库存产品提价5%-10%[12] * 关税影响主要通过FOB方式转嫁给下游客户，根据客户情况部分分担，总体影响较小[2][12] 5 其他市场开拓计划 * 除美国外，公司计划在拉丁美洲、非洲和澳大利亚设立子公司[4][20] * 预计2026年将加强这些非美地区的市场开拓，并贡献一定收入[4][20] * 公司积极开拓非美地区市场以应对人民币升值带来的汇兑损失[4] 6 产品研发与新品情况 * 公司注重创新研发，主要产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料[4][21] * 积极研发户外产品及其他应用场景的新材料，如高分子膜材、梦幻帘和蜂巢帘等[4][21] * 目前新品收入占比不大，仅为几千万量级，但未来有望逐步放量[4][21] * 梦幻帘产品前几年国内市场热度高，近两年下降，目前整体比例较低[24] * 从2025年下半年开始加强了梦幻帘的海外市场开拓，预计后续有一定增长空间[24] * 梦幻帘2025年前三季度收入约3,000万水平[25] 7 国内市场与业务模式 * 公司产品主要应用于B端市场（下游加工商），以工程或商务场所为主，家居用比例较低，C端应用较少[4][23] * 国内产业用纺织品行业用户认知度低，公司渗透率约为3%[4][22] * 行业内三家上市公司合计占有率不到10%[22] * 随着用户认知度和功能性要求提升，以及年轻人个性化需求增加，未来市场空间广阔[4][22] 8 财务与资本政策 * 2025年人民币升值导致公司产生一定汇兑损失[4][19] * 可调光面料和阳光面料2025年全年毛利率基本保持稳定，前三季度毛利率波动下降0.5%至1.8%[25] * 未来资本开支重点是海外项目建设，国内厂区若找到合适土地也可能备用，总体资本支出不会特别大[25] * 分红政策保持稳定，上市后分配比例约20%-35%，2026年具体比例尚未确定但不会有太大变动[4][25] 其他重要信息 * 2025年第一季度抢出口现象不明显，春节前后可能影响接近一个月，但整体差别不大[11] * 2026年春节稍晚，对一季度影响有限[11] * 公司外销中，欧洲市场占比约20%，欧美市场合计占比超过50%[8][10]