亚马逊 (AMZN) 2025年第四季度财报电话会议纪要分析 一、 涉及的公司与行业 * 公司：亚马逊 (Amazon.com Inc, AMZN) [1] * 行业：美洲互联网、电子商务、云计算 (AWS)、数字广告 [1][4][30] 二、 核心观点与论据 1. 投资周期与长期战略 * 公司进入大规模投资周期，2026财年资本支出指引高达约2000亿美元，远高于2025年的1320亿美元 [1][19] * 投资旨在推动云业务 (AWS) 和全球电商业务的复合平台增长，并与人工智能和商业领域的长期战略举措保持一致 [1] * 在投资者对资本支出增加容忍度降低的市场背景下，公司可能面临审视，市场关注点在于资本支出如何转化为AWS收入和积压订单的增长速度 [2] * 历史经验表明，投资周期应被视为良好的股票买入点，因其能产生长期回报 [3][17] 2. 财务表现与指引 * 2025年第四季度业绩： * 总收入为2134亿美元，同比增长14%，超出指引上限 [18] * 运营利润率为11.7% [21] * 每股收益 (EPS) 为1.95美元，高于高盛预期的1.86美元 [21] * 2026年第一季度指引： * 收入指引1772亿美元，基本符合预期 [19][20] * 运营利润指引204.7亿美元，低于高盛和市场的预期，降幅分别为-17%和-15%，部分原因是约10亿美元的一次性成本（与2026年扩展Leo、快速商务投资和国际商店业务定价调整相关）[19][20] * GAAP每股收益指引从1.70美元下调至1.51美元 [20] * 2026年全年预测调整： * 收入预测从7985.7亿美元微调至7968.0亿美元 [4][20] * GAAP运营利润预测从1060.8亿美元上调至1085.6亿美元 [20] * GAAP每股收益预测从7.78美元上调至7.89美元 [4][20] 3. 各业务板块表现与展望 * AWS (亚马逊云科技)： * 2025年第四季度收入增长24%，为13个季度以来最快增速 [18] * 收入积压环比增长22%，同比增长38% [1] * 运营利润率达到35%，超出模型预期 [1] * 增长动力来自AI和非AI工作负载，同时客户自研芯片 (Trainium) 业务加速发展，实现三位数年同比增长，年度经常性收入 (ARR) 达100亿美元 [1][18] * 面临因技术基础设施折旧增加导致的远期利润率波动 [19] * 电商与零售： * 向全球本地化和快速商务转型，符合2026年及以后的长期增长主题，预计将提高购物频率和Prime会员价值 [2] * 快速商务投资回报显现，体现在生鲜产品、Amazon Now（<30分钟送达）和日常必需品（增速为美国其他品类的两倍）等方面取得进展 [18] * 电商利润率持续受益于物流网络效率提升带来的更高交易量以及单件服务成本下降 [17] * 广告业务： * 2025年第四季度增长23% [18] * 需求趋势略超预期，持续展现复合增长 [1] * 业务继续以高利润率扩张 [17] * 国际业务： * 2025年第四季度销售额增长，表现强劲 [18] * 预计将进行更多零售投资以推动长期增长，这影响了该板块的估值倍数 [28] 4. 估值与投资建议 * 维持“买入”评级，但将12个月目标价从300美元下调至280美元 [17][24] * 目标价基于两种方法的平均：1) 企业价值/GAAP EBITDA倍数 (16.0倍，应用于NTM+1预测) 与经调整的DCF模型 (50.0倍 EV/(FCF-SBC) 应用于NTM+4预测并以12%折现率折现3年) 的混合估值；2) 分类加总估值法 (SOTP) [24][25][26] * 分类加总估值中，北美业务采用18.0倍 EV/GAAP EBIT，国际业务采用2.0倍 EV/销售额，AWS业务采用25.0倍 EV/GAAP EBIT [25][28] * 在198美元的盘后价格下，公司交易于2027年GAAP每股收益预期的20倍，是高盛覆盖范围内风险回报最具吸引力的股票之一 [17] 5. 长期投资主题与风险 * 长期主题：公司有望在未来多年实现收入复合增长与运营利润率扩张的强劲组合 [3][30] * 增长动力：1) 电商利润率持续扩张；2) 广告业务持续扩张并获取份额；3) AWS受益于生成式AI工作负载的采用以及企业向云迁移的长期结构性增长机会 [17][30] * 关键风险：1) 竞争对电商或云增长的影响；2) 高利润率业务（广告、云、第三方销售、订阅）扩张不及预期；3) 各项投资对毛利率或运营利润率造成压力；4) 为遵守全球监管环境变化而进行产品或平台调整；5) 受全球宏观经济环境波动及投资者对成长股风险偏好变化的影响 [29] 三、 其他重要信息 1. 财务预测摘要 * 收入增长：预计2026-2028年总收入增长率分别为11.1%、11.1%、10.8% [10] * 利润率扩张：预计GAAP EBIT利润率将从2025年的11.2%提升至2028年的16.9% [10] * 资本支出强度：预计2026/2027年资本投资分别为2052亿美元/2225亿美元，主要由AWS投资强劲增长驱动，技术基础设施投资占比预计达85%/86% [23] * 自由现金流：预计2026年自由现金流为负（-20.1亿美元），2027年转正至204.0亿美元，2028年增至453.8亿美元 [15] 2. 市场与价格表现 * 截至2026年2月5日收盘，股价为222.69美元，12个月目标价280美元，潜在上涨空间25.7% [1] * 过去3个月、6个月、12个月的绝对回报分别为-11.0%、4.2%、-5.7%，相对标普500指数的回报分别为-12.1%、-4.7%、-17.0% [12][13] 3. 分析师与机构信息 * 发布方：高盛 (Goldman Sachs) 分析师 Eric Sheridan, Alex Vegliante, Emma Huang [3][4] * 评级：自2021年9月12日起给予“买入”评级 [10] * 公司市值：2.4万亿美元 [4]