财务数据和关键指标变化 - 第四季度总特许经营费收入增长7%至14亿美元 超出预期 增长主要得益于更高的每间可售房收入 客房增加以及信用卡费用增长8% 部分被住宅品牌费下降20%所抵消 [16] - 第四季度激励管理费增长16%至2.39亿美元 主要得益于美国和加拿大的强劲业绩 该地区激励管理费增长超过30% 由纽约市和佛罗里达州的度假村引领 [16] - 第四季度调整后税息折旧及摊销前利润增长9%至14亿美元 [16] - 2025年全年总特许经营费收入增长5%至54亿美元 激励管理费增长3% 联名信用卡费用增长超过8%至7.16亿美元 住宅品牌费下降10%至7200万美元 [17] - 2025年全年总务及管理费下降8%至8.7亿美元 若不计重新分类和与Sonder相关的2300万美元费用 总务及管理及其他费用总计略高于10亿美元 同比下降6% [19][20] - 2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润增长8%至53.8亿美元 调整后每股收益增长7%至10.02美元 [20] - 2025年全年自有 租赁及其他收入净额（重新分类后）总计2.18亿美元 其中包括2300万美元与Sonder相关的费用 重新分类前的净结果为3.78亿美元 超出先前预期 [18] - 2026年全年总特许经营费收入预计增长8%-10% 达到59亿至59.6亿美元 [22] - 2026年全年联名信用卡费用预计将同比增长约35% [23] - 2026年全年住宅品牌费预计将增长约40% [25] - 2026年全年调整后税息折旧及摊销前利润预计增长8%至10% 达到约58亿至59亿美元 [26] - 2026年全年调整后稀释每股收益预计增长13%至15% [26] - 2026年第一季度总特许经营费收入预计增长7%-8% [27] - 2026年第一季度自有 租赁及其他收入净额预计约为1500万美元 而2025年第一季度为2900万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年全球每间可售房收入增长2% 其中美国和加拿大增长0.7% 国际市场增长超过5% [7] - 休闲和豪华板块引领增长 全年休闲每间可售房收入增长3% 团体每间可售房收入增长2% 商务临时每间可售房收入持平 [7] - 全年豪华每间可售房收入增长超过6% 而精选服务每间可售房收入下降30个基点 [7] - 第四季度全球每间可售房收入增长1.9% 12月全球每间可售房收入增长2.8% 为自2月以来最强劲的月度同比增长 [8] - 第四季度休闲临时每间可售房收入增长2% 团体每间可售房收入增长1% 商务临时每间可售房收入下降3% [10] - 第四季度政府相关每间可售房收入在美国政府停摆的43天内下降超过30% 之后缓和至下降约15% [10] - 公司全球开放客房中有10%属于豪华板块 管道客房中也有10%属于豪华板块 [7] - 万豪旅享家忠诚度计划在2025年新增4300万会员 年末会员总数达到2.71亿 [12] - 2025年签署了创纪录的114项豪华酒店协议 [11] - 自进入中档市场不到三年以来 公司在全球26个国家和地区拥有超过450家已开业及管道中的福朋精选酒店 Flex版 StudioRes和万豪城市 Express酒店 [11] - 公司还拥有100家已开业及管道中的万豪臻选之宿酒店 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度亚太地区每间可售房收入增长近9% 印度 日本和澳大利亚等关键市场实现两位数增长 [8] - 第四季度欧洲 中东和非洲地区每间可售房收入增长7% 阿联酋增长17%引领该地区 [8] - 第四季度加勒比及拉丁美洲地区每间可售房收入增长超过2% [9] - 第四季度大中华区每间可售房收入增长超过3% 由平均每日房价驱动 香港 台湾 海南和一线市场房价走强 抵消了中国大陆三线市场的持续疲软 [9] - 第四季度美国和加拿大每间可售房收入大致持平 豪华板块稳健增长被精选服务板块的下降所抵消 [9][10] - 2026年 除大中华区外 国际地区的每间可售房收入增长预计将继续高于美国和加拿大 但预计美国和加拿大的每间可售房收入增长将比2025年略强 [21] - 公司目前预计大中华区2026年每间可售房收入将再次大致同比持平 [21] - 世界杯预计将为2026年全年全球每间可售房收入增长贡献约30-35个基点 [22] - 冬季奥运会对欧洲 中东和非洲地区第一季度每间可售房收入的影响预计约为100个基点 [95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 客房增长是公司的首要任务之一 截至12月底 公司全球领先的投资组合包括近178万间客房 覆盖145个国家和地区的超过9800家酒店 [5] - 改造酒店仍是增长的关键驱动力 约占2025年签约和开业数量的三分之一 [5] - 截至12月底 管道客房数量增长至创纪录的61万间 环比增长2% 同比增长6% 其中近26.5万间管道客房正在建设中（包括待改造客房） 同比增长15% [6] - 2025年 75%的改造客房在签约后12个月内加入系统并开始贡献费用增长 [6] - 2026年全年净客房增长预计将加速至4.5%-5% [6] - 公司通过增加生活方式品牌CitizenM 新的全球精选品牌万豪臻选之宿以及万豪旅享家户外精选系列 扩大了投资组合 [12] - 公司正在积极投资技术 数据和人工智能 以改变客人和员工的体验 对三大主要技术系统（物业管理系统 预订系统和忠诚度系统）的多年转型正在进行中 并计划在2026年向全球大量酒店推广新系统 [13] - 公司将人工智能视为重新定义过去几十年行业客户获取模式的机会 并计划在今年上半年在官网和万豪旅享家移动应用程序上部署自然语言搜索功能 [13][14] - 公司正在与众多科技公司积极合作 例如与谷歌合作其即将推出的谷歌人工智能模式旅行产品 并与OpenAI合作其广告试点计划 [15] - 公司专注于通过关注推动业主回报的每一个变量来支持业主和特许经营商的复苏 包括推动收入 提高利润率 审视所有加盟成本 并全面评估整个酒店运营模式 [53][54] - 公司的资本配置理念保持不变 致力于保持投资级评级 投资于能提升股东价值的增长 并将超额资本通过股票回购和适度现金股息相结合的方式返还给股东 [30][31] - 2026年预计资本回报将超过43亿美元 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司的投资组合定位于受益于高端市场的持续预期走强 因为高端消费者保持韧性并继续优先考虑在体验和旅行上的支出而非商品 [7] - 大中华区的运营环境仍然受到宏观经济状况疲软和消费者情绪低迷的挑战 但强劲的休闲趋势和持续的入境旅游复苏帮助第四季度每间可售房收入恢复增长 [9] - 2026年全年全球每间可售房收入增长预计与2025年相似 在1.5%至2.5%之间 这假设宏观经济环境相对稳定 [21] - 消费者在体验上的支出持续快于商品支出的趋势预计将继续 [60] - 高端和低端消费者之间的分化预计将持续 尽管可能不会像2025年那样明显 [60] - 商务旅行方面 与经济活动水平相关的经典商务旅行将保持过去的趋势 即人们需要面对面进行业务往来 但混合办公模式等因素可能使年轻咨询顾问的出差天数不如从前 [103][104] - 休闲旅行在住宿夜数中的份额自疫情以来增加了几个百分点并保持稳定 目前占全球夜数的45% 团体约占四分之一 商务临时仍比2019年低几个百分点 [97] - 事件旅行现象正变得越来越普遍 成为休闲基础趋势的进一步支撑 [95][96] 其他重要信息 - 第四季度和全年的调整后业绩排除了与Sonder在11月退出系统相关的一次性费用 [17] - 在第四季度 公司将之前计入总务及管理及其他费用项下的其他成本重新分类至自有 租赁及其他费用项下 以帮助更好地理解总务及管理费用 [17] - 2025年 公司通过全公司范围内提高生产力的举措节省了超过9000万美元的物业层面以上成本 同时也为业主带来了成本节约 [19] - 2026年公司预计投资支出为10亿至11亿美元 与2025年支出相似（不包括CitizenM） 其中约25%用于自有和租赁酒店的翻新 35%-40%用于数字技术转型（绝大部分预计将随时间推移获得报销）及其他企业系统 剩余35%-40%用于合同投资（包括现有单元和新增单元） [29][30] - 公司使用关键资金的方法没有改变 历史上使用关键资金的交易产生的价值显著高于不使用关键资金的交易 [30] - 2025年签署了近1200项协议 代表16.3万间客房（不包括并购） [5] - 2026年全年的指导不包括与美国新信用卡协议相关的任何影响 公司正在与Visa 大通银行和美国运通进行讨论 预计今年晚些时候达成新协议 [22] - 公司最近修改了一项影响特许权使用费率的长期合同限制 从而能够提高万豪的特许权使用费率 这一增长得到了信用卡协议签署时由第三方进行的公认会计准则要求的估值分析的支持 [24] - 公司联名信用卡计划目前已在11个国家推出34种卡片 并计划继续在全球新增国家推出卡片 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净客房增长加速至4.5%-5%的驱动因素 以及哪些品牌将是主要推动力 [34] - 回答: 改造酒店贡献了约三分之一的签约和开业 公司拥有比以往任何时候都更具吸引力的适合改造的品牌组合 并配备了专门资源 约75%的改造开业在签约后12个月内完成 适合改造的品牌（如软品牌集合 豪华精选 傲途格精选 万豪臻选之宿等）以及国际市场上对奢侈品的巨大需求将是主要驱动力 中档板块预计也将继续加速增长 [35][37][38] - 补充回答: 过去18个月公司致力于提高效率并加快运营速度 这体现在管道增长数据中 公司对实现4.5%-5%的增长目标感到满意 [39][40] 问题: 关于信用卡费用增长35%的原因 为何现在提高特许权使用费率 以及这是否与正在进行的信用卡协议谈判有关 [43] - 回答: 提高费率基于三个因素：修改了现有的合同协议 确保万豪旅享家计划的财务实力和稳定性 以及确保为2.71亿会员保留价值主张 [44] - 补充回答: 公司经过仔细评估确定了合适的特许权使用费水平 并对新的费率水平感到满意 这与新信用卡协议谈判是两件独立的事情 [45][46] 问题: 关于与谷歌和OpenAI的合作细节 是测试分销渠道还是广告渠道 成本如何比较 [48] - 回答: 与谷歌的合作始于2025年11月 旨在设计一个物业搜索体验 通过谷歌人工智能模式促进预订 用户可以用自然语言描述需求并比较酒店 与OpenAI的合作处于其广告试点计划的早期阶段 公司正在与这些领先公司紧密合作 以学习并影响不断发展的分销格局 [49][50] 问题: 关于特许经营商经济模型变得不太有利的问题 以及公司正在采取哪些措施改善业主的回报 [52] - 回答: 公司认识到业主群体正处于疫情后复苏的不同阶段 并致力于解决影响业主回报的每一个变量 包括推动收入 提高利润率 审视所有加盟成本（例如之前降低了万豪旅享家计划的收费率） 并全面评估整个酒店运营模式（包括服务 人员配置 采购等）以提升物业层面的盈利能力 [53][54] 问题: 关于美国消费者趋势的更新 包括预订窗口 以及休闲 商务临时和团体细分市场的表现 [56] - 回答: 趋势稳定 休闲持续显著跑赢 第四季度全球休闲增长4% 团体增长2% 商务临时下降（部分与政府停摆有关） 休闲的夜数和房价在全球都非常强劲 团体预订进度进入下一年增长6% 预计2026年所有三个细分市场都将实现低个位数增长 预订窗口在第四季度平均为22天 商务临时通常短一周 休闲稍长 大中华区预订窗口明显更短 高端与低端消费者的分化预计将持续 但差距可能收窄 [57][58][59][60] 问题: 关于信用卡费用增长35%中 有多少是由于支出加速 多少是由于特许权使用费率变化 以及华盛顿的利率上限或信用卡改革谈判是否影响了与发卡行的谈判 [62] - 回答: 基本的信用卡业务预计将继续保持高个位数增长率 这是独立于新信用卡协议的 另一个组成部分（特许权使用费率变化）共同导致了2026年约35%的增长指引 关于第二点 尽管与国会山的讨论在进行 但公司尚未看到其对信用卡协议谈判的进度或进展产生任何可衡量的影响 [64] 问题: 关于关键资金政策和投资支出 如果公司想加速净客房增长 理论上是否可以增加支出来推动 [68] - 回答: 随着时间的推移 所有层级对关键资金的需求都有所增加（但强调是略有增加） 这受融资利率 建筑成本和酒店资本结构影响 且是全行业现象 公司豪华和全方位服务管道较强 边际上往往需要更多关键资金 但能产生显著更高的费用和净现值 投资支出中接近50%用于现有酒店的续约 翻新和新协议 这也能改善费用流 新开发相关的数字与去年相比没有显著差异 公司有自由现金流来支持好的交易 但非常自律 使用关键资金的交易每间客房价值更高 财务纪律对于确保高资本回报率非常重要 [69][70][71] - 补充回答: 公司不会以非经济的方式购买交易 去年签署了1200项交易 但每笔交易的关键资金金额实际上低于2019年 与2024年大致持平 这说明了公司在资本部署上的持续纪律 [72][74] 问题: 关于特许权使用费率的调整是否会改变市场对正在进行的信用卡协议谈判带来的上行空间的看法 [76] - 回答: 这两件事是完全独立的 费率调整是协议变更以及万豪旅享家计划实力 规模 运营效率的结果 信用卡方面 公司已经拥有业内最大的信用卡计划 费用超过7亿美元 新信用卡协议的推出涉及新卡发布和系统更新 需要时间 rollout和稳定 因此两项是分开的 [76][77] 问题: 关于技术投资进程 人工智能投资是否会加速支出 以及世界杯国际需求的早期动态 [79] - 回答: 技术投资大部分用于三大平台（中央预订 物业管理系统 忠诚度平台）的重建 已从开发进入部署阶段 从精选服务酒店开始 rollout进展顺利 预计2026年将大幅提速 支出节奏与过去几个季度的描述相比不会有太大变化 [80][81] 关于世界杯 目前为时尚早 但国际门票申请量巨大 公司对早期反馈感觉良好 [82] 补充: 2025年赴美游客数量下降 但公司全系统跨境游客因国际旅行增长1% 目前看到国际客人预订有所增加 但仍是早期阶段 随着赛事临近 预订窗口可能会缩短 [83][84] 问题: 关于特许权使用费率变化是收入确认变化还是现金转换率提高 以及关于自有和租赁业务的更多细节 [86] - 回答: 这与收入确认无关 是信用卡公司支付款项分配的一部分 用于支持计划 支付积分成本 并补偿万豪的许可知识产权 鉴于计划规模 效率和合同限制的解除 公司现在能够将特许权使用费率提高到一个满意的水平 [88] 关于自有租赁业务 除了几家大型自有租赁酒店翻新外 其他情况大致相似 年底巴巴多斯的酒店将更全面地回归系统 会抵消部分影响 第三方合作伙伴将分享特许权使用费率增长的非常微小且不重要的部分 [87] 问题: 关于休闲趋势内部的变化 例如对全包式平台的兴趣增加 或忠诚度积分兑换是否支持休闲住宿 [91][92] - 回答: 积分兑换夜数持续约占5% 基本稳定 公司现在定价更动态 以根据需求调整 休闲领域的根本驱动力是经济的强劲表现 度假村和豪华板块继续领先 [93][94] 补充: 事件旅行现象越来越普遍 成为休闲基础趋势的进一步支撑 例如世界杯和冬季奥运会 休闲在夜数中的份额自疫情以来增加并保持在45% [95][96][97] 问题: 关于4.5%-5%的客房增长是否全部为有机增长 以及信用卡费用增长中特许权使用费率调整部分是否是一次性的 [99] - 回答: 4.5%-5%的增长是有机的 来自团队的辛勤工作和开业努力 [100] 关于特许权使用费率 公司经过努力确保符合各相关方的最佳利益 并对所做的改变和当前水平感到满意 [100] 问题: 关于商务临时旅行是否预期恢复至疫情前水平 以及这是否影响公司的客房增长战略或酒店设计 [102] - 回答: 考虑到市场演变和公司规模增长（自2019年以来增长约25%） 进行精确比较越来越困难 但与经济活动水平相关的经典商务旅行将继续保持过去的趋势 即人们需要面对面进行业务 不过混合办公模式等因素可能使年轻咨询顾问的出差天数不如从前 总体需求水平预计会恢复至2019年水平 但休闲预计将持续走强 因此休闲占比更高 商务临时占比更低的结构可能会持续 尽管可能不像现在这样明显 [103][104] 补充: 由于旅行目的混合（例如商务旅行附加休闲） 精确区分旅客目的变得有些模糊 但公司对整体旅行量的复苏感觉良好 [105]