财务数据和关键指标变化 - 第四季度总特许经营费收入增长7%至14亿美元，超出预期，增长主要得益于更高的每间可售房收入、客房增加以及信用卡费用增长8%，部分被住宅品牌费下降20%所抵消 [16] - 第四季度激励管理费增长16%至2.39亿美元，主要得益于美国和加拿大的强劲业绩，该地区激励管理费增长超过30%，以纽约市和佛罗里达州的度假村为首 [16] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润增长9%至14亿美元 [16] - 2025年全年总特许经营费收入增长5%至54亿美元，激励管理费增长3% [17] - 2025年全年联名信用卡费用增长超过8%至7.16亿美元，住宅品牌费下降10%至7200万美元 [17] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润增长8%至53.8亿美元，调整后每股收益增长7%至10.02美元 [20] - 2025年全年一般及行政费用下降8%至8.7亿美元，若不包括重新分类和与Sonder相关的2300万美元费用，则下降6%至略高于10亿美元 [19][20] - 2025年全年自有、租赁及其他收入净额（重新分类后）为2.18亿美元，其中包括2300万美元的Sonder相关费用，重新分类前的金额为3.78亿美元，超出先前预期 [18] - 2026年全年总特许经营费收入预计增长8%-10%，达到59亿至59.6亿美元 [22] - 2026年全年调整后息税折旧摊销前利润预计增长8%至10%，达到约58亿至59亿美元 [26] - 2026年全年调整后稀释每股收益预计增长13%至15% [26] - 2026年第一季度总特许经营费收入预计增长7%-8% [27] - 2026年第一季度全球每间可售房收入预计增长1%-2% [27] - 2026年第一季度自有、租赁及其他收入净额预计约为1500万美元，而2025年第一季度为2900万美元，主要由于几家大型酒店的翻新工程 [28][29] - 2026年一般及行政费用预计将比2025年水平增长1%-3% [26] - 2026年调整后有效税率预计保持在26%至26.5%之间，基础核心现金税率预计保持在20%左右的低区间 [26] - 2026年第一季度调整后有效税率预计约为24.5%，比去年同期的税率高出2个百分点 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年全球每间可售房收入增长2%，其中美国和加拿大增长0.7%，国际市场增长超过5% [7] - 休闲和豪华板块引领增长，全年休闲每间可售房收入增长3%，团体每间可售房收入增长2%，商务临时每间可售房收入持平 [7] - 全年豪华每间可售房收入增长超过6%，而精选服务每间可售房收入下降30个基点 [7] - 第四季度全球每间可售房收入增长1.9%，12月增长2.8%，为自2月以来最强劲的月度同比增长 [8] - 第四季度休闲临时每间可售房收入增长2%，团体每间可售房收入增长1%，商务临时每间可售房收入下降3% [10] - 第四季度政府相关每间可售房收入在美国政府停摆的43天内下降超过30%，之后缓和至下降约15% [10] - 2025年联名信用卡费用增长反映了联名信用卡支出的增加，国际市场增长尤为强劲，包括日本和阿联酋 [16] - 住宅品牌费预计在2026年增长约40%，该费用流非常不稳定，取决于单元销售的时机 [25] - 分时度假费预计与上一年相对一致，为1.1亿至1.15亿美元 [25] - 自有、租赁及其他收入净额预计在2026年总计2.3亿至2.4亿美元，业绩将受到投资组合中某些大型酒店翻新的影响，包括W Barcelona和东京丽思卡尔顿酒店 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区第四季度每间可售房收入增长近9%，该地区增长基础广泛，印度、日本和澳大利亚等关键市场实现两位数增长 [8] - 欧洲、中东和非洲地区第四季度每间可售房收入增长7%，该地区大部分地区增长强劲，阿联酋以17%的增长领先 [8] - 加勒比及拉丁美洲地区第四季度每间可售房收入增长超过2%，有弹性的休闲需求（尤其是在节日期间）部分被与2024年一些全市性活动的对比影响所抵消 [9] - 大中华区第四季度每间可售房收入恢复增长，增长超过3%，由平均每日房价驱动，香港、台湾、海南和一线市场的强劲房价抵消了中国大陆三线市场的持续疲软 [9] - 美国和加拿大第四季度每间可售房收入大致持平，豪华板块再次实现稳健增长，但被精选服务层级的下降所抵消 [9][10] - 2026年，除大中华区外，国际地区的每间可售房收入增长预计将继续高于美国和加拿大，但预计美国和加拿大的每间可售房收入增长将比2025年略强 [21] - 公司目前预计大中华区2026年每间可售房收入将再次大致与上年持平 [21] - 世界杯预计将为2026年全年全球每间可售房收入增长贡献约30-35个基点 [22] - 2026年第一季度，欧洲、中东和非洲地区的每间可售房收入预计将因冬季奥运会而受到约100个基点的积极影响 [93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 客房增长是公司的首要任务之一，截至12月底，万豪领先的全球投资组合拥有近178万间客房，覆盖145个国家和地区的超过9800家酒店 [5] - 转化是增长的关键驱动力，约占全年签约和开业数量的三分之一 [5] - 截至12月底，开发管道增长至创纪录的61万间客房，较上一季度增长2%，较上年增长6%，其中近26.5万间客房正在建设中（包括待转化客房），同比增长15% [6] - 2025年，75%的转化客房在签约后12个月内加入系统并开始贡献费用增长 [6] - 2026年全年净客房增长预计将加速至4.5%-5% [6][21] - 公司继续获得市场份额，全球每间可售房收入指数同比上升 [6] - 公司通过增加多个新品牌来扩展投资组合，包括生活方式品牌citizenM、新的全球精选品牌Series by Marriott以及The Outdoor Collection by Marriott Bonvoy [11][12] - 万豪旅享家忠诚度计划在2025年增加了4300万新会员，年末全球会员基础达到2.71亿 [12] - 公司正在积极投资技术、数据和人工智能，以改变客人和员工的体验，对三大主要技术系统（物业管理系统、预订系统和忠诚度系统）的多年转型正在进行中，并计划在2026年向全球大量酒店推出新系统 [13] - 公司视人工智能为重新定义过去几十年主导行业的客户获取模式的机遇，并计划在今年上半年开始在万豪官网和Bonvoy移动应用上部署自然语言搜索 [13][14] - 公司正在与众多科技公司积极合作，例如与谷歌合作其即将推出的Google AI Mode旅行产品，并与OpenAI合作其广告试点计划 [15] - 公司专注于通过最佳品牌和体验覆盖更多地方，以推动强大的万豪旅享家忠诚度计划的增长 [12] - 公司相信其行业领先的规模、全球投资组合的广度和深度、庞大且参与度高的客户群以及与整个生态系统合作伙伴的牢固关系，使其能够很好地利用生成式人工智能带来的重大机遇 [14] - 公司预计2026年投资支出为10亿至11亿美元，与2025年支出相似（不包括citizenM），投资大致分为三个部分：约25%用于自有和租赁酒店的翻新；约35%-40%用于数字技术转型（绝大部分预计将随时间推移获得报销）及其他企业系统；剩余35%-40%用于现有和新增物业的合同投资 [29][30] - 公司使用关键资金的方针没有改变，历史上使用关键资金的交易产生的价值显著高于不使用关键资金的交易 [30] - 公司的资本配置理念没有改变，致力于保持投资级评级，投资于能提升股东价值的增长，并将超额资本通过股票回购和适度现金股息（已随时间显著增长）的组合返还给股东 [30] - 2025年，公司通过股息和回购向股东返还了超过40亿美元，2026年预计将再次实现超过43亿美元的强劲资本回报 [20][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司的投资组合定位于受益于预期持续的高端消费实力，因为高端消费者仍然具有韧性，并继续优先考虑在体验和旅行上的支出而非商品 [7] - 大中华区的运营环境仍然受到宏观经济条件疲软和消费者情绪低迷的挑战，但强劲的休闲趋势和持续的入境旅游复苏帮助第四季度每间可售房收入恢复增长 [9] - 2026年全年全球每间可售房收入增长预计与2025年相似，在1.5%至2.5%之间，这假设宏观经济环境相对稳定 [21] - 消费者在体验上的支出持续快于商品支出的趋势预计将继续 [58] - K型分布现象预计将持续，高端和低端消费者之间的差异预计将继续，尽管可能不会像2025年那样悬殊 [58] - 商务旅行方面，与经济活动水平相关的经典商务旅行将继续保持以往的趋势，即人们需要面对面进行业务往来，但一些因素（如并非所有公司都要求每周五天在办公室）可能使年轻顾问的出差天数不如以往 [102][103] - 总体而言，预计需求水平将恢复到2019年的水平，但休闲旅行预计将继续保持更强态势，因此休闲占比大于以往、商务占比小于以往的情况可能会持续，尽管可能不像现在这样明显 [103] - 由于混合旅行目的（如在商务旅行上附加休闲）的出现，精确判断每位客人旅行目的的能力变得有些模糊，但公司对整体旅行量的复苏感到非常满意 [104] 其他重要信息 - 公司从COVID中恢复后，进行了为期18个月的工作，旨在精简开支并加快各个业务环节的速度以加速增长 [38] - 公司受益于超过9000万美元的物业层面以上的成本节约，这些节约来自全公司范围内提高生产力的举措，同时也为业主带来了成本节约 [19] - 公司正在与美国运通、大通银行和Visa进行谈判，预计将在今年晚些时候达成新的美国协议，目前的业绩指引不包括这些新协议的任何影响 [22] - 公司已修订了一项影响特许权使用费率的长期合同限制，从而能够提高万豪的特许权使用费率，这一增长得到了信用卡交易签署时由第三方进行的GAAP要求的估值分析的支持 [24] - 自2019年初万豪旅享家推出以来，Bonvoy渗透率已从58%提高到68%，联名信用卡计划新增了6个国家，目前在全球11个国家拥有34张卡片，并预计将继续在全球新增国家增加卡片 [24] - 公司预计2026年联名信用卡费用将同比增长约35%，这主要得益于两个因素：全球卡片组合支出的持续强劲增长，以及特许权使用费率或公司从信用卡公司获得并在特许经营费项下确认的支付份额的增加 [23] - 2025年第四季度和全年的调整后业绩排除了与Sonder在11月退出系统相关的一次性费用 [17] - 在第四季度，公司将之前计入一般及行政费用和其他项目中的其他成本重新分类至自有、租赁及其他费用项下，以帮助更好地理解一般及行政成本 [17] - 公司预计2026年一般及行政费用将比2025年水平增长1%-3% [26] - 公司预计2026年第一季度住宅品牌费将因时间安排而下降约10%-15% [28] - 公司预计2026年第一季度激励管理费与去年同期大致持平 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净客房增长加速的驱动因素和主要依赖的品牌 [34] - 转化是增长的关键驱动力，约占签约和开业的三分之一，公司对转化势头充满信心，原因包括更具吸引力的转化友好型品牌组合、各大洲专注于转化的专门资源以及组织的创造性 [35] - 转化友好型品牌，如软品牌系列（豪华精选、傲途格精选、臻品之选）以及Series等，将是最大的驱动力之一，国际市场上对豪华品牌的需求几乎无法满足，中档层级预计也将继续加速增长 [36][37] - 过去18个月的工作旨在精简开支并加快各个业务环节的速度以加速增长，这反映在开发管道的同比增长中，公司对4.5%至5%的增长目标感到满意 [38][39] 问题: 关于信用卡费用增长35%的原因、时机、幅度以及对新协议谈判的影响 [42] - 费率调整的催化剂包括修改现有合同协议、确保Bonvoy计划的财务实力和稳定性，以及为2.71亿会员保持价值主张 [43] - 公司花费了大量时间和精力确保效率，这对平衡所有利益相关者的需求很有帮助，经过仔细评估，公司对新特许权使用费百分比水平感到自信和满意 [44] - 基本信用卡业务预计将继续保持公司一直看到的高个位数增长率，这与新信用卡协议是分开的，另一个组成部分（特许权使用费率调整）导致了2026年信用卡指引约35%的增长 [61] - 与信用卡公司的谈判未受国会山一些讨论的显著影响 [62] 问题: 与谷歌和OpenAI人工智能合作伙伴关系的具体细节 [46] - 与谷歌的合作始于2025年11月，旨在设计一种物业搜索体验，以促进通过Google AI Mode进行预订，用户可以用通俗语言描述需求，比较酒店并浏览信息，然后通过AI Mode进行预订预处理 [47] - 与OpenAI的合作处于其广告试点计划的早期阶段，公司正与该领域最大、最具创新性和创造力的公司密切合作，既向他们学习，也参与塑造不断发展的分销格局 [48] 问题: 关于特许经营商经济模型面临的挑战及公司的应对措施 [50] - 公司认识到业主和特许经营商社区从疫情损害中恢复的阶段与大型全球品牌公司不同，这驱动公司关注并解决影响业主回报的方程中的每一个变量 [51] - 具体措施包括：每天推动收入增长、提高利润率、审视与万豪品牌相关的所有加盟成本以寻找机会（例如之前降低了Bonvoy计划的收费率），并以全新视角审视整个酒店运营模式，包括服务提供、人员配置模型、采购等所有影响物业层面盈利能力的因素 [51] 问题: 关于美国消费者趋势的详细情况，包括预订窗口和各细分市场表现 [54] - 休闲需求持续显著领先，第四季度全球休闲需求增长4%，团体增长2%，商务临时需求下降，部分与政府停摆有关 [55] - 休闲领域的入住率和房价在全球都非常强劲，团体需求也保持稳定， attrition 情况积极，2026年的团体预订进度增长6%，预计2026年所有三个细分市场（休闲、商务临时、团体）都将实现低个位数增长 [56] - 预订窗口在第四季度约为22天，商务临时通常短约一周，休闲稍长，大中华区的预订窗口明显更短 [57] - 美国和国际上的特殊活动（如世界杯）将持续为休闲旅行提供支持，消费者在体验上的支出快于商品的趋势将继续，同时K型分布现象（低端消费者面临更多困难）预计将持续，尽管差异可能不会像2025年那样大，政府业务年底下降约15%影响了公司的低端酒店 [58][93] - 自疫情以来，休闲需求在住宿夜数中的份额增长了几个百分点并已稳固，目前占全球住宿夜数的45%，团体约占四分之一，商务临时仍比2019年低几个百分点 [95] 问题: 信用卡费用增长加速是否全因特许权使用费率变化，以及信用卡协议谈判是否受监管讨论影响 [60] - 基本信用卡业务预计将继续保持高个位数增长率，这与新信用卡协议是分开的，特许权使用费率调整是导致2026年信用卡指引约35%增长的另一个组成部分 [61] - 与信用卡公司的谈判未受国会山一些讨论的显著影响 [62] 问题: 关于关键资金政策、投资支出构成以及是否可能通过增加支出来加速净客房增长 [66] - 随着时间的推移，所有层级对关键资金的需求都略有增加，这主要是由于融资利率、建筑成本以及酒店资本结构的变化，这是行业普遍现象 [67] - 公司的开发管道在豪华和全方位服务领域特别强劲，这些领域边际上往往需要更多关键资金，但能产生显著更高的费用和净现值 [67] - 投资支出中约40%将用于现有酒店的续约、翻新或获取新协议（这些能改善费用流）以及新开发项目，新开发相关的数字与去年相比没有显著差异 [68] - 公司的商业模式不限制使用关键资金，当有优质交易出现时，公司有自由现金流可以支出，但公司非常自律，发现使用关键资金的交易每间客房价值高于不需要关键资金的交易 [68][69] - 尽管关键资金总额可能因创纪录的交易量（去年签署了1200笔交易）而增加，但去年每笔签约交易的关键资金金额实际上低于2019年，与2024年大致持平，这说明了公司在部署资本方面的持续纪律性 [71] 问题: 特许权使用费率调整是否会改变对正在进行的信用卡协议谈判带来的上行空间的看法 [73] - 特许权使用费率调整与信用卡协议谈判是完全独立的，前者是基于合同协议的修改以及Bonvoy计划的实力、规模、运营效率 [73] - 公司已经拥有业内最大的信用卡计划，费用超过7亿美元，新信用卡协议的推出涉及新卡的引入和更新，需要时间在系统中铺开和稳定，因此两项是分开的 [74] 问题: 技术投资进程及人工智能投资是否会加速支出，以及世界杯国际需求的早期观察 [76] - 大部分投资用于三大最重要技术平台（中央预订、物业管理系统、忠诚度平台）的重构，已从开发阶段进入部署阶段，从测试酒店开始，进展顺利，预计将在2026年剩余时间内大幅加速推广 [77] - 设计上，先从精选服务酒店开始部署，然后逐步谨慎推广至全方位服务乃至豪华层级，支出速度预计不会与过去几个季度描述的有太大差异 [78] - 关于世界杯，目前尚早，但国际门票申请量巨大，公司对早期反馈感觉良好 [78