纪要涉及的行业或公司 * 公司为 Ally Financial (NYSE:ALLY)，一家综合性金融服务公司，核心业务包括汽车金融、保险、企业金融以及零售存款业务[1][3] * 行业涉及汽车金融、保险、企业金融（中端市场贷款）以及零售银行业[4][16][24][28] 核心观点和论据 1 公司战略与整体业绩 * 公司在2025年进行了重大的战略调整，决定加倍投入核心业务（汽车金融、保险、企业金融），这些业务在过去5-10年已显著发展，构成了持久的竞争优势[3] * 对2025年业绩非常满意，运营和执行稳健，财务表现令人鼓舞，为2026年感到兴奋[2] * 2025年全年收益同比增长62%，并预计2026年将再迈出重要一步[6] * 公司自2014年上市以来，对企业金融业务的平均年化损失率约为30个基点，同时资产基础大幅增长[5] 2 财务目标与净息差展望 * 公司实现中期（mid-teens）回报率目标需满足三个条件：净息差达到3.5%以上、零售汽车信贷损失低于2%、严格的资本和费用纪律[9] * 2025年已实现其中两项：零售汽车信贷损失率为1.97%，费用基本持平，普通股一级资本（CET1）比率显著提高[9] * 净息差是剩余待实现的目标，公司预计在近期对资产敏感，中期对负债敏感[10] * 受美联储去年末降息及租赁业务逆风影响，预计净息差将持平一两个季度，第一季度会略有下降，但全年有信心达到3.60%-3.70%，下半年将显著扩张[10][11][12] * 对实现3.5%以上净息差目标充满信心，因2025年（剔除信用卡业务出售影响）第四季度至第四季度的净息差已扩大35个基点，且推动因素将持续[13] 3 核心业务竞争力与表现 * 汽车金融：作为多元化、不依赖特定汽车制造商的贷款机构，与经销商建立了深厚、长期的关系，目标是帮助经销商在其业务的各个方面取得成功[4][16] * 提供全面的价值主张，包括消费者端全谱系贷款、经销商库存融资、收购融资以及保险产品，构成一个完整的生态系统[17] * 尽管2025年竞争激烈，但创造了创纪录的申请流量，处理了5000亿美元的消费者贷款和租赁申请，最终以9.7%的收益率将近440亿美元贷款记入资产负债表，同时保持了稳定的风险状况[18] * 保险业务：是汽车金融业务的重要补充，对经销商至关重要，资本效率高，能产生稳定的费用收入，对利率和信贷周期敏感性较低，其回报率预计将超过公司中期目标[24] * 2025年虽遭遇了二百年一遇的天气事件导致综合比率超过100%，但凭借核心投资组合的实力，仍实现了接近20%的股本回报率[26] * 企业金融：业务建立在与优质资产管理公司和私募股权公司长期互利关系的基础上，团队以速度、协作和执行确定性著称[4] * 2025年该部门录得近30%的股本回报率，连续第二年实现净核销额为零[28] * 增长将保持纪律性，不会以牺牲风险调整后回报为代价，团队在机会不符合回报要求时曾主动收缩业务[29][30][31] 4 信贷与风险展望 * 2026年零售汽车净核销率指引范围为1.8%-2.0%[21] * 如果当前的投资组合表现和驱动因素（拖欠形成、损失率浮动、二手车价格）持续，结果可能指向该指引范围的中点[22] * 尽管失业率仍接近历史低点，但在过去12个月中上升了约30个基点，公司在制定指引时考虑了失业率的小幅上升[23] * 长期来看，公司有信心最终实现1.6%-1.8%的周期内损失指引[23] 5 存款业务与资金优势 * 存款业务是公司贷款业务的“氧气”，超过67个季度（近17年）实现客户连续增长[5] * 存款主要由FDIC承保，体现了该业务的实力和稳定性[6] * 公司已实现核心资金自给，且目前略高于核心资金水平，存款稳定性强，是公司的关键差异化优势和“皇冠上的明珠”[35] * 客户保留率高达96%以上，且由于在品牌和技术体验上的持续投资，公司已无需成为最高的利率支付者[36][37] 6 增长、资本与费用管理 * 2026年平均盈利资产预计增长2%-4%，其中零售汽车和企业金融的合计增长可能超过4%，抵押贷款和证券的自然减少将整体增长率拉回2%-4%区间[38] * 增长将逐日决策，专注于风险调整后的回报，不会为增长而增长[39][40] * 2026年运营费用（OpEx）增长指引为1%，尽管收入预计将实现高个位数增长[41] * 公司通过寻找效率和机会来为必要的投资（如技术、数据、网络安全、人工智能）提供资金，从而管理总费用增长[42] * 资本配置优先支持资产端的优质贷款增长，同时覆盖优先股和普通股股息，继续提高CET1比率，并支持股票回购[48] * 股票回购将采取“低速渐进”的节奏，以平衡增长、资本缓冲和估值等多重目标[50][51] 7 非利息收入与其他 * 2026年非利息收入指引为同比持平至增长5%，中点为2.5%[44][46] * 保险业务是最大的组成部分和增长驱动力，汽车金融的转介项目（pass-through program）和SmartAuction平台以及企业金融的银团贷款机会也提供了增长动力[45][46] * 2025年信用卡业务的出售使2026年的非利息收入基数降低了约1个百分点[46] 8 估值与投资者沟通 * 公司认为其股价尚未反映可持续的中期回报率指引，部分投资者可能仍持观望态度，将其视为一个“证明给我看”的故事[50][53] * 公司专注于执行，对实现回报和账面价值目标有清晰规划，并认为届时股价将得到体现，同时乐于在当前价位进行回购[53] 其他重要内容 * 公司提及租赁组合中少数几款插电式混合动力电动汽车表现不佳，原因是税收抵免到期、激励活动增加以及制造商特定召回，这导致了第四季度的租赁终止损失，且预计年初将持续[10][11] * 资产负债表的结构性顺风包括：资产端，每日新增收益率9%或以上的零售汽车和企业金融贷款，并置换掉收益率约3%或更低的抵押贷款和部分证券投资组合；负债端，约有350亿美元的存单（CD）将在2026年到期，再融资可能带来45-50个基点的收益[14][15] * 关于通用汽车（GM）和福特（Ford）近期获得FDIC特许批准的潜在影响，公司认为其长期建立的价值主张和品牌不易被快速复制，因此不改变其对近期或中期竞争力的看法[19][20] * 公司拥有股票回购授权，这为其在资产端缺乏丰富机会时提供了部署资本的替代方案，可能包括增加回购[40]