行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，具体为高端及次高端白酒市场[1] * 涉及的核心公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及次高端品牌剑南春、红花郎、舍得、水井坊等[1][2][15] 核心观点与论据 1 行业整体表现与趋势 * 2026年春节期间，高端白酒消费同比下滑约8%，降幅好于此前预期的10%-15%双位数下滑[1][17] * 白酒市场处于存量竞争时代，增长主要依靠抢占竞品份额[6] * 高端消费的增长更多由股市财富效应和消费逐步修复推动，日本市场事件有一定利好但非主因[19] * 市场对需求恢复的幅度、节奏及传导效果仍在确认过程中[19] 2 分消费场景分析 * 礼赠场景：同比小幅增长，主要由大众高端消费群体推动[1][3][5] * 政务消费：大幅下滑，已基本消化90%左右[1][5] * 商务宴请：同比减少超过10%，预计减少幅度约为20%[1][3] * 居民消费：与去年同期基本持平，有小幅增长[1][3] 3 贵州茅台核心表现与展望 * 市场表现：春节期间动销表现优于行业平均水平[1] * 增长驱动：通过 “i茅台”平台激发年轻及零散消费者需求，价格下行后性价比提高[1][6] * 价格与供需： * 短期批发价格能否稳定在1,550元左右，取决于飞天茅台与非标产品的供给量、“i茅台”平台投放量及节后需求变化[1][8][9] * 经销商囤货意愿较低，更注重周转率；黄牛和中介可能有囤货意愿[7] * 茅台价格与居民购买力高度关联，历史数据显示城镇居民可支配收入年均增速约8%，茅台价格年均增速约12%[4][23] * 发货与库存： * 截至目前（2026年），飞天茅台和非标产品整体发货进度同比减少30%以上，主要消化2025年库存[1][10] * 预计一季度末发货量同比减少幅度收窄至20%左右[1][11] * 当前3月货款已回，但货物未发完，处于零库存状态[16] * 市场分歧与估值： * 短期分歧在于节后批价稳定性，若稳定在1,550~1,600元区间，估值有望从21倍提升至23~25倍[4][20] * 中期分歧在于需求能否维持双位数增长，若需求恢复，批价有望创新高，推动估值达到25~30倍[4][20] * 历史参照：在2012-2014年行业调整周期中，茅台实现27%的均价增长；在随后的反弹周期（2015-2017年），收入增速分别达20%（2016年）和52%（2017年），展现龙头增长潜力[24] 4 五粮液核心表现与展望 * 市场表现：春节期间动销表现优于行业平均水平，八代产品凭借极致性价比抢占市场份额[1][6] * 动销数据： * 五粮液八代春节期间动销同比增长30%以上，恢复至2024年水平[1][12] * 五粮液1,618系列受八代价格下行影响，动销同比下滑10%[1][13] * 回款与库存：全年度计划回款完成60%，当前库存水平较低，仅剩1-2周库存量[16] * 未来评估：各区域反馈有差异，总体动销接近持平略好，但对平台公司出货透明度及业绩兑现度存忧，需继续跟踪[25] 5 其他主要品牌表现 * 泸州老窖：国窖1,573回款完成全年计划35%，当前批价约860元；春节期间动销同比下降25%，出货量减少超过30%[14] * 次高端品牌： * 红花郎：截至目前同比增长9个百分点[15] * 剑南春：与去年同期基本持平[15] * 舍得、水井坊等：同比有大个位数下滑[15] * 中低端产品：五粮液表现优异[2] 6 区域市场情况 * 四川成都：春节前夕消费环境积极，动销集中在商家补货和零散客户备货；高端、次高端、中低端产品出货量预计同比下滑约8%，其中茅台和五粮液八代表现最佳[2] 其他重要内容 * 投资建议：建议择机加仓白酒板块，并关注二、三季度业绩逐步兑现情况[26] * 未来季度展望（茅台）：节后经销渠道发货进度约40%，全年发货压力不大；二季度为发货淡季，三季度将密集发货；若三季度大众高端消费修复加上黄牛参与，有望阶段性刺激需求并支撑批价[21][22]