纪要涉及的行业或公司 * 行业：轮胎制造业，特别是中国轮胎企业[2] * 公司：森麒麟、中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等中国头部轮胎企业[2][3][4][6] 核心观点与论据 1 行业增长前景与投资机会 * 2026年轮胎板块存在显著的戴维斯双击机会，预计整个板块有望实现翻倍增长[3] * 业绩增长预计平均弹性约为30%，其中中策橡胶贡献25%30%，赛轮贡献20%，森麒麟贡献40%[3] * 估值层面，由于前两年市场对该板块的定价较低，仅为10倍左右，而2026年在汽车高端配套和产能投放的推动下，有望提升至1520倍及以上[3] * 中国轮胎企业海外市场份额仍有较大提升空间，目前不到20%[2][4] 2 业绩增长的具体驱动因素 * 量增：随着中策、赛轮、森麒麟等公司2026年新工厂投产，产能大幅增加将带来业绩增长[2][4] * 利润率提升： * 美国关税转嫁：美国自2025年4月起加征关税，中国企业逐步将成本转嫁给终端消费者，预计逐季度修复美国业务利润率[2][4][5] * 欧洲双反政策：可能从2026年3月开始执行，对中国半钢胎加税，利好拥有海外优质产能的大型中国胎企，使其能够提价并提高欧洲业务利润率[2][5][8] 3 高端配套业务的影响 * 2026年是中国轮胎企业高端配套业务的初始年，将逐步打开新的成长空间[2][6] * 高端配套业务提高了配套业务的盈利能力，并将带动替换市场品牌力的提升，有望逐步替代米其林、固特异等一二线品牌[2][6] * 这种变化将在未来3~5年内显著扩大中国轮胎企业的市场份额[6] 4 海外产能布局的新变化 * 从2026年开始，中国轮胎企业海外产能布局扩展到摩洛哥、塞尔维亚、墨西哥、印尼、马来西亚以及巴西等地，不再局限于东南亚[2][7] * 这种多元化布局旨在应对欧美及其他地区可能实施的局部性产能封锁政策，保障持续稳定的发展与扩张[2][7] 5 贸易政策的具体影响与应对 * 欧洲双反政策： * 进展迅速，预期将在2026年3月份公布结果，并从当年的6月份开始执行，比之前预期提前[10] * 将显著影响山东东营等地的小型轮胎厂商，其出口量将受到限制[8] * 欧洲经销商希望由拥有优质性价比产能的大型中国头部企业来承接这部分缺失供给，这将增加头部公司的销量和议价能力，使其可以向欧洲客户提价[8] * 即使未来欧洲对东南亚地区再加税，企业可以将从东南亚运往欧洲的产能转移到摩洛哥或墨西哥等未受贸易封锁影响的地区，因此欧洲业务的利润率不会受到影响[11] * 美国关税转嫁： * 目前，中策分摊了3%的关税，赛轮和森麒麟分摊了约6%的关税[9] * 中国公司计划逐季度与下游经销商一起，将成本转嫁给终端消费者[9] 6 森麒麟公司的具体情况 * 业务与财务表现： * 主营半钢胎，海外收入占比达到90%左右，是以出口为主导的公司[4][12] * 2024年，公司净利润率接近30%，主要由于其主营半钢胎业务所致[12] * 市场给予其估值中枢较高，即使在2023、2024年板块定价权偏弱时，仍愿意给予13-15倍左右的PE估值[12] * 公司ROE常年接近20%[4][12] * 摩洛哥工厂进展： * 设计产能为1,200万条半钢胎，目前处于加速爬坡状态[4][13] * 日产能从2025年底的1.2万条提升至1.8万条，并预计在2月份突破至2万条/日，在3月份进一步突破至2.5万条/日，到4月份达到3.3万条/日满产状态[13] * 一旦完成1,000万条左右产能爬坡，将带来至少40%以上业绩弹性[4][13] * 目前订单饱满，其中四五百万条销往美国市场，三四百万条销往欧洲替换市场，其余约100万条用于当地雷诺车企配套[13] * 海外配套业务毛利率可达40%左右[13] 其他重要内容 * 当前森麒麟股价受摩洛哥工厂进度、欧洲双反延迟以及汇率波动压制，但随着这些问题逐步解决，公司股价处于底部位置[14] * 公司计划组织投资者春节后前往摩洛哥工厂调研，表明工厂电力问题已陆续解决[14]