财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为1.60美元，较2024年几乎翻倍 [3] - 2025年自由现金流反弹至1.68亿美元，较上年改善约3亿美元 [3][6] - 2025年调整后EBITDA增长11%，利润率扩大220个基点 [6] - 净杠杆率改善近0.5倍至3.5倍，目标在2027年底达到约2.5倍 [6] - 2025年第四季度净销售额约为15亿美元，调整后每股收益为0.20美元，而去年同期为净亏损 [11] - 2025年第四季度部门营业利润增长30%至1.77亿美元，利润率扩大280个基点 [12] - 2026年调整后EBITDA指导区间为12.5亿至13亿美元，较2025年最高增长7% [15] - 2026年调整后每股收益指导区间为1.65至1.90美元，最高增长19% [16] - 2026年自由现金流预计约为2亿美元 [16] - 2026年资本支出预计约为4.5亿美元，重组现金成本约为1.5亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区：第四季度部门营业利润增长40%，净价格有利，但销量下降10%，主要集中在啤酒和烈酒品类 [12] - 美洲地区：销量下降约一半归因于消费疲软、消费者行为变化、巴西天气相关中断以及美国贸易和移民政策导致的库存调整 [12] - 美洲地区：食品和非酒精饮料等品类表现更为稳定，北美地区的水品类表现尤其强劲 [12][24] - 欧洲地区：第四季度部门营业利润增长8%，净价格构成阻力，销量下降3.5% [13] - 欧洲地区：消费量下降低个位数，订单模式转变和部分客户因素也影响了出货量 [13] - 欧洲地区：葡萄酒和食品出货量稳定或略有增长，啤酒和烈酒仍然疲软，英国和意大利趋势较弱 [13] - 整体产品组合：公司向轻量化、小规格、高利润瓶型转变，单位出货量仅下降1.5% [5] - 高价值品类（如优质烈酒、食品、非酒精饮料、即饮饮料）表现优于主流啤酒和葡萄酒趋势，产品组合向更高质量业务转移约1% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 总出货量（吨）下降2.5%，同期消费者消费量下降3% [5] - 欧洲一个重大项目启动影响了近1%的出货量 [5] - 公司认为其市场份额略有改善 [6] - 2026年第一季度，由于关税提前采购带来的高基数以及需求疲软，销量可能同比下降中高个位数 [16][66] - 2026年第二季度销量预计将接近持平，下半年预计将实现低至中个位数增长 [66] - 2026年全年销量预计持平或略有下降 [14][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “Fit to Win”成本削减计划是核心价值驱动因素，2025年实现3亿美元效益，超过原定至少2.5亿美元目标 [3][8] - “Fit to Win”计划2026年预计至少带来2.75亿美元额外效益，三年累计目标从6.5亿美元上调至至少7.5亿美元 [8][9] - “Fit to Win”A阶段（SG&A精简和初步网络优化）2025年产生约1.8亿美元效益，2026年预计再产生1.35亿美元效益 [9] - “Fit to Win”B阶段（端到端价值链转型）2025年产生约1.2亿美元效益，2026年预计至少产生1.4亿美元效益 [9] - 公司计划到2026年中淘汰约13%的过剩产能，剩余行动主要在欧洲 [9][13] - 公司正在优化产品组合，退出无利可图业务以改善经济利润，同时保持或扩大市场份额 [14][33] - 公司正在彻底改革其市场进入模式，利用数据和洞察，调整销售团队，以瞄准有增长潜力和竞争优势的品类与市场 [40][56][57] - 增长重点转向高增长、高利润细分市场，如非酒精饮料、优质非酒精啤酒、水、果汁以及食品 [56] - 公司致力于改善供应链效率，与客户合作提高需求预测准确率，该比率已从约50%提升至68%-69% [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍具挑战性，价值链正在经历新冠疫情后正常化的漫长过程 [6] - 消费者面临持续的负担能力挑战，消费行为发生变化 [12] - 美国贸易和移民政策影响了消费并导致库存调整 [12] - 欧洲有利的能源合同在2025年底到期，预计将给2026年带来约1.5亿美元的能源成本增加，这基本上是一次性影响 [15][26] - 市场预计将逐步稳定，公司为2026年之后的销量复苏做准备 [14][18] - 地缘政治发展，如英国与印度和中国达成协议，可能为苏格兰威士忌等行业创造出口机会 [81] - 在美国市场，主要挑战是提高消费者购买量并降低系统库存，客户正在调整营销策略和促销活动 [82] - 与罐装相比，玻璃包装的成本差距已缩小，历史上当铝价溢价在10%-12%左右时，会看到从罐装向玻璃的转换，这可能会带来机会 [88][89] - 欧洲罐装增长主要出现在玻璃不占主导地位或不适用的品类和渠道，如碳酸软饮料和能量饮料 [90] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受益于与往年事件相关的一次性600万美元保险赔付 [12] - 2026年第一季度将面临最具挑战性的同比比较，原因包括关税提前采购、一次性保险赔付以及季节性较高的税率 [16] - 公司预计2026年有效税率在30%-33%之间 [16] - 2024年产能利用率不足约13%，2025年降至约6%，预计2026年将降至约3% [77] - 公司库存天数在2024年为57天，原计划在2025年底降至50天但未实现，这为2026年提供了改善空间 [93][94] - 2026年存在潜在上行因素，如世界杯和美国建国250周年庆祝活动可能刺激需求 [41][96] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美洲第四季度销量下降10%的原因以及2026年初至今销量表现 [21] - 约一半的销量下降归因于行业库存调整，主要集中在啤酒和烈酒品类，特别是来自墨西哥的啤酒 [22] - 烈酒库存销售比仍高于1.7-1.8，高于长期平均水平的1.3以上 [23] - 预计库存调整在第一季度将持续，但公司通过“Fit to Win”和食品、非酒精饮料等增长点来应对 [24] 问题: “Fit to Win”节约目标上调至7.5亿美元的原因，以及2026年1.5亿美元能源成本影响是否一次性 [25] - 能源成本增加主要源于俄乌战争前签订的低价长期合同在2025年底到期，2026年已通过合同和对冲基本锁定，预计基本是一次性影响 [26] - 节约目标上调并非因为销量，而是由于计划执行快于预期，使公司能够挖掘更多潜在机会，这增强了对实现2027年目标的信心 [27] 问题: 2026年销量持平或略降的展望是否包含退出无利可图业务的影响，以及相关销量影响 [31] - 是的，该展望包含了产品组合管理，包括退出负经济利润的业务 [33] - 公司此前指出约有4%的销量属于深度负经济利润业务，2025年已处理约1%，预计2026年将继续处理约1% [33][34] 问题: “Fit to Win”旨在降低成本并获取新销量，为何不足以保留这些销量 [35] - 2025年总销量下降约2.8%，其中包含约1.5%来自高质量业务的市场份额增长和销量，但被客户库存管理、项目启动等因素抵消 [36][37] - 公司在当前宏观环境下采取高度自律的方法，保持营收稳定是首要目标，增长是第二阶段重点，相关系统正在建设中 [38] - 公司已明确增长领域，并正在改革市场进入模式，增长势头预计在2026年下半年和2027年加速 [40][41] 问题: 成本节约目标上调1亿美元但2027年EBITDA目标不变，如何解释 [46] - 2027年调整后EBITDA目标仍是“至少14.5亿美元”，并未设上限 [47] - 增加的1亿美元节约有助于抵消商业环境的不确定性，公司同时也在努力改善商业前景 [47] 问题: 与客户合作改善需求预测的进展 [48] - 需求预测准确率已从约50%提升至68%-69% [48] - 新任首席供应链官已就职，重点是与客户和供应商合作，消除供应链浪费和低效，仍有很大机会在未来18-24个月内取得进展 [49][50] 问题: 改革市场进入模式的具体措施以及产品组合重新定位的方向 [55] - 产品组合正重新定位至高增长、高利润细分市场，如非酒精饮料、食品等 [56] - 市场进入模式改革包括引入更好的市场洞察、现代销售管理方法、更严格的审查和问责体系，并升级部分市场的商业领导力 [57][58] 问题: 这些变革是否旨在实现投资者日提出的2028年及以后1%销量增长目标 [59] - 是的，由于“Fit to Win”效益提前实现，公司得以更早地将重点转向商业端，为增长做准备 [60] - 这是有计划的推进顺序，先夯实供应链和成本基础，再转向前端业务拓展 [61] 问题: 2026年销量逐季走势展望，以及2027年是否会延续正增长 [65] - 第一季度因高基数预计同比下降中高个位数，第二季度接近持平，下半年预计同比增长低至中个位数 [66] - 随着比较基数变得容易和商业势头建立，预计销量增长将延续至2027年 [66] 问题: 2026年自由现金流指引是否有上行机会 [68] - 主要上行杠杆来自EBITDA，如果业绩达到指引区间上限或成本节约超预期 [70] - 其他机会包括继续降低库存（包括非产成品库存）以及可能的再融资优化 [70][71] - 通胀放缓可能带来上行，但目前判断尚早 [73] 问题: 2026年第一季度及后续是否会有产能削减，以及产能利用率情况 [76] - 2024年产能利用率不足约13%，2025年降至约6%，预计2026年将降至约3% [77] - 剩余的产能削减主要在欧洲，预计上半年完成，部分停产的产能可作为市场复苏时的弹性产能 [77][78] 问题: 受关税影响的市场是否趋于稳定或复苏 [79] - 市场确实出现了一些稳定迹象，目前比一年前更具确定性 [81] - 地缘政治进展（如英国与印度、中国的协议）可能为烈酒和葡萄酒出口创造机会 [81] - 美国市场挑战在于刺激消费和降低库存，客户正在增加营销和促销投入，前景比去年更稳定、更积极 [82] 问题: 欧洲市场供需动态和价格走势展望 [84] - 美洲产能与需求匹配更紧，价格压力较小；欧洲仍有更多闲置产能，特别是在法国和西班牙的葡萄酒品类 [85] - 欧洲产能已较上年收紧，价格已趋稳，预计2026年净价格表现将优于2025年 [85][86] - 美洲在2025年因行动更快而看到显著提升，欧洲的类似行动效果将在2026年显现 [87] 问题: 从罐装转向玻璃的驱动因素当前进展如何 [87] - 在北美，这一转换已大幅放缓 [88] - 玻璃与罐装的成本溢价已从投资者日提到的约35%收窄至约10%-12%，历史上在此水平会逐渐发生从罐装向玻璃的转换 [88] - 公司主要专注于内部成本削减，但成本差距缩小确实有利 [89] - 欧洲的罐装增长主要出现在玻璃不占主导或不适用的品类和渠道 [90] 问题: 2025年第四季度库存环比增加的原因，以及对2026年开局的影响 [92] - 库存变化受汇率影响较大，按固定汇率计算，库存有所减少 [93] - 未达成将库存天数从57天降至50天的目标，但这为2026年提供了改善空间和现金生成机会 [93][94] 问题: 2026年业绩季度分布相对均衡，与下半年通常更强的预期不符，世界杯是否已计入指引 [95] - 世界杯等事件性因素更多被视为潜在上行机会，未充分计入当前基于销量持平或略降的务实展望中 [96] - 季度分布也考虑了上年同期的比较基数以及“Fit to Win”效益的实现节奏 [96]