财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为1.60美元，较2024年几乎翻倍 [3] - 2025年自由现金流反弹至1.68亿美元，改善了约3亿美元 [3][7] - 2025年调整后EBITDA增长11%，利润率扩大220个基点 [7] - 净销售额保持稳定，平均售价基本持平，有利的外汇汇率在很大程度上抵消了销量下降 [5][11] - 2025年第四季度调整后每股收益为0.20美元，较上年同期的净亏损有显著改善 [11] - 2025年第四季度分部营业利润增长30%至1.77亿美元，利润率扩大280个基点 [12] - 杠杆率改善近0.5倍至3.5倍，预计到2027年底将达到约2.5倍 [7] - 2026年调整后EBITDA指导范围为12.5亿至13亿美元，较2025年增长高达7% [15] - 2026年调整后每股收益指导范围为1.65至1.90美元，较2025年增长高达19% [16] - 2026年自由现金流预计约为2亿美元 [16] - 2026年资本支出预计约为4.5亿美元，重组现金成本约为1.5亿美元 [16] - 2026年第一季度由于关税预购、一次性保险回收和季节性高税率，同比比较将最具挑战性，销量可能下降中高个位数百分比 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区：2025年第四季度分部营业利润增长40%，销量下降10%，主要集中在啤酒和烈酒品类，食品和非酒精饮料（NAB）等品类则更为稳定 [12] - 美洲地区：销量下降约一半归因于持续的可负担性挑战、消费者行为变化以及巴西天气相关中断导致的消费下降，美国贸易和移民政策演变也影响了消费并推动了美国和墨西哥价值链的库存调整 [12] - 美洲地区：业绩受益于与上一年事件相关的600万美元一次性保险赔付 [13] - 欧洲地区：2025年第四季度分部营业利润增长8%，净价格构成阻力，销量下降3.5% [14] - 欧洲地区：消费量下降低个位数百分比，同时出货量也受到订单模式转变和少数客户其他因素的影响 [14] - 欧洲地区：葡萄酒和食品的出货量稳定或略有增长，而啤酒和烈酒仍然疲软，英国和意大利趋势较弱，其他市场较强 [14] - 公司整体出货量（吨）下降2.5%，反映了消费者消费量下降3% [5] - 按单位计算，出货量仅下降1.5%，反映了公司有意识地向轻量化、小规格、高利润率的瓶子转变 [5] - 公司业务组合向更高价值的品类（如优质烈酒、食品、非酒精饮料和即饮饮料）转移约1%，这些品类表现优于主流啤酒和葡萄酒的趋势 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场：容量与需求匹配更紧密，价格压力相对较小 [87] - 欧洲市场：仍存在更多闲置产能，但相比去年已显著收紧，价格压力有所缓解 [87][88] - 欧洲市场：法国和西班牙的葡萄酒等品类仍存在显著产能过剩和价格压力 [88] - 公司预计在2026年上半年完成所有消除欧洲过剩产能的行动，这将实质性改善欧洲的运营轨迹 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “Fit to Win”成本削减计划是核心价值驱动因素，2025年实现3亿美元效益，超过原定至少2.5亿美元的目标 [3][8] - 2025年第四季度“Fit to Win”带来约8000万美元效益 [8] - 2026年预计“Fit to Win”将带来至少2.75亿美元的额外节省 [8] - 三年累计“Fit to Win”目标已从6.5亿美元提高至至少7.5亿美元 [9] - “Fit to Win”第一阶段（SG&A精简和初步网络优化）在2025年产生约1.8亿美元效益，2026年预计额外产生1.35亿美元效益 [9] - “Fit to Win”第二阶段（端到端价值链转型）在2025年产生约1.2亿美元效益，超出预期，2026年预计至少产生1.4亿美元节省 [9] - 公司正在优化业务组合，包括退出无利可图的业务以改善经济利润，同时保持或增长市场份额 [15] - 公司正在调整销售策略，重新定位产品组合，转向更高增长和更高利润的细分市场，如非酒精饮料、优质非酒精啤酒、水、果汁和食品 [58] - 公司正在彻底改革其市场进入模式，引入更好的市场洞察、现代销售管理方法以及更严格的审查和问责体系 [59][60] - 公司正在与客户合作改善需求预测，成功率已从约50%提升至68%-69% [50] - 铝罐与玻璃的成本差距（价格上限）已从约35%缩小至10%-12%，这可能有利于从罐装向玻璃的转换 [93] - 欧洲的罐装增长主要出现在玻璃不占主导地位或不适合特定渠道的品类，如碳酸软饮料和能量饮料 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然充满挑战，价值链正在经历疫情后正常化的漫长过程 [7] - 消费者面临持续的可负担性挑战，消费行为发生变化 [12] - 市场状况预计在2026年仍将具有挑战性，但公司预计将继续取得进展 [4] - 公司预计2026年收入将保持稳定或小幅增长，销量预计持平或略有下降 [15] - 公司预计2026年下半年业绩将有所改善，因为同比比较变得容易，且“Fit to Win”效益继续增加，特别是随着欧洲产能行动和全面组织效能（TO）实施的推进 [17] - 公司重申其2027年投资者日财务目标 [4][18] - 随着市场最终复苏，公司采取的严格方法（包括优化投资组合、执行“Fit to Win”和保持严格的资本配置）将使公司处于有利地位 [8] - 地缘政治发展，如英国与印度和中国达成协议，可能为苏格兰威士忌等行业创造更多出口机会，从而对公司产生积极影响 [84] - 美国市场的重大挑战是增加消费者购买并降低系统中的库存，客户正在采取行动改变营销策略 [85] 其他重要信息 - 欧洲一项重大项目的启动影响了近1%的出货量 [5] - 公司预计在2026年中期之前消除约13%的过剩产能 [9] - 2026年预计将面临1.5亿美元的能源成本增加，这是由于有利的欧洲能源合同在2025年底到期所致，排除此影响，调整后EBITDA将增长高达22% [15] - 2026年之后，重组现金成本预计将下降 [16] - 公司库存天数（IDS）在2024年为57天，目标是降至50天，但2025年末未达成此目标，这为2026年的持续进展奠定了基础 [100][101] - 世界杯和美国250周年庆典等活动可能带来潜在上行机会，但未完全计入当前指导 [42][103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美洲第四季度10%销量下降的原因以及2026年初至今的销量表现 [22] - 约一半的销量下降归因于行业或库存调整，主要集中在北美，特别是烈酒和啤酒（尤其是源自墨西哥的啤酒）[23] - 烈酒的库存销售比仍高于1.7-1.8，而长期平均水平在1.3以上，这仍然是一个挑战 [23] - 预计第一季度北美的高库存水平将继续影响销量，但公司正通过“Fit to Win”和食品、非酒精饮料（特别是水）等增长点来应对 [24] 问题: 关于成本节省目标从6.5亿美元提高到7.5亿美元的原因，以及2026年1.5亿美元能源成本增加是否是一次性事件 [25] - 节省目标的提高并非因为销量，而是因为节省实现速度快于计划，且组织能够执行更多原来看不清的节省机会 [27] - 1.5亿美元的能源成本重置基本上是一次性事件，源于俄乌战争前签订的低价多年期合同在2025年底到期，公司已为2026年的欧洲能源风险进行了大量对冲和合同覆盖 [26] 问题: 关于2026年销量持平或略降的展望是否包含了退出无利可图业务的影响，以及相关的销量影响 [32] - 是的，该展望包含了组合管理努力，包括退出负经济利润（EP）的业务，预计约有1%的业务量会因此变动 [33][34] 问题: 关于“Fit to Win”旨在降低成本并打开新销量机会，为何不足以保留这些销量 [35] - 2025年总销量下降约2.8%，其中包含约1.5%的高质量、高经济利润的份额增长带来的销量，但被客户库存管理、大型资本项目启动和熔炉维修等因素（合计约2.5%的下降）所抵消 [36][37] - 公司在当前宏观环境下采取了严格的策略，保持收入稳定，净价格基本持平，销量下降几个百分点被认为是良好的执行纪律 [38] - 增长是公司的第二阶段（Horizon Two）努力重点，目前正在建立相关系统并寻找增长点，但将其转化为实际销量需要时间 [38][39][40] - 公司已明确各市场和品类的增长点，并正在调整市场进入模式，已看到一些早期成果，预计增长势头将在2026年下半年和2027年增强 [41][42] 问题: 关于成本节省目标提高1亿美元但2027年EBITDA目标保持不变的原因 [47] - 2027年EBITDA目标仍是“至少14.5亿美元”，并未设上限，提高的成本节省有助于抵消商业环境的不确定性 [48] - 公司正在努力改善商业前景，但增长更多是第二阶段目标，提高节省目标为持续的可负担性挑战提供了缓冲空间 [48] 问题: 关于与客户合作改善需求预测的进展和财务效益 [49] - 需求预测成功率已从约50%提升至68%-69% [50] - 公司正与客户和供应商合作，致力于消除价值链中的浪费和低效，这是新首席供应链官的重点工作，未来18-24个月仍有很大机会 [51] 问题: 关于公司正在采取哪些不同的措施来改革市场进入模式并推动销量，以及是否在重新定位产品组合以侧重增长市场 [57] - 是的，公司正在将产品组合重新定位到更高增长和更高利润的细分市场，如非酒精饮料、优质非酒精啤酒、水、果汁和食品，并已开始看到成果 [58] - 市场进入模式的改革包括引入更好的市场洞察、现代销售管理方法、更严格的审查和问责体系，以及升级部分市场的商业领导力 [59][60][61] 问题: 关于这些改革是否旨在实现投资者日提出的2028年及以后1%的销量增长目标，以及“Fit to Win”效益提前是否加速了商业化进程 [62] - 是的，这是一个公平的评估 [63] - 公司最初专注于供应链和降低成本，进展快于预期，这使得公司能够提前6-9个月将重点转向业务前端（商业化）[63][64] 问题: 关于2026年销量轨迹的预期，以及2027年是否会延续正增长 [68] - 2026年第一季度由于关税预购导致的高基数，销量预计同比下降中高个位数百分比；第二季度接近持平；下半年在较低基数上预计实现低至中个位数百分比增长 [69][70] - 预计这将发展为一定的商业势头，公司希望继续改善收入，但需要宏观层面解决可负担性挑战以提供助力 [71] 问题: 关于2026年自由现金流指导是否存在上行机会 [72] - 主要杠杆在EBITDA端，如果业绩达到指导范围上限或成本表现更好，将带来上行机会 [73] - 其他机会包括通过减少库存（包括非产成品库存）来改善营运资本 [73] - 净价格可能不是主要变动因素，但如果通胀持续下降，可能带来上行机会，但这尚不确定 [76] 问题: 关于2026年第一季度及后续季度是否预计继续出现产能缩减，以及产能利用率情况 [79] - 2024年有约13%的产能未充分利用，2025年通过美洲的行动降至约6%，预计2026年随着欧洲行动的完成将降至约3%左右 [80][81] - 保留一些停机时间也为市场复苏时的上行需求提供了缓冲产能 [81] 问题: 关于在关税影响逐渐消退后，受影响的市场是否出现稳定或温和复苏的迹象 [83] - 公司看到了一些稳定迹象，目前比一年前有更多的确定性 [84] - 地缘政治发展（如英国与印度、中国达成协议）可能为苏格兰威士忌等行业创造更多出口机会 [84] - 美国市场的主要挑战是增加消费者购买并降低库存，客户正在改变营销策略和增加促销，前景比去年更稳定、更积极 [85] 问题: 关于欧洲市场供需动态的更多细节，以及公司对欧洲销量的预期 [87] - 欧洲仍有更多闲置产能，但相比去年已显著收紧，价格压力有所缓解 [87][88] - 法国和西班牙的葡萄酒等品类仍存在显著产能过剩和价格压力 [88] - 公司专注于控制自身行动，所有过剩产能削减行动最迟将在上半年完成，这将使公司网络变得非常紧凑 [88] - 净价格表现轨迹：2024年是重置年，2025年显著好转，预计2026年将比2025年更好 [90] - 美洲在2025年出现显著提升而欧洲没有，主要是行动执行的时间差所致，欧洲将在2026年看到类似提升 [91] 问题: 关于从罐装转向玻璃的趋势，鉴于铝成本高企，公司是否已看到这一驱动因素 [92] - 在北美，这一转换已大幅放缓，但铝与玻璃的成本差距已从约35%缩小至10%-12%，历史上在这一水平会逐渐出现从罐装向玻璃的转换 [93] - 在欧洲，罐装增长主要出现在玻璃不占主导地位或不适合特定渠道的品类 [94] - 与去年此时相比，公司在这方面处于更有利的地位 [94] 问题: 关于2025年第四季度库存环比增加约2000万美元，是否意味着公司此前自由现金流表现超前，以及这是否为2026年开局提供了更好的基础 [98] - 资产负债表数字受到外汇波动的显著影响，按固定汇率计算，公司去年实际上减少了库存 [100] - 公司未达成将库存天数降至50天的目标，但这为2026年的持续进展奠定了基础 [100] - 公司2026年指导中包含了实现50天库存天数的目标，以及在原材料、机器零件等非产成品库存方面取得进一步进展的机会 [101] 问题: 关于季度业绩节奏指导显示上下半年较为平衡，这与销量评论和同行关于下半年更强的预期似乎不一致，以及世界杯是否已计入指导 [102] - 世界杯等活动更多代表潜在上行机会，并未完全计入当前指导 [103] - 业绩节奏与上年同期的比较基数、收益情况以及“Fit to Win”效益的节奏有关 [103] - 公司试图在展望中保持务实，其中包括销量持平或下降的假设，如果市场复苏带来上行，可能超出当前展望 [104]