涉及的公司与行业 * 公司：Sea Ltd (SE) [1] * 行业：南亚及东南亚消费科技、电子商务、金融科技、数字娱乐 [1] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：维持“跑赢大盘”评级，目标价从185美元下调至170美元，基于现金流折现法估值（加权平均资本成本11.5%，永续增长率2%，终值年份CY35）[1][4][11][45] * 投资逻辑：尽管公司是人工智能的受益者，但其股价因人工智能引发的市场回调而下跌，同时市场对利润率的担忧似乎有些过度，当前股价提供了上行空间和良好的回报机会 [1] * 股价表现与市场情绪：公司股价已下跌一半，这反映了基本面担忧以及市场对不确定性的定价困难，投资者对话常围绕生存风险和各类颠覆展开，对竞争对手（无论真实或想象）的过度担忧导致股价对常规业务变化或进展速度差异反应过度 [2] * 竞争格局与定价环境：专有价格追踪数据显示，在东南亚地区，Sea与TikTok Shop之间的定价环境并未显示竞争强度加剧，TikTok自9月以来仅在印度尼西亚采取激进定价策略，而在其他东盟国家（如菲律宾、越南、马来西亚）则有所减弱，导致Sea在更多产品上比TikTok更便宜 [3][18][21] * 利润率前景：Sea在东盟地区的降价幅度有限，同时抽成率持续上升，这支持利润率改善的观点，过去两个月，Shopee已在东盟和巴西多次上调商家佣金率 [3][18][28] * 月活跃用户趋势：Shopee在东盟的月活跃用户活动稳步增长，而Lazada和Tokopedia则出现放缓，作为第三大平台的Lazada并未获得更多关注 [24] * 财务预测调整：将CY25盈利预测上调1%，CY26下调3%，主要反映金融科技部门贷款组合变化导致的利润率调整，金融科技收入预测在CY25上调7%，但调整后息税折旧摊销前利润在CY26下调7% [4][11][12] * 估值：股票以CY28 11倍的企业价值倍数交易，更像一家公用事业公司，尽管其增长前景良好，且在电子商务和金融科技领域有进一步货币化和规模扩张的空间 [11] 其他重要内容 * 关键风险：公司严重依赖一款游戏《FreeFire》，其活跃用户基础放缓是关键风险，在电子商务业务中，无法提高抽成率以及竞争反击导致销售与营销费用高企是主要风险，在数字金融服务领域，尽管支付钱包将扩大规模，但无法扩大贷款簿和其他服务规模存在风险 [46] * 财务数据摘要： * 当前股价：106.26美元（截至2026年2月4日）[6] * 上行空间：60% [6] * 市值：62,908百万美元 [6] * 企业价值：57,358百万美元 [6] * 近期表现：年初至今下跌16.7%，过去一个月下跌24.0%，过去12个月下跌13.7%，相对标普500指数表现分别为-17.2%、-24.3%、-27.7% [6] * 盈利预测：调整后每股收益CY24A为0.77美元，CY25E为2.79美元，CY26E为3.70美元 [9] * 收入预测：CY24A为16,820百万美元，CY25E为21,513百万美元，CY26E为25,188百万美元 [9][12] * 电子商务商品交易总额预测：CY24A为100,702百万美元，CY25E为121,874百万美元，CY26E为139,337百万美元 [12] * 金融科技总支付额预测：CY24为37,094百万美元，CY25E为52,994百万美元，CY26E为67,962百万美元 [40] * 具体定价数据： * 印度尼西亚：TikTok Shop在超过45%的追踪产品上更便宜（2023年12月季度为29%）[21] * 菲律宾：Sea在74%的产品上更便宜（去年大幅增加）[21] * 最终产品价格变化：Sea在-7%至0%范围内，TikTok Shop在-8%至+5%范围内 [23] * 佣金率调整示例： * 巴西：佣金率从20.0%调整为阶梯式（例如，低于80雷亚尔为20%+4雷亚尔，80-99雷亚尔为14%+16雷亚尔等）[29] * 马来西亚（非商城卖家）：佣金率从7.5-13%（参与返现卖家）和13-18%（未参与返现卖家）调整为9-15%和14.5-20% [29] * 印度尼西亚（商城卖家）：佣金率从2.5-10%调整为2.5%-11.7% [29]