纪要涉及的行业或公司 * 行业：现制茶饮行业[1] * 公司：古茗[1] 核心观点与论据 1 行业分析：现制茶饮行业增长稳健，不同价格带竞争要素不同 * 行业预计未来5年能以15%以上的复合增速成长[1] * 10元以下价格带：成本为王，供应链规模优势是核心护城河，蜜雪冰城GMV市占率接近60%，一家独大[1] * 10元以上中价格带：竞争更激烈，消费者要求产品好喝、有潮流、有性价比，竞争要素多元[2] * 短期竞争是产品逻辑迭代，依靠大单品快速拓店[2] * 中长期竞争力维持则考验To B能力，包括加盟商管理、供应链能力、管理团队活力，以穿越产品周期和应对需求不确定性[2] 2 公司概况：古茗发展历程稳健，股权集中，商业模式清晰 * 发展历程：分为三个阶段[3] * 10-17年（0-1阶段）：从浙江小镇起家，13年门店破100家时开始自建配送、冷链和SOP体系[3] * 19-21年（1-N阶段）：实践区域加密策略，在福建、江西、广东等省达到500家以上关键规模[5] * 25年上市后（新阶段）：加速开店，进入空白市场，扩充咖啡、早餐等新品类[6] * 财务与规模： * GMV从21年106亿元增长至25年预计340亿元，21-25年复合增速约34%[7] * 门店数从21年5694家增长至25年突破1.3万家，复合增速超30%[7] * 预计25年收入达136亿元，同比增长55%；经调整核心净利润达24-25亿元，同比增长约60%[8] * 股权结构：股权集中于创始人团队（持股37%到74%），并通过员工持股平台（合计6.7%）绑定核心高管利益[8][10] * 商业模式：采用加盟模式，核心是赚取供应链收入[10] * 24年GMV 224亿元，对应营收约88亿元，综合take rate为39.3%（历史上约40%）[10] * 收入中约92% 来自向加盟商销售商品（原料、设备等），8% 来自初始加盟费等开店相关收入[10][11] 3 核心竞争优势：形成To C与To B正循环的商业模式飞轮 * To C（面向消费者）： * 产品策略：从果茶为主转型为“零售货架”逻辑，在15元上下价格带内（随餐可接受价格的1/3~1/2）全品类供应，包括鲜果茶、轻乳茶、咖啡、早餐、HPP果汁等，以丰富流量、提升经营时长[14][15] * 门店网络：采取区域加密策略，从浙江逐步拓展至接壤省份，在南方多省市占率排名前三，形成密集的触手可及的门店网络[12][13] * To B（面向加盟商）： * 供应链优势：以供应链为起点，围绕其展开拓店[12] * 配送成本占GMV约1%，为行业平均水平的一半[20] * 供应链加价率仅高于蜜雪冰城，为加盟商和消费者让利[20] * 加盟商管理：严格的督导和数字化体系，保障加盟商投资回报[16] * 单店EBITDA水平：23年约37万元，24年约30多万元，25年预计35-40万元，优于同业（约20多万元）[16][17] * 单店投资回收期约1-1.5年，关店率（21-23年4-6%，24年7.5%）低于竞品（茶百道11%，沪上阿姨12-13%）[17][21] * 加盟商带店率（复购率）稳定在2.2（即平均一个加盟商有2家店），高于茶百道（1.5）和沪上阿姨（1.7）[21] 4 经营韧性与市场表现：行业承压下彰显优势 * 24年行业普遍承压且经历315事件，古茗GMV仅下滑1.1%，而其他中档价格带上市公司（除茶姬外）单店GMV有双位数下滑[19] * 季度复购率维持在50% 左右，高于同业（30-45%）[19] * 季度活跃会员数约3950万，高于茶百道、沪上阿姨（1500-2000万）[19] * 门店数（1.3万家）在10元以上价格带与竞品（沪上阿姨约1万家，茶百道8000多家，茶姬6500多家）拉开差距，25年开店增速预计30-35%，远快于同行[20] 5 未来增长看点：单店提升与门店加密双轮驱动 * 单店增长：通过扩品类提升日销[22] * 25年上半年日销约7600元，管理层长期目标为8000元[22] * 咖啡品类进展快，25年底咖啡机渗透率达85%，咖啡杯占比达15-20%，对单店贡献达低至中双位数水平；早餐测试门店单店贡献约5%[22] * 未来通过糖水甜品、HPP果汁等拓展更多场景和人群，降低单店所需人口密度支撑，间接打开开店空间[23] * 门店加密与空白市场拓展： * 当前门店覆盖19个省份，其中4个省门店低于50家，10个省为完全空白市场[24] * 长期国内开店空间看至3.5万到4万家，其中南方优势市场可支撑约2.5万家[25] 6 盈利预测与估值：成长性突出，长期空间可观 * 盈利预测：预计25-27年经调整核心净利润分别为25亿、31亿、38.5亿元，同比增长62%、24%、24%[25] * 估值与空间： * 对应26、27年PE估值约21、17倍，未来两年符合增速约24%，估值有望按PEG=1突破25倍[25] * 长期看，若成功拓展北方市场至3.5-4万家门店，按单店报表收入100万元、净利润率19% 测算，对应长期国内业绩约76亿元[26] * 参考港股餐饮公司15-20倍PE，对应人民币市值约1140-1520亿元，空间较大[26] 其他重要内容 * 公司于20年获得美团、红杉等战略融资6.7亿元，为上市前唯一一次融资[5] * 公司于25年2月港股IPO融资17.2亿元[6] * 公司创始人认为茶饮是LBS（基于位置服务）生意，区域密集布局带来的供应链规模效应和品牌势能感知，优于全国分散布局[12]