古茗电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **公司**：古茗[2][3] * **行业**：现制茶饮/现制饮品行业（含茶饮与咖啡融合赛道）[2][4] 二、核心观点与论据 1. 市场地位与经营规模 * 古茗成立于2012年，在10至20元价格带市场中位居第一[3] * 截至2026年6月底，门店数量达1.4万家，行业地位仅次于蜜雪冰城，位列第二[3] * 单店杯量、单店平均营收及人效在中价位茶饮品牌中均处于领先地位，显著优于沪上阿姨、茶百道及霸王茶姬等竞品[2][3] 2. 行业竞争格局与发展趋势 * 现制饮品赛道持续扩容，咖啡品类增速显著高于茶饮，茶咖融合成为明显趋势[4] * 市场按价格带分为三类：低端市场（10元以下）由蜜雪冰城主导，呈寡头垄断格局[4]；中端市场（10至20元）份额最大（接近50%），竞争最激烈[5]；高端市场存在“小而美”品牌[5] * 行业进入竞争下半场，已进入存量挤压期，弱势品牌出清将带来市场集中度提升[10] * 2024年行业经历激烈价格战，2025年在外卖平台补贴推动下杯单价进一步下降，2026年上半年杯单价呈缓步修复态势[11][12] * 预计今明两年整体价格水平仍有修复动力和空间[12] 3. 古茗核心竞争优势 * **供应链壁垒**：自2017年起建设冷链物流网络，实现超过98%门店两日一配，浙江省内可达一天一配[7][15] * **成本优势**：仓到店配送成本控制在GMV总额的1%以内[2][14] * **质价比优势**：凭借高效冷链配送，鲜果添加比例高于沪上阿姨和茶百道等竞品，实现“高质中价”定位[7][15] * **单店效率**：单店出杯量超过450杯（含咖啡），而沪上阿姨和茶百道约为300杯[15] * **加盟商管理**：偏好“夫妻老婆店”模式，闭店率持续低于沪上阿姨和茶百道[2][16] * **数字化运营**：2024年私域订单占比接近50%，高于其他品牌[2][16] * **产品创新**：每年推出超过100款新品，常规SKU维持在40多款[18] 4. 门店扩张策略 * 采取阶梯式开店策略，提出“关键规模”概念：在一个省份门店数量超过500家形成规模经济后，再向周边省份辐射[14] * 门店扩张与供应链网络同步扩张、相互促进，形成网状布局模式[14] * 与沪上阿姨、茶百道等品牌的全国性铺开模式有本质区别[14] * 基于中性及乐观假设，门店数量有望达到3万至3.5万家[2][17] 5. 品类拓展规划 * **咖啡**：自2025年4月大力推广，单店咖啡杯量贡献从不足10%提升至20%-25%，目标2026年底达30%[2][17] * **烘焙**：自2025年开始测试，已有数千家门店铺设，引入烘烤一体机实现“热出”差异化亮点，能为上线门店带来3%-5%的GMV增量，预计2026年下半年及2027年加速铺开[2][17] * **其他品类**：尝试啤酒、Giatto、瓶装HPP饮料等，旨在打造“现制饮品专门店”[17] 6. 同店增长表现 * 2024年行业价格战背景下，同店销售额仅下滑1.1%-1.2%，优于同价位带的沪上阿姨和茶百道，甚至优于蜜雪冰城[18] * 2026年第一季度同店为正增长，第二季度有0-5%的小幅下滑，七、八月份已观察到同店转正趋势[2][18] * 韧性源于品类拓展（咖啡引入提升单店杯量从380-400杯至超过450杯）、产品快速迭代及高效C端运营[18] 7. 业绩预期与估值 * 预计2026年利润为32.7亿元[2][19] * 当前估值对应2026年预期利润的市盈率约为14倍[2][19] * 具备较好的风险收益比[2][19] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 古茗有13%的原材料为自加工[7] * 公司毛利约30%，加盟商毛利约55%-58%[15] * 古茗IT团队在2024年达302人，规模业内领先[16] * 高端品牌（如喜茶、奈雪的茶）向低线市场渗透面临挑战：奈雪的茶早期单店投入超过100万元，远高于大众品牌30至50万元的区间[5] * 喜茶在2024年曾全面终止加盟业务，2026年考虑重新开放[5] * 茶饮品类迭代迅速，品牌需具备快速跟进模仿策略和构建动态平衡产品矩阵的能力[7][8] * 成功产品矩阵通常由约60%的经典款产品负责稳定利润和沉淀品牌记忆[8] * 后发品牌可通过品类红利和差异化策略实现突围，典型案例为霸王茶姬和“爷爷不泡茶”[9] * 现制饮品正在明显替代RTD（即饮）饮料的需求[13] * 消费者对健康和品质的需求显著升级，体现在对鲜果、鲜奶、低糖、低热量、0卡糖等产品的偏好[13] * 乡镇市场渗透成为行业发展重要推动力：古茗大量门店开设在乡镇，蜜雪冰城乡镇门店利润率甚至优于高线城市门店[13]

投资评级 - 报告维持对古茗(01364.HK)的“买入”评级 [5] 核心观点 - 古茗2026年上半年收入与经调整利润高增，主营业务经营质量改善，门店提质扩张稳步推进，下沉市场持续渗透，产品创新与会员运营强化，供应链优势突出，资本结构优化 [5] 财务表现总结 - 2026H1公司实现收入74.70亿元，同比增长31.91% [5] - 归母净利润为15.71亿元，同比下降3.36%，主要受2025年同期以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动收益5.57亿元的影响 [5] - 剔除该影响后，2026H1经调整利润同比增长44.4% [5] - 经调整核心利润为17.30亿元，同比增长53.3% [5] - 2026H1毛利为24.93亿元，同比增长39.6% [5] - 毛利率33.37%，同比增长1.83个百分点 [5] - 销售费用率、管理费用率分别同比下降0.46、0.82个百分点 [5] 门店与运营总结 - 截至2026年6月末，公司门店14,351家，同比增长28.4%，开店节奏放缓，重心转向门店质量提升 [5] - 二线及以下城市门店占比达82%，乡镇门店占比进一步提升至45% [5] - 加盟商数量增至7,153名，同比提升21.8% [5] - 2026年上半年GMV总额197.47亿元，同比增长40.1% [5] - 单店GMV为141.75万元，同比增长3.4% [5] - 单店日均GMV为7,800元，单店日均售出440杯 [5] - 公司持续推进第六代门店升级，并对新店采用更严格选址标准 [5] 产品与供应链总结 - 2026H1共推出51款新品 [5] - 约13,500家门店配备咖啡机，已上新12款咖啡饮品，并拓展了早餐场景 [5] - 截至上半年，小程序注册会员数达2.36亿名，二季度活跃会员约5,900万名 [5] - 公司运营24个仓库，总建筑面积约27.7万平方米，冷库库容超8.2万立方米 [5] - 约73%的门店位于仓库150公里范围内，约99%门店可实现两日一配的冷链配送 [5] - 仓到店配送成本低于GMV总额的1% [5] 资本结构总结 - 截至上半年末，短期借款为56.40亿元，较2025年末的64.62亿元减少约12.7% [5] - 资产负债率降至59.23% [5] - 公司于6月22日决议向现有股东宣派特别股息约10.3亿元 [5] - 公司发行19.60亿港元零息担保可换股债券，初始换股价23.54港元 [5] - 同步以每股20.38港元的价格回购3,400.04万股 [5] - 若按初始换股价全额转股，将新增约8,326.25万股 [5] 盈利预测总结 - 预计2026-2028年实现营业收入161.55/189.97/217.88亿元，同比增速分别为25.1%/17.6%/14.7% [5] - 预计归母净利润分别为32.3/38.46/44.36亿元，同比增速分别为3.9%/19.1%/15.3% [5] - 当前股价对应的PE分别为14/11/10倍 [5] - 2024年营业收入87.91亿元，同比增长14.5% [6] - 2025年营业收入129.14亿元，同比增长46.9% [6] - 2024年归母净利润14.79亿元，同比增长36.9% [6] - 2025年归母净利润31.09亿元，同比增长110.3% [6]

主题1：收入与利润（同比） - 2026年上半年总收入为人民币74.700亿元，同比增长31.9%[15][16] - 毛利为人民币24.925亿元，同比增长39.6%[15][16] - 期内利润为人民币15.682亿元，同比下降3.6%[12] - 经调整利润（非IFRS计量）为人民币15.682亿元，同比增长44.4%[12] - 经调整核心利润（非IFRS计量）为人民币17.301亿元，同比增长53.3%[12] - 基本每股盈利为人民币0.66元，同比下降8.3%[12] - 摊薄每股盈利为人民币0.66元，同比增长43.5%[12] 主题2：门店数量与分布 - 截至2026年6月30日，门店总数为14,351家，较2025年6月30日的11,179家增长28.4%[17] - 截至2026年6月30日，公司门店总数达14,351家，较2025年同期的11,179家增长28.4%[19] - 二线及以下城市门店占比82%，较2025年同期的81%略有增长[24] - 位于乡镇的门店比例从2025年6月30日的43%增长至2026年6月30日的45%[24] - 2026年上半年新开门店1,318家，较2025年同期的1,570家有所放缓[28] - 2026年上半年关闭门店521家，较2025年同期的305家增加[28] 主题3：业务运营数据 - 2026年上半年GMV总额为197.47亿人民币，较2025年同期的140.94亿人民币增长[31] - 2026年上半年单店GMV为141.75万人民币，较2025年同期的137.05万人民币保持稳定[31] - 2026年上半年售出总杯数为11.10亿杯，较2025年同期的8.17亿杯增长[31] - 截至2026年6月30日，公司与7,153名加盟商合作，较2025年同期的5,875名增长[34] - 2026年上半年推出51款新饮品，其中包含12款咖啡饮品[39] - 截至2026年6月30日，公司小程序累计注册会员约2.36亿名，季度活跃会员约5900万名[40][43] 主题4：供应链与物流 - 截至2026年6月30日，公司运营24个仓库，总建筑面积约27.7万平方米，冷库库容超8.2万立方米[42][44] - 截至2026年6月30日，约73%的门店位于仓库150公里范围内，可向约99%的门店提供两日一配的冷链配送[42][44] - 截至2026年6月30日止六个月，公司仓到店配送成本低于总GMV的1%[47][49] 主题5：收入与利润（同比环比及结构） - 截至2026年6月30日止六个月，公司收入由56.629亿元增至74.700亿元，同比增长31.9%[52][55] - 截至2026年6月30日止六个月，加盟店收入占总收入的97.3%[51][55] - 截至2026年6月30日止六个月，公司毛利由17.860亿元增至24.925亿元，同比增长39.6%，毛利率由31.5%增至33.4%[54][57] 主题6：成本与费用 - 截至2026年6月30日止六个月，公司其他收入及收益由1.713亿元增至3.191亿元，同比增长86.3%[58] - 截至2026年6月30日止六个月，公司销售及分销开支由3.125亿元增至3.776亿元，同比增长20.8%[59] - 行政开支从2025年上半年的1.853亿元增长12.4%至2026年上半年的2.083亿元[60][65] - 研发开支从2025年上半年的1.128亿元增长9.6%至2026年上半年的1.236亿元[61][66] - 其他开支从2025年上半年的440万元大幅增至2026年上半年的8,670万元，主要由于汇兑亏损[62][67] - 其他收入及收益从2025年上半年的1.713亿元增长86.3%至2026年上半年的3.191亿元，主要由于银行利息收入增加9,770万元及公允价值变动增加2,400万元[63] - 销售及分销开支从2025年上半年的3.125亿元增长20.8%至2026年上半年的3.776亿元[64] - 所得税费用从2025年上半年的2.533亿元增长48.4%至2026年上半年的3.758亿元[70][72] 主题7：利润调整项与利润率 - 期内净利润从2025年上半年的16.265亿元轻微减少3.6%至2026年上半年的15.682亿元[74][76] - 2025年上半年录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动收益5.569亿元，2026年上半年无此项收益[69][71][76] - 经调整利润（非IFRS计量）从2025年上半年的10.857亿元增至2026年上半年的15.682亿元，经调整利润率从19.2%提升至21.0%[79] - 截至2026年6月30日止六个月，公司经调整利润为人民币15.682亿元，较2025年同期的人民币10.857亿元增长44.4%[84][85] - 公司经调整利润率从2025年同期的19.2%提升至2026年同期的21.0%[84][85] - 截至2026年6月30日止六个月，公司经调整核心利润为人民币17.301亿元，较2025年同期的人民币11.284亿元增长53.3%[88][90] - 公司经调整核心利润率从2025年同期的19.9%提升至2026年同期的23.2%[88][90] - 截至2026年6月30日止六个月，公司经调整EBITDA为人民币20.245亿元，较2025年同期的人民币13.726亿元增长47.5%[97] - 经调整EBITDA由截至2025年6月30日止六个月的人民币13.726亿元增加47.5%至截至2026年6月30日止六个月的人民币20.245亿元[100] 主题8：其他财务数据（资产、债务、借款等） - 截至2026年6月30日止六个月，公司存货为人民币11.134亿元，较2025年12月31日的人民币13.000亿元下降14.4%[99] - 存货由截至2025年12月31日的人民币13.000亿元减少14.4%至截至2026年6月30日的人民币11.134亿元[101] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产由截至2025年12月31日的人民币13.473亿元减少29.2%至截至2026年6月30日的人民币9.535亿元[103][106] - 现金及银行结余由截至2025年12月31日的人民币43.206亿元减少至截至2026年6月30日的人民币32.954亿元[104][107] - 受限制现金由截至2025年12月31日的人民币64.819亿元轻微增加至截至2026年6月30日的人民币65.255亿元[104][107] - 计息银行借款由截至2025年12月31日的人民币64.618亿元减少至截至2026年6月30日的人民币56.397亿元[104][107][110][113] - 贸易应付款项截至2026年6月30日保持稳定为人民币9.640亿元，截至2025年12月31日为人民币9.921亿元，周转天数均为36天[105][108] - 经营活动产生的现金流量净额约为人民币20.617亿元[109][113] - 现金及现金等价物截至2026年6月30日为人民币30.621亿元，截至2025年12月31日为人民币38.858亿元[110][113] - 资本负债比率由截至2025年12月31日的64.9%下降至截至2026年6月30日的59.2%[112][115] - 截至2026年6月30日，公司资本承诺为人民币7.170亿元，较2025年12月31日的人民币2，100万元大幅增加，主要用于杭州新办公楼建设，该地块于2026年1月以总价人民币4.5549亿元购得[119][124] - 截至2026年6月30日，公司银行融资由账面净值约人民币2.405亿元的楼宇或约人民币65亿元的受限制现金作抵押[127][131] - 截至2026年6月30日止六个月，公司资本开支总额约人民币3.906亿元，较2025年同期的约人民币1.113亿元增长250.8%[128][132] - 截至2026年6月30日，公司拥有3，231名全职员工，较2025年12月31日的3，016名增加7.1%[129][133] - 截至2026年6月30日止六个月，公司员工福利开支约人民币4.608亿元[129][133] - 截至2026年6月30日，公司无重大或然负债[118][123] - 截至2026年6月30日，公司无重大投资、收购或出售事项[120][125] - 截至2026年6月30日，公司无未来重大投资或资本资产计划[121][126] - 公司主要在中国运营，交易以人民币结算，外币风险来自汇率波动[117][122] - 公司通过提供有竞争力的薪资、福利及培训计划吸引和留住人才[130][135] 主题9：股权结构与主要股东 - 截至2026年6月30日，公司已发行股份总数为2,378,185,860股[144] - 王先生持有权益合计1,777,841,210股，占公司股权约74.76%[142] - 王先生通过Modern Leaves Limited持有964,176,046股，占比40.54%[142] - 王先生因一致行动安排被视为持有813,665,164股，占比34.21%[142] - 戚先生持有权益合计1,777,841,210股，占公司股权约74.76%[144] - 戚先生通过Chivalrous Lancers Limited持有443,315,173股，占比18.64%[144] - 戚先生因一致行动安排被视为持有1,334,526,037股，占比56.12%[144] - 阮先生持有权益合计1,777,841,210股，占公司股权约74.76%[144] - 阮先生通过相关信托持有308,250,191股，占比12.96%[144] - 阮先生因一致行动安排被视为持有1,469,591,019股，占比61.79%[144] - 截至2026年6月30日，阮先生通过Cousin Tea Limited持有308,250,191股股份，并通过一致行动安排被视为持有1,469,591,019股股份，合计权益包括34,431,943股相关股份（好仓）[151] - Cousin Tea Limited由Nephew Tea Limited（阮先生信托全资拥有）持股99.0%，及Uncle Tea Limited（阮先生全资拥有）持股1.0%[151] - 一致行动安排订约方合计持有1,777,841,210股股份[151] - 金雅玉女士及蔡云江先生分别通过Flourishing Leaves Limited持有579,710股及724,638股股份[152] - Modern Leaves Limited作为实益拥有人持有964,212,748股（占40.54%），并与他人共同持有813,702,537股（占34.22%），合计1,777,915,285股（占74.76%）[155] - Nascent Leaves Limited通过受控制法团权益持有964,212,748股（占40.54%），并与他人共同持有813,702,537股（占34.22%），合计1,777,915,285股（占74.76%）[155] - Ancient Leaves Limited与他人共同持有1,762,459,626股（占74.11%）[155] - Chivalrous Lancers Limited作为实益拥有人持有439,247,968股（占18.47%），并与他人共同持有1,323,211,658股（占55.64%），合计1,762,459,626股（占74.11%）[155] - Cousin Tea Limited作为实益拥有人持有305,486,955股（占12.85%），并与他人共同持有1,456,972,671股（占61.26%），合计1,762,459,626股（占74.11%）[157] - 潘女士作为酌情信託成立人持有62,043,900股（占2.61%），并与他人共同持有1,715,694,722股（占72.14%），合计1,777,738,622股（占74.75%）[157] - 截至2026年6月30日，公司已发行股份总数为2,378,185,860股[158] - Summer Solstice Drinks Limited持有1,762,459,626股股份，占公司股权约74.11%[158] - Winter Solstice Drinks Limited持有1,762,459,626股股份，占公司股权约74.11%[158] - Trident Trust Company (HK) Limited作为受托人持有1,762,459,626股股份，占公司股权约74.11%[158] - Modern Leaves Limited通过非上市实物结算衍生工具持有34,506,018股相关股份（好仓）[160] - Ancient Leaves Limited通过非上市实物结算衍生工具持有28,313,959股相关股份（好仓）[160] - Chivalrous Lancers Limited通过非上市实物结算衍生工具持有28,313,959股相关股份（好仓）[160] - 一致行动安排相关控股公司由王先生信託、戚先生信託、阮先生信託及潘女士信託持有99.0%的权益[158] - 阮先生通过Cousin Tea Limited、Nephew Tea Limited及Uncle Tea Limited持有28,313,959股相关股份（好仓）[165] - 潘女士通过一致行动安排持有35,129,355股相关股份（好仓）[165] - 恒泰信託（香港）有限公司被视为持有1,762,459,626股股份，截至2026年6月30日增至1,777,841,210股[166][170] 主题10：股份回购与股份计划 - 公司于2026年6月24日以每股20.38港元回购34,000,400股，总金额约692,928,152港元[167][171] - 回购股份已于本报告日期全部注销[169][172] - 首次公开发售后股份计划自2025年1月27日生效，有效期为10年，剩余约9年[173][176] - 首次公開發售後股份計劃有效期為上市日期起十年，截至報告日期剩餘約九年[180] - 計劃授權限額為股份上市當日已發行股份的10%，即235,631,666股，佔報告日期已發行股份總數約10.07%[184] - 服務提供商次限額為股份上市當日已發行股份的1%，即23,563,166股[184] - 每名選定參與者在任何十二個月期間的購股權最高配額不得超過已發行股份總數的1%（個別限額）[188] - 首次公開發售後股份計劃未設定任何必須達成的績效目標，但董事會可酌情規定歸屬條件[189] - 向董事、首席執行官或主要股東授出購股權須先經薪酬委員會及獨立非執行董事批准[192] - 進一步向上述人士授出獎勵須按上市規則規定經股東大會批准[193] - 向董事或主要股东授出购股权须获薪酬委员会及独立非执行董事事先批准[194] - 向董事或最高行政人员授出股份奖励若导致12个月内发行股份超过已发行股份的0.1%需股东批准[195] - 向独立非执行董事或主要股东授出奖励若导致12个月内发行股份超过已发行股份的0.1%需股东批准[195] - 奖励要约通过函件发出，函件需载明股份数目、发行价或行使价、归属标准及条件等条款[197] - 承授人须于授出日期起20个营业日内以书面通知接受奖励并支付任何应付代价[198] - 奖励可部分接受，但须以股份买卖单位或其倍数进行[198] - 未在规定时间内接受的奖励将被视为不可撤销地拒绝并自动失效[198] - 购股权可于授出函件规定的行使期内全部或部分行使[199] - 购股权行使期自授出日期起不超过10年[200] - 购股权于授出日期起第十周年届满时自动失效且不可行使[200]