港股新消费概念股表现 - 泡泡玛特(09992.HK)股价下跌超过5% [1] - 古茗(01364.HK)股价下跌接近3% [1] - 卫龙(09985.HK)股价下跌超过2% [1] - 毛戈平(01318.HK)和名创优品(09896.HK)股价均下跌超过1.5% [1] 行业整体趋势 - 港股新消费概念股普遍呈现震荡回调态势 [1]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司及评级：泸州老窖买入，山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古茗增持，东鹏饮料、有友食品、农夫山泉、达势股份买入 [3] 报告的核心观点 - 业绩窗口期震荡回调，低估值板块补涨，关注回调及低估值个股机会 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW食品饮料板块上涨0.8%，在31个申万子行业中排第26 [4][11] - SW白酒、SW保健品、SW啤酒领涨，涨幅分别为1.41%、1.37%、1.21%；SW软饮料、SW乳品跌幅最多，分别下跌4.05%、0.37% [4][11] - 食品饮料板块涨幅前五：良品铺子（+13.1%）、皇台酒业（+11.9%）、海融科技（+9.9%）、交大昂立（+9.6%）、煌上煌(+8.0%)；跌幅前五：骑士乳业（-14.1%）、新乳业（-6.6%）、东鹏饮料（-6.3%）、ST加加（-5.6%）、金达威(-5.2%) [4][11] - 港股食品饮料涨幅前三：优然牧业（+34.6%）、现代牧业（+15.7%）、中粮家佳康（+10.8%）；跌幅前三：中国飞鹤（-20.0%）、卫龙美味（-11.4%）、周黑鸭（-7.0%） [4][11] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数涨1.41%，7月周线“二连阳”，前期过度悲观预期修复，板块筑底，二季度报表期待降低，三季度关注中秋国庆旺季需求与政策催化 [4][20] - 飞天茅台（箱）批价1880元环比持平，普五批价870元环比+5元，7月批价企稳 [4][20] - 茅台与系列酒完成上半年经营任务，将全力完成年度目标 [4][20] - 板块估值处历史10年5.5%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [4][20] 大众品板块 - 业绩窗口期部分板块受龙头半年报业绩预期下修影响股价回调，如软饮料、零食 [5][21] - 零食龙头产品创新强，新品反馈好，有友、卫龙、甘源均有新品推出，大单品公司有望抓住新渠道风口 [5][21] - 即饮类饮料旺季，现制茶饮开店加速，竞争加剧，功能性、健康天然品类受影响小，看好细分赛道需求 [5][21] - 外卖补贴升级催化，咖啡茶饮订单预计大增，蜜雪、古茗等同店表现预计亮眼 [5][21] - 持续推荐零食、饮料板块，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、农夫山泉、古茗、西麦食品，关注康比特、百龙创园 [21] 本周板块&个股更新 - 东鹏饮料Q2冰柜投放加快，业绩符合预期，预计2025H1收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0% - +37.7%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5% - +41.6% [6][22] - 25Q2单季度预计收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7% - +36.5%，归母净利13.3 - 14.7亿元，同比+24.6% - +37.8% [6][22] - 特饮单品稳增，补水啦电解质水翻倍增长，果之茶推广反馈良好 [6][22]

华泰证券首次覆盖古茗予买入评级 - 华泰证券首次覆盖古茗(01364HK)予买入评级 目标价3527港元 对应预测2026年30倍市盈率 [1] - 公司经营韧性较优 从区域走向全国 咖啡新品类成长性充裕 给予成长性溢价 [1] - 古茗以区域效率最大化为核心 构建高密度门店网络 下沉供应链与利益与共的加盟体系 [1] - 优质产品力叠加高密度带来的便捷性有效提升品牌覆购 单店在较低人口基数覆盖下实现较优盈利 [1] - 有望覆用核心市场规模优势从区域走向全国 跨品类拓展增厚同店可期 [1] - 预测2025至2027年净利润分别为2102亿 2537亿及3052亿元人民币 对应每股盈利088元 107元及128元人民币 [1]

港股新消费概念走势 - 港股新消费概念日内整体走低 [1] - 老铺黄金(06181 HK)股价跌幅超过10% [1] - 泡泡玛特(09992 HK) 古茗(01364 HK) 沪上阿姨(02589 HK) 蜜雪集团(02097 HK)等个股跟随下跌 [1] 个股表现 - 老铺黄金领跌新消费板块 单日跌幅达两位数 [1] - 泡泡玛特 古茗 沪上阿姨 蜜雪集团等新消费品牌股价同步下行 [1]

茶饮行业外卖订单激增 - 7月5-6日周末期间全国茶饮店外卖订单量显著增长 多家品牌单日营业额创历史新高 其中益禾堂平台外卖总营业额突破6300万元 单店日营业最高纪录达5.4万元 [14] - 多个品牌外卖订单量突破百万单 茉莉奶白两天订单突破100万单环比增长70% 奈雪两天订单突破100万单环比增长50% 茶话弄两日外卖订单量同比增长210% [17] - 外卖平台补贴力度加大 三大平台7月5日总订单量超2亿单 美团当日餐饮订单超1亿单 淘宝闪购单日订单突破8000万单 [21][23] 门店经营情况变化 - 外卖订单激增导致门店运营压力加大 部分门店需增加人手应对 茶话弄广州丽影广场店排班人数从6人增至7-8人 [8] - 堂食客流量明显下降 多家门店反映消费者更倾向通过外卖平台点单 因价格更优惠且便捷 [6][8][11] - 部分门店营业额显著增长 爷爷不泡茶全国门店日均销量环比增长41% 单店最高增长499% 茶话弄广州单店周六外卖订单达1130单 [20][17] 资本市场反应 - 7月7日茶饮上市公司股价普遍上涨 蜜雪冰城涨5.74% 古茗涨6.15% 茶百道涨11.04% 奈雪涨3.95% [23] - 股价上涨未能持续 除古茗连续三日上涨外 其他品牌随后出现下跌 蜜雪冰城7月10日下跌1.84% [24] - 行业分析师认为短期促销活动难以持续 长期低价策略可能损害品牌价值 并导致员工怨气和食品安全隐患 [25]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，涵盖白酒、宏观经济、电子、医药、非银、银行理财、社服等领域，指出各行业发展趋势和公司投资价值，如泸州老窖数字化转型提升竞争力、电子行业存储价格上涨等，并给出投资建议[3][9][12] 宏观与策略 宏观快评 - 7月9日国家统计局公布6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%；6月CPI同比0.1%，预期0%，前值-0.1%，环比-0.1%，预期0%，前值-0.2% [12][13] 固定收益周报 - 政府债净融资第27周（6/30 - 7/6）2216亿，第28周（7/7 - 7/13）3032亿，截至第27周累计7.9万亿，超去年同期4.4万亿 [13] - 国债净融资+新增地方债发行第27周2574亿，第28周2714亿，截至第27周广义赤字累计6.2万亿，进度52.2% [13] - 特殊新增专项债已发行5851亿，7月至今1203亿，占新增专项债72%；土地储备专项债已发行1925亿 [14] 策略专题 - 2025年上半年市场一波三折，两次主升浪后飘红收官，“以小为美”特征明显，成长价值偏均衡 [15] - 全球股市维度排序日本&美国&印度&越南&英国&德国&法国，美元呈“倒U”走势，亚太市场日本领先，美国仍具价值 [16] - A股大势整体震荡偏强，6月以来上涨由估值驱动，收益正期望扩张依赖“大盘成长”风格崛起 [16][17] - 年初以来红利与微盘持续走强，建议基于AH溢价维度做指数轮动，关注股息率3%以上且ROE波动低的品种 [18] 行业与公司 泸州老窖 - 2023H2 - 2025H1公司股价跑输白酒板块21%，预测PE下跌45%，当前PE接近2013年初水平，有布局机会 [9] - 公司为管理驱动类，组织、渠道为核心优势，产品双品牌多品系布局，全价位带均有大单品 [9] - 公司以科技赋能供应链，2024年核心终端同比+40%，会员资产+60%，短期呵护渠道利益，远期反哺增长 [10] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入305.9/308.4/333.3亿元，同比-2.0%/+0.8%/+8.1%；归母净利润130.3/132.0/145.4亿元，同比-3.3%/+1.2%/+10.1%，维持“优于大市”评级 [11] 电子行业 投资策略 - 6月SW半导体指数上涨5.96%，跑输电子行业2.90pct，跑赢沪深300指数3.46pct，PE（TTM）为84.24x，处于近2019年以来的64.82%分位 [19] - 1Q25基金重仓半导体公司市值持股比例为12.0%，环比提高0.6pct，超配7.3pct [20] - 5月全球半导体销售额同比增长19.8%，存储价格上涨，预计2024 - 2028年300mm产能以7%的CAGR增至1110万片/月 [21] - 推荐半导体生产制造、AI端侧SoC、存储、模拟芯片相关企业 [21][22] 周报 - 过去一周上证上涨1.40%，电子上涨0.74%，推荐沪电股份、工业富联等公司 [23] - 部分服务器OEM及Tier2互联网厂商重建库存，三季度预计eSSD合约价上涨5% - 10%，建议关注企业级存储国产化相关公司 [24] - CoreWeave部署GB300服务器，戴尔抢先交付，建议关注AI基础设施产业链相关公司 [25] - 美国BIS取消对中国芯片设计软件出口限制，推荐半导体自主可控相关标的 [26] - 上交所受理两家国产GPU公司IPO申请，推荐国内AI全产业链相关公司 [27] - 5月全球大尺寸液晶电视面板出货量同比下滑，平均尺寸同环比增长，推荐京东方A、兆驰股份等公司 [28] 医药生物 - 本周生物医药板块整体上涨3.64%，表现强于整体市场，医药生物市盈率（TTM）35.12x，处于近5年历史估值的73.1%分位数 [29] - 放射性配体药物有独特优势，先通医药有望成港股18A“核药第一股”，持续推荐关注创新药行业 [30][31] 非银行业 - 国家金融监督管理总局下发通知，非车险“报行合一”或将实施，预计利好头部财险龙头公司承保利润率提升，建议关注中国财险、中国平安、中国太保 [32][33] 银行理财 - 上半年银行理财规模同比稳定增长，结构以固收类产品为主，理财投资者风险偏好保守 [33] - “630”后银行理财释放浮盈，后续考虑交易策略减少波动，预计带来约2万亿元信用被动指数产品配置规模 [34] - 理财整改为权益市场带来增量资金，年度量级在800 - 1200亿元左右 [36] 社服行业 - 6月A股社服涨3.85%，港股社服跌4.64%，AI教育、景区、大众餐饮领涨 [36] - 看好大众茶餐饮同店表现、出行链优质龙头估值修复、K12教育和职业教育与AI主题投资，推荐蜜雪集团、古茗等公司 [36][37][38] 古茗 - 2024年底古茗门店数达9914家，是中端现制茶饮赛道规模最大品牌，2024年营收87.9亿元/+14.5%，经调净利润15.4亿元/+5.7% [38] - 2025年中端现制茶饮市场规模约1615亿元，规模占比51.9%，CAGR（2024 - 2028年）为20.8% [39] - 预计25 - 27年门店分别净增2100/2350/2450家，单店GMV分别同增8.5%/4.5%/3.8% [40] - 预计公司2025 - 2027年经调整归母净利润为20.1/25.2/30.8亿元，同增30.1%/25.6%/22.2%，首次覆盖给予“优于大市”评级 [41] 巨化股份 - 2025年半年度预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，扣非后归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166% [41] - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，维持“优于大市”评级 [42] 圣泉集团 - 2025年上半年度预计归母净利润49100 - 51300万元，同比增加48.19% - 54.83% [43][44] - 受益于多领域发展，公司先进电子材料及电池材料、合成树脂产业放量，大庆生产基地减亏 [44][45] - 维持盈利预测，预测2025 - 2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，维持“优于大市”评级 [46] 金融工程 - 2025年7月9日大部分指数下跌，传媒、综合金融等行业表现较好，Kimi、短剧游戏等概念表现较好 [46] - 当日收盘60只股票涨停，6只股票跌停，封板率61%，较前日下降15%，连板率28%，较前日提升5% [47] - 截至2025年7月8日两融余额为18649亿元，两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为9.5% [47] - 2025年7月8日消费ETF基金溢价较多，沪港深500ETF基金折价较多，大宗交易成交金额16亿元，折价率9.20% [48] - 近一周乐鑫科技被126家机构调研，2025年7月9日披露龙虎榜数据中，列出机构专用席位、陆股通净流入流出前十股票 [49][50] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价765.62，涨跌幅-0.93%；ICE布伦特原油收盘价70.15，涨跌幅0.81%等 [51] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等全球主要股票市场指数最新收盘价、涨跌幅、波动率等数据 [55] 资金流入流出 - 列出A股、港股资金流入流出前十股票相关信息 [57][58]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“优于大市”评级 [1][4][121] 报告的核心观点 - 中端现制茶饮赛道投资机遇与挑战并存，赛道规模大、增速快，但竞争激烈、格局多变 [14] - 古茗具备突围潜力，其供应链布局完善，“区域深耕”策略能充分发挥供应链优势 [15] - 古茗成长逻辑为门店规模与单店创收相乘，供应链可降本增效，预计未来门店扩张与单店创收双轮驱动增长 [77] - 预计 2025 - 2027 年经调整归母净利润为 20.1/25.2/30.8 亿元，给予 2025 年 PE 目标 32 - 35x，未来 1 年合理市值区间 642 - 702 亿 RMB [4][110][121] 各部分总结 写在前面 - 中端现制茶饮赛道能兼顾消费者品质与性价比需求，是规模最大、增速最快的细分赛道，但竞争激烈、格局多变 [14] - 古茗有望凭借供应链和“区域深耕”策略突围 [15] 古茗：现制茶饮长期主义者，属地深耕策略助力品牌行稳致远 历史沿革 - 2010 年创始人王云安在浙江台州开设首店，2011 年开启加盟连锁扩张，2012 年开启全国化扩张 [16] - 2024 年底布局全国 17 省，8 个省份超 500 家门店，全国门店总数达 9914 家，是最大的中端现制茶饮品牌和全价格带第二大现制茶饮品牌 [16] - 2025 年 2 月 12 日成功在港交所主板挂牌上市 [16] 管理分析 - 核心高管以 80 后为主，分工明确，王云安等 4 人持股占比约 72.67% [18] - 需关注 2025 年 8 月 11 日和 2026 年 2 月 11 日两个股权解冻期 [19] 产品策略 - 产品主打 10 - 18 元中端定位，以质量优先、健康鲜活、亲民为特点 [21] - 定位货架型茶饮，产品结构均衡、推新速度快，2021 - 2024 年分别推出 94、82、130 及 103 款新品 [23] - 与霸王茶姬大单品策略相比，货架型茶饮能规避市场风险，提升品牌渗透率，2023 年产品平均季度复购率达 53% [27] 经营分析 - 门店扩张坚持属地深耕战略，以浙江为中心，沿海省份深挖，朝内陆拓展 [29] - 加盟模式为主，2021 - 2024 年门店总数复合增速 20.3%，下沉市场是新增长动力 [30] - 2024 年营收 87.9 亿元/+14.5%，经调净利润 15.4 亿元/+5.7%，2021 - 2024 年收入和经调净利润 CAGR 均为 26.1% [36] - 商品销售和持续支持加盟费是创收核心，2024 年前三季度商品销售占收入 75.6%，持续支持加盟费毛利贡献 49.2% [38] - 2025 年推出设备分期计划，降低加盟门槛，完善退出机制，减轻新加盟商经营压力 [40] - IPO 资金净额 13.56 亿港元，分四年实施，涵盖六大用途 [43] 如何看待中端现制茶饮这门生意 市场规模 - 中端茶饮能兼顾消费者品质与性价比需求，超 7 成消费者茶饮消费价格带在 10 - 20 元区间 [48] - 2025 年中端现制茶饮市场规模约 1615 亿元，规模占比 51.9%，2024 - 2028 年市场规模 CAGR 为 20.8%，是规模最大且增速最快的细分赛道 [53] 竞争格局 - 中端现制茶饮头部玩家份额占比相对接近，2023 年古茗份额最高占比 17.7% [56] - 中端茶饮赛道龙头多次易主，2024 年底古茗成为新的赛道龙头 [59] - 中端茶饮市场竞争激烈、品牌更迭频繁，原因在于价格带定位灵活，易出爆品，且高端品牌价格带下探加剧竞争 [61] - 茶饮品牌可依托爆款单品突围，如书亦烧仙草的烧仙草、霸王茶姬的伯牙绝弦与桂馥兰香等 [62] 关于中端现制茶饮这门生意的 3 点思考 - 中端现制茶饮赛道空间宽广，能容纳多个品牌发展 [65] - 爆款大单品是中端现制茶饮品牌弯道超车的主要策略 [66] - 中端茶饮赛道竞争激烈，存量龙头需保持战略警惕与创新驱动力 [67] 中端茶饮龙头想要穿越周期需要做好什么——以书亦烧仙草为例 - 书亦烧仙草 2007 年创立，2018 年提出“半杯都是料”口号，门店爆发增长，2022 年完成超 6 亿元融资 [68] - 2022 年开始战略调整失误，门店扩张放缓，规模被反超，原因包括押注植物基概念、改变品牌视觉形象和供应链管理失当 [69] - 中端茶饮赛道比拼品牌运营能力，需兼顾消费者、加盟商与供应链的动态平衡 [74] 成长看点：基本盘稳固，积跬步致千里 成长公式 - 古茗成长逻辑为门店规模*单店创收，供应链可降本增效 [77] 供应链 PK - 供应链是现制茶饮品牌的核心，蜜雪集团供应链体系最强，古茗综合实力居行业次席 [78] 门店扩张 - 古茗卡位华东，8 个核心省份达关键规模，占门店数 80%、GMV 83%，稳定的大本营是扩张底气 [82] - 2024 年起加盟费、设备费支持分期支付，加盟政策友好 [86] - 预计 2025 - 2027 年门店分别新增 2600/2850/3000 家，净增 2100/2350/2450 家 [87] 单店创收 - 单店创收=单店 GMV*成本加成，2024 年成熟加盟店年均 GMV 约 234 万，净利润率 19.1%，新店回本周期约 16.5 月 [91][92] - 预计 2025 - 2027 年单店 GMV 分别同比增 7.5%/3.5%/3.2%，主要受益于平台补贴和品类推新 [101] 中期思考：2030 年，中性预测门店规模有望达 2.7 万家，利润规模达 53 亿元 门店规模 - 中性预期下，2030 年门店规模有望达 2.66 万家，主要通过关键规模省份下沉和潜力区域扩张 [105][106] - 乐观预期下，门店规模有望达 3.1 万家，但对供应链要求更高 [106] 收入利润 - 中性假设下，2030 年收入利润分别有望达 293.3/52.8 亿元 [107] - 乐观假设下，2030 年收入利润分别有望达 335.9/60.4 亿元，较中性有 15%上行空间 [107] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年收入为 113.3/139.2/167.4 亿元，同比+28.9%/22.9%/20.2%，毛利率 30.7%/30.8%/30.9% [110] - 经调整归母净利润为 20.1/25.2/30.8 亿元，同增 30.1%/25.6%/22.2% [110] 估值讨论：高势能成长期&确定性现制饮品品牌应享受估值溢价 - 连锁餐饮品牌在高势能期享受溢价，星巴克上市初期和高增长期估值溢价明显，成熟期估值 20x - 30x+ [111][112][113] - 古茗短期成长性较强，给予 2025 年动态 PE 估值 32 - 35x，未来 1 年合理市值区间 642 - 702 亿 RMB [117] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年经调整归母净利润为 20.1/25.2/30.8 亿元，同增 30.1%/25.6%/22.2% [121] - 给予公司 2025 年 PE 目标 32 - 35x，未来 1 年合理市值区间 642 - 702 亿 RMB，首次覆盖给予“优于大市”评级 [121]

港股茶饮股表现 - 茶百道(02555 HK)股价上涨12 20% [1] - 古茗(01364 HK)股价上涨4 53% [1] - 沪上阿姨(02589 HK)股价上涨2 41% [1] 行业驱动因素 - 平台外卖竞争进入白热化阶段推动行业增长 [1] - 外卖需求爆发叠加旺季效应形成双重催化 [1] - 茶饮行业因出餐稳定/低客单价/高频消费特性显著受益 [1]

港股茶饮概念今日延续涨势，茶百道(02555.HK)涨超17%，奈雪的茶(02150.HK)涨超8%，古茗 (01364.HK)涨超5%，沪上阿姨(02589.HK)、蜜雪集团(02097.HK)等个股跟涨。 ...

港股茶饮板块表现 - 7月7日港股茶饮板块集体走高 茶百道(02555 HK)大涨13 54% 古茗(01364 HK)涨7 88% 奈雪的茶(02150 HK)涨6 58% 沪上阿姨(02589 HK)涨5 09% 蜜雪集团(02097 HK)涨4 67% [2] - 近5个交易日奈雪的茶累计涨幅达35% 古茗和茶百道均上涨超16% [3] 上涨驱动因素 - 外卖平台补贴推动消费 阿里美团发放"满25减21"等大额外卖红包券 蜜雪冰城 茶百道 古茗等品牌单日爆单 [4] - 夏季消费旺季带动需求 6月"消暑美食"搜索量环比激增36倍 茶百道荔枝系列饮品销量超700万杯 蜜瓜爆爆珠单品首日售出20万杯 [5] - 政策刺激消费 文旅部联合各地发放超5 7亿元消费补贴 推出消费券 满减等惠民措施 [5] 行业数据与机构观点 - 美团7月5日即时零售订单突破1 2亿单 其中餐饮订单超1亿单 饿了么同日订单超8000万单 [5] - 华鑫证券认为茶饮行业受益于"平台补贴+季节红利+政策刺激"三重驱动 推荐关注茶百道 古茗 沪上阿姨 蜜雪集团 奈雪的茶等品牌 [6]