财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额为13亿美元，同比增长6% 若不包括ESG收购，传统销售额增长5% [12] - 第四季度营业利润率为9.3%，较上年同期提升150个基点 [12] - 第四季度调整后EBITDA为1.41亿美元，占销售额的10.6%，较上年同期提升140个基点 [13] - 第四季度每股收益为1.12美元，较上年同期高出0.35美元 [12] - 第四季度自由现金流为1.72亿美元，较上年同期增加4300万美元 [13] - 2025年全年净销售额为54亿美元，同比增长6% 若不包括ESG收购，传统销售额下降11% [13] - 全年营业利润率为10.4%，较2024年下降90个基点 [13] - 2025年全年每股收益为4.93美元，符合预期 [10][15] - 全年自由现金流为3.25亿美元，增长71%，现金转换率为147% [15] - 2026年全年销售额展望为75-81亿美元，同比增长约5% [20] - 2026年调整后EBITDA展望为9.3-10亿美元，同比增长约12%，中值对应EBITDA利润率为12.4% [20] - 2026年每股收益展望为4.50-5.00美元，预计第一季度约占全年EPS的15% [21] - 2026年现金转换率预计为净收入的80%-90% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 环境解决方案：第四季度销售额为4.28亿美元，同比增长14.1% 全年销售额为17亿美元，同比增长12.7% [16] 第四季度营业利润率为18.5%，提升90个基点 全年营业利润率为18.8%，较2024年提升220个基点 [16] 第四季度订单增长16% 年末积压订单为11亿美元 [18] - 材料处理：第四季度销售额为4.28亿美元，同比下降2.5% 若不包括已剥离的昆士兰业务，可比销售额增长2.8% [17] 全年销售额为17亿美元，同比下降11.6% [17] 第四季度营业利润率为13.7%，为年内最高 [17] 第四季度订单增长24%，若不包括昆士兰业务则增长32% [18] 年末积压订单较上年增加7100万美元 [18] - 高空作业平台：第四季度销售额同比增长6.9% [17] 第四季度营业利润率为2.6%，较上年同期提升200个基点 [18] 第四季度获得9.71亿美元新订单，同比增长46% [18] 年末积压订单为9.06亿美元 [24] - 特种车辆：REV集团在最近财年产生约25亿美元收入和2.3亿美元调整后EBITDA [5] 该业务进入2026年时拥有约两年的积压订单 [11][23] 预计2026年销售额将实现高个位数增长，可比基数约为22亿美元 [23] 预计2026年EBITDA利润率将较上年同期的约12.5%有所改善 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公用事业：受益于美国电网需求增长，特别是数据中心扩张，行业预测2026年至2030年资本支出年增长率为8%-15% [9] 公司正在增加20%-30%的产能以满足需求 [51][87] - 建筑：基础设施活动依然强劲，大型项目管道持续扩张，预计将至少持续到2030年 [9] 欧洲市场势头增强，中东和印度市场持续强劲增长 [9] - 应急车辆：受益于稳定且不断增长的市政预算，与维持人口增长所需的响应时间相关 [8] - 废物与回收：增长由人口和回收趋势以及持续的车辆更换驱动 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成与REV集团的合并，创建了一家领先的专业设备制造商，业务组合具有互补性和协同效应 [5][25] - 合并后，公司终端市场风险暴露发生显著变化，现在服务于一个规模庞大、多样化、可寻址的市场，具有稳定、有吸引力的增长特征 [8] - 公司正在对高空作业平台业务进行战略评估，已收到多方强烈兴趣，正在审慎评估以最大化股东价值 [8][57] - 公司专注于执行REV的整合，目标是实现至少7500万美元的年度运行率协同效应，其中3750万美元预计在未来12个月内实现 [7][25] - 公司使用与整合ESG相同的方案来整合REV，整合将保持REV业务作为独立运营部门，公司职能之外无组织变更 [6] - 公司继续投资于业务以推动有机增长，2025年资本支出超过1.18亿美元，用于自动化、创新、产能提升和效率改进 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年，公司成功整合了ESG，应对了多重宏观和市场阻力，并最终实现了最初的2025年指引 [25] - 公司在一个复杂的宏观环境和地缘政治不确定性的环境中运营，结果可能向负面或正面变化 [19] - 对于2026年，公司在大多数业务板块都看到了不同程度的积极势头 [10] - 环境解决方案板块预计2026年将实现个位数增长，主要由公用事业驱动 [22] ESG业务预计2026年销售额大致持平，但下半年因EPA排放法规可能带来预购需求而存在上行潜力 [22][51] - 材料处理板块预计2026年将恢复至高个位数增长，利润率将因销量、生产率和定价行动而改善 [23] - 高空作业平台业务预计2026年销售额和利润率将与2025年相似，主要需求仍来自大型项目和全国性客户的更换需求 [23][100] 预计私人建筑支出在2027年才会复苏 [100] - 特种车辆板块进入2026年势头强劲，拥有约两年的积压订单 [23] 公司正专注于提高产能和优化吞吐量以消化积压订单 [40][110] 其他重要信息 - 与REV的合并略微降低了公司的整体资本密集度 [6] - 2025年第四季度有效税率为8.1%，受有利的一次性税收属性驱动 [12] 2026年有效税率预计将升至21% [21] - 2025年全年利息及其他费用为1.72亿美元，增加8900万美元，主要与收购ESG的融资成本相关 [14] 2026年利息及其他费用预计约为1.9亿美元 [20] - 公司预计2026年净杠杆率将有所改善 [21] - 公司已剥离了Lance Camper和Midwest Automotive Designs房车业务，这些剥离在合并前已在进程中 [23][80] - 公司约70%的钢材使用热轧卷材，已对第一季度和第二季度的消耗进行了对冲，价格比远期价格低10%-15% [83] 包括REV在内的关税影响已计入2026年指引，总额为1.3亿美元 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: MP板块的定价趋势和2026年展望 [27][28] - 公司未披露具体板块定价，但MP第四季度利润率环比提升，很大程度上是由价格因素推动的 预计随着强劲的积压订单，2026年利润率将逐季度提升 [29] 问题: 高空作业平台板块的关税影响和2026年价格成本动态 [30] - 2026年高空作业平台收入和利润率预计基本持平 2026年将面临12个月的关税影响，而2025年约为6个月，影响额增加约1600万美元 将通过生产率和价格来抵消，实现全年净影响持平 上半年价格成本中性更倾向于下半年，但全年将保持利润率稳定 [31][32] 问题: REV整合计划、订单节奏和制造机会 [38] - 整合重点是提高吞吐量，因为特种车辆板块拥有约两年的积压订单，且最近一个财季订单依然强劲 2026年的利润率改善将来自积压订单中的价格和销量组合 公司保持组织完整以专注于维持运营势头 [40][41] 问题: ESG业务订单强劲的原因，是否受EPA 2027年法规影响 [42] - 环境解决方案板块在2025年表现优异，主要由ESG驱动，同时与公用事业的协同效应也开始显现 2026年预计增长将更多来自公用事业，ESG销售额预计持平 该板块势头强劲，未见放缓迹象 [42] 问题: 高空作业平台第四季度订单强劲的原因，客户反馈，以及年初至今订单趋势 [45] - 第四季度订单出货比超过200%，预计第一季度将高于100%，两个季度平均订单出货比约为150% 这支撑了2026年收入持平的指引 大部分需求仍来自大型项目和全国性客户 欧洲市场略有起色，但2026年指引中未计入独立租赁商的重大复苏，预计在2027年 [46][47] 问题: 环境解决方案板块的积压订单构成和利润率动态 [49] - 利润率方面，公用事业更高的增长将带来不利的产品组合影响，但将被协同效应和生产率的提升所抵消 公用事业部门的利润率在2025年已逐步改善，预计2026年将继续，得益于工厂重新布局和标准化 [50] - 积压订单方面，ESG在2025年表现出色，缩短了交货期，目前积压覆盖恢复至3-4个月，处于正常水平 2026年指引未计入EPA预购带来的上行潜力 公用事业积压订单持续增长，公司正在增加20%-30%的产能以满足需求 [51] 问题: 特种车辆业务2026年预测的保守程度，以及高空作业平台业务出售背景的改善 [54] - 特种车辆方面，团队在2025年表现强劲，重点在于维持运营势头和执行既定指引 对当前指引感到满意 [56] - 高空作业平台方面，该业务是知名资产，业绩周期有据可查 对收到的意向兴趣感到满意，正在审慎评估以确定股东价值最大化的最佳方案 [57] 问题: 特种车辆板块的增量利润率 [58] - 新报告的特种车辆板块，增量利润率约为30%，第二和第三季度较高，第四季度因季节性收入较低而减弱 [58] 问题: 与REV合并导致的每股收益稀释、股份数量及利息费用 [63] - 股份数量方面，2026年全年加权平均股数为1.11亿股，完全稀释后为1.15亿股 [64][70] - 稀释方面，由于股份数量增加无法完全被REV 11个月的盈利所抵消，导致约3%的稀释，加上更高的税率，总稀释影响约为5% [64] 问题: 出售高空作业平台业务所得收益的潜在用途 [71] - 当前首要任务是加强资产负债表，保持灵活性 具体用途将取决于出售时机和股价，可能包括股票回购、提前偿还债务以降低利息和杠杆，或对公用事业和特种车辆业务进行再投资 目前言之尚早，但公司喜欢这种可选性 [72][73] 问题: 特种车辆业务中房车业务的长期定位，以及该板块的长期利润率潜力 [78] - 房车业务方面，近期剥离Midwest的交易在合并前已在进行中 公司当前重点是整合REV和执行现有四个板块的业务，而非投资组合调整 [80] - 利润率方面，REV曾公开披露2027年企业层面利润率较2025年提升280个基点的目标 目前公司处于该范围的高端，并朝着该方向前进 [81] 问题: 2026年价格成本展望，特别是钢材价格上涨的影响 [82] - 公司不进口原材料钢材，70%使用热轧卷材 已对第一季度和第二季度的热轧卷材消耗进行了对冲，价格比远期价格低10%-15% 进口钢材制成的零部件关税影响已计入2026年指引 [83] 问题: 环境解决方案板块的产能扩张细节 [87] - 公司正在公用事业业务中增加20%-30%的产能，部分产能将在2026年上线 投资合理，因为预计未来五年公用事业资本支出将增长8%-15% [87][88] 问题: 环境解决方案板块的协同效应进展 [89] - 公司在整合第一年结束时，运行率协同效应已超过2500万美元 这使得即使在2026年公用事业增长带来不利组合影响的情况下，仍能保持利润率稳定 [90] 问题: ESG 2026年指引持平是否意味着周期见顶 [95] - 环境解决方案板块整体指引为中个位数增长，ESG内部指引为持平，但下半年可能的预购是上行风险 该终端市场基本无周期性，预计到2030年将持续增长 ESG增长放缓只是因为交货期已恢复正常，重回按订单生产模式 该业务仍有上行空间，包括车队现代化和新技术应用 [96][97] 问题: 高空作业平台2026年定价谈判情况，以及客户结构（全国性 vs 独立性）变化 [99] - 2026年主要需求仍来自北美和欧洲的更换需求，以及大型项目 2026年指引未计入本地私人建筑支出的有意义复苏，预计在2027年 全国性客户因大型项目而对未来几年持乐观态度 [100] 问题: 应急车辆的强制更换周期细节 [104][106] - 市政部门希望保持车队最大正常运行时间，因此围绕更换周期有具体的目标和要求，但没有具体的强制更换年限数字 [109] 问题: 特种车辆业务能否通过加速生产实现更高增长 [110] - 行业正在投资增加产能和优化吞吐量以消化积压订单 公司的可持续目标是积压覆盖约一年，但可能还需要两年才能达到该水平 当前重点是消化积压订单，这将带来同比增长 目前指引为高个位数增长，认为这更现实 [110][112]