公司：OneMain Financial 核心业务：专注于非优质（subprime）消费者的消费金融贷款机构，提供个人贷款、汽车贷款和信用卡 [1] 关键要点 1. 客户状况与信贷表现 * 核心的非优质客户群体表现出韧性，状况总体稳定，但过去一年左右没有显著改善 [5] * 客户收入已赶上了累积的通货膨胀 [5] * 失业率在历史低位，但去年略有上升，存在一些相互矛盾的因素 [6] * 通货膨胀得到控制，增长率已下降，但累积来看生活成本（如食品杂货）仍比五年前更高 [6] * 信贷轨迹证明了客户表现良好 [6] 2. 信贷审批与风险管理策略 * 公司采用非常精细化的承销标准，没有统一的宽泛客户标准，核心是评估借款人能否偿还 [4][5] * 审批率不是关注重点，重点是申请人是否符合承销标准 [12] * 自2022年观察到拖欠率和损失率上升后，公司大幅收紧了信贷标准 [14] * 风险管理基于客户终身价值模型，任何贷款都必须满足20%的股本回报率门槛 [14] * 模型对预测的损失率施加了30%的压力测试覆盖（例如，预测损失5%，则按6.5%计算），这相当于假设了温和的就业衰退情景 [14] * 自2022年夏季以来，近六年一直执行此严格策略，且未放松 [16] * 当前投资组合的约90% 是在新的更严格的承销标准下发放的 [20] * 放松信贷标准需要看到：1) 投资组合表现持续优于模型预测；2) 风向标测试（Weather Vane Testing，即发放少量低于20% ROE门槛的贷款以观察表现）显示持续更好表现；3) 宏观经济不确定性减少 [20][21] * 未来任何放松都将是非常精细化的调整，按渠道、州、产品和风险等级逐步进行，而非全面放开 [22][23] 3. 工业贷款公司牌照申请 * ILC牌照申请尚无更新，没有时间表，获得与否不确定 [25][26][28] * 该牌照对公司是锦上添花，而非必需 [30] * 战略益处包括：简化运营（目前在47个州运营，各州规则不同）、统一技术后台、便于自主发行信用卡（目前通过合作银行发行） [31] * 潜在机会：可能允许公司突破各州利率上限，从而为风险更高的客户提供信贷，扩大可服务市场，但公司尚未公开量化此机会的规模 [33][35][36] 4. 资金与资产负债表策略 * 目标构建堡垒式的资产负债表，将流动性风险视为生存风险并予以消除 [41] * 资金策略高度多元化，主要包括： * 资产支持证券：发行长期限ABS，例如五年期 [42] * 无担保债券：发行长期债券，例如十年期，无契约限制 [43] * 银行信贷额度：来自14家不同银行，总额超过70亿美元 [43] * 整笔贷款销售计划：规模不大，用于建立渠道和创造选择性 [49] * 保持约两年的流动性缓冲，确保即使在资本市场冻结时也能正常运营 [49] * 公司愿意为这种稳健性支付额外利息成本，视其为核心竞争优势 [41][52] 5. 汽车贷款业务 * 业务始于约五年前，最初通过与独立经销商合作建立了一个约8亿美元的业务 [56] * 通过收购Foursight公司进行整合，当时合并后应收账款约为18亿美元 [57] * 该业务是100%有抵押的，风险较低，有助于降低整体风险组合的波动性 [58] * 股本回报率略低于个人贷款或信用卡业务 [58] * 总可寻址市场巨大，约5000亿美元 [58] * 近期与Ally建立合作伙伴关系，通过其ClearPass计划获得更多申请流量 [59] 6. 信用卡业务 * 信用卡应收账款增长迅速，但规模仍小于10亿美元，占公司260亿美元总资产组合的不到4% [73] * 信用卡与个人贷款形成互补：信用卡是日常交易工具，个人贷款是大额偶发性需求 [66][67] * 获取信用卡客户的成本约为获取贷款客户成本的四分之一 [69] * 信用卡客户互动频繁，平均每月登录App约7次，为公司提供了数字“房地产”，便于进行其他产品（如个人贷款）的交叉销售 [69] * 信用卡也适用20%的股本回报率门槛，但承销模型与个人贷款不同，因为产品行为、损失和拖欠曲线不同 [70][71] * 对于潜在的全国性信用卡利率上限（如10%），公司认为对其业务影响可控，因为信用卡业务占比小，且可通过个人贷款等其他方式服务客户 [73][75] 7. 全渠道分销模式与分支网络 * 公司坚持全渠道模式，包括分支网络、呼叫中心和数字工具 [78] * 约一半的个人贷款客户会亲自到分支行办理 [80] * 分支网络是关键的竞争差异点：公司拥有约1300个分支，如果是一家银行，这将是美国第七大分支网络 [82] * 分支经理平均任期14年，深耕社区，与客户建立深厚关系，有助于正确设置贷款和早期催收 [80][81] * 分支员工薪酬基于贷款生产和拖欠情况的平衡计分卡，激励他们发放客户能负担得起的贷款 [81][88] * 分支位于购物中心等低成本场所，房地产成本与呼叫中心差异不大 [85] * 分支也履行早期催收职能，分支网络可视为1300个分布式呼叫中心 [86][87] 8. 资本配置优先级 * 资本使用优先级清晰： 1. 投资于业务：为所有符合ROE门槛的贷款（个人贷款、信用卡、汽车贷款）提供资金（每100美元贷款投入约15美元股本） [93] 2. 投资于平台：技术、数字能力、数据、人员等 [93] 3. 支付股息：股息率约为7%（按当前股价计算） [93] 4. 机会性使用超额资本：当前偏向于股票回购 [94] * 董事会已将股票回购授权增至10亿美元，有效期至2028年 [94] * 2024年第四季度的回购金额超过第三季度的两倍，也超过2024年全年总额的两倍 [94] * 对并购持谨慎态度，筛选标准严格：需具备战略意义、财务上合理且可执行。公司更依赖有机增长，暂无迫切的并购计划 [95] 9. 对投资界的核心沟通要点 * 公司希望市场理解：尽管是批发融资的非优质贷款机构，但其业务风险低于普遍认知 [102] * 关键在于严格的运营纪律、稳健的资产负债表和与客户的关系，这导致了较低的损失波动性 [102][103] * 历史数据显示，在8年期间，公司损失的标准差为1.3或1.4，与优质贷款机构相当，而某些竞争对手的损失波动性超过3 [106] * 业务构建旨在穿越周期，成为持久的特许经营机构，在衰退时少赚一点，在非衰退时多赚一点 [107]