财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为16.6亿美元，同比增长66% [11] - 第四季度调整后EBITDA为14亿美元，同比增长82%，利润率达84% [11] - 第四季度调整后EBITDA利润率较去年同期扩张超过700个基点，季度环比收入增量转化为调整后EBITDA的比率约为95% [11] - 第四季度自由现金流为13.1亿美元，同比增长88% [12] - 2025年全年收入达到54.8亿美元，同比增长70% [12] - 2025年全年调整后EBITDA为45.1亿美元，同比增长87%，全年调整后EBITDA利润率为82% [12] - 2025年全年自由现金流为39.5亿美元，同比增长91% [13] - 截至2025年底，公司现金余额增至25亿美元 [12] - 2026年第一季度收入指引为17.45亿至17.75亿美元，意味着环比增长5%-7% [14] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为14.65亿至14.95亿美元，利润率预计约为84% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心移动游戏业务持续受益于技术进步，是第四季度增长的主要驱动力之一 [11] - 电子商务举措的影响正在扩大，是第四季度增长的另一个主要驱动力 [11] - 电子商务业务已上线约一年半，表现良好 [18] - 第四季度，公司向特定客户开放了自助服务平台，目前仍处于推荐制阶段，预计在2026年上半年全面开放 [18] - 电子商务客户在模型优化后支出显著增加，例如一家以色列厨具公司从年收入400万美元增长至1600万美元，并预计2026年将达到8000万美元 [45][46] - 顶级游戏公司在平台上同时运行数以万计的广告，而顶级电子商务公司仅运行数百个，存在巨大差距 [22] - 公司已与超过100家客户试点生成式AI工具，用于自动创建广告互动页面，并计划很快推出视频生成模型 [24][25] - 公司推出了“新客获取”产品，允许广告商上传历史购买数据，使模型能更精准地定位新客户，结果非常出色 [81][82] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司平台拥有超过10亿的日活跃用户 [48] - MAX市场年规模已超过100亿美元 [126] - 在无IDFA的流量中，Meta目前仅对约三分之二的全屏广告单元出价 [53] - 公司提到Unity的Vector、Liftoff的Cortex以及Moloco等竞争对手也在快速增长 [54][95] - 公司认为移动游戏市场并非零和博弈，整个市场正在快速增长 [95][104] - 公司平台当前的广告转化率（基于每千次展示）已高于1%，并认为在模型足够自信的情况下，转化率有潜力达到5% [105] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为竞争是健康的，能迫使自身创新，更好地服务游戏生态系统 [5] - MAX拍卖是生态系统的基石，竞标密度增加会扩大市场总规模，即使公司份额可能缩小，其经济效益仍会增长 [5] - 公司不惧怕AI降低游戏开发成本，认为这将导致内容爆炸式增长，从而使内容发现成为稀缺资源，而这正是公司平台的核心能力 [7][8] - 公司认为休闲游戏满足的是与主机/PC/3A游戏不同的人类需求，用户基础不会衰退 [9] - 公司专注于服务小型企业，帮助其成长为大型企业，这在游戏和电子商务领域都是如此 [46][47] - 公司计划服务所有基于交易（而非品牌广告）的绩效广告类别，包括金融科技、潜在客户开发等 [47][48] - 公司在调解（Mediation）领域的护城河不仅在于技术优势，更在于其提供了从获客到变现的360度解决方案，广告商高度依赖其平台 [58][59] - Axon 2.0模型是公司成为市场主导者的关键突破 [55][71] - 公司对营销投资（如Axon广告平台）持谨慎态度，优先确保工具（如生成式AI创意工具）成熟，以保障客户成功 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为近期股价波动与公司强劲的经营表现存在脱节 [4] - 公司内部仪表板显示其正实现有史以来最强的运营业绩 [4] - 公司自身的AI模型是增长的主要推动力，随着AI研究的进步，业务将随之增长 [4] - 公司文化是拥抱被低估，这有助于团队保持专注并高效执行 [10] - 公司认为自身仍处于平台发展的早期阶段 [10] - 2025年是公司表现最卓越的一年，在增长、盈利能力、自由现金流和资本回报方面的结合极为罕见 [11] - 公司以“Rule of 40”衡量，其66%的收入增长和84%的调整后EBITDA利润率相当于150分，这种盈利水平与高增长率的结合几乎闻所未闻 [12] - 公司认为其业务模式是世界上最好的商业模式之一，并已在小规模测试中看到约30天的用户生命周期价值与用户获取成本之比达到盈亏平衡 [33][34] - 对于长期（3-5年），管理层认为LLM（大语言模型）将大幅降低内容创作成本，导致内容激增，从而提升像MAX这样的发现平台的价值 [40] - 管理层不认为消费者会完全转向与聊天机器人交互而放弃游戏，休闲游戏受众（年龄偏大、女性偏多）的需求将持续存在 [41][42] - 公司目前是需求受限而非供给受限，增长的关键在于提高广告转化率，这需要通过吸引更多样化的广告主来实现 [103][105][127] 其他重要信息 - 第四季度，公司回购并扣留了约80万股股票，价值4.82亿美元 [13] - 2025年全年，公司回购并扣留了约640万股股票，总价值25.8亿美元，资金完全来自自由现金流 [13] - 截至2025年底，公司剩余的股票回购授权额度约为32.8亿美元 [13] - 过去四个季度，公司的加权平均稀释流通股从3.46亿股减少至约3.4亿股 [14] - 公司正在测试通过社交媒体和搜索广告来获取广告客户，并已与测量公司（如Triple Whale）建立品牌合作 [33][73] - 公司条款禁止发布商给予其他平台库存的“优先查看权” [86] - MAX平台是公平透明的，并接受竞价合作伙伴的审计 [89] - 在电子商务模型方面，公司已处于有竞争力的位置，但数据渗透率远低于游戏业务，随着数据积累，模型性能将自我增强 [97][98][134][135] - 除电子商务外，公司也在服务其他基于交易的网络广告类别，但都处于更早期阶段 [142] - 管理层对维持当前高利润率水平充满信心，潜在变数主要是绩效营销支出的规模，但公司会以非常纪律严明的方式进行 [145] - 现金使用的首要优先级是投资于有机增长计划，其次是积极的股票回购计划 [146] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于电子商务机会、自助服务启动的关键学习、贡献度量化以及未来功能路线图 [17] - 电子商务业务表现良好，自助服务处于推荐制阶段，预计2026年上半年全面开放 [18] - 现有客户在模型优化后支出大幅增加，新推荐客户也呈现良好趋势 [18] - 公司不会按垂直领域（如游戏、电商）拆分收入，因为其平台是统一的单一拍卖市场，拆分信息会产生误导 [19][20] - 在广告创意自动化方面仍处于早期，顶级游戏公司运行数万条广告，而电商公司仅数百条 [22] - 公司正通过生成式AI工具帮助广告商批量低成本创建视频广告和互动页面，已有超过100家客户参与试点 [24][25] 问题: 关于投资者如何理解公司“黑盒”模型并尝试建立PQ模型 [31] - 公司处于起步阶段，像素安装站点数量（数千）远少于Facebook（超1000万），目前无法建立稳定的PQ模型 [32] - 公司正在测试通过广告获取客户，并已在小规模测试中看到约30天的LTV/CAC盈亏平衡，这非常出色 [33][34] - 目前从潜在客户到上线的转化率为57%，公司希望进一步提高此比率后再全面开放平台 [34] 问题: 关于未来3-5年AI代理和LLM如何改变消费者与互联网交互方式，以及对业务和游戏开发者的影响 [39] - LLM将降低内容创作门槛，导致内容激增和商品化，从而使发现平台（如MAX）价值提升 [40] - 休闲游戏满足的是放松需求，其受众（年龄偏大、女性偏多）不太可能因聊天机器人而放弃游戏 [41][42] - LLM可能提高生产力，让人们有更多时间进行休闲娱乐，并可能提高游戏内容质量，这对公司业务模式有利 [42] 问题: 关于自助服务推出后客户类型/规模的变化，以及非电商应用使用Pixel的情况 [45] - 自助服务取消了对GMV的最低要求，吸引了年GMV数十万至数百万美元的小型企业 [45] - 公司乐于服务小企业并帮助其成长，这在游戏和电商领域策略一致 [46][47] - 平台也对非电商的基于交易的业务（如金融科技）开放，潜在客户开发业务将在未来几个月重点推进 [47][48] 问题: 关于Meta是否在游戏广告环境中进行了更多测试，其潜在影响，以及MAX的护城河 [52] - Meta是MAX的发布合作伙伴，目前仅对带有ID的流量出价（约占全屏广告单元的三分之二），尚未对无ID流量出价 [53] - 市场竞争增加（如Unity、Liftoff、Moloco）并未损害公司业务，因为竞标者通常会赢得公司估值较低的展示，公司反而能收取5%的费用，从而改善MAX市场整体经济 [54][55] - MAX在调解领域的技术优势虽不大，但其核心护城河在于提供了结合最佳获客工具和变现工具的360度解决方案，发布商高度依赖 [58][59] 问题: 关于2026年Axon营销投资的规划，以及全面开放（GA）是否为加大投资的主要限制因素 [62] - 目前营销测试规模不大，未影响EBITDA利润率 [63] - 公司看到LTV/CAC数据诱人，但会控制营销节奏，优先确保生成式AI等工具成熟，以保障客户成功 [63][64] 问题: 关于Meta是否可能利用其受众图谱进行确定性竞价从而获得优势，以及市场扩张能否抵消份额损失 [69] - 从技术上讲是可能的，但可能违反苹果的条款，管理层对此持怀疑态度 [70] - 市场已今非昔比，Axon 2.0模型是重大突破，使公司成为绝对主导，Meta不太可能重现五年前的统治地位 [71][72] 问题: 关于当前获取客户最有效的营销渠道 [73] - 测试尚早，难以给出方向性结论 [73] - 一些最有效的合作是与测量公司（如Triple Whale）的品牌合作，品牌建设本身也是直接响应渠道的一部分 [73] - 谷歌搜索关键词广告效果也很好，公司正在建立品牌认知和SEO [74] 问题: 关于在概率竞价领域达到同等效能所需的竞价规模/资本约束 [77] - 公司模型专为其生态系统构建，训练数据基于此，且客户预算已锁定于公司 [78] - 公司处于技术前沿并持续创新，竞争对手难以快速复制其领导地位 [79] 问题: 关于“新客获取”产品的影响和广告商行为变化 [80] - 该产品在第四季度推出，允许广告商上传历史购买数据以优化新客获取，结果非常出色，采用速度很快 [81][82] 问题: 关于发布商给予其他平台库存优先查看权是否会显著影响AdRoas与MAX的联动，以及需求方在不同环境中的出价行为 [85][87] - 公司条款禁止此类行为 [86] - MAX是公平透明的市场，占据大部分份额，需求方没有理由在一个小平台上采取不同的出价策略 [89] 问题: 关于从潜在客户到上线的“流失”原因及解决计划 [90] - 主要原因是广告商没有适合公司平台格式的视频广告，生成式AI工具应能大幅提高上线率 [91] 问题: 关于MAX市场双位数增长框架能否延续至2026年 [95] - MAX市场增长非常迅速，主要由公司平台及其他游戏营销平台的表现驱动，目前未见放缓迹象 [95][96] 问题: 关于电子商务与游戏业务在强化学习框架上的比较 [97] - 游戏模型数据渗透率高（覆盖大部分市场交易），已持续优化多年 [97] - 电子商务模型较新，数据渗透率低，但随着客户增加和数据积累，将成为模型改进的重要催化剂 [97][98] 问题: 关于公司是需求受限还是供给受限，以及现有发布商如何增加广告供应 [103] - 目前主要是需求受限，供给（MAX市场）增长迅速 [125] - 增长空间在于提高广告转化率，这需要更多样化的广告主来匹配10亿日活用户的不同兴趣 [105] - 现有发布商可以接受更多广告，但当前重点是通过需求侧增长来提高转化率 [127] 问题: 关于目标广告商规模（是否包括预算更大但偏向上层漏斗的品牌） [106] - 公司目标是所有非品牌的效果广告，包括交易型和潜在客户开发型 [106] - 更倾向于服务能够直接看到广告支出与收入关联的中小企业，而非通过麦迪逊大道代理商投放的大品牌 [107][108] 问题: 关于第一季度指引的假设和年初至今趋势 [111] - 指引基于第四季度强劲的期末表现、移动游戏业务表现、电商启动以及新客获取模型等因素，并考虑了Q4到Q1的季节性减弱和天数减少的抵消影响 [112] 问题: 关于几周前提到的电子商务模型“解锁”的具体细节 [113] - 团队持续改进模型，一次测试带来了显著提升，推出后广告商的投资回报率大幅改善，从而增加了预算投入 [114] 问题: 关于模型“解锁”的幅度，以及自助服务全面开放后对业务的潜在影响 [118] - 游戏模型每个季度都有改进，电子商务模型由于起步较晚、数据较少，改进幅度可能更大，但因其目前占比较小（去年第一季度约10%），对整体业务影响有限 [120] - 自助服务全面开放不会立即成为主要增长催化剂，但会随时间推移逐步产生影响 [119] 问题: 关于拓展供应来源在增长驱动因素中的排名 [125] - 目前增长重点在需求侧，因为提高转化率有巨大空间，供应侧（MAX市场）本身已在快速增长 [127] - 未来会拓展新发布商，但目前需求侧机会更大 [126][127] 问题: 关于AXON for e-commerce的广告创意格式和流程是否构成差异化优势 [128] - 公司的广告强制用户关注，提供30-60秒以上的全屏沉浸式体验，这是广告商在全球范围内能获得的最佳广告质量起点 [128] 问题: 关于对电子商务模型在获得足够数据后能达到与Axon 2相当效果的信心来源 [131] - 许多客户反馈公司平台的表现已与其他顶级发现渠道（包括最大的社交平台）相当 [132] - 模型已具备竞争力，但数据渗透率远低于游戏业务，随着数据积累，模型性能将自我增强 [134][135] 问题: 关于除电子商务外服务的其他行业板块及其重要性 [142] - 其他行业（统称为网络广告）仍处于早期阶段，公司已开始服务所有基于交易的网站业务，但模型进化程度远低于电商 [142] 问题: 关于高利润率能否维持、潜在成本上升因素，以及资本结构和现金使用优先级 [144] - 对维持当前利润率水平充满信心，主要变数是绩效营销支出，但公司会以纪律严明和基于回报的方式控制 [145] - 现金使用第一优先级是投资有机增长（人才、研发等），其次是积极的股票回购 [146]