财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总销量下降6%，每百升收入下降0.2%，导致净收入下降6.1% [6] - 2025年全年经调整EBITDA下降9.8%，经调整EBITDA利润率收缩113个基点 [6] - 2025年第四季度总销量下降0.7%，净收入下降4.2%，每百升收入下降3.5% [6] - 2025年第四季度经调整EBITDA下降24.7%，经调整EBITDA利润率收缩425个基点 [6] - 截至2025年底，公司净现金头寸超过28亿美元，较上年减少3900万美元 [12] - 董事会建议派发2025年全年股息7.5亿美元，合每股0.0566美元，与上年持平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - APAC西部（含中国）：2025年全年销量下降6.7%，净收入下降8.2%，每百升收入下降1.5%，经调整EBITDA下降12.4% [7] - 中国：2025年第四季度销量下降3.9%，每百升收入下降7.7%，导致净收入下降11.4% [7] - 中国：2025年第四季度经调整EBITDA下降42.3% [7] - APAC东部（含韩国、印度）：2025年全年销量下降1.3%，净收入增长1.3%，每百升收入增长2.5% [10] - APAC东部：2025年全年经调整EBITDA下降1.2%，EBITDA利润率收缩75个基点 [10] - 印度：2025年第四季度实现强劲的两位数收入增长，由高端和超高端产品组合引领 [10] - 印度：2025年全年高端和超高端产品组合贡献了超过三分之二的收入，并实现超过20%的收入增长 [10] - 韩国：2025年第四季度销量录得低个位数下降，收入持平，每百升净收入持续整体增长 [11] - 韩国：2025年第四季度经调整EBITDA实现低个位数增长，利润率扩张 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国：2025年第四季度，销量和市场份额趋势趋于稳定，与行业疲软态势一致 [7] - 中国：2025年第四季度，在家消费和O2O渠道对销量和收入的贡献持续增加 [8] - 中国：截至2025年12月，BEES平台已覆盖中国超过320个城市 [9] - 印度：2025年行业势头持续，公司在第四季度及全年均获得整体市场份额 [9] - 印度：2025年百威品牌持续以快于行业的速度增长，印度是百威全球前四大市场之一 [10] - 韩国：2025年第四季度，公司在堂饮和在家渠道均表现优于疲软的行业 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 中国战略：公司明确优先事项是重燃增长并重建市场份额势头 [4][17] 具体措施包括：加强在家消费市场的布局、丰富产品组合、依托核心品牌进行创新 [4] 加速拓展在家消费市场通路、发挥领先的高端产品组合优势、利用数字化提升执行力和消费者互动 [98] - 渠道战略：重点放在高端化在家消费渠道，并扩大在O2O渠道的渗透率和市场份额 [8] 将增加商业投资占净收入的比例，以激活品牌和创新，特别是在在家消费和即时零售、O2O等新兴渠道 [31] - 产品与创新：持续投资于营销活动和创新，以增强产品组合的品牌力 [8] 创新将在2026年发挥重要作用，特别是核心品牌 [27] 例如，百威品牌将推出包括Magnum和新规格包装在内的创新 [27] - 数字化：BEES平台的使用和覆盖范围持续增长，公司致力于利用技术增强商业能力、优化市场通路并加强客户关系 [9] - 韩国战略：继续投资于Cass等核心品牌，通过创新扩大消费者参与度，并推动市场高端化 [98] 利用如Netflix热门节目《厨艺大战》等大型文化平台进行整合营销 [11][60] - 印度战略：专注于引领和增长高端细分市场，将其视为下一个增长引擎 [98] 专注于可持续且有意义的收入增长，并转化为EBITDA和现金流增长 [93] - 竞争与投资纪律：在即时零售等新兴渠道的投资将是有选择性和方法论的，设有明确的品类、定价、激活机制和执行标准，以确保长期价值增值而非破坏性竞争 [43][45][46] 在增加投资的同时，公司仍将保持定价纪律 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国行业与需求：2025年全年行业显现出企稳迹象，但尚未看到堂饮渠道需求显著改善 [15] 对堂饮渠道的复苏持保守态度 [15] 2025年第四季度出现初步的改善势头，销量和市场份额趋稳 [15] - 中国新年与2026年展望：评估中国新年表现需将1月和2月数据结合来看，目前为时过早 [16] 但开局良好，公司今年创建了更具扩展性的营销活动，经销商、客户和消费者反响积极 [26] 预计2026年第一季度的势头将起到连接去年表现与今年企稳势头的桥梁作用 [16] - 韩国市场环境：2025年行业整体仍较为疲软 [57] 2026年初因农历新年时间因素，目前评估为时过早 [57] 宏观信号喜忧参半，消费者仍显节俭，优先考虑必需品支出，这影响了从低价品类（如烧酒）向啤酒的结构性升级 [58] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域增长良好 [58] - 印度市场前景：行业在2025年持续增长，人均消费量很低，存在巨大机会 [95] 公司对印度作为下一个增长引擎的机会充满信心 [95] - 成本展望：2026年大宗商品（如铝价上涨）可能带来小幅不利因素，但在正常范围内，运营团队将通过效率提升和成本管理举措来抵消 [84][85] 预计高端化将成为2026年每百升销售成本上升的最重要驱动力 [85] - 长期信心：公司对在中国、韩国和印度的战略及执行能力充满信心，并致力于通过有机增长、选择性无机机会和有竞争力的股息为股东创造长期价值 [19][20] 其他重要信息 - 股息政策：自IPO以来，公司股息政策保持一致，承诺至少25%的派息率，实际派息率一直显著高于该承诺 [20] 决定股息的 rigorous review 流程（包括现金余额、未来现金流生成能力、增长计划等）将保持不变 [20] - 管理层变动：CFO Ignacio Lares即将离任，但强调股息审查流程将保持完整，新任CEO Bernardo将同样关注此过程 [20] - 库存管理：截至2025年底，库存水平（包括绝对库存和库存天数）低于上年同期，预计低于行业平均水平 [65] 公司以更佳的状态进入2026年春节 [65] 库存管理是持续性的纪律，未来调整预计不会像过去一年那样显著 [66] - 定价与促销：2025年第四季度增加了面向消费者的促销投入（如二维码扫码红包），旨在将价值直接传递给消费者，降低渠道截留风险 [68][69] 品牌组合保持有利，高端和超高端产品对总收入的贡献在2025年持续增加 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中国最新需求趋势、春节准备情况及堂饮需求复苏迹象 [14] - 2025年行业显现企稳迹象，但堂饮渠道未见显著改善 [15] 公司对堂饮复苏持保守态度 [15] 2025年第四季度销量和市场份额初步趋稳 [15] 评估春节表现需结合1月和2月数据，目前为时过早，但开局良好 [16] 公司将继续专注于可控事项：领先的高端产品组合、加速拓展在家消费通路、提升执行力 [17] 问题: 新任CEO上任后，股东回报（股息）政策是否会审查以及未来新政策 [18] - 公司致力于以可持续的方式创造长期股东价值，股息是整体考量的一部分 [19] 自IPO以来股息政策一致，承诺至少25%派息率，实际派息率更高 [20] 股息建议基于对现金余额、未来现金流、增长计划等的严格审查 [20] 此严格流程将保持不变，目前讨论修订股息政策为时过早 [20] 问题: 2026年在中国有何不同举措以扭转业务，以及中国销量/收入增长何时转正，世界杯是否可能提振需求 [23][24] - 2026年在中国的最优先事项仍是重燃增长、重建销量势头 [25] 不提供具体指引，但春节开局良好，创新将起重要作用，夏季计划（含世界杯）非常强劲 [26][27][28] 公司对利用世界杯作为大型平台并在中国市场进行本地化激活感到兴奋 [28] 成功拓展在家消费渠道的关键是建立高质量的分销网络以覆盖更多销售点，第四季度已取得有意义的进展 [28][29] 问题: 2026年在中国是否会增加商业投资，优先考虑收入而非盈利能力 [30] - 鉴于优先事项是收入增长，公司将增加商业投资占净收入的比例 [31] 但这并非空白支票，团队需先测试市场举措，效果好的才会获准扩大规模 [31] 即使增加商业投资，不一定导致EBITDA利润率显著稀释，可通过运营效率、成本管理和品牌组合改善来支持利润率 [32] 问题: 即时零售渠道对公司2025年表现不佳的影响程度，以及该渠道通路建设的现状和目标 [37] - 即时零售是增长最快的渠道之一，公司过去在该渠道占比不足，这是2025年表现差异的重要原因 [38][39] 公司已加大努力提升在该渠道的存在感，第四季度已显现早期进展迹象 [39] 2025年底的渠道规模和覆盖范围已优于年初，O2O渠道对在家消费销售的贡献在第四季度和全年均有所增加 [40] 公司将在2026年继续投资该渠道，目标是在夏季旺季前尽可能深化渗透 [40][41] 问题: 如何确保即时零售增长是价值增值而非价值破坏 [42] - 该渠道本身偏向高端化，有助于加速在家消费渠道的整体升级 [43] 公司对此渠道的投资是有选择性的，设有明确的品类、包装、定价、激活机制和执行标准等指导原则 [45] 目标是提供感知价值，而非推动深度和持续的促销压力 [44] 公司采取审慎方法，确保长期盈利，因此进入市场的时间可能晚于一些竞争对手 [46] 问题: 2026年将如何跟踪中国战略的执行进展，有哪些定性或定量的KPIs [50] - 跟踪重点与执行力挂钩，主要围绕三个方向：在家消费通路扩张、新兴渠道建设、产品组合重点（核心与增长、创新贡献） [51] 具体指标示例包括：销售点覆盖数量、必备SKU数量、在家消费渠道高端化速度、O2O渠道GMV和市场份额、价格段特定分销（如8元价格带）、创新的增长率和贡献占比等 [52][53][54][55][56] 2025年下半年在这些方面取得良好进展，例如在家消费销售点数量实现中个位数增长 [56] 问题: 韩国2026年初最新需求情况，竞争和促销强度有何变化 [57] - 目前评估2026年趋势为时过早，需等待1-2月数据 [57] 宏观信号喜忧参半，消费者仍显节俭，优先必需品支出，影响了从烧酒到啤酒的消费升级 [58] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域增长良好 [58] 公司表现持续优于行业，将继续投资核心品牌和创新，如Cass的奥运主题营销、Stella Artois与Netflix的整合营销等 [58][59][60] 问题: 中国渠道库存现状及2025年库存管理措施对2026年春节及一季度的影响 [64] - 公司自2024年底以来持续主动调整库存以保障通路健康 [65] 截至2025年底，库存水平（绝对值和天数）低于上年同期，且预计低于行业平均水平 [65] 公司以更佳状态进入2026年春节 [65] 库存管理是持续纪律，未来调整预计不会像过去一年那样显著 [66] 问题: 中国2026年定价趋势展望，以及2025年下半年战略促销的影响 [67] - 2025年第四季度增加了直接面向消费者的促销投入（如二维码红包），旨在将价值直接传递给消费者 [68] 当季每百升收入下降是这些增量投资以及不利渠道组合的结果 [70] 品牌组合保持有利，高端和超高端产品贡献持续增加 [71] 创新产品（如哈尔滨1900、Lemon Squeeze）为消费者提供了升级机会，有利于每百升收入 [71] 公司将保持定价纪律，同时继续投资以引领和增长品类，并会进行动态调整 [72] 问题: 2026年品牌投资分配，对哈尔滨啤酒的加大投资是否会持续 [76] - 公司将继续专注于核心品牌，并加大对在家消费渠道的投资 [77] 百威仍是最高优先级，将推出新包装创新 [78] 哈尔滨啤酒在8元+价格带扮演关键角色，公司正分配更多资源，例如哈尔滨ICGD零糖、更新版哈尔滨1900、哈尔滨Lemon Squeeze等 [79][80] 此外，公司还有众多区域强势品牌可进行本地化创新投资 [81] 问题: 原材料成本（大麦、铝）变化对成本结构的影响及2026年总成本展望 [83] - 2025年全年每百升销售成本基本持平（下降0.4%） [83] 大麦价格略有下降，铝价在2025年下半年开始上涨 [83][84] 公司对冲策略覆盖约12个月，因此2026年将部分免受铝价上涨影响 [83][84] 预计2026年大宗商品将带来小幅不利因素，但在正常范围内，可通过效率提升和成本管理举措抵消 [84][85] 高端化预计将成为2026年每百升销售成本上升的最重要驱动力 [85] 问题: 韩国市场的长期ASP趋势和利润率展望 [88] - 韩国市场EBITDA增长由收入低个位数增长驱动，利润率驱动力依次为：定价、运营效率、产品组合 [89] 过去5年定价环境更趋一致，每1-2年进行适度调整 [89] 行业高端化仍有空间，公司产品组合有利于捕捉更多增长份额，长期来看有利于产品组合改善 [90] 通过无酒精啤酒等创新增加消费者参与度也有帮助 [90] 管理层对长期利润率恢复和扩张充满信心，此前在投资者日阐述的结构性利润率顺风依然存在 [91] 问题: 印度市场竞争情况，公司策略以及何时开始关注盈利能力 [93] - 印度市场策略是专注于可持续且有意义的收入增长，并转化为EBITDA和现金流增长 [93] 公司业务增长势头强劲，持续获得市场份额，高端化是EBITDA表现的重要驱动力 [94] 高端和超高端产品收入占比超三分之二，增长强劲 [94] 百威品牌增长快于行业，印度是其全球前四大市场之一 [95] 行业持续增长，人均消费量低，机会巨大，公司视印度为下一个增长引擎 [95]