财务数据和关键指标变化 - 2025年集团基础收入增长7%，基础调整后营业利润增长9%，调整后每股收益按固定汇率计算增长10% [1][8] - 调整后营业利润率提升近1个百分点至34.8% [8] - 按固定汇率计算，总收入增长4%（包含投资组合效应及印刷业务缩减影响），以英镑计增长2%（受英镑兑美元走强影响） [9] - 调整后营业利润按固定汇率计算增长7%，以英镑计增长4% [10][11] - 净利润按固定汇率计算增长8%，以英镑计增长5%，超过23亿英镑 [11] - 调整后每股收益按固定汇率计算增长10%，以英镑计增长7%，达1.285英镑 [11][12] - 现金流转换强劲，达99% [8][12] - EBITDA超过38亿英镑，资本支出为5.55亿英镑，占收入的5% [12] - 自由现金流超过23亿英镑 [12] - 净债务（含养老金）为72亿英镑，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为2.0倍，处于2-2.5倍目标区间的低端 [13][15] - 提议将全年股息提高7%，至每股67.5便士 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 风险业务：基础收入增长8%，基础调整后营业利润增长10% [1] - 商业服务（占风险业务收入超40%）：增长由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - 保险业务（占风险业务收入约40%）：增长由创新、贡献性数据库的采用、特定市场解决方案以及积极的市场因素和强劲的新销售驱动 [2] - 科学与专业市场业务：基础收入增长5%，基础调整后营业利润增长7% [3] - 数据库、工具和电子参考（占STM收入约40%）：由高附加值分析和决策工具驱动强劲增长 [3] - 初级研究（占STM收入略超一半）：由数量增长驱动良好增长 [3] - 法律业务：基础收入增长改善至9%，基础调整后营业利润增长12% [4] - 律师事务所和企业法务（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、集成智能助手Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动两位数增长 [4] - 会展业务：基础收入强劲增长8%，基础调整后营业利润增长9%，利润率显著高于历史水平 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 风险业务中，超过90%的部门收入来自机器对机器交互 [2] - STM业务中，2025年提交的文章数量增长超过20%，发表的文章数量增长10% [4] - 法律业务中，Lexis+ AI的企业级订阅客户群在过去一年翻了一倍多，全球用户达数十万 [21] - 公司主动减少印刷相关活动，导致相关收入下降超过20% [9] - 印刷相关活动的利润预计未来每年将以高个位数百分比下降，符合历史趋势 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向不变，长期增长轨迹的改善持续由业务组合向更高增长的分析和决策工具转移驱动 [5] - 人工智能的持续演进支持了该战略，使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 各业务板块收入增长目标：风险业务维持强劲长期增长；STM和法律业务继续改善增长轨迹；会展业务维持强劲长期增长 [6] - 公司采用技术中立、多模型架构，并与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商紧密合作 [24] - 公司核心战略始于独特、全面、可信、持续更新的内容与数据集，并在此基础上结合先进技术和AI工具为客户提供增值 [22][60] - 在法律科技领域，公司视许多工作流工具公司为互补者而非直接竞争者，并已与约25家公司建立合作伙伴关系以实现互操作性 [37][71] - 在风险业务领域，由于90%收入来自机器对机器交互、拥有大规模专有数据集、严格的监管环境以及长达近20年的AI技术应用历史，竞争护城河深厚，新进入者难以复制 [74][76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [16] - 对于STM业务，预计基础收入将实现良好到强劲的增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [4] - 对于法律业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [5] - 对于会展业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且调整后营业利润率将较前一个完整年度有所改善 [5] - 管理层表示科学仍然是全球性产业，全球科研人员数量持续增加，信息密度和发表速度也在提升，因此对初级研究出版的需求依然强劲 [27] - 关于自动驾驶对汽车保险市场的影响，管理层认为行业向更安全驾驶、更多数据、更复杂环境演进，这为公司进行复杂的风险分析创造了机会，提升了风险价值 [38] - 公司预计能够继续将成本增长控制在收入增长以下，且利润增长与收入增长之间的差距可能略有扩大 [51][52] 其他重要信息 - 2025年完成了5项小型收购，总对价2.7亿英镑，以及2项小型处置 [12] - 最重要的收购是IDVerse（面向商业服务和风险业务的ID文件验证平台），于第一季度完成 [13] - 过去10年平均年收购支出约为4亿英镑，2025年略低于该平均水平 [14] - 股息支付约12亿英镑，并完成了15亿英镑的股票回购 [13] - 宣布2026年将进行22.5亿英镑的股票回购，其中2.5亿英镑已执行 [15] - 现金使用的优先次序不变：有机发展是首要任务，辅以选择性收购，并将约一半的调整后收益作为股息支付 [13][14] - 公司拥有超过10,000个授权数据源以及数十个贡献性数据库，结合专有算法和数十年积累的洞察，构成了难以复制的竞争优势 [60][61] - 公司通常不会将其核心专有数据内容授权给第三方工作流工具，战略核心是围绕自有内容平台构建增值工具 [62] - STM业务的新产品Scopus AI已商业发布，早期反馈显示能为用户带来显著价值提升和生产效率增益 [44] - STM业务的企业市场被视为未来的重要增长机会，但目前收入占比较小，增长将是渐进的 [85] - 保险业务的新销售增长由新产品创新驱动，例如利用车辆数据、电子健康记录、航空影像和AI视频分析等新数据源，这些是增量而非替代性产品 [87][88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务是否面临来自其他大型软件公司AI工作流工具的竞争加剧风险，以及业务增速是否会放缓 [18] - 回答: 管理层表示情况恰恰相反，AI工具正在增加产品价值并推动采用。Lexis+ AI的企业订阅客户在过去一年翻了一倍多，全球用户达数十万，使用量增长更快。公司拥有独特、全面、可信的内容基础，并采用技术中立策略，与所有主要LLM提供商合作，持续测试和整合新工具以提升客户价值。公司几乎没有来自纯工作流软件服务的收入，更多是作为内容平台的整合者或与工作流工具实现互操作性 [21][22][24][25][26] 问题: 关于STM业务2026年的增长考虑因素，包括提交量增长、新产品（如Scopus AI）与开放获取增长可能放缓、美国资金环境挑战等 [19] - 回答: 管理层指出科学是全球性产业，科研人员数量和信息密度持续增加。2025年文章提交量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头延续至今年。STM业务势头正在改善，新产品推出速度加快，新销售强劲。尽管学术机构的采购周期较长，但对Scopus AI等新工具的早期反馈非常积极，预计将逐步对长期增长轨迹产生有意义的积极影响 [27][44][45][46] 问题: Protégé AI工作流产品与更广泛的AI工作流市场竞争者有何区别 [31] - 回答: 关键区别在于其由内容驱动。公司提供的是基于其可信、精选内容的“内容赋能”工作流工具。公司已拥有数十万Lexis+ AI用户，能持续了解使用情况并改进答案质量。Protégé目前提供近300种具体的工作流工具，并能以每天2-3个的速度开发。这些是嵌入在内容平台中、与内容相关的工作流，旨在为客户增值，与更广泛的、处理运营和行政事务的法律科技软件行业不同 [33][34][35][36] 问题: 自动驾驶趋势对汽车保险市场的影响及公司的风险敞口 [31] - 回答: 管理层认为，行业向更安全驾驶、产生更多数据、环境更复杂的方向演进，这为公司进行复杂的风险分析（结合驾驶员、车辆、驾驶行为等数据）创造了机会，风险价值实际上在上升。公司凭借其额外的数据和分析能力，处于极佳的位置来增加价值 [38][39] 问题: 2025年的强劲新销售对2026年及以后增长的影响 [31] - 回答: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和最终驱动长期增长轨迹的良好指标 [40] 问题: STM业务中Scopus AI等工具的可触达市场规模及渗透时间，以及法律业务定价模式的变化 [43] - 回答: 对于STM，潜在机构客户是所有现有平台用户机构。全球研究人员数量略超1000万。定价基于机构规模和研究强度，未来可能推出个人研究员订阅选项。商业推广处于早期，但客户反馈积极。对于法律业务定价，公司已不再按席位定价，过去12-24个月一直在改变定价合同，并将继续调整 [44][45] 问题: 在转向更耗算力的AI或智能体工作流时，如何保持成本增长低于收入增长并推动利润率扩张 [49] - 回答: 管理层表示，新技术在提供新功能的同时，也提供了改进内部流程、提高效率的机会。公司正在内部使用这些技术以更快进入市场并控制成本。整体动态没有显示无法保持成本增长低于收入增长，利润增长与收入增长之间的差距甚至可能略微扩大 [51][52] 问题: 在AI创新加速的背景下，如何平衡股票回购与更大规模战略收购之间的资本配置 [49] - 回答: 首要重点仍是有机发展。收购机会需符合公司战略并能加速现有进程。过去几年并购支出相对较低是机会使然，未来可能出现2-3笔较大收购。当前杠杆率处于目标区间低点，因此宣布了22.5亿英镑（较上年增加50%）的回购计划，若结合平均并购支出，将使杠杆率大致处于目标区间中部 [52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成比例，数据复制的难度，以及是否考虑将专有数据授权给第三方API插件 [58] - 回答: 公司内容资产包括历史积累的公共记录（部分已不再公开或极难收集）、超过1万个授权数据源、贡献性数据库以及内部生成的专有内容。结合深厚的客户理解和专有算法，形成了极难复制的竞争优势。公司核心战略是围绕其独特、全面的信息库构建产品，通常不会将核心数据内容授权出去，尽管在非核心领域可能存在少量版权销售 [60][61][62] 问题: 风险业务2025年增长中，基础市场增长与产品创新贡献的动态变化及2026年展望 [58] - 回答: 2025年风险业务8%的增长中，新产品贡献了6%，旧产品贡献了2%（前几年约为5%和3%）。这一小幅变化更多体现了创新步伐的加快，旧产品被新产品/功能替代的速度略有提升，但无需过度解读 [63] 问题: 律师若已使用Harvey或Leya等工作流工具，为何还需购买Protégé；STM增长指引从“良好”变为“强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%；为何LLM或颠覆者难以进入风险市场 [66] - 回答: 对于法律工具，如果工作依赖内容和最新法律信息，公司凭借其数据集拥有显著竞争优势。公司已拥有数十万用户，规模远超许多其他产品。STM指引上调反映了业务势头改善、新产品推出加速和新销售强劲。对于风险市场，90%收入来自机器对机器交互，拥有大规模专有数据集、网络效应、严格监管以及近20年的AI技术应用历史，这些构成了极高的进入壁垒 [68][69][73][74][76] 问题: STM业务中企业市场的机会、法律业务中律所科技投资增加带来的产品整合趋势及公司的定位、风险业务中保险新销售强劲的具体驱动因素 [83] - 回答: 企业市场是STM未来的重要增长机会，但目前占比小，增长将是渐进的。法律研究市场已经高度集中，在更广泛的法律科技市场，公司凭借强大产品有能力占据一席之地。保险新销售的强劲势头由持续创新和新数据源驱动，例如车辆数据、电子健康记录、航空影像等，这些都是增量产品，帮助保险公司更高效、更精准地定价风险 [85][86][87][88]