财务数据和关键指标变化 - 集团2025年按固定汇率计算的基础收入增长7%，基础调整后营业利润增长9%，调整后每股收益增长10% [1] - 集团调整后营业利润率提升近1个百分点至34.8% [7] - 现金转换率保持强劲，为99% [7] - 按固定汇率计算，集团总营收增长4%，若剔除投资组合影响、印刷业务缩减及展会周期因素，基础增长为7% 按英镑计算，总营收增长2%，主要受英镑兑美元走强影响 [8] - 按固定汇率计算，集团调整后营业利润增长7%，按英镑计算增长4% [9] - 净利润按固定汇率计算增长8%，按英镑计算增长5%，超过23亿英镑 [10] - 调整后每股收益按固定汇率计算增长10%，按英镑计算增长7%，达1.285英镑 [11] - EBITDA超过38亿英镑，资本支出为5.55亿英镑，占营收的5% [11] - 税后自由现金流超过23亿英镑 [11] - 年末净债务（含养老金）为72亿英镑，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为2.0倍，处于公司典型范围（2-2.5倍）的低端 [12] - 公司提议将全年股息提高7%，至每股67.5便士 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 风险业务：基础收入增长8%，基础调整后营业利润增长10%，利润率提升40个基点 [1][10] - 商业服务（占风险业务收入超40%）：增长由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - 保险业务（占风险业务收入约40%）：增长由创新、贡献型数据库的采用以及特定市场解决方案驱动，并得到积极市场因素和强劲新销售的支持 [2] - 科学与医疗业务：基础收入增长5%，基础调整后营业利润增长7%，利润率提升70个基点 [3][10] - 数据库、工具和电子参考（占STM业务收入约40%）：由高附加值的分析和决策工具驱动强劲增长 [3] - 基础研究（占STM业务收入略超一半）：由数量增长驱动良好增长 [3] - 2025年提交的文章数量增长超过20%，发表的文章数量增长10% [4] - 法律业务：基础收入增长改善至9%，基础调整后营业利润增长12%，利润率提升80个基点 [4][10] - 律师事务所和企业法务（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动两位数增长 [4] - 展会业务：基础收入强劲增长8%，基础调整后营业利润增长9%，利润率提升250个基点，显著高于历史水平 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司增长由深度嵌入式AI分析和决策工具的开发和推广驱动，超过90% 的部门收入来自机器对机器交互 [2] - 印刷及印刷相关活动收入在2025年减少了超过20%，预计未来利润每年将以高个位数下降 [8][9] - 法律业务中，企业级订阅客户群在过去一年增长了一倍多，Lexis+ AI的全球用户已达数十万 [20] - 风险业务增长中，新产品贡献了6%，旧产品贡献了2%，而前几年分别为5%和3% [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向不变，长期增长轨迹的改善继续由业务组合向更高增长的分析和决策工具转移驱动 [5] - 人工智能的持续演进使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 公司采用技术无关、模型无关的多模型架构，并与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商紧密合作超过三年 [22] - 公司定位为内容赋能的工作流程工具提供商，其核心竞争优势在于独特、全面、可信且持续更新的内容与数据集 [21][32] - 在法律科技领域，公司将自身视为内容参与者，而非与数百家专注于工作流程和管理的软件公司直接竞争，并寻求与其中许多公司建立互操作性合作伙伴关系（目前已有约25个）[23][36][72] - 公司认为风险业务（90%收入为机器对机器）拥有深厚的竞争护城河，因其独特的数据集、网络效应、严格的监管以及长达近20年的AI技术应用历史，新进入者难以复制 [74][76] - 公司的核心战略是有机发展，辅以选择性收购，过去10年平均年收购支出约为4亿英镑，2025年略低于此平均水平 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [3][4][5] - 对于STM业务，预计基础收入将实现良好到强劲的增长，且利润增长将超过收入增长 [4] - 对于展会业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且调整后营业利润率将较前一个完整年度有所改善 [5] - 公司各业务领域的收入增长目标保持不变：风险业务和展会业务维持强劲的长期增长；STM和法律业务继续改善其增长轨迹 [6] - 通过持续的产品创新将成本增长控制在收入增长以下，公司有望实现更高的增长态势、强劲的盈利增长和改善的回报 [6] - 展望未来，公司预计在固定汇率基础上，将继续实现强劲的基础收入增长、调整后营业利润增长以及调整后每股收益的强劲增长 [14] - 管理层认为，在向更复杂、计算密集的AI工作流程转型过程中，新技术不仅有助于增加产品功能，也能提高内部流程效率，因此仍有能力保持成本增长低于收入增长，甚至可能扩大利润与收入增长之间的差距 [51][52] 其他重要信息 - 2025年完成了5项小型收购，总对价为2.7亿英镑，以及2项小型处置 [11] - 最重要的收购是IDVerse（面向商业服务和风险业务的ID文件验证平台），于第一季度完成 [12] - 股息支付为12亿英镑，并完成了15亿英镑的股票回购 [12] - 公司宣布了2026年22.5亿英镑的股票回购计划，较上一年度增加50%，其中2.5亿英镑已执行 [13][54] - 公司预计，考虑到平均收购支出水平，新的回购规模将使净杠杆率大致处于2-2.5倍目标范围的中部 [54] - 在法律业务定价方面，公司已不再按席位定价，而是基于机构规模和研究强度等因素定价，并可能在未来推出针对个体研究人员的订阅选项 [44] - STM业务（如Scopus AI）的潜在可寻址市场包括全球所有研究机构，以及估计超过1000万的全球研究人员总数，但商业化进程将较为缓慢 [44][46] - 关于自动驾驶对汽车保险市场的影响，公司认为行业向更安全、数据更丰富、更复杂的方向发展，实际上为公司的风险分析和数据解决方案创造了更多机会，提升了业务价值 [38][39] - 保险业务的新销售增长由新产品驱动，例如利用车辆数据、电子健康记录、航空影像和AI视频分析等新数据源，这些通常是增量业务，而非替代现有产品 [89][90] - STM业务中的企业市场被视为重要的未来增长机会，但目前占比较小，增长将是渐进的 [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务面临来自大型软件公司AI工作流程工具的竞争担忧，以及业务增长是否会减速 [16] - 回答: 管理层未看到任何负面迹象，相反，法律业务中Lexis+ AI的企业订阅客户在过去一年增长了一倍多，全球用户达数十万，使用量增长更快 公司的核心战略始于其独特、全面的内容，并采用技术无关的架构，与所有主要LLM提供商合作，持续测试和整合能增加客户价值的新工具 公司专注于内容赋能的工作流程，与更广泛的、服务于行政和管理工作流程的软件公司市场不同，并寻求与后者实现互操作性 [20][21][22][23] 问题: 关于STM业务2026年的增长考虑因素，包括提交量增长、新产品（如Scopus AI）与开放获取增长可能放缓、美国资金环境等 [17] - 回答: 科学研究是全球性行业，研究人员数量和信息强度持续增长 2025年文章提交量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头在今年仍在继续 尽管任何国家都可能出现波动，但对基础研究出版的强劲需求依然存在 [25][26] 问题: Protégé AI工作流程与更广泛的AI工作流程市场竞争者的差异化是什么 [30] - 回答: 关键区别在于内容赋能 公司的工作流程工具建立在独特、可信、经过策划的内容之上，这是核心差异化因素 此外，公司拥有庞大的现有客户群（Lexis+ AI用户达数十万）和规模优势，能够持续观察使用模式并改进答案质量 [32][33] - 补充: Protégé目前提供近300种特定的工作流程工具，并且公司有能力以每天2-3个的速度开发和发布新的内容相关工作流程 这与更广泛的法律科技软件行业（专注于运营和行政管理）是分开的，公司寻求在前者中深度嵌入，在后者中实现互操作（例如与微软的长期嵌入合作）[34][35][36] 问题: 自动驾驶对汽车保险市场的影响及公司的风险敞口 [30] - 回答: 自动驾驶是使驾驶更安全、产生更多数据、使一切更复杂的行业趋势之一 在这种环境下，公司能够进行复杂的风险分析，结合来自驾驶员、车辆、驾驶方式等多方面数据，这实际上创造了更多机会，因为事故风险的价值在上升（事故减少但严重性和成本上升）公司凭借额外的数据和分析能力，处于极佳的地位来增加价值 [38][39] 问题: 2025年的强劲新销售对2026年及以后增长的影响 [30] - 回答: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和最终驱动长期增长轨迹的良好指标 [40] 问题: STM业务中Scopus AI等工具的可寻址市场规模和渗透时间，以及法律业务定价模式的变化 [43] - 回答: STM工具的潜在可寻址市场包括所有现有机构客户，以及全球约超过1000万的研究人员个体 定价基于机构规模和研究强度，未来可能推出个人研究员订阅选项，但商业化进程会较慢 法律业务已不再按席位定价，过去12-24个月一直在改变定价合同，未来将继续调整定价 [44][45][46] 问题: 在向计算密集型AI/智能体工作流程转型中，如何保持运营杠杆和利润率扩张 [49] - 回答: 新技术不仅用于增加产品功能，也用于提高内部流程效率，使公司能够更快进入市场，并确保成本增长低于收入增长 目前没有看到任何因素会阻碍这一点，实际上利润增长与收入增长之间的差距可能还会略微扩大 [51][52] 问题: 在AI创新加速的背景下，如何平衡股票回购与更大规模战略收购之间的资本配置 [49] - 回答: 公司首要重点仍是有机发展 收购需符合加速现有业务发展的机会，且必须契合公司战略，因此符合条件的标的很少 过去几年并购支出相对较低，未来可能会看到2-3笔较大规模的收购 宣布的22.5亿英镑回购计划考虑了平均并购支出水平，预计将使杠杆率处于目标范围中部 [52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成比例，数据集的复制难度，以及是否考虑通过API授权专有数据 [57] - 回答: 公司的信息基础是独特、全面且持续更新的内容与数据集组合，包括历史公共记录（部分已不再公开）、许可数据（超1万种来源）、贡献型数据库和自创专有内容 结合深厚的客户理解，公司构建了专有算法和解读，积累了数十年，为客户提供了独特洞察和巨大价值，这极难（甚至不可能）复制到同等价值水平 授权核心内容集并非公司战略的核心，公司战略是围绕这些深度嵌入的内容集，在其之上嵌入新工具以增强对客户的价值 [59][60][61][62] 问题: 风险业务2025年基础市场增长贡献小于2024年，以及2026年增长动力构成 [57] - 回答: 2025年风险业务8%的增长中，新产品贡献6%，旧产品贡献2%（前几年为5%和3%）这一微小变化更多体现了创新速度的加快，旧产品被具有新功能的新产品替代更快，无需过度解读 [63] 问题: 律师若已使用Harvey或Leya，为何还需要购买Protégé；STM增长指引从“良好”变为“强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%；LLM或颠覆者为何难以进入风险市场 [66] - 回答: 如果律师的工作依赖于内容和最新法律信息，公司凭借其构建的数据集和内容具有显著竞争优势 律师可能会使用多种工具，公司已拥有数十万用户，规模远大于许多其他产品 公司是内容参与者，而Harvey/Leya等更多是针对更广泛的、由软件公司服务的法律科技市场的工作流程工具，公司视其为互补者和潜在合作伙伴 [68][69][71][72] - STM指引: 业务势头正在改善，新产品推出和推广速度加快，新销售强劲 虽然业务是重度订阅制，变化相对缓慢，但展望声明比之前更为积极，是一次展望升级 [73] - 风险市场护城河: 风险业务90%收入来自机器对机器交互，建立在海量数据集（数千来源、公共记录、贡献型数据）、网络效应和专有算法之上，且受到严格监管，极难复制 该业务使用AI技术已近20年，新生的生成式AI工具对这些数学计算类业务的价值增加有限 [74][76][77] 问题: STM业务中的企业市场机会、法律事务所科技投资增加带来的实验与整合、以及风险保险业务强劲新销售的具体驱动产品 [84] - 回答: 企业市场是重要的未来增长机会，但目前占收入比例较小，增长将是渐进的，尽管某些新工具的销售周期可能略快于学术市场 [86] - 法律科技整合: 法律研究市场已经高度集中 在更广泛的法律科技市场，律师事务所可能会继续尝试新技术，但公司相信其强大的产品供应能够在这个增长的市场中增加价值 [88] - 保险新销售: 业务表现良好，增长由持续创新和新数据源驱动，例如来自车辆的数据、新的身份数据、用于人寿保险的电子健康记录、用于财产险的航空影像/AI视频分析等 这些通常是增量产品，帮助保险公司更高效、更准确地定价风险 [89][90]