财务数据和关键指标变化 - 2025年集团整体基础收入增长7%，基础调整后营业利润增长9%，调整后每股收益按固定汇率计算增长10% [1][7] - 调整后营业利润率提升近1个百分点至34.8% [7] - 按固定汇率计算，总收入增长4%（包含投资组合效应及印刷业务下滑影响），按英镑计算增长2%（受英镑兑美元走强影响） [8] - 按固定汇率计算，调整后营业利润增长7%，按英镑计算增长4% [9][10] - 净利润按固定汇率计算增长8%，按英镑计算增长5%，超过23亿英镑 [10] - 现金转换率强劲，达到99% [7][11] - 息税折旧摊销前利润超过38亿英镑，资本支出为5.55亿英镑，占收入的5% [11] - 自由现金流超过23亿英镑 [11] - 期末净债务（含养老金）为72亿英镑，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为2.0倍，处于2-2.5倍典型区间的低端 [12] - 提议将全年股息提高7%，至每股67.5便士 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 风险业务：基础收入增长8%，基础调整后营业利润增长10%，利润率提升40个基点 [1][10] - 商业服务（占风险业务收入超40%）：增长主要由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - 保险业务（占风险业务收入约40%）：增长由贡献性数据库、特定市场解决方案的创新与采用驱动，并得到积极市场因素和强劲新销售的支持 [2] - 科学与医疗业务：基础收入增长5%，基础调整后营业利润增长7%，利润率提升70个基点 [3][10] - 数据库、工具和电子参考（占STM收入约40%）：由高附加值分析和决策工具驱动实现强劲增长 [3] - 基础研究（占STM收入略超一半）：由数量增长驱动实现良好增长 [3] - 法律业务：基础收入增长改善至9%，基础调整后营业利润增长12%，利润率提升80个基点 [4][10] - 律师事务所和公司法务（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动实现两位数增长 [4] - 会展业务：基础收入强劲增长8%，基础调整后营业利润增长9%，利润率提升250个基点，目前显著高于历史水平 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 超过90%的分部收入来自机器对机器交互 [2] - 科学与医疗业务中，2025年提交的文章数量在投资组合中增长超过20%，发表的文章数量增长10% [4] - 法律业务中，Lexis+ AI的企业级订阅客户群在过去一年中翻了一倍多，全球用户达数十万 [20] - 印刷及印刷相关活动收入减少超过20%，相关利润预计未来每年将以高个位数下降 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向保持不变，长期增长轨迹的改善由业务组合持续向更高增长的分析和决策工具转变所驱动 [5] - 人工智能的持续演进使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 各业务领域的收入增长目标：风险业务维持强劲长期增长；科学与医疗及法律业务继续改善增长轨迹；会展业务维持强劲长期增长 [6] - 公司采用技术无关、多模型架构的哲学，与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商密切合作，持续评估和测试新工具以嵌入其平台 [22] - 在法律领域，公司定位为内容赋能的工作流程工具提供商，与更广泛的Legal Tech软件行业（如Microsoft等）是互补和互操作关系，而非直接竞争 [23][24][34][72] - 公司的核心竞争优势在于其独特、全面、持续更新的内容与数据集，结合专有算法和客户洞察，这构成了极高的竞争壁垒，极难复制 [59][60][61] - 在风险业务，90%的收入来自机器对机器交互，这是一个大规模、高度受监管、且依赖网络效应的领域，新进入者难以复制 [74][75] - 风险业务使用AI技术已近20年，其业务模式已高度算法化，新的生成式AI工具对其现有数学计算模型的价值增量有限 [76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [3][4][5] - 展望未来，公司预计将迎来又一个基础收入和调整后营业利润强劲增长之年，调整后每股收益在固定汇率基础上也将强劲增长 [14] - 在科学与医疗业务，公司看到了改善的势头，并将增长展望从“良好”升级为“良好至强劲” [25][73] - 公司预计通过持续的产品创新和控制成本增长低于收入增长，将实现更高的增长曲线、强劲的盈利增长和改善的回报 [6] - 管理层认为，随着驾驶变得更安全、数据更多、情况更复杂，自动驾驶等趋势为风险业务（特别是保险）创造了更多机会和价值 [36] - 公司对现金使用的优先顺序保持不变：有机发展是首要任务，辅以选择性收购，支付约一半调整后收益作为股息，并通过股份回购返还过剩资本 [12][13] - 2026年已宣布25亿英镑的股份回购计划，其中2.5亿英镑已执行 [13] - 收购支出在过去十年平均约为每年4亿英镑，2025年略低于该平均水平，未来若出现符合战略的较大规模收购机会，公司会进行投资 [13][52][53] 其他重要信息 - 2025年完成了5项小型收购，总对价2.7亿英镑，以及2项小型处置，最重要的收购是第一季度完成的IDVerse（身份文件验证平台） [11][12] - 股份回购计划导致股数减少，推动了每股收益的增长 [11] - 法律业务正从按席位定价转向基于机构规模和研发强度的定价模式 [42] - 公司估计全球研究人员总数略高于1000万，这是STM工具（如Scopus AI）的潜在可寻址市场规模 [42] - 公司拥有超过10,000个授权数据源和数十个贡献性数据库 [59][60] - 公司目前在法律领域与约25家工作流程和软件公司建立了合作伙伴关系 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务AI工具面临的竞争担忧及增长可持续性 [16] - 回答: 管理层表示未看到负面迹象，相反，Lexis+ AI的企业订阅客户翻倍，用户达数十万，使用量增长更快。公司战略始于差异化的内容，并利用AI工具增强价值。公司采用技术无关架构，与主要LLM提供商合作，持续测试和整合新工具。法律工作流程工具市场庞大，公司聚焦于内容赋能的工作流，并与现有软件工具实现互操作，而非直接竞争 [20][21][22][23][24] 问题: 关于科学与医疗业务2026年增长前景的考虑因素 [17] - 回答: 管理层指出，科学研究是全球性行业，研究人员数量和信息强度持续增长。2025年投稿量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头延续至今年。尽管个别国家可能存在挑战，但对基础研究出版的总体需求依然强劲 [25][26] 问题: Protégé AI工作流程的差异化优势 [29] - 回答: 关键区别在于其由内容赋能，依赖于公司可信、精选的内容库。公司拥有庞大的现有客户群（数十万Lexis+ AI用户）和规模优势，能够持续观察使用模式并改进答案质量。Protégé提供近300种特定的内容相关工作流程，并能以每天2-3个的速度开发发布，这些与通用的法律行政管理软件市场不同 [31][32][33][34] 问题: 自动驾驶对汽车保险业务的影响及公司风险敞口 [29] - 回答: 管理层认为，自动驾驶是使驾驶更安全、产生更多数据、复杂性提升的行业趋势之一。这为公司创造了机会，因为风险分析的价值随之上升（事故减少但严重性和成本上升）。公司凭借额外的数据和分析能力，能在此环境中增加更多价值 [36][37] 问题: 2025年强劲的新销售对后续增长的影响 [29] - 回答: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和长期增长轨迹的良好指标，将支持2027、2028年及以后的增长 [37][38] 问题: STM工具（如Scopus AI）的可寻址市场规模和渗透时间 [41] - 回答: 潜在市场包括所有现有机构客户，个人用户层面全球研究人员约1000万以上。定价基于机构规模和研发强度，未来可能推出个人研究员订阅选项。目前处于商业化早期，客户反馈积极，但STM行业采购决策周期通常较长，增长将是渐进的 [42][43][44][45] 问题: 法律业务定价模式的变化 [41] - 回答: 公司已不再按席位定价，过去12-24个月已改变定价合同，未来打算进一步调整定价 [41] 问题: 在转向更耗算力的AI/智能体工作流程时，如何维持运营杠杆和利润率扩张 [48] - 回答: 新技术在帮助公司为产品增加功能的同时，也用于改进内部流程、提高效率，从而能够保持成本增长低于收入增长。整体动态并未影响此能力，利润增长与收入增长之间的差距可能略有扩大 [50][51] 问题: 在AI创新加速背景下，资本配置（回购 vs. 收购）的考量 [48] - 回答: 核心重点仍是有机发展。收购需符合战略并能加速现有业务。过去几年并购支出相对较低，若未来出现2-3个较大的合适收购机会，公司会进行投资。当前杠杆率处于区间低端，因此宣布了25亿英镑的回购（较上年增50%），结合平均并购支出，预计将使杠杆率回到2-2.5倍区间的中部 [51][52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成及竞争护城河深度 [57] - 回答: 公司内容资产包括历史公共记录（部分已不再公开）、授权数据（超1万源）、贡献性数据库和自创专有内容。结合专有算法和数十年积累的洞察，为客户提供独特价值，极难复制。这是公司可持续的核心优势。公司核心战略是围绕此内容基础构建产品，而非大规模对外授权 [59][60][61][62] 问题: 风险业务2025年增长中基础市场与产品创新的贡献拆分及2026年展望 [57] - 回答: 2025年8%的增长中，新产品贡献6%，旧产品贡献2%，前几年约为5%和3%。这一小幅变化表明创新步伐加快，旧产品被新产品替代的速度略有提升，但无需过度解读 [63] 问题: 律师已使用其他AI工具（如Harvey, Leya）的情况下，为何还需购买Protégé [66] - 回答: 取决于工作性质。若工作依赖于内容和最新法律信息，公司凭借其数据集拥有显著竞争优势。律师可能同时使用多种工具。公司已拥有数十万用户、数万客户的庞大基础，规模远超许多其他产品。其他工具若优秀，公司会评估将其功能整合或实现互操作 [68][69][70] 问题: STM增长展望从“良好”上调至“良好至强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%左右 [66] - 回答: 管理层确认STM势头改善，新产品推出速度加快，新销售强劲。业务状况良好。展望声明比之前更积极，是一次展望升级，但未给出具体数字 [73] 问题: 为何LLM或颠覆者难以进入风险市场（商业服务或保险） [66] - 回答: 风险业务90%收入来自机器对机器交互，依赖大规模、独特的数据集（公共记录、授权数据、贡献性数据）和专有算法，且受严格监管，极难复制。公司使用AI技术已近20年，已是高度算法化的业务。新的生成式AI工具对现有数学计算模型的价值增量有限 [74][75][76][77] 问题: STM业务中企业市场的机会 [83] - 回答: 企业市场是重要的未来增长机会，但目前收入占比较小。该市场更商业化。随着公司开发出更高价值、更易用的工具，有望以更适合企业市场的方式打包销售。增长可能会逐步加快，但总体仍是渐进过程 [85] 问题: 法律科技投资增加背景下，律所产品整合趋势及公司定位 [83] - 回答: 律所将继续评估新技术。法律研究市场已经高度整合。更广泛的法律科技市场预计将显著增长，律所可能采取不同策略并进行实验。公司凭借强大产品，有望在已整合的法律研究市场以及更广阔的法律科技市场中继续增加价值 [86] 问题: 风险业务中保险板块强劲新销售的具体驱动因素 [83] - 回答: 保险业务表现良好，持续创新并使用新数据源（如车辆数据、身份数据、电子健康记录、航空影像/家庭内部视频分析等）。这些是增量产品，并非替代现有产品，它们为保险公司提供新的分析功能，帮助其更高效运营、更精准定价风险，因此受到市场采纳 [87][88]