财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为2.248亿美元，同比增长225.8%，环比增长32.5% [4][16] - 第四季度毛利润为1060万美元，毛利率为4.7%，而2024年第四季度为7.4%，2025年第三季度为4080万美元或24.1% [4][17] - 第四季度调整后EBITDA为3120万美元，而2024年第四季度为-430万美元，2025年第三季度为3960万美元 [4][21] - 第四季度调整后净亏损为8260万美元，而2024年第四季度为3740万美元，2025年第三季度为3630万美元 [21] - 第四季度运营费用为6630万美元，而2024年第四季度为4250万美元，2025年第三季度为6050万美元 [18] - 第四季度其他净收益为2.089亿美元，而2024年第四季度为其他净亏损4.798亿美元，2025年第三季度为2.385亿美元 [20] - 第四季度运营活动所用净现金为5.995亿美元，主要受SealMiner供应链和制造成本、挖矿业务电力成本、一般公司管理费用和利息支出驱动 [22] - 第四季度投资活动产生的净现金为9790万美元，其中包括与数据中心基础设施建设、GPU设备采购以及运往数据中心的矿机关税和运费相关的5070万美元资本支出，以及1.506亿美元的加密货币处置收益 [23] - 第四季度融资活动产生的净现金为4.545亿美元，主要来自发行可转换优先票据的3.885亿美元收益、关联方借款1.68亿美元以及通过ATM和ELOC计划出售股份获得的1.415亿美元收益，部分被1.711亿美元的借款偿还所抵消 [23] - 截至2025年底，现金及现金等价物为1.494亿美元，按成本减减值计算的加密货币为8310万美元，按公允价值计算的加密货币应收款为1.356亿美元，借款（不包括衍生负债）为10亿美元 [25] - 衍生负债为5.011亿美元，与2024年11月、2025年6月和2025年11月的可转换优先票据相关，较上一季度减少1.714亿美元，反映了由股价变动和部分偿还2024年11月票据本金导致的非现金公允价值调整 [25] - 2025年全年资本支出总额为1.76亿美元，用于持续建设全球电力和数据中心基础设施 [24] - 预计2026年全年基础设施支出（仅涵盖电力和加密货币挖矿数据中心基础设施）在1.8亿至2亿美元之间，不包括SealMiner和GPU的资本支出，也不包括AI云和托管资本支出 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自挖矿业务：第四季度收入为1.686亿美元，而2024年第四季度为4150万美元，2025年第三季度为1.309亿美元，同比增长306%，环比增长28.7% [16] - SEALMINER销售业务：第四季度收入为2340万美元，较2025年第三季度的1140万美元增长105.4% [17] - 自挖矿算力增长：截至2025年底，自挖矿算力超过55 EH/s，仅在2026年1月就增加了8 EH/s，使1月底算力超过63 EH/s [12] - 自挖矿效率提升：截至2026年1月31日，整体矿机群效率为17.5 J/TH，随着SEALMINER A2（约15-16.5 J/TH）和A3（约12.5-14 J/TH）的部署，效率持续改善 [13] - ASIC研发进展：SEALMINER A3系列已于第四季度开始大规模生产，截至当时已部署总计8.7 EH/s [14] SEAL04-1芯片已于2025年9月完成，基于该芯片的矿机将于2026年第一季度开始大规模生产 [14] SEAL04-2芯片设计仍在开发中 [14] 已成功流片用于狗狗币和莱特币挖矿的新芯片SEAL-DL1，初步测试结果在能效和算力方面均超过同类矿机 [15] - GPU即服务（GPU-as-a-Service）：计划在马来西亚将云平台扩容10-15 MW [10] 计划在美国华盛顿州增加10 MW的GPU容量，并评估将诺克斯维尔站点部分从比特币挖矿转为GPU云 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球电力与基础设施组合：截至2026年1月底，在线容量超过1.66 GW，全球总电力管道为3 GW [6] - 挪威Tydal站点：225 MW设施，原按Tier 3数据中心规格建造，预计改造成本远低于行业基准的每MW 800万至1200万美元，使用水电，PUE估计约为1.1 [7][40] 预计2026年底完成改造，2027年初部署首批生产GPU [8][40] - 美国Clarington站点：570 MW站点，当地公用事业公司已加快并网时间线，正与多个潜在租户进行讨论 [8] 近期提起的诉讼可能延迟开发，但公司认为其主张有理且辩护有力 [8] - 美国Rockdale站点：现有563 MW挖矿运营，正在评估收购相邻土地以建设专用的HPC数据中心，采取双轨策略，在开发HPC容量的同时维持比特币挖矿 [9] 预计可增加最多179 MW容量，且不受ERCOT近期关于电力分配讨论的影响 [56] - 美国GPU即服务扩张：长期扩张规模取决于签署客户合同，不预期部署大型投机性容量，所有主要GPU部署都将有企业客户的收入承诺支持 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略三大支柱为比特币挖矿、ASIC开发和HPC AI，共同构成垂直整合、高度可防御的平台 [11] - AI计算供需失衡持续扩大，预计短缺将持续到2027年，获取电力的时间是关键变量，公司凭借其电力组合处于有利地位 [11] - 数据中心开发采用内部团队与经验丰富的EPT承包商和总承包商按费用合作，而非合资模式，以更好地控制时间线和规格，并保留更多经济价值 [11] - 对于大型站点优先考虑托管服务，对于目标市场则继续发展GPU即服务机会 [10] - 美国GPU即服务扩张具有战略吸引力，因为美国是AI创新的中心，需求强劲，且客户希望容量位于美国本土，公司拥有自有数据中心是重要优势 [88] - 垂直整合战略包括推进美国本土的SEALMINER制造计划，以符合运营弹性目标及应对贸易和供应链动态变化 [15] - 在马来西亚和越南建立供应链中心对业务韧性具有重要战略意义 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩受到比特币平均价格较低、电力成本小幅上涨、自挖矿容量快速扩张导致折旧费用大幅增加以及对AI HPC新人才投资的影响 [5] - 毛利润率显著下降的驱动因素包括：比特币价格环比下降13%、全球算力逐渐增加、平均单位电力成本环比上涨约5%（主要因挪威站点冬季季节性定价）、与新矿机群相关的非现金折旧费用增加，以及折旧计算方法变更（从5年改为3年直线法） [17][18] - 运营费用环比增加主要由于支持挖矿站点运营和AI基础设施扩张的人员增加、额外的假期薪酬以及年底一般公司活动增加 [19][22] - 尽管比特币目前处于下行周期，但公司长期看好比特币，并将继续投资比特币挖矿能力 [42] - 公司尚未达到因比特币价格过低而减缓挖矿活动的价格点，矿机效率的持续提升和部分老旧矿机的更换提供了缓冲 [47][48] - 对于GPU即服务，市场对较旧一代的GPU（如H100）仍有需求 [49] - 2026年算力增长的具体预测尚未公开 [42] 其他重要信息 - 从2026年第一季度开始，公司将改用GAAP而非IFRS作为会计准则 [26] - 在本季度，公司通过ATM和ELOC设施获得了约1.436亿美元的总收益，发行了约670万股额外股份，并采取了有纪律的资本配置以支持增长同时最小化稀释 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于托管协议谈判的主要讨论事项（价格、期限、时间、设计等）以及进展阶段 [30] - 回答: 与不同交易对手的讨论重点不同，涉及所有提及事项，但讨论敏感且活跃，公司对近期达成托管协议有信心，但具体时间难以预测 [31] 问题: 关于托管项目的融资、资本成本以及可能考虑的信用增级措施 [32] - 回答: 资本成本将很大程度上由交易对手和具体交易条款决定，目前难以预测 [32] 信用增级是任何交易的重要组成部分，公司正在研究多种方法，具体取决于交易对手，预计不会与市场现有做法有太大不同 [34] 问题: 关于挪威Tydal站点的潜在客户类型以及预计的PUE [39] - 回答: 预计Tydal站点改造将于2026年底完成，生产GPU于2027年初部署 [40] 该站点PUE非常低，估计约为1.1，得益于水电、寒冷气候和附近湖泊的冷水 [40] 客户类型与美国站点有重叠，但具体谈判细节敏感不便透露 [41] 问题: 关于2026年比特币自挖矿业务的增长展望，特别是在追求AI基础设施交易的背景下 [42] - 回答: 公司长期看好比特币并继续投资挖矿能力，但目前没有公开的未来算力增长预测 [42] 问题: 在比特币价格下跌的情况下，是否存在一个价格点会导致公司放缓挖矿活动 [47] - 回答: 存在这样的价格点，但尚未达到，矿机效率的持续提升和部分老旧矿机的更换提供了缓冲，当前价格远高于该临界点 [47][48] 问题: GPU即服务市场对非最新一代GPU集群（如N-1）的需求如何 [49] - 回答: 市场对此仍有需求，但公司通常追求最新最好的GPU，即使是最旧的H100在新加坡也有需求 [49] 问题: 关于数字基础设施团队招聘的规模、范围以及2026年持续投资的节奏，何时团队建设会达到充足水平 [52] - 回答: 团队人数大幅增长，主要在美国和亚洲招聘AI、云服务和数据中心工程方面的人才，招聘仍在继续，尚未达到认为足够的状态，预计全年将持续招聘 [52][53] 问题: 关于Rockdale站点土地收购的进展和时间线，以及ERCOT电力分配政策变化对该站点增长前景的影响 [54][55] - 回答: 土地收购正在进行中，尚未完成，时间不确定 [57] ERCOT近期的讨论预计不影响Rockdale最多179 MW的额外容量增长 [56] 问题: 关于马来西亚GPU即服务扩张的基础设施是自建还是租赁，以及上线和产生收入的节奏 [60][62] - 回答: 马来西亚的基础设施是租赁的 [61] 已预先购买并安装了部分GB200 NVL72，其他机器部署尚未宣布 [61] GPU部署可能在三或四季度，取决于基础设施准备情况（预计6月左右，但可能延迟一两个月） [63][64] 问题: 关于Clarington站点是否需要先解决诉讼才能签署HPC客户，以及时间线的预期 [67] - 回答: 法律团队认为诉讼缺乏依据且公司将胜诉，业务上正在探索替代方案以减轻诉讼影响，预计可能会有一些潜在延迟，但对站点整体仍有信心 [68][69] 问题: 关于新流片的狗狗币和莱特币挖矿芯片，公司是否计划挖矿这些资产，以及相关机会 [70] - 回答: 99%或98%仍将是比特币挖矿，其他币种挖矿因市值限制无法大规模扩展，但可以小规模部署以显著提高特定容量的收益 [71] 该产品也标志着公司在马来西亚的供应链中心已趋成熟，对业务韧性具有战略重要性 [72] 问题: 关于2026年晶圆分配情况展望，以及比特币价格下跌、算力价格走低是否促使公司将更多制造产能用于自用而非对外销售 [76] - 回答: 与台积电关系良好，将从通用产能中获得配额 [77] 当前算力价格处于历史低位，销售矿机盈利困难，但公司自有挖矿成本（电费+资本支出/运营支出）是市场最低之一，因此自用部署成为非常防御性和安全的策略，以确保挖矿业务在熊市中仍能盈利，公司比特币挖矿产出市场份额将在2026年继续增长 [77][78] 问题: 关于公司从强调GPU租赁转向在大型站点侧重托管服务的原因 [81] - 回答: 对于非常大的站点，托管是自然而好的选择，对于GPU租赁，公司有像华盛顿州和田纳西州这样较小的站点可以自行处理，大型超大规模客户通常只对大型站点感兴趣 [81][82][83] 问题: 关于美国AI云扩张（华盛顿州和田纳西州）是否取决于获得多年预留容量协议，以及这些承诺是否主要针对裸机部署 [86] - 回答: 美国GPU的任何重大大规模扩张都依赖于签署合同支持，小规模扩张可以投机性进行 [87] 问题: 关于从管理层视角看美国AI云扩张在当前阶段的战略吸引力，以及公司超越当前以亚洲为中心的布局后在AI云领域的长期竞争优势 [86] - 回答: 拥有自有数据中心是目前美国市场的重要优势，美国是全球AI创新中心，需求远强于其他市场，且美国客户希望容量位于美国本土，公司有能力在美国建设并完成这些容量，这将是当前市场最重要的优势 [88]