财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入达到2.248亿美元，同比增长225.8%，环比增长32.5% [5][17] - 第四季度毛利润为1060万美元，毛利率为4.7%，而2024年第四季度为7.4%，2025年第三季度为4080万美元或24.1% [5][18] - 第四季度调整后EBITDA为3120万美元，而2024年第四季度为-430万美元，2025年第三季度为3960万美元 [5][21] - 第四季度调整后净亏损为8260万美元，而2024年第四季度为3740万美元，2025年第三季度为3630万美元 [21] - 第四季度运营费用为6630万美元，而2024年第四季度为4250万美元，2025年第三季度为6050万美元 [19] - 第四季度其他净收益为2.089亿美元，而2024年第四季度为其他净亏损4.798亿美元，2025年第三季度为2.385亿美元 [20] - 第四季度用于经营活动的净现金为5.995亿美元，主要受SealMiner供应链和制造成本、挖矿业务电力成本、一般公司管理费用和利息支出驱动 [22] - 第四季度投资活动产生的净现金为9790万美元，其中包括5070万美元的数据中心基础设施建设、GPU设备采购以及运往数据中心的矿机关税和运费资本支出，以及1.506亿美元的加密货币处置收益 [23] - 第四季度融资活动产生的净现金为4.545亿美元，主要来自发行可转换优先票据的3.885亿美元收益、关联方借款1.68亿美元以及通过ATM和ELOC计划出售股票的1.415亿美元收益，部分被1.711亿美元的借款偿还所抵消 [23] - 截至2025年底，现金及现金等价物为1.494亿美元，按成本减减值持有的加密货币为8310万美元，按公允价值持有的加密货币应收账款为1.356亿美元，借款（不包括衍生负债）为10亿美元 [25] - 衍生负债为5.011亿美元，与2024年11月、2025年6月和2025年11月的可转换优先票据相关，较上一季度减少1.714亿美元，反映了由股价变动和2024年11月可转换优先票据部分本金结算驱动的非现金公允价值调整 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自挖矿业务：第四季度自挖矿收入为1.686亿美元，而2024年第四季度为4150万美元，2025年第三季度为1.309亿美元，同比增长306%，环比增长28.7% [17] - SEALMINER销售业务：第四季度SEALMINER销售收入为2340万美元，较2025年第三季度的1140万美元增长105.4% [18] - AI/HPC业务：公司正在优先考虑挪威和美国适合大规模AI HPC部署的站点的托管服务 [7] - GPU即服务业务：公司正在马来西亚将其云平台扩展10-15兆瓦，并计划在美国华盛顿州增加10兆瓦的GPU容量，同时考虑将诺克斯维尔站点部分从比特币挖矿转为GPU云 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球电力与基础设施：截至1月底，公司拥有超过1.66吉瓦的在线容量和总计3吉瓦的全球电力管道 [7] - 挪威市场：Tydal站点是一个225兆瓦的设施，最初按照Tier 3数据中心规格建造，预计改造所需增量资本支出远低于新建Tier 3数据中心的行业基准（通常每兆瓦800万至1200万美元） [8] - 美国市场：Clarington的570兆瓦站点是美国较大的AI数据中心开发机会之一，当地公用事业公司已加速了互联时间线，但最近的诉讼可能会延迟该地点的开发 [9] - 美国市场：Rockdale站点正在评估收购现有设施附近的土地，以建设专用的HPC数据中心，同时维持563兆瓦的挖矿运营 [10] - 亚洲市场：基于在马来西亚和越南的供应链中心，公司正在马来西亚扩展其云平台 [11][73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长战略基于三大支柱：比特币挖矿、ASIC开发和HPC AI，共同构成了一个垂直整合、高度可防御的平台 [12] - AI计算供需失衡持续扩大，预计短缺将持续到2027年，公司凭借其电力资产组合在服务寻求近期和中期容量的客户方面处于有利地位 [12][13] - 公司正在建设内部开发团队，并与经验丰富的EPT承包商和总承包商按费用基础合作，而非合资安排，以更好地控制时间线和规格，并保留更多经济价值 [12] - 对于美国GPU即服务的长期扩张规模，取决于签署客户合同，公司不预期部署大规模的投机性容量，所有主要GPU部署都将有企业客户的承诺收入支持 [11] - 在较大的站点优先考虑托管服务，在较小的站点（如华盛顿州和田纳西州）则进行GPU租赁 [83][84] - 公司在美国拥有自己的数据中心，预计年底能够部署相关设备，这是当前市场的重要优势，美国市场是AI创新的中心，需求强劲，且客户希望容量位于美国本土 [89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩主要反映了比特币平均价格较低、电力成本适度上涨、自挖矿容量快速扩张导致折旧费用大幅增加以及对新人才的投资以支持AI HPC计划等因素的综合影响 [6] - 毛利率显著下降反映了几个驱动因素的共同影响：比特币价格季度环比下降13%，全球哈希率逐渐增加；平均单位电力成本环比增长约5%，主要由于挪威站点季节性冬季定价动态；自挖矿哈希率增长伴随着新矿机机队的非现金折旧费用增加；公司改变了折旧计算方法，采用更保守的3年直线法，而非之前5年折旧寿命的假设 [18][19] - 运营费用的环比增长主要由以下因素驱动：为支持挖矿站点运营和AI基础设施扩张增加了更多人员，产生了额外的假日季节薪酬，以及年底一般公司活动增加 [20] - 调整后EBITDA的环比下降主要由更高的能源成本和更高的运营费用驱动，这些费用归因于新近增加员工的薪资，以及与年底假日津贴和年底一般公司活动相关的一些较高成本 [22] - 公司是比特币的长期信仰者，尽管目前处于下行周期，但将继续投资比特币挖矿能力 [42] - 随着机队效率的持续提高，公司可以应对更低的比特币价格，目前尚未达到需要放缓挖矿活动的价格点，该价格远低于当前水平 [47][48] - 公司预计在2026年完成Tydal站点的改造，并在2027年初安装生产GPU，该站点的PUE非常低，估计约为1.1 [40] - 对于2026年全年，公司预计加密货币挖矿数据中心建设的总基础设施支出在1.8亿至2亿美元之间，该指引仅涵盖电力和加密货币挖矿数据中心基础设施，不包括SealMiners和GPU的资本支出，也不包括AI云和托管的资本支出 [24] - 从2026年第一季度开始，公司将开始使用GAAP而非IFRS作为其会计准则 [27] 其他重要信息 - 截至2025年底，自挖矿哈希率超过55 EH/s，仅在1月份就增加了8 EH/s，使1月底的哈希率超过63 EH/s，这使公司成为按管理总哈希率计算最大的上市比特币矿商之一 [13] - 正在自挖矿业务中积极部署的SEALMINER A2和A3，能效分别约为15-16.5焦耳/太哈希和12.5-14焦耳/太哈希，代表了行业领先的能效水平 [14] - 截至2026年1月31日，整体机队效率为17.5焦耳/太哈希，随着SEALMINER渗透率在2026年增加，预计整体机队效率将继续改善 [14] - 第四季度开始大规模生产SEALMINER A3系列，初始发货始于11月，目前已部署总计8.7 EH/s的SEALMINER A3 [15] - SEAL04-1芯片已于9月完成，基于SEAL04-1芯片的矿机大规模生产将于2026年第一季度开始，SEAL04-2芯片设计仍在公司美国设计中心开发中 [15] - 已成功完成新的莱特币芯片SEAL-DL1的设计，用于狗狗币和莱特币挖矿，初步测试结果显示其在能效和哈希率方面均超过同类矿机，根据近期市场条件，SEAL-DL1每兆瓦产生的法币回报高于SEALMINER A2 [16] - 美国本土的SEALMINER制造准备工作仍在进行中，这是垂直整合战略的核心组成部分 [16] - 在Clarington站点，公司正在探索可以减轻诉讼影响的替代方案，对公司层面而言，除了Clarington还有其他选择 [69][70] - 对于其他代币（如狗狗币、莱特币）的挖矿操作，由于市值限制无法大规模扩展，但可以部署矿机以显著提高该部分容量的产出，这是值得投入的 [72] - 哈希价格已降至历史低点，目前销售矿机获利变得非常困难，但公司自有容量、电力成本是市场最低之一，结合资本支出和运营支出，公司是市场最低成本，自挖矿成为非常防御性、安全的策略，即使在此环境下，比特币挖矿业务也能保持盈利 [78][79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于托管协议谈判的主要讨论事项（价格、期限、时间、设计等）以及进程阶段 [30] - 回答: 讨论内容因不同交易对手而异，涉及价格、期限、时间、设计等多个方面，但谈判敏感且活跃，公司对近期达成托管协议有信心，但预测具体时间框架较为困难 [31] 问题: 关于托管项目融资的债务、资本成本预期以及可能考虑的信用增级措施 [32] - 回答: 资本成本将很大程度上由交易对手和交易的具体条款决定，目前难以预测，信用增级是任何交易的重要组成部分，公司正在研究多种方法，但具体选择取决于交易对手，预计不会与市场上已有做法有太大不同 [32][34][35] 问题: 关于Tydal站点的客户类型以及预计完工时间和PUE [39] - 回答: 预计Tydal站点改造将于2026年底完成，生产GPU安装于2027年初，该站点PUE非常低，估计约为1.1，得益于100%水电、寒冷气候和附近湖泊的冷水供应，客户类型与美国站点有重叠，但具体谈判细节敏感不便透露 [40][41] 问题: 关于2026年比特币自挖矿业务的增长展望，特别是在追求AI基础设施交易的背景下 [42] - 回答: 公司是比特币的长期信仰者，将继续投资比特币挖矿能力，但目前尚未公开分享未来哈希率增长的具体预测 [42][43] 问题: 在比特币价格较低的情况下，是否存在一个价格临界点会使公司放缓挖矿活动 [47] - 回答: 存在这样的价格点，但尚未达到，随着机队效率的持续提高，可以应对更低的价格，效率较低的老旧机器可能会首先关闭，目前未达到该点，且预计价格临界点远低于当前水平 [47][48] 问题: GPU即服务市场对非最新一代（N-1）GPU集群的需求如何 [49] - 回答: 市场对旧款GPU仍有需求，但公司通常追求最新最好的GPU，即使是最旧的H100在新加坡也有需求 [49] 问题: 关于年底为数字基础设施招聘的规模和范围，以及2026年第一季度及以后的持续投资节奏，何时团队建设会趋于充足 [52] - 回答: 公司对近期招聘感到满意，团队规模显著增长，预计全年将继续招聘，特别是在数据中心建设工程方面，目前尚未达到认为人员充足的阶段 [53][54] 问题: 关于Rockdale站点土地收购的进展和时间线，以及在ERCOT电力分配政策变化背景下该站点增长的前景 [55] - 回答: Rockdale站点预计可增加的179兆瓦容量不应受到近期ERCOT相关讨论的影响，土地收购正在进行中，但尚未完成，具体时间不确定 [56][57] 问题: 关于马来西亚GPU业务扩张的基础设施是自建还是租赁，以及该15兆瓦容量上线和产生收入的节奏 [60][61] - 回答: 马来西亚的基础设施是租赁的，公司已主动购买并安装了部分GB200 NVL72设备，关于额外机器的部署尚未有公告，预计GPU部署可能在2026年第三或第四季度 [61][62][64] 问题: 关于Clarington站点是否需要先解决诉讼才能签署HPC客户，以及对此的时间线预期 [68] - 回答: 公司法律团队认为诉讼缺乏依据，公司将胜诉，同时也在探索可以减轻诉讼影响的商业替代方案，预计可能会有一些潜在延迟，但对站点整体仍有信心 [69][70] 问题: 关于新推出的狗狗币和莱特币挖矿芯片，公司是否计划挖矿这些代币，以及其利润率机会 [71] - 回答: 公司99%或98%的业务仍将是比特币挖矿，其他代币挖矿因市值限制无法大规模扩展，但部署专用矿机可以显著提高该部分容量的产出，值得投入，这也是公司马来西亚供应链成熟的标志，对业务韧性具有战略重要性 [72][73] 问题: 关于2026年晶圆分配情况展望，以及比特币价格下跌、哈希价格低迷是否促使公司将更多制造产能用于自用而非对外销售 [77] - 回答: 公司与台积电关系良好，将从通用产能中获得一些配额，哈希价格处于历史低位使得销售矿机获利困难，但公司凭借低电力成本和综合成本优势，自挖矿成为防御性策略，可以确保盈利，因此自主部署将是2026年（注：原文口误为2023年）的重要策略 [78][79] 问题: 关于公司战略从强调GPU租赁转向在大型站点侧重托管服务的原因 [83] - 回答: 对于非常大的站点，托管是自然而好的选择，对于GPU租赁，公司可以在较小的站点（如华盛顿州和田纳西州）自行处理，大型超大规模企业通常对10兆瓦或50兆瓦的小站点不感兴趣，他们需要更大的站点 [83][84] 问题: 关于美国AI云扩张是否取决于获得多年预留容量协议，以及这些承诺是否主要针对裸机部署 [87] - 回答: 美国GPU的任何重大大规模扩张都取决于签署合同，公司可以投机性地进行小规模扩张，但任何重要的扩张都将有合同支持 [88] 问题: 关于公司在美国进行AI云扩张的战略吸引力以及长期竞争优势的思考 [87] - 回答: 公司拥有自己的数据中心，预计年底能够部署相关设备，这是当前市场的重要优势，美国是AI创新的全球中心，市场需求远强于其他市场，且美国客户希望容量位于美国本土 [89]