财务数据和关键指标变化 - 2025年全年经济每股收益为26.05美元，同比增长22% [5] - 2025年全年调整后EBITDA为11亿美元，同比增长11%，其中包含1.61亿美元净业绩费收益 [28] - 第四季度调整后EBITDA为3.78亿美元，同比增长34%，其中包含1.25亿美元净业绩费收益 [28] - 剔除净业绩费后，与费用相关的收益在第四季度同比增长20%，全年同比增长8% [28] - 第四季度经济每股收益为9.48美元，同比增长45% [29] - 2025年全年客户净现金流入约为290亿美元，为2013年以来最高水平，代表4%的有机增长率 [5] - 2025年公司回购了约7亿美元股票，占流通股的11% [6] - 2025年，公司通过出售少数股权获得超过7.3亿美元的税前分配和出售收益，是投资资本的2.5倍以上，平均内部收益率超过35% [10] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA在3.1亿至3.3亿美元之间，其中包括4000万至6000万美元的净业绩费 [29] - 公司预计2026年第一季度经济每股收益在7.98美元至8.52美元之间，按区间中点计算，较2025年第一季度增长60% [30] - 公司预计2026年全年净业绩费收益约为1.7亿美元，与2021年至2025年的五年平均值一致 [32] - 公司预计2026年第一季度与费用相关的收益为2.7亿美元，较2025年第一季度增长30% [32] - 过去六年，公司业务产生了超过45亿美元的运营资本和约14亿美元的税后出售附属公司权益收益 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，公司增加了约970亿美元的另类资产管理规模，使总另类资产管理规模增长35% [6] - 其中，现有附属公司管理的另类策略产生了740亿美元的净流入，新附属公司合作带来了230亿美元的额外另类资产管理规模 [6] - 第四季度另类策略净流入230亿美元，全年另类策略净流入总计740亿美元，完全抵消了主动股票策略450亿美元的流出 [20] - 在流动性另类策略方面，第四季度净流入150亿美元，创下纪录；全年净流入510亿美元，年化有机增长率为36% [20] - 在私募市场方面，第四季度募集资金90亿美元，全年募集资金240亿美元，年化有机增长率为18% [21] - 在股票策略方面，第四季度净流出约120亿美元，全年净流出450亿美元 [22] - 在多资产和固收策略方面，季度和全年均持平 [22] - 公司附属公司管理的另类资产管理规模达到3730亿美元，按年率计算贡献了约60%的EBITDA [11] - 公司在美国财富平台的另类资产管理规模在2025年达到约80亿美元，当年另类产品净新流入22亿美元 [24] - 公司及附属公司的全球财富资产管理规模现已超过1000亿美元，并在2025年实现了超过100%的有机增长 [26] - 过去六年，公司的另类资产管理规模增长了约55%（扣除附属公司出售后），EBITDA贡献从约三分之一增长至约60% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国财富市场是公司战略重点，公司持续扩大在该市场的影响力 [19] - 公司在美国财富平台拥有五种持续提供的另类解决方案，涵盖私募股权、信贷二级市场和基础设施等领域 [24] - 公司与布朗兄弟哈里曼公司合作，为美国财富市场开发结构和另类信贷产品，并已提交AMG BBH资产支持信贷基金的注册申请 [7][25] - 除了美国财富市场，机构客户对流动性另类策略的需求和情绪也日益增强 [20] - 公司附属公司，特别是Pantheon和AQR，通过自身的产品开发和分销能力，利用财富渠道的顺风 [25] - 公司及附属公司共同成为全球财富市场最大的另类产品发起人之一 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是差异化的合作伙伴模式，通过战略合作放大附属公司的长期成功，同时保持其独立性 [8] - 公司持续将业务组合向具有长期增长趋势的领域（尤其是私募市场和流动性另类策略）转型 [5][13] - 2025年，公司在五个新投资项目上承诺了超过10亿美元资本，接近历史最高水平 [7] - 公司宣布了与房地产领域私募市场管理公司Highbrook的新合作，以及对现有附属公司Garda的追加少数股权投资 [9] - 这些新投资符合公司战略，预计将在2026年增加收益 [10] - 公司持续投资于资本形成能力，将美国财富平台从主要专注于多头共同基金，转变为在快速增长的市场中拥有开发和分销另类产品良好记录的平台 [24] - 公司计划在2026年至少回购4亿美元股票（除信托优先证券转换溢价外），具体取决于市场状况和资本配置活动 [37] - 公司认为其独特的、以合作伙伴为中心、产生现金、注重回报的模式，使其能够持续创造长期价值 [14] - 公司认为自身仍处于增长故事的早期阶段，未来有更多机会 [14] - 公司将继续在具有长期增长趋势的领域投资于高质量附属公司，同时进一步推进产品创新和分销扩张 [14] - 在行业竞争方面，AQR凭借数十年的创新记录、独特的产品供应和平台，在许多创新产品中拥有先发优势，预计竞争会出现，但很少有公司能匹配其机构、运营和分销平台 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司历史上最强劲的年份之一，业务势头正在加速 [5][15] - 公司对长期前景充满信心，因此进行了大规模的股票回购 [6] - 公司进入2026年时势头强劲，声誉、价值主张和资本灵活性处于历史最强水平 [15] - 公司对下一个五年可以取得的成就感到非常兴奋，并相信最好的时刻尚未到来 [15][76] - 公司预计现有在另类领域运营的附属公司将持续增长，尤其是AQR和Pantheon [14] - 公司预计AQR在2026年对收益的贡献将超过20% [33] - 私募市场附属公司的费用相关收益增长和附带权益潜力，是公司长期收益状况的重要上行来源 [21] - 尽管行业存在挑战，公司认为其许多差异化的多头业务仍然非常有能力为客户提供服务 [22] - 公司拥有强大的资产负债表，债务期限长、杠杆水平低，并可动用循环信贷额度 [34] 其他重要信息 - 公司总裁兼首席运营官Tom Wojcik将离职寻求其他领导机会 [16] - Tom Wojcik于2019年加入公司，曾担任首席财务官，并在战略和团队发展等领域做出了广泛贡献 [17] - 公司于2025年8月偿还了到期的3.5亿美元十年期高级债券，并于2025年12月发行了4.25亿美元、票面利率5.5%的十年期高级票据，所得款项用于赎回和结算与2037年次级可转换信托优先证券相关的转换，该结算于2026年1月全部以现金完成 [34] - 再融资总成本为5.16亿美元，其中包括3.42亿美元债务和1.74亿美元转换溢价 [35] - 这1.74亿美元的转换溢价相当于以每股293美元的价格回购了约60万股调整后稀释股份 [35] - 这些交易简化了资产负债表，并从资本结构中消除了股份稀释 [35] - 2025年第四季度，公司回购了3.5亿美元股票，为史上最大季度回购额，使全年回购额达到约7亿美元 [36] - 2025年，公司从出售Peppertree（第三季度完成）、Comvest的私募信贷业务以及Montrusco Bolton（均在第四季度完成）的少数股权中获得了总计约5.7亿美元的税前收益 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AQR在2026年的展望，包括其资金流的多样性、税收策略、竞争以及增长前景 [40] - AQR和Pantheon是资金流入的主要驱动力，但其他公司也有积极流入，资金流具有良好多样性 [41] - 来自私募市场和流动性另类策略的资金流入平均费率高于公司平均费率，且这些附属公司规模正在扩大，使公司受益 [42] - AQR和Pantheon是公司最大、最长期的附属公司，约占资产管理规模的30%以上和调整后EBITDA的30%以上，增长迅速 [42] - AQR和Pantheon在另类业务领域拥有顺风，尤其是在财富渠道，增长持续加速 [43] - AQR是创新者，为全球众多客户提供出色的投资产品，并持续创新 [43] - AQR在财富渠道的税收意识解决方案等领域挖掘了需求，同时也在全球机构客户和共同基金形式中筹集资产，在传统流动性另类策略和一些多头产品中均实现增长 [44] - AQR拥有数十年的创新、产品差异化、投资组合多元化和强劲业绩记录，其平台对机构和财富客户都具有吸引力，并拥有强大的客户服务和广泛的分销网络 [45][46] - 对这些产品的需求持续强劲，资金流入延续至第一季度，AQR正在审慎地多元化其分销范围并持续进行产品设计和解决方案创新，存在多种增长途径 [47] - 在竞争方面，AQR拥有基于数十年记录的创新历史，其产品供应和平台在行业内是独特的，在许多创新产品中具有先发优势，预计竞争会出现，但很少有公司拥有匹配的机构、运营和分销平台 [47] 问题: 关于2026年私募市场和流动性另类策略中较大规模基金的上市渠道，以及对有机增长的贡献预期 [49] - Pantheon是私募股权、私募信贷和基础设施二级市场的专家，并在这些领域拥有独特的财富产品，这些产品不仅面向美国，也通过镜像结构面向非美国投资者，其在该渠道已建立良好声誉和结构 [50] - 公司正在与附属公司合作创新其他产品，并向经纪商和注册投资顾问网络销售多个附属公司的承诺资本基金 [51] - 流动性另类策略和私募市场正驱动公司的资金流状况，随着另类业务对EBITDA的贡献接近三分之二，其对整体增长状况产生显著影响，其中很大一部分来自财富渠道 [53] - 2026年及以后的一项重大举措是与布朗兄弟哈里曼的新合作，目标是未来几年开发多款产品，结合其独特的结构化信贷投资专长与公司的产品开发和分销能力，以满足客户需求趋势 [54][55] - 公司的目标不仅是继续推动现有附属公司层面的发展，还要持续创新，思考与现有及新附属公司合作的新方式，为渠道构建新的知识产权 [56] - 公司持续将自有资本投入产品创新，为许多产品提供种子资金，旨在扩大规模，这对股东而言投资回报率可能非常高，这既是资本配置决策，也是放大附属公司前景的决策 [57][58] 问题: 关于1000亿美元全球财富管理规模中，除美国财富平台外的其他部分（约900亿美元）的增长机会和整体财富业务展望 [60] - 公司看到财富渠道（主要是另类策略）的显著增长，同时也支持多头业务在该渠道的发展，并已为多家多头管理人提供ETF支持 [61] - 除了美国财富渠道，公司在流动性另类策略方面也看到来自机构方面的增长机会，市场波动和良好的业绩表现是部分原因 [62] - 在考虑财富渠道时，需综合看待公司自身在美国财富空间内与附属公司共同构建产品的努力，以及像Pantheon和AQR这样的大型附属公司通过自身渠道接触财富分销的能力，公司已帮助它们思考这些领域的产品开发并展开合作 [63][64][65] 问题: 关于AQR在2025年的具体贡献、2026年超过20%的预期是否考虑分销渠道变化，以及长期业绩费结构是否会因业务增长而上升 [68] - 2025年，AQR对EBITDA的贡献达到两位数，预计2026年将增长至20%以上，这得益于强劲的有机增长和积极的势头 [70] - AQR在2025年的业绩受到两方面推动：一是其流动性另类产品有非常强劲的净流入，二是其平台投资表现强劲，为公司带来了可观的业绩费贡献 [70] - 关于业绩费指导，公司使用过去五年作为周期内的良好代表来设定，预计会有超出和低于该水平的时期，但考虑到产生业绩费的策略在流动性另类策略和私募市场中多元化，这带来了更稳定和可预测的收益流 [71] - 随着有资格获得业绩费或附带权益的资产管理规模增加，预计将对这一趋势线产生积极影响，由于公司通常不在投资私募市场附属公司时购买已产生的附带权益，而是参与未来基金的附带权益，这些机会往往更偏后期，预计其业绩费贡献将随时间增长 [72] - 随着公司将业务组合转向通常收取更高管理费的策略，这正在将业务组合转向费用相关收益贡献更高的方向 [72] - 在财富战略和资源配置方面，公司已在产品创建、种子投资、RIA渠道到大型经纪商等各个环节增加了人员、资源和投入，以推动增长 [73][74][75] - 公司业务目前由另类策略（私募市场和流动性另类策略）驱动，预计将继续发挥支持独立高质量公司、帮助其成功并放大其效益的优势，同时保持其独立性 [76] - 2025年的成果和2026年的开局是公司战略的 culmination，也是未来五年的 foundation，公司认为最好的时刻尚未到来，并将继续通过在新领域投资高质量公司、投资于资本形成努力以及在适当的时候以有吸引力的价格回馈股东来创造更多价值 [76][77]