财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为2.248亿美元，同比增长225.8%，环比增长32.5% [5][17] - 第四季度毛利润为1060万美元，毛利率为4.7%，而2024年第四季度为7.4%，2025年第三季度为24.1% [5][18] - 第四季度调整后EBITDA为3120万美元，而2024年第四季度为-430万美元，2025年第三季度为3960万美元 [5][22] - 第四季度调整后净亏损为8260万美元，而2024年第四季度为3740万美元，2025年第三季度为3630万美元 [22] - 第四季度运营费用为6630万美元，而2024年第四季度为4250万美元，2025年第三季度为6050万美元 [20] - 第四季度其他净收益为2.089亿美元，而2024年第四季度为其他净亏损4.798亿美元，2025年第三季度为2.385亿美元 [21] - 第四季度经营活动所用净现金为5.995亿美元，主要受矿机供应链和制造成本、挖矿业务电力成本等驱动 [23] - 第四季度投资活动产生的净现金为9790万美元，其中包括5070万美元的资本支出和1.506亿美元的加密货币处置收益 [24] - 第四季度融资活动产生的净现金为4.545亿美元，主要来自3.885亿美元的可转换优先票据发行等 [24] - 截至2025年底，公司持有1.494亿美元现金及现金等价物，8.31亿美元按成本减值的加密货币，13.56亿美元按公允价值计量的加密货币应收款，以及10亿美元借款 [26] - 2025年全年资本支出为1.76亿美元，用于全球电力和数据中心基础设施建设 [25] - 2026年，公司预计加密货币挖矿数据中心的基建支出在1.8亿至2亿美元之间，不包括矿机和GPU的资本支出 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自挖矿业务：第四季度收入为1.686亿美元，同比增长306%，环比增长28.7% [17] - SEALMINER销售业务：第四季度收入为2340万美元，环比增长105.4% [18] - 算力增长：截至2025年底，自挖矿算力超过55 EH/s，2026年1月单月增加8 EH/s，月末算力超过63 EH/s [13] - 矿机能效：SEALMINER A2和A3矿机的能效分别约为15-16.5 J/TH和12.5-14 J/TH，截至2026年1月31日，整体矿机群能效为17.5 J/TH [14] - 矿机部署：SEALMINER A3系列已开始量产，截至财报日已部署8.7 EH/s [15] - 芯片研发：SEAL04-1芯片已于2025年9月完成，基于该芯片的矿机将于2026年第一季度开始量产，SEAL04-2芯片仍在开发中 [15] - 莱特币芯片：已成功流片新的莱特币芯片SEAL-DL1，初步测试结果显示其在能效和算力方面优于同类矿机 [16] - AI/HPC业务：公司正在挪威和美国优先发展适用于大规模AI HPC部署的托管服务 [7] - GPU即服务：计划在马来西亚将云平台扩容10-15 MW，并在美国华盛顿州增加10 MW GPU容量，同时评估将诺克斯维尔站点部分从比特币挖矿转为GPU云 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球电力管道：截至2026年1月底，公司在线容量超过1.66 GW，全球总电力管道为3 GW [7] - 挪威Tydal站点：225 MW设施，原按Tier 3数据中心规格建造，预计改造成本远低于新建基准（每MW 800万至1200万美元），计划2026年底完成改造，2027年初部署生产GPU [8][9] - 美国Clarington站点：570 MW设施，是美国较大的AI数据中心开发机会之一，本地公用事业公司已加速互联时间线，但近期诉讼可能延迟开发 [9] - 美国Rockdale站点：现有563 MW比特币挖矿业务，公司正在评估收购相邻土地以新建专用HPC数据中心，采取双轨策略 [10] - 马来西亚与新加坡：基于在服务生物医学、机器人和游戏行业客户的成功经验，正在马来西亚扩展云平台 [11] - 美国市场：计划在华盛顿州增加GPU容量，并评估田纳西州诺克斯维尔站点的部分转换，但大规模GPU即服务扩张取决于签署客户合同 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大战略支柱：公司增长锚定于比特币挖矿、ASIC开发和HPC AI这三大支柱，旨在打造垂直整合、防御性强的平台 [12] - 数据中心开发模式：公司建立了内部开发团队，并与EPC承包商按服务费模式合作，以更好地控制时间线和规格，保留更多经济价值 [12] - 行业定位：AI计算供需失衡持续扩大，预计短缺将持续到2027年，公司凭借电力获取能力处于有利地位 [12][13] - 自挖矿战略：公司是最大的上市比特币矿商之一，SEALMINER技术的快速部署显著提升了全网能效 [13][27] - 垂直整合：美国SEALMINER制造计划正在进行中，这是垂直整合战略的核心组成部分 [16] - 业务重心调整：对于大型站点优先考虑托管服务，对于目标市场则继续发展GPU即服务 [11][83] - 长期信念：公司长期看好比特币，并将继续投资比特币挖矿能力 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 财务表现驱动因素：毛利润和调整后EBITDA环比下降主要受比特币平均价格下跌、电力成本小幅上升、因自挖矿能力快速扩张导致折旧费用大幅增加以及对AI HPC新人才的投资影响 [6] - 比特币价格影响：第四季度比特币平均价格环比下降13% [19] - 电力成本：平均电力成本环比上升约5%，主要受挪威站点冬季季节性定价动态影响 [20] - 折旧政策变更：折旧方法改为更保守的3年直线法，此前硬件折旧年限为5年 [20] - 运营费用增长：环比增长主要由于支持挖矿站点运营和AI基础设施扩张的人员增加、额外假期薪酬以及年末一般公司活动 [21] - 公允价值变动：其他运营费用变化主要归因于比特币质押贷款的公允价值变动，其他净收益变化主要归因于可转换优先票据衍生负债的非现金公允价值变动 [21][22] - G&A费用：第四季度结果中约300万美元的薪资福利费用将大部分持续发生，另外600-700万美元的咨询、法律和差旅费用可能季度间波动较大 [23] - 会计标准变更：从2026年第一季度开始，公司将采用GAAP而非IFRS作为会计准则 [27] - 成本优势与防御性：公司的电力成本和综合资本支出及运营成本处于市场最低水平，自挖矿在熊市中是一种防御性且安全的策略 [78][79] 其他重要信息 - 诉讼风险：Clarington站点面临可能延迟开发的诉讼，但公司认为己方理由充分、辩护有力，并正在探索替代方案以减轻影响 [9][68] - Rockdale站点扩容：公司预计可在此增加最多179 MW容量，且近期ERCOT电力分配的相关讨论预计不影响该增长 [55] - 美国AI云扩张：在美国的显著大规模GPU扩张依赖于签署客户合同，公司不会大规模部署投机性产能 [11][88] - 团队建设：公司已为AI和云服务招聘了大量人员，尤其是在美国和亚洲，并计划在2026年继续招聘，特别是在数据中心工程方面 [52][53] - 马来西亚供应链：新的莱特币芯片产品意味着公司在马来西亚的供应链中心已相当成熟，马来西亚和越南将成为两个供应链中心，对业务韧性具有重要战略意义 [72][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于托管服务谈判的主要讨论事项（价格、期限、时间、设计等）以及进展 [30] - 回答: 谈判内容因交易对手而异，涉及所有提及的事项，但讨论敏感且活跃，公司对近期达成交易有信心，但具体时间难以预测 [31] 问题: 关于项目融资的资本成本预期以及可能寻求的信用增级措施 [32][33] - 回答: 资本成本将取决于交易对手和具体条款，目前难以预测，信用增级是任何交易的重要组成部分，公司正在研究多种方法，预计不会与市场现有做法有太大不同 [32][34] 问题: 关于挪威Tydal站点的客户类型、改造完成时间以及PUE（能效指标） [38] - 回答: Tydal站点预计2026年底完成改造，2027年初安装生产GPU，该站点PUE非常低，估计约为1.1，得益于水电、寒冷气候和附近湖泊的冷水 [39]，客户类型方面，与国际和美国客户有很大重叠，但具体谈判细节敏感不便透露 [40] 问题: 关于2026年比特币自挖矿业务的增长展望，特别是在追求AI基础设施交易的背景下 [41] - 回答: 公司长期看好比特币，将继续投资挖矿能力，但目前尚未公开分享未来算力增长的具体预测 [42] 问题: 在比特币价格下跌的情况下，是否存在一个价格点会导致公司放缓挖矿活动 [46] - 回答: 理论上存在这样的价格点，但尚未达到，由于矿机能效不断提升且各站点电力成本不同，部分老旧矿机可能会先关闭，但公司目前未达到此点，且预期价格阈值远低于当前水平 [46][47] 问题: GPU即服务市场对非最新一代（N-1）GPU集群的需求如何 [48] - 回答: 市场对此类GPU仍有需求，但公司通常追求最新最好的GPU，即使是最老的H100在新加坡也有需求 [48] 问题: 公司在数字基础设施方面的人员招聘规模、范围以及未来投资节奏，何时团队建设会趋于充足 [52] - 回答: 公司对近期招聘感到满意，团队人数已大幅增长，并将继续招聘，特别是在数据中心工程方面，预计2026年全年都会持续招聘，主要在美国和亚洲 [52][53] 问题: 关于Rockdale站点的土地收购进展、时间线，以及在该站点增加容量的前景（考虑到ERCOT的动态） [54] - 回答: 土地收购正在进行中，尚未完成，但公司在积极推动，预计可获得最多179 MW的额外容量，且近期ERCOT的相关讨论预计不影响该站点的增长 [55][56] 问题: 马来西亚GPU基础设施是自建还是租赁，以及该15 MW容量上线和产生收入的预计时间表 [59][60] - 回答: 马来西亚的基础设施是租赁的，公司已预先购买并安装了部分GB200 NVL72设备，关于额外设备和收入时间，CEO预计可能在2026年第三或第四季度部署GPU，具体取决于基础设施准备情况（预计6月左右，但可能有延迟） [60][63] 问题: 关于Clarington站点是否需要先解决诉讼才能签署HPC客户，以及时间线 [67] - 回答: 公司律师认为诉讼缺乏依据，公司将胜诉，同时也在探索可减轻诉讼影响的替代方案，预计可能会有一些潜在延迟，但对站点整体仍有信心，目前处于早期阶段 [68][69] 问题: 关于新流片的狗狗币和莱特币芯片，公司是否计划开采这些代币以及相关机会 [71] - 回答: 公司99%或98%的业务仍是比特币挖矿，其他代币挖矿因市值限制无法大规模扩展，但部署专用矿机可以显著提高特定容量的收益，值得投入，此外，该产品也标志着公司在马来西亚的供应链中心已趋成熟，对业务韧性具有战略重要性 [72][73] 问题: 关于2026年晶圆分配情况展望，以及比特币价格下跌、算力价格低迷是否促使公司将更多制造产能用于自用而非对外销售 [77] - 回答: 公司与台积电关系良好，预计能获得部分CoWoS配额，当前算力价格处于历史低位，销售矿机盈利困难，但公司凭借低电力成本和综合成本优势，自挖矿成为防御性强的安全策略，因此自用部署将是2026年（注：原文口误为2023年）的重要策略，预计公司在比特币挖矿产出中的市场份额将继续增长 [78][79] 问题: 关于公司业务重心从GPU租赁向大型站点托管服务的调整原因 [83] - 回答: 对于大型站点，托管是自然而好的选择，对于GPU租赁，公司可以在华盛顿州和田纳西州等较小站点自行处理，大型超大规模企业通常对10 MW或50 MW的站点不感兴趣，他们需要更大的站点，因此大型站点更适合做托管交易 [83][84] 问题: 关于美国AI云扩张（华盛顿州和田纳西州）是否取决于获得多年预留容量协议，以及这些承诺是否主要针对裸机部署；以及公司如何看待美国AI云扩张的战略吸引力及长期竞争优势 [87] - 回答: 美国GPU的显著大规模扩张依赖于签署合同，公司可以投机性地进行小规模扩张，但任何大规模扩张都需要合同支持 [88]，在美国市场，公司拥有自己的数据中心是重要优势，预计年底可部署相关设备，美国是全球AI创新中心，需求远强于其他市场，且美国客户希望容量位于美国本土，因此公司在美国拥有并建设此类容量将成为当前市场最重要的优势 [89]