财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入增长2%，主要由每百升收入增长4.4%驱动 [6] - 2025年EBITDA增长4.9%，利润率扩大101个基点 [7] - 2025年基本每股收益为3.73美元，以美元计算同比增长6%，以固定汇率计算增长9.4% [20][21] - 自2021年以来，以美元计算的基本每股收益复合年增长率为6.7% [21] - 2025年自由现金流维持在113亿美元的高位 [21] - 净债务杠杆率降至2.87倍 [22] - 2025年EBITDA增长中，有0.46美元来自运营增长，0.09美元来自净利息支出减少（部分被对冲成本和外汇变动抵消） [21] - 公司预计2026年有机EBITDA增长在4%-8%之间，符合中期展望 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心啤酒业务：公司的“巨型品牌”和高端产品组合增长超过整体业务，自2021年以来收入复合年增长率达10%，目前占总收入的57% [5][13] - 无酒精啤酒：收入增长34%，在14个主要无酒精啤酒市场中的70%实现了份额增长 [5][15] - 超越啤酒业务：收入增长23%，目前占总收入的3% [5][16] - 创新贡献：2025年，公司在包装、品牌和液体方面的创新贡献了总收入的11% [16] - BEES市场平台：商品交易总额增长61%，达到35亿美元 [5][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美（美国）：业务势头持续，2025年在啤酒和烈酒领域均获得市场份额，啤酒表现由Michelob ULTRA和Busch Light引领，它们是行业前两大销量份额增长者 [9] - 中美洲：墨西哥业务实现中个位数收入和利润增长；哥伦比亚创下销量新高并实现利润率扩张，推动EBITDA两位数增长 [10] - 南美洲（巴西）：第四季度势头改善，12月份随着天气正常化，销量恢复增长并赢得市场份额，高端和超高端品牌在2025年实现十几的销量增长并主导高端细分市场 [10] - 欧洲：市场份额增长和高端化部分抵消了行业疲软，表现由巨型品牌和无酒精啤酒驱动 [11] - 非洲（南非）：势头持续，在啤酒和超越啤酒领域获得市场份额，收入和成本管理推动中个位数收入和利润增长 [11] - 亚太地区（中国）：收入下降低十位数，销量表现不及更稳定的行业，因公司调整库存水平和重点领域以更好地反映渠道和地域变化；第四季度市场份额趋势改善至与去年持平 [11] - 全球范围：2025年，公司在65%的市场实现了收入增长，并在五个运营区域中的四个实现了EBITDA增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略支柱：公司战略围绕三个支柱：1) 投资于增长加速器（高端化、无酒精啤酒、超越啤酒、BEES市场）；2) 数字化并货币化其生态系统；3) 优化业务（提高利润率、增加现金流、资本配置、可持续发展）[4][19][20] - 行业前景：啤酒及超越啤酒类别预计将继续在酒精饮料中占据更多份额，自2021年以来已增长超过200个基点，预计未来全球销量将继续增长并扩大份额 [12] - 高端化机会：公司是全球高端啤酒领域的领导者，预计高端啤酒在所有地理区域的销量增长速度将是整体类别的两倍以上 [13] - 市场定位：公司约70%的EBITDA来自新兴和发展中市场，这些市场预计到2029年将占啤酒类别销量增长的80%以上 [8] - 营销投资：2025年销售和营销投资达74亿美元，自2021年以来年均超过70亿美元 [12] - 品牌实力：2025年，公司产品组合的品牌实力达到历史新高，科罗娜再次被评为全球最具价值的啤酒品牌，平均售价比最接近的竞争对手高出20% [13][14] - 可持续发展：公司实现了2018年设定的水和农业目标，并在气候和包装目标方面取得重大进展 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年环境：经营环境充满活力，许多快速消费品类别的近期需求受到消费者环境受限和非季节性天气的影响 [5] - 2025年表现：尽管整体销量低于潜力，但通过第四季度在许多关键市场的势头加速，12月份销量表现改善 [6] - 2026年展望：公司进入2026年势头改善，定位良好，有望激活品类并与消费者互动 [27] - 增长信心：对2026年的乐观态度源于战略的持续执行和进展，以及增长加速器按计划运行 [33] - 重大活动：2026年将迎来国际足联世界杯在北美举行（104场比赛）、百威成立150周年以及米兰-科尔蒂纳冬奥会等重大活动，为激活品类提供机会 [9][27][33] 其他重要信息 - 股息与回购：董事会提议2025年期末股息为每股1欧元，加上10月宣布的中期股息，总股息同比增长15%；公司已完成32亿美元股票回购，目前正在执行进一步的60亿美元回购计划 [23][24] - 资本支出与税率：预计2026年净资本支出在35亿至40亿美元之间，标准化有效税率在26%至28%之间 [25] - 债务管理：公司改善了债务期限结构，加权平均期限为13年，2026年没有债券到期，没有财务契约 [22] - 直接面向消费者：2025年消费者基数增长11%，达到1230万人 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于啤酒的积极社会属性以及公司作为行业领导者如何传递适度消费的平衡信息 [30] - 回答: 啤酒是消费者的激情点，能将人们聚集在庆祝和享受的时刻，公司对产品所扮演的角色以及如何为消费者创造难忘时刻持极度乐观态度，因此持续投资于品牌和平台，并通过创新推动品类发展 [31] 问题: 对2026年前景更乐观的原因，是源于战略执行进展还是看到了周期性早期复苏迹象 [31] - 回答: 2025年是复杂的一年，啤酒也受到影响，但下半年特别是12月势头重新加速，并延续到2026年1月，同时2026年有世界杯等重大激活机会，公司的增长加速器均按计划运行，战略执行越扎实，对实现中期展望就越乐观 [32][33] 问题: 美国市场 turnaround 的关键要素及经验教训，以及如何将成功经验应用于其他主要市场 [36] - 回答: 美国市场的 turnaround 关键在于一致性、长期投资和努力执行，经验表明市场变化是长期的，需要持续投资于正确的细分市场和品牌，并创新进入参与度低的领域，目前公司正将同样的重点、一致性、投资和努力应用于扭转中国市场，调整渠道和地域重点，以重新点燃增长 [37][38][39][40][41] 问题: 中国市场的商业执行进展，特别是在渗透非即饮渠道方面的进展，以及即饮渠道是否有政策放松迹象；巴西市场1月份增长是否持续及竞争动态 [43] - 回答: 在中国，O2O渠道变化迅速，公司正在加速并赢得该渠道份额，大型非即饮渠道的调整仍在进行中，有改善空间，即饮渠道虽未改善但亦未恶化，行业相对稳定为今年提供了更积极展望的机会，在巴西，去年影响市场的三个因素（消费者可支配收入压力、异常天气、价格差距）在年底得到改善，天气正常化和品牌实力推动了好势头，年初至今势头保持积极 [44][45][46][47][48] 问题: 基于对销量、成本、营销投入和价格组合的分析，2026年利润率前景是否同样向好 [51] - 回答: 从结构上看，业务仍有进一步扩大利润率的机会，2025年成本动态更趋正常，2026年有望延续，通过提高效率、投资于能获得溢价的品牌，公司看到了进一步扩大利润率的机会，销售成本方面上半年压力可能略大，营销投资因世界杯会更多集中在第二、三季度，但公司会着眼长期进行管理 [52][53][54][55] 问题: 美国超越啤酒业务的长期愿景和规模目标，以及在美国市场成本通胀背景下保护利润率的杠杆 [58] - 回答: 美国超越啤酒业务目前占公司美国业务略低于3%，但增长迅速，品牌已进入行业前列，增长空间巨大且对利润有增量贡献，公司通过产品组合（如高端品牌、超越啤酒）和收入管理来管理利润率，定价与通胀同步，成本波动通过对冲管理，公司将继续投资以加速美国业务势头 [59][60][61][62] 问题: 2026年业绩的阶段分布考虑因素，以及资本支出低于折旧的可持续性 [65] - 回答: 考虑到去年的汇率影响，上半年（尤其在巴西、墨西哥）销售成本压力可能更大，下半年基数更有利，营销投资因世界杯将更多集中在第二、三季度，但公司会着眼长期价值进行管理，资本支出方面，通过寻求效率机会、利用技术，公司有信心将资本支出控制在指导范围内，同时支持业务增长 [67][68][69] 问题: BEES市场平台的进一步规模化潜力，特别是利润率更高的第三方业务占比提升的影响 [73] - 回答: 市场平台是公司新的增量收入流，通过解决客户（小店）和消费品公司（需要增长）的痛点而建立，第三方模式规模增长最快且利润率最高，啤酒通常占这些零售商销售额的34%-40%，因此市场平台提供了1.5-2倍的潜在可触达收入，公司仍处于早期阶段，但发展符合预期 [74][75][76][77] 问题: 无酒精啤酒增长远超同行的原因，以及即饮鸡尾酒业务在美国以外市场的扩张计划 [80] - 回答: 无酒精啤酒增长强劲的原因在于：1) 投资于技术和产品，确保卓越口感；2) 依托公司强大的全球品牌推出无酒精版本；3) 持续投资并激活（如通过奥运平台），在即饮鸡尾酒方面，公司的RTD业务全球规模大于美国，目前正大力推广Flying Fish（风味啤酒）至多国，Cutwater也在向加拿大等市场扩张，全球产品组合能满足超越啤酒各细分领域，在美国和非洲以外市场机会巨大 [81][82][83][84][85]