财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司报告调整后运营每股收益为2.77美元，超出预期，延续了自2021年以来每年都超过指导中点的记录 [6] - 自2021年以来，公司实现了7.4%的年化每股收益增长率和截至2025年8%的费率基础增长率 [6] - 2025年第四季度，公司按GAAP基础每股收益为0.58美元，按非GAAP基础每股收益为0.59美元 [18] - 2025年全年，公司按GAAP基础每股收益为2.73美元，按非GAAP基础每股收益为2.77美元，反映了强劲的同比增长 [18] - 公司为2026年设定了2.81美元至2.91美元的运营每股收益指导，相对于2025年指导中点的中点增长超过6% [13][19] - 预计第一季度收益约占全年指导中点范围的31%，符合历史平均水平 [20] - 公司预计到2029年，年化每股收益增长率在5%至7%之间，并预期接近该范围的高端 [13][34] - 公司预计2026年支付每股1.68美元的股息，符合5%的年化股息增长率 [35] - 自2021年以来，公司平均信用指标为13.5%，超出穆迪12%的降级门槛150个基点 [38] - 公司目标是在规划期内信用指标达到14%，为标准普尔和穆迪的降级门槛提供100-200个基点的财务灵活性 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司计划在2026年投资近100亿美元，并在未来四年总投资413亿美元，较上一个四年规划期增加33亿美元（增长9%） [10][23] - 资本计划增长中约70%（23亿美元）归因于增量输电投资，由支持大负荷增长、发电供应演变以及电网可靠性和弹性需求的结构性趋势驱动 [10][24] - 输电费率基础预计从2025年到2029年底的年复合增长率将超过15% [26] - 公司在未来十年有120亿至170亿美元的额外输电机会，其中超过60%与现有基础设施相关的项目有关 [26] - 公司预计通过审慎的运营和维护支出以及413亿美元的资本支出，推动7.9%的费率基础增长，并在9%-10%的股权回报率下，实现接近5%-7%高端的年化每股收益增长 [34] - 自2021年以来，公司已将年度客户中断次数减少了近200万次 [31] - 公司通过效率提升，每年节省约5.8亿美元的运营和维护成本，相对于过去十年按标准通胀水平增长的情况 [29] - 公司目标是从2024年到2026年保持运营和维护成本相对平稳，并计划到2029年将调整后的运营和维护成本增长控制在不超过2.5% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计其管辖范围内的负荷增长到2029年将超过3% [11] - 在最近的PJM可靠性窗口结果中，公司获得了12亿美元的增量投资推荐，包括与NextEra共同开发的解决方案 [11] - 公司近期还获得了其他大型输电项目，包括Brandon Shores、Tri-County和MISO Tranche 2.1项目 [11] - 公司计划包括两个最大的输电项目Brandon Shores和Tri-County，服务时间延长至2028年至2030年，以及MISO Tranche 2.1项目的早期支出（2034年投入服务） [25] - 在ComEd服务区域，与MISO Tranche 2.1项目相关的投资超过10亿美元，目前正在等待FERC的成本分配申请 [27] - 公司估计有约10亿美元的输电项目与已签署输电服务协议的高密度负荷项目相关 [27] - 自2021年以来，公司雇用了20,000人，维持了50,000个工作岗位，并在其社区促进了近600亿美元的经济活动 [31] - 自2024年7月以来，PJM客户已支付超过320亿美元，而市场供应下降了1.2吉瓦 [32] - 中大西洋地区住宅用户平均月度账单的供应侧部分在过去五年中上涨了高达80%或更多 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其平台和人员、纪律能够引领能源转型并满足前所未有的需求 [5] - 公司专注于可负担性和行业领先的运营，拥有建设性的监管框架、多元化的业务版图和资本计划，构成了一个有纪律、防御性强且有弹性的基础 [17] - 公司致力于通过效率、创新和严格的成本管理来持续降低业务成本，保持成本增长远低于通胀的记录 [14] - 公司积极与联邦、区域输电组织和州级领导人合作，以应对高供应价格和新出现的可靠性风险，支持“全盘策略”，包括公用事业发电、需求侧和商业解决方案 [15][16] - 公司倡导延长PJM容量拍卖价格上限等政策，预计到2030年可为客户节省数百亿美元 [32] - 公司还倡导互联队列和费率设计改革，以保护客户并支持经济发展，并在FERC提交了首创的输电服务协议 [33] - 公司认为需要鼓励州级采购解决方案，如公用事业发电，以为供应提供确定性，让各州拥有控制权，并最终使客户受益 [33] - 公司计划以平衡和自律的方式为投资提供资金，保持强劲的资产负债表，预计通过规划期，股权融资需求约为34亿美元，年均约8.5亿美元，不到公司年市值的2% [36][37] - 公司已通过远期合约在2025年定价了7亿美元的股权，完成了20%的股权需求 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正在以前所未有的速度和规模发生变化，带来了巨大的责任和机遇 [5] - 公司对持续引领能源转型和满足前所未有的需求充满信心 [5] - 冬季风暴Fern期间，尽管创纪录的低温，公司投资经受住了大雪和冰灾，保持了强大的可靠性，只有不到1%的客户经历了停电 [8][9] - 风暴导致PJM区域输电组织连续5天出现135-140吉瓦的峰值负荷，达到了有史以来冬季峰值的97% [9] - 公司在监管方面取得重大进展，包括Atlantic City Electric和Delmarva Gas费率案件的最终和解，以及ComEd和BGE的和解令 [10] - ComEd提交了其第二个多年电网计划，涵盖2028年至2031年，以支持州内的CEJA和CRGA法案优先事项 [23] - 供应挑战是真实存在的，但并非不可克服，公司对包括白宫和州长在内的全国性关注感到鼓舞 [15][16] - Charles River Associates最近的研究报告支持了公用事业发电的好处，指出如果采用公用事业发电，本可以在2028/2029交付年为PJM客户节省96亿至200亿美元，并将未来因能源短缺导致的停电风险降低约85% [16][54] - 公司预计未来四年年化费率基础增长率为7.9%，较上年计划有所提高，预计从2025年到2029年将增加近230亿美元的费率基础 [25] - 自2023年以来，公司资本计划执行偏差在2%以内，对执行下一阶段增长充满信心 [25] - 公司预计到2029年，年化每股收益增长率接近5%-7%范围的高端 [34] 其他重要信息 - 公司庆祝成立25周年 [5] - 公司的公用事业公司保持着顶级的可靠性指标，根据2024年基准数据，在同行中排名第一、第二、第四和第七 [6] - 公司已提供超过十年的顶级可靠性服务 [7] - 每投资100万美元，可创造8个工作岗位或160万美元的经济产出 [7] - 公司的纯输电和配电资本计划高度多元化，涵盖七个监管管辖区，包括FERC，没有一个管辖区占比超过30%，也没有一个单一项目占计划超过3% [12] - 公司执行了一项6000万美元的客户救济基金，以支持面临高供应成本的中低收入客户 [14] - 公司赢得了能效计划奖项，继续提供有意义的节省，并扩大了分布式资源的连接 [14] - 公司正在倡导将全部税收维修纳入公司替代性最低税计算的语言，这已反映在其披露中 [38] - 如果没有实施税收维修扣除，公司预计的合并信用指标在规划期内将平均接近13% [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于维持5-7%每股收益增长展望高端的推动因素，考虑到费率基础增长近8%以及融资滞后可能超过1% [45] - 公司指出，自2021年以来，实际费率基础增长约为8%，收益增长为7.4%，延续了这一记录 [46] - 考虑到输电资本相关的AFUDC（在建工程所用资金利息）以及输电业务的快速增长，这些因素有助于达到接近高端的增长 [47] 问题: 关于2026年在宾夕法尼亚州的监管策略和费率案件时间安排考虑 [48] - 公司表示，正在与所有利益相关者持续沟通，可负担性和维护可靠有弹性的电网是核心 [49] - 公司已在文件中说明将在马里兰州提交申请，并正在考虑在宾夕法尼亚州的最佳行动方案，将适时更新 [49] - 披露内容考虑了各种情景，对8%的费率基础增长、已实现的股权回报率以及可管理的股权需求能够实现接近高端的5-7%增长充满信心 [51] 问题: 关于公司在PJM的可靠性支持方案过程中的立场和预期时间表 [52] - 公司支持开发可靠性支持方案，并致力于澄清讨论 [53] - 专注于增加供应以降低客户用电成本并提高可靠性，公用事业发电是重点，据报告可在2028-2029交付年为PJM客户节省96亿至200亿美元 [54] - 短期内，重点在于延长价格上限、增加电网供应以及提高可靠性，以带来更大的价格稳定性并解决可负担性问题 [54] 问题: 关于与独立发电商在立法方面的合作可能性，特别是在宾夕法尼亚州围绕新的发电PPA结构 [63] - 公司理解州长对可负担性困境的关切，并从一开始就保持一致，认为需要共同采取“全盘策略” [66] - 公司每天都在国会大厦和政府、公共服务委员会进行讨论，致力于提供解决方案，并采取“全盘策略” [66] - 公司积极参与各州的讨论，包括宾夕法尼亚、马里兰、特拉华和新泽西，并带来解决方案，如客户救济基金、低收入折扣和公用事业自有发电 [67][68][69] - 在合适的价格下，公司愿意合作，但目前客户支付更多却得到更少，重点是以合适的价格建设新的发电设施 [72] 问题: 关于增量上行机会（如PJM RTEP、MISO批次、数据中心TSA、资源充足性）如何可能带来阶跃式变化，提升5-7%的增长轨迹 [73] - 公司认为增长正在逐步推进，例如费率基础年复合增长率从7.4%提高到7.9%，并且2025年业绩超出预期 [75] - 由于计划分散且可执行性强（自分离以来资本执行偏差在2%以内），公司对增长充满信心，但不会给出无法兑现的激进数字，增长是可靠、可防御且可执行的 [75][76] 问题: 关于为何每股收益增长率不能更接近7.5%的历史费率基础增长水平，是否出于保守考虑 [83] - 公司表示将始终努力超越预期，但给出的数字需要可靠且可管理 [85] - 融资成本在增加，必须予以考虑，但更多的输电投资增强了公司对维持强劲已实现股权回报率的信心，从而使给出的指导既可靠又可防御 [85] 问题: 关于增量资本机会的融资方式，是否仍使用40%的股权比例 [87] - 公司确认将坚持40%的股权比例政策，以维持辛苦建立的资产负债表缓冲 [88] - 这导致四年期计划中总计34亿美元的股权需求，年均不到市值的2%，且已通过远期合约定价了7亿美元，进展良好 [88] 问题: 随着向更多输电业务转移，已实现股权回报率是否在9%-10%范围内有所上移 [93] - 自分离以来（2022-2025年），平均已实现股权回报率约为9.4% [95] - 随着业务转向输电，预计回报率将保持在这一水平甚至略好，但一些大型输电项目需要时间才能完成 [95] 问题: 关于公司替代性最低税问题何时能有最终明确结果 [96] - 公司希望在近期内得到最终解决 [96] 问题: 关于马里兰州“经验教训”文件是否还会发布，以及BGE是否会在获得该文件前提交费率申请 [97] - 公司相信会获得“经验教训”文件，并预计在2026年内发生，但无法给出具体时间表 [98] - BGE将在2026年上半年提交费率申请，公司愿意考虑文件中的内容，但费率在2027年到期，必须采取行动 [99][104] 问题: 关于对新泽西州新州长的看法 [105] - 公司认为新州长的行政命令内容非常具有建设性，是公司可以接受的 [107] - 幕后的对话集中在正确的领域，即如果要真正解决可负担性问题，需要以可负担和高效的方式引入更多供应，公司完全支持这些讨论 [107]