财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度运营每股收益为1.19美元，2025年全年运营每股收益为5.97美元，高于此前5.75-5.95美元的指引区间上限 [9] - 2025年总股东回报率达到29%，为行业最高水平之一 [9] - 公司重申2026年全年运营每股收益指引区间为6.15-6.45美元，并重申2026-2030年长期每股收益增长率为7%-9%，预期复合年增长率为9% [10] - 公司拥有720亿美元的五年期资本计划，预计将带来10%的资产基础复合年增长率 [10] - 2025年受监管业务的已实现净资产收益率为9.1%，较两年前上升30个基点 [15] - 2025年总系统销售量首次超过2亿兆瓦时，创下公司历史纪录 [22] - 2025年零售销售额同比增长7.5%，其中商业和工业销售额增长近10%，住宅销售额增长约3% [23] - 2025年零售销售额增长7.5%，但对应收入增长8.3%，部分得益于大负荷客户协议中的最低需求费用 [23] - 公司运营资金与债务比率目标为14%-15%，截至年底标普口径该比率为15.2%，穆迪口径略低于14% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 受监管业务板块的强劲表现得益于多个司法管辖区建设性的费率案件结果、输电投资计划的稳步推进以及服务区域内负荷增长的持续势头 [20] - 发电和市场营销板块表现良好，主要受有利的能源利润率以及投资组合内合同优化带来的收益驱动 [21] - 公司及非核心业务板块的同比差异，主要由于2024年因州税分配更新而确认的每股0.06美元的税收优惠 [22] - 发电和市场营销业务在第四季度的强劲表现主要源于零售业务的利润率以及批发业务的合同优化 [107] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正在经历一代人的负荷增长现象，尤其是在德克萨斯州、俄亥俄州、印第安纳州和俄克拉荷马州 [10] - 公司目前拥有56吉瓦的确定增量签约负荷，较去年秋季报告的28吉瓦翻倍 [11] - 在PJM地区，签约负荷增加了4吉瓦，主要由俄亥俄州的活动推动，其中约90%的增量负荷由已执行的照付不议电力服务协议支持 [24] - 在SPP地区的俄克拉荷马州，签约负荷增长了1吉瓦，主要源于与一家大型铝冶炼客户的承诺 [24] - 在ERCOT地区，AEP Texas已与大型工业客户、资金雄厚的超大规模企业和巨型数据中心开发商签署了36吉瓦的意向书，自10月以来增加了23吉瓦 [25] - 公司整体负荷队列中仍有超过180吉瓦的负荷处于不同开发阶段 [40] - 在约180吉瓦的负荷队列中，约70吉瓦位于ERCOT，约25吉瓦在AEP Ohio，约30吉瓦在PSO，约30吉瓦在APCO，约16吉瓦在I&M [98] - 德克萨斯州的负荷增长包括数据中心和工业负荷，例如科珀斯克里斯蒂港附近的液化天然气活动带来了5.1吉瓦的工业负荷 [105] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为在多个高增长区域具有战略布局的、增长最快的高质量纯电力公用事业公司之一 [5] - 公司利用其规模优势来缓解供应链风险，并确保拥有满足巨大系统需求和投资机会所需的资源 [6] - 公司与主要燃气轮机制造商建立了关键关系，确保了超过10吉瓦的发电容量，并与Quanta Services建立了长期战略合作伙伴关系，以加强和加速765千伏输电基础设施的建设能力 [7] - 公司正在探索小型模块化反应堆的发电解决方案，并参与了印第安纳州和弗吉尼亚州两个潜在SMR地点的早期选址许可程序 [12] - 公司宣布计划购买价值26.5亿美元的燃料电池，这些电池将成为预计位于怀俄明州夏延附近的一个发电设施的一部分，该设施包括与一家高质量投资级第三方客户的20年期承购安排 [13] - 公司拥有并运营美国近90%的765千伏输电基础设施，这是其决定性优势 [13] - 公司最近在PJM、SPP和MISO被推荐批准或获得了新的765千伏项目，进一步扩大了其业务版图 [14] - 公司致力于通过创新的费率设计来支持增量负荷增长，同时通过关注运营和维护效率以及证券化等有效融资机制来减轻对居民费率的影响 [17] - 公司正在推进监管策略，包括数据中心和大负荷费率申请，并将客户可负担性放在首位 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正处于巨大转型时期，电气化加速、人工智能驱动和工业需求迅速扩大，以及对可靠、可负担能源解决方案的期望不断提高 [5] - 这些趋势在2025年加速，并持续到2026年 [5] - 满足需求必须负责任地进行，确保与这些大负荷相关的成本得到公平分配，并为电网的长期成功进行正确的投资 [11] - 公司正在与联邦和州领导人合作，迅速采取改革措施，以简化新能源资源的连接，为大型负荷服务，并推动智能解决方案，保护居民客户免受额外成本的影响 [11] - 公司正在立法和监管方面取得进展，以惠及客户和社区，并专注于缩小授权与实际净资产收益率之间的差距 [14] - 可负担性是公司监管方法的核心 [16] - 公司拥有清晰的战略、强大的财务基础以及知道如何交付的团队，能够抓住电网前所未有的机遇 [17] - 公司对2025年的业绩充满信心，这支持了其对2026年指引区间和长期每股收益增长率的信心 [30] - 公司认为其720亿美元的资本计划相对保守，已确认或获批的约50-80亿美元增量项目是在此基础上增加的，负荷增长的持续加速可能支持进一步扩张 [31] - 公司对在ERCOT地区签署的意向书充满信心，因为超过50%的负荷来自超大规模企业，这些交易对手方对在队列中的位置有重大承诺并承担资金风险 [55] - 公司认为怀俄明州的燃料电池项目是一项长期协议，拥有信誉良好的交易对手方，其产生的长期合同现金流对公司非常重要，类似于受监管的回报 [74] - 公司正深入参与PJM、SPP和MISO，支持政府为加快发电与负荷连接所做的努力，并已准备好执行 [76] - 公司正与参议院合作伙伴深入合作，推动联邦层面的许可改革，以加速国家的基础设施发展 [113] - 公司认为PJM和ERCOT已采取重要措施应对大负荷的发电需求，并支持输电和互联流程的现代化，以更快、更低成本地连接客户和建设新资源 [121] - 公司相信在其垂直整合的公用事业方面拥有正确的发电策略，已确保超过10吉瓦的燃气发电容量，以满足即将到来的负荷需求 [123] 其他重要信息 - 公司于10月将季度股息提高至每股0.95美元 [9] - 公司已获得俄亥俄州数据中心费率以及印第安纳州、肯塔基州和西弗吉尼亚州大负荷费率修改的委员会批准 [11] - 公司在密歇根州、俄克拉荷马州、德克萨斯州和弗吉尼亚州有待决的费率申请 [12] - 公司在俄亥俄州、俄克拉荷马州和德克萨斯州通过了减少监管滞后的立法 [15] - I&M在发电资源申请上获得批准，可通过高效、简化的流程增加目标资源 [15] - 阿肯色州、肯塔基州和俄亥俄州的基本费率案件已获批准或达成和解，最近在俄克拉荷马州和德克萨斯州提交了新的基本费率案件 [16] - 肯塔基电力公司对Mitchell电厂的投资获得批准，将其能源和容量权益延长至2028年以后 [16] - 自第三季度财报电话会议以来，公司已确定了约50-80亿美元在2026年至2030年期间已确认或获批的增量发电和输电项目，这些项目是在基础资本计划之外的 [27] - 与增量负荷展望相关的任何资本支出（已额外增加28吉瓦）是在720亿美元计划之外的，也不包含在50-80亿美元的资本上行空间内 [27] - 公司通常在第三季度每年更新一次资本计划 [28] - 公司预计在2026年第一季度财报电话会议上，对50-80亿美元增量项目有更清晰的了解后，将提供更明确的融资方案和增长影响信息 [38] - 关于28吉瓦增量负荷对增长率的更大影响，预计将在第三季度财报电话会议上随着修订后的资本计划正式提出而讨论 [39] - 公司对已签约的56吉瓦负荷充满信心，因为这些负荷由已签署的客户财务协议支持，许多采用照付不议的大负荷费率协议 [30] - 公司认为其在输电业务方面拥有巨大优势，与Quanta的卓越合作关系使其成为这些项目的首选供应商 [61] - 公司认为燃料电池是一项成熟的技术，可以相对快速地部署，是对其业务的补充 [73] - 公司对2026年每股收益指引区间（6.15-6.45美元）和中点（6.30美元）充满信心，目前仍处于年初，尽管有机会增加资本支出，但可能不会在未来几个月内显现 [83] - 公司的理念是不在计划中加入没有明确执行路径的项目 [89] - 公司团队正提前准备设备供应和承包商资源，以确保能够按时交付项目 [96] - 公司正密切关注ERCOT的批次研究，认为其是积极的，未看到重大阻碍 [119] - 公司认为所有工作都必须关注正确的成本分配，确保大负荷客户承担为其服务所需的新基础设施成本 [122] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 签约负荷翻倍，特别是德克萨斯州的强劲需求，这对复合年增长率意味着什么？是否会对当前9%的增长率构成上行压力？增长率更新是否会和资本支出及融资计划一样在第三季度进行？ [37] - 720亿美元的五年资本计划不包括这28吉瓦的增量负荷增长，公司认为该计划相对保守，因此才提出了已具可见性的50-80亿美元增量项目 [38] - 关于50-80亿美元增量项目，预计在第一季度财报电话会议上，随着可见性增强，将提供更明确的融资方案及其对增长率的影响 [38] - 关于28吉瓦增量负荷对增长率的更大影响，可能会在第三季度财报电话会议上随着修订后的资本计划正式提出而讨论，但如果出现像这50-80亿美元这样的大块增量，也可能在第二季度讨论 [39] - 即使将互联队列增加到56吉瓦，公司仍有超过180吉瓦的负荷处于不同开发阶段，队列并未减少，这意味着2030年之后将有更大的资本部署可见性 [40] 问题: 关于电力服务协议的保护措施和信心水平如何？因为尽管有协议，但至少有一个数据中心项目因当地反对而退出 [42] - 公司信心十足，因为有超过180吉瓦的负荷队列作为任何现有确定电力服务协议的后盾 [43] - 公司会仔细筛选系统上的负荷，确保其背后有财务安全且高度承诺的交易对手方，并且电力服务协议包含照付不议条款，公司开创的大负荷费率设计将这些交易对手方锁定，确保支出不会损害现有客户利益 [43] - 公司对德克萨斯州的意向书也感觉良好，因为参议院第6号法案旨在筛选并确保只有高度承诺的负荷才能推进，因此公司有信心提出这额外的28吉瓦增量负荷 [44] - 公司的服务区域主要在农村地区，与当地社区在接纳此类经济发展方面合作非常成功，团队正积极建立社区关系，与各州合作以交付所需项目 [45][46][47] 问题: 关于德克萨斯州意向书，客户做出了重大承诺，但相对于项目规模，这些承诺的风险有多大？是否可能只是购买了一个期权，而非真正承诺的项目？ [54] - 公司信心十足，ERCOT地区新增负荷中很大一部分来自数据中心，超大规模企业负荷占比超过50%，这些交易对手方对其在队列中的位置有重大承诺并承担资金风险 [55] - 即使在56吉瓦之外，仍有大量容量储备在队列中，如果有人退出或只是持有财务头寸，公司可以非常迅速地填补空缺 [56] 问题: 关于输电项目，能否提供更多信息及各项目相关的大致投资？ [57] - 输电项目总投资约50亿美元，其中SPP地区约27亿美元，PJM地区约15亿美元，MISO地区约5亿美元 [59] - 加上根据8-K公告宣布的Bloom燃料电池相关27亿美元，总计约74亿美元，构成了所提及的50-80亿美元上行空间的大部分 [59] - 对这47亿美元的三大输电机会感觉非常好，其中只有MISO部分不在2030年之前的时间窗口内（预计2031年投运），其他都将在2026-2030年的五年窗口期内 [60] - 公司在输电业务方面拥有巨大优势，运营着全国90%的765千伏系统，与Quanta的卓越合作关系使其成为这些项目的首选供应商，公司规模在此领域很重要，能确保获得所需设备、承包商和能力 [61] 问题: 如何看待签约发电业务，例如怀俄明州的Bloom燃料电池项目，作为核心资产基础机会的延伸？如何考虑其作为相邻业务板块的前景，无论是扩大与Bloom的合作还是涉足更传统的天然气领域？ [71] - 对公司而言，关键是服务客户并尽快为其提供连接解决方案，在某些电网连接可能需要数年的情况下，公司能够通过类似Bloom Energy的交易以及部署电池和其他机会，使数据中心更快上线，公司将此视为一项重要的客户服务 [72] - Bloom是一项成熟的技术，可以相对快速地部署，是对公司业务的补充，公司将继续根据客户需求提供此类服务 [73] - 这是一份与信誉良好的交易对手方签订的长期协议，此类重要资产产生的长期合同现金流对公司非常重要，类似于受监管的回报，因为无需像费率案件那样频繁申请，对公司非常有利 [74] 问题: 关于PJM地区，有何评论？如何考虑参与其中，无论是俄亥俄州特定的还是直接与PJM接触，以服务客户的签约发电业务？ [75] - 公司正深入参与PJM、SPP和MISO，关键是如何加快发电与负荷的连接方法，公司完全支持政府为解决PJM问题所做的努力，并致力于加快这一进程 [76] - 公司团队正与各方利益相关者合作，希望找到能够加快进程的途径，公司已做好充分准备，拥有所需设备和承包商，一旦区域输电组织流程完成，公司将负责执行，并对团队的执行力充满信心 [77] 问题: 2026年每股收益指引在第三季度设定，并在今天重申，第三季度时包含了4吉瓦的增量签约负荷，今天提高到7吉瓦，但重申了2026年每股收益指引，这是否意味着今年有望达到指引区间的高端？ [83] - 公司给出区间是有原因的，目前仍处于年初，虽然看到一些增量资本支出的机会，但可能不会在未来几个月内显现，因此对公司提出的6.15-6.45美元区间和中点6.30美元仍然非常有信心 [83] - 公司管理层专注于执行和交付，倾向于少承诺多交付，目前看到很多机会，但此时将继续确认该区间，如果未来财报电话会议上有新进展，届时会进行说明 [84] 问题: 公司持续谈论在其计划期内稳步提高已实现净资产收益率，这由立法改进驱动，最近在俄亥俄州、肯塔基州和阿肯色州的费率案件和解是否支持这一轨迹？鉴于负荷和已确定的50-80亿美元增量项目带来的强劲资本机会，是否预计会有更多近期费率案件申请？如果是，何时？下一个应期待在哪个司法管辖区提交？ [85] - 2025年已实现净资产收益率达到9.2%，感觉非常好，五年期计划目标是达到9.5%，公司认为有一条良好的路径，这不仅仅是假设费率案件收益的推测性项目 [86] - 已经发生了一些明确的事项，例如德克萨斯州的UTM、俄克拉荷马州的SB 998以及俄亥俄州的前瞻性测试年，都将帮助公司达到五年计划期末9.5%的目标 [87] - 关于增量费率案件申请，公司会在适当的时间考虑，无论是规定的申请期还是可以申请有利于客户的增量资本的时候，这些都会经过内部正常的监管流程，公司对监管状况感觉良好，确保获得既有利于客户又能为股东增加价值的建设性结果 [88] - 公司的理念是不在计划中加入没有明确执行路径的项目，当公布这些数字时，背后都有绝对详细、有纪律的计划来执行和衡量 [89] 问题: 关于ERCOT的36吉瓦负荷，到2030年全部上线是否存在电网物理限制或劳动力限制？从输电投资角度来看，需要做些什么来确保其全部实现？ [96] - 公司团队正在研究为客户交付这些项目的要求，并提前准备所需的设备供应和承包商资源，以确保能够交付这些项目 [96] - 公司知道需求是真实的，时间安排将取决于SB 6的实施情况，其中一些可能会有变动，但公司确保拥有交付这些项目的能力和资源，以满足客户需求，这是公司业务的基础 [96] - 公司团队将根据SB 6的实施情况进行调整，并密切关注此事 [97] 问题: 关于180吉瓦的整体负荷队列，是否也严重偏向ERCOT？在各个服务区域，边际增量进展如何？ [98] - 在大约180吉瓦的队列中，大约70吉瓦在ERCOT，大约25吉瓦在AEP Ohio，大约30吉瓦在PSO，另外30吉瓦在APCO，16吉瓦在I&M，很好地分布在公司增长的核心州周围，即德克萨斯州、俄克拉荷马州、俄亥俄州和印第安纳州 [98] 问题: 关于ERCOT的增长，从意向书到最终客户用电的历史数据点或经验法则？试图了解转换率及潜在风险 [103] - 对于AEP，可以关注一些与数据中心相关的大型负荷，正在部署大量资本，例如Abilene的Stargate项目就在公司服务区域内 [104] - 更应关注站出来的交易对手方的质量，他们做出财务承诺并签约承担这些负荷，公司对德克萨斯州签署的36吉瓦意向书感觉非常好，而且后面还有近70吉瓦的队列，仅德克萨斯州就有约100吉瓦，拥有强大的超大规模企业和巨型数据中心进入公司服务区域 [104] - 德克萨斯州还有大型工业负荷，例如科珀斯克里斯蒂港附近的大量液化天然气活动，带来了5.1吉瓦的工业负荷 [105] 问题: 发电和市场营销业务在2025年持续走强，收益略高于最初预期，是什么因素促成的？预计这些趋势在2026年及整个计划期内