财务数据和关键指标变化 - 2025年全年GAAP摊薄后每股收益为2.94美元，非GAAP摊薄后每股收益为3.58美元，较2024年非GAAP基础增长5.3% [7][9] - 第四季度调整后每股收益为1.17美元，而2024年第四季度为1.13美元 [10][11] - 2025年第四季度天气因素对每股收益造成0.03美元的不利影响，但与正常天气相比，影响为0.13美元 [11] - 2025年第四季度并购相关成本影响每股收益0.03美元，蒙大拿州费率审查的一次性费用（与黄石县发电站相关）影响每股收益0.38美元，PCCAM机制调整影响每股收益0.03美元，部分被0.12美元的税收优惠所抵消 [11] - 2025年全年，PCCAM机制对每股收益产生约0.09美元的不利影响，财产税增加也是全年重大阻力 [12][15] - 2025年全年，天气因素与正常天气相比对每股收益造成0.05美元的不利影响，相当于对业绩产生0.18美元的损害 [13] - 2025年全年并购相关成本为每股0.15美元 [14] - 2025年税收优惠中包含0.12美元的离散项目收益，而2024年为0.28美元 [14] - 公司季度股息增加1.5%至每股0.67美元 [7] - 公司发布2026年每股收益指引区间为3.68-3.83美元，中点较2025年业绩增长5% [8][16] - 2025年底FFO与债务比率较低，主要受温和天气导致的现金流不足以及蒙大拿州供应成本大量未回收（约8000万美元）影响 [19][66] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司完成了对Avista和Puget在Colstrip电厂权益的收购，已于2026年1月1日生效 [4][29] - 通过收购Avista的222兆瓦权益，公司在Colstrip的所有权从15%增加到30% [29][30] - 通过收购Puget的额外权益，公司在Colstrip的所有权从30%增加到55%，获得了对电厂的战略控制权，并能够服务大型负荷客户 [30] - 公司以0美元收购了Avista和Puget的Colstrip权益 [31] - 为覆盖Avista部分约1800万美元的增量年运营成本，公司于2025年8月向蒙大拿州委员会提交了临时PCCAM费率豁免申请，并于2026年1月获得临时批准 [31][32] - 对于Puget部分，公司于2025年10月签署合同，将其电力销售至2027年底，预计收入将大致抵消约3000万美元的增量年运营成本 [32] - 公司已向FERC提交基于成本的费率申请，预计在2026年第一季度获得批准 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 蒙大拿州：签署了参议院第301号法案，为输电投资提供更大信心；签署了众议院第490号法案，澄清并限制了野火相关风险；完成了蒙大拿州电力和天然气一般费率审查；野火计划获得蒙大拿州委员会批准 [5][6] - 南达科他州：提交了一个3亿美元、131兆瓦的天然气发电项目（阿伯丁发电站）至SPP的快速资源充足性研究，并将其纳入资本计划 [4][17] - 数据中心机会：与Moneta签署了第三份超过500兆瓦数据中心的意向书；与Sabey从意向书推进至开发协议；与Atlas Power从意向书推进至开发协议；与Quantica的谈判也在进展中 [7][24][25][27] - 南达科他州数据中心发展等待该州的销售税改革 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与Black Hills Corporation达成了全股票对等合并协议，预计在2026年下半年完成 [4][8] - 合并预计将两家公司的每股收益增长率从4%-6%提升至5%-7%，合并后费率基础约达110亿美元，实现翻倍 [20] - 合并旨在增强规模、增长定位、业务多样性（最大司法管辖区占比约31%）、平衡表和信用指标，并降低风险（如野火风险） [20][21] - 公司更新了五年资本计划至32.1亿美元，较先前计划增长17%，主要驱动因素包括南达科他州131兆瓦发电设施和增量Colstrip所有权 [8][17] - 基础资本计划仍为自筹资金，但南达科他州发电增量投资预计在2026年后需要股权融资，计划按50/50的债务股权比例管理 [17][18] - 公司致力于维持高信用质量，并计划在2026年发行债务以再融资现有到期债务并为现有资本计划提供资金 [18] - 公司计划在2026年上半年与蒙大拿州公共服务委员会提交大型负荷费率，以保护现有客户，该提交将与签署的电力服务协议同步进行 [26][39][40][41] - 公司价值主张：基础计划（股息收益率约4%加上4%-6%的每股收益增长）提供8%-10%的总回报，数据中心增长、区域输电和增量发电容量等增量机会可能使回报超过10% [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是成果丰硕的一年，团队在诸多阻力下实现了对股东的承诺 [9] - 第四季度天气异常温暖，对业绩和现金流产生了负面影响 [9][10][13] - 蒙大拿州费率审查中的部分成本被否决，公司已寻求重新审议，但影响时间表尚不明确，可能成为2026年的项目 [14] - 对Colstrip电厂的战略是尽可能延长其经济运行寿命至2040年代，同时关注未来更清洁的替代技术（如核能、长时储能） [81] - 如果环保政策强制要求，公司可能投资环保设施或建设燃气电厂来替代Colstrip [81] - 数据中心在全国范围内受到关注，公司需要与监管机构合作，通过明确的费率结构展示数据中心如何支付其公平份额并可能惠及系统 [45][61][62] - 公司对与Sabey、Atlas Power和Quantica的数据中心合作进展感到满意 [46][50] 其他重要信息 - 公司于2025年收购了Energy West和Cut Bank Gas的天然气分销资产 [4] - 与Black Hills的合并已于2025年第四季度在蒙大拿州、内布拉斯加州和南达科他州提交联合批准申请，并在FERC备案；联合委托书于2026年1月30日提交；股东投票定于2026年4月2日；各州听证会预计在2026年第二季度；整合规划已启动 [8][22][23] - 公司约一个月前提交了2026年综合资源计划草案 [8] - 南达科他州131兆瓦发电厂（阿伯丁发电站）总投资约3亿美元，预计2026年将投入约三分之一资金用于购买涡轮机，电厂预计2030年完工 [76][78] - 更新的五年资本计划中包含了Colstrip相关的维护性资本支出，但没有重大的环保资本支出 [83][85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于大型负荷费率提交的时间和范围更新，与之前预期相比有何变化，利益相关方应期待在委员会提交怎样的费率？ [38] - 公司表示大型负荷费率的提交将与签署电力服务协议同步进行，以便向蒙大拿州委员会具体说明机制，证明数据中心支付了公平份额并可能贡献系统效益 [39] - 费率已准备就绪，等待签署ESA，预计在2026年第二季度末完成提交 [40][41] 问题: 关于合并，在向利益相关方（特别是关于数据中心成本因果关系、无损害和可负担性）的教育计划方面，目前进展如何？ [42] - 数据中心议题在全国和当地社区（如Butte）都受到关注并进行了大量讨论，社区投票支持Sabey推进项目 [44] - 公司的计划是通过提交保护客户的费率来展示，当客户理解这一点后会感觉更好，目前与数据中心的合作进展良好 [45][46] 问题: 在将开发协议推进至电力服务协议方面是否存在普遍性障碍，需要什么来推动？ [48][49] - 公司承认有时自身是签署ESA的延迟因素，但现在已准备就绪，Sabey遇到了土地问题正在解决，Atlas已进入开发协议阶段，全国性的进程都较慢，但对与现有潜在数据中心的合作感到 confident [49][50] 问题: 在确认南达科他州电厂（约3亿美元资本支出，可能50%股权融资）后仍维持4%-6%的每股收益复合年增长率，抵消股权稀释信心的因素是什么？ [51] - 南达科他州电厂这类增量资本支出是公司寻求的类型，建设期间可通过费率计划附加费回收现金，尽管AFUDC对盈利有增值但对现金流无益，此类投资在服务后将带来盈利增长，因此有信心维持甚至提高盈利指引区间 [52][53] 问题: 澄清整体ESA策略，以及即将提交的费率是否旨在为所有新建设制定一个总体框架？ [59] - 策略是与ESA同步提交费率，以保护客户，计划在2026年上半年完成 [60] - 每个数据中心都是具体场地特定的，公司现有费率可以服务客户，但在当前全国舆论下，向委员会透明展示数据中心如何承担电网成本并补贴其他客户具有价值 [61][62] - 将Puget权益置于FERC监管实体下是为了在获得大型负荷客户前保护现有客户免受成本影响，最终目标是将其转入州监管实体服务大型负荷 [63][64] 问题: 关于融资计划，目前所有增量资本支出是否都需要股权？如果ESA实现并增加负荷，融资方案将如何变化？ [65] - 公司根据现金流和信用指标确定基础资本计划规模，2025年FFO较低是由于温和天气和蒙大拿州供应成本未回收 [66] - 对于增量资本（如阿伯丁发电站），建设期间可回收现金，数据中心的增量资本也有类似融资机制，这类增值增长会考虑发行股权，但2026年不需要股权融资 [67][68][70][72] 问题: 南达科他州电厂是否已订购涡轮机，商业运营日期是什么时候？ [76] - 电厂预计2030年完工，2026年将投资约三分之一用于购买涡轮机 [78][80] 问题: 如果EPA撤销危害认定，是否会改变Colstrip环保升级的投资潜力？环保升级目前进展如何？ [81] - 公司希望尽可能经济地保持Colstrip运营，如果被迫进行非必要投资，可能考虑建设燃气电厂，目前资本计划中只有维护性资本支出，没有重大环保支出 [81][83][85] - 关于环保规则，公司预计很快会有消息，但将等待具体规则出台后再回应 [86] 问题: 如果Colstrip其他所有者因州法律被迫退出，他们的运营成本份额将如何处理？ [89] - 其他所有者将处于困境，他们可能正在寻找退出途径 [90] 问题: 合并的州监管审批是否存在延迟风险，特别是在南达科他州和蒙大拿州？ [93] - 南达科他州因六个月的法定审查期较短，正在与工作人员协商延长程序时间表，但预计最终仍会早于蒙大拿州出结果，没有担忧 [94] - 蒙大拿州的进程符合预期，介入方提出的关切是典型的，其证词指明了他们希望在最终结果中考虑的事项 [95][96] 问题: 蒙大拿州综合资源计划进程是否与合并审查的时机有关联？ [97] - IRP已提交，预计与合并进程没有关联 [98]