财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收为2140万美元，相比2025财年第一季度的460万美元增长超过4倍 [16] - 2026财年第一季度毛利率大幅提升至78.6%，而2025财年第一季度为24.5% [16] - 2026财年第一季度销售、一般及行政费用为720万美元，相比2025财年第一季度的200万美元有所增加，主要与向Solana国库策略转型相关的运营成本增加有关 [16] - 根据GAAP会计准则，公司确认了约5.602亿美元的数字资产损失和约3300万美元的减值费用，导致净亏损5.856亿美元，而2025财年第一季度净亏损为70万美元，该亏损主要由SOL持仓的公允价值下跌驱动 [18] - 截至2025年12月31日，现金为2540万美元，而截至2025年9月30日为3820万美元 [18] - 截至2025年12月31日，公司持有约6,962,501枚Solana，其中超过99%处于质押状态，产生约6.5%至7.2%的原生质押收益 [12] - 截至2025年12月31日，公司已通过质押获得超过112,000枚Solana的奖励 [12] - 截至2025年12月31日，公司完全稀释后的每股SOL持有量从2025年9月底的0.0604增长至0.0624，使用约6,962,501枚SOL和111,591,332股完全稀释流通股计算 [13] - 2026财年第一季度，公司完全稀释后的每股SOL净增长约为13% [14] - 截至2025年12月31日，公司修正后资产净值约为0.85，计算基于SOL收盘价125美元、6,962,501枚SOL、公司股票收盘价6.51美元及111,591,332股完全稀释流通股 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司已转型为Solana国库公司，其营收和毛利的显著增长主要由Solana国库策略产生的质押收入驱动 [16] - 公司推出了专有流动性质押代币fwdSOL，通过其与Sanctum的合作，约25%的SOL持仓以fwdSOL形式持有，这使公司在赚取质押收益的同时保持了流动性 [9] - 公司已开始测试其与Galaxy和Jump Crypto合作开发的专有自动做市商Prop AMM，该AMM将专有资本部署到链上交易策略中，并集成到Jupiter和其他Solana聚合器中 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - Solana生态系统在2025年加速发展，并延续至2026年初，在稳定币、支付、DeFi和现实世界资产实验等领域持续增长 [7] - 机构参与度显著扩大，例如，拥有1400亿美元资产管理规模的WisdomTree在Solana上扩展了其全套受监管的代币化基金 [7] - 在支付领域，Visa、Mastercard、Stripe、PayPal、Western Union、Square Cash等公司均已大力投入Solana，Visa正在每日结算银行间的USDC支付，Square Cash正为所有6500万用户推出基于Solana的USDC支付 [32] - 在交易领域，Solana在所有主要区块链的现货资产交易量中占据绝大部分份额 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是作为Solana生态系统的积极参与者，通过直接参与链上经济活动来增加每股SOL持有量，而非仅依赖被动敞口 [6] - 公司致力于从单纯的国库公司演变为活跃的价值创造业务，目标是建立一个永久资本工具 [5] - 公司已成为首批在公共区块链上拥有SEC注册股份的上市公司之一，其普通股FWDI通过Superstate的Opening Bell平台在Solana上发行 [8] - 公司认为流动性质押是其国库战略的核心组成部分，使其能够超越被动质押，负责任地获取增量收益来源 [10] - 公司拥有差异化的基础：其SOL国库规模大于其他三家最大的SOL数字资产国库公司的总和，资产负债表干净，合作伙伴优质，战略经过深思熟虑 [11] - 与一些在较高价位加杠杆购买SOL的竞争对手相比，公司保持了干净的资产负债表，没有机构债务，这使其在市场波动中能够采取进攻姿态 [19][20][22] - 公司寻求成为净整合者，利用其规模和无债务的资产负债表优势，在市场低迷时进行并购 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，2025年是Solana和公司发展的一个重要拐点，Solana已从承诺阶段进入实际应用阶段，被全球公司用作真实的金融基础设施 [4][6] - 尽管市场存在波动，但Solana网络在高吞吐量、低交易成本和持续正常运行时间方面表现出韧性 [6] - 管理层相信Solana正在成为“互联网资本市场”的执行层 [8] - 对于近期SOL价格波动，管理层认为从历史高点下跌约70%在加密领域是常见情况，并强调公司通过保持干净资产负债表做出了正确决策 [19] - 展望未来，管理层对市场机会感到兴奋，特别是在市场低迷、价格错位时，机会更多 [26] - 随着Solana网络使用量的增长和市场波动性的增加，预计质押收益中来自网络使用费的部分将增加，而通胀部分将减少，公司长期看好网络使用费的增长 [46][47] 其他重要信息 - 公司董事长Kyle Samani确认将继续担任董事长职务，并计划显著增持公司个人股份 [5] - 公司首席投资官Ryan Navi于2025年12月被任命 [11] - 公司将于中部标准时间3月3日上午10点举行年度虚拟股东大会 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 管理层如何看待近期代币价格波动？经验如何帮助应对此类下跌？ - SOL价格从历史高点下跌约70%，在加密领域是标准且预期内的，上个周期SOL从高点下跌超过90% [19] - 公司通过保持干净资产负债表、不加杠杆做出了正确决策，这与许多在高位加杠杆的竞争对手形成鲜明对比 [19][20] - 公司目前没有机构债务，这使其在市场错位时能够采取进攻姿态，而一些同行则需防守 [22] 问题: 对潜在并购的看法？是否有具体的评估框架？ - 并购分为数字资产国库公司并购和非数字资产国库公司并购 [23] - 对于数字资产国库公司并购，目标是收购那些在企业价值对资产净值基础上具有增值效应的业务，近期的加密市场抛售改善了潜在机会 [23] - 对于非数字资产国库公司并购，目标是有产品市场契合度、可扩展的单位经济效益、持久护城河并能推动Solana生态系统发展的业务，公司寻求利用自身规模和参与度创造催化剂 [23] 问题: 股东应如何理解“每股SOL”作为评估公司绩效的重要框架？ - 在短期到中期，完全稀释后的每股SOL增长是公司的北极星关键绩效指标 [24] - 基准是Solana价格加上其质押收益，这意味着完全贝塔暴露加上6%-7%的收益，公司的任务是持续产生高于此基准的风险调整后回报 [24] - 本季度公司实现了13%的年化增长，有效跑赢Solana质押收益两倍 [24] 问题: 尽管管理层秉持长期心态，投资者是否应关注目标增长率或基准？ - Solana质押收益是公司收益生成的有效基准，任何高于此的利差都必须在风险调整的基础上有意义，可能来自各种DeFi策略、CeFi策略、衍生品、现实世界资产等 [25] - 从并购角度看，机会成本是持有SOL的上涨潜力，在SOL价格下跌时，进行非债务并购的门槛更高 [25] - 公司将保持长期纪律性，并随着市场环境变化而调整和抓住机会，在市场低迷时机会可能更多 [26] 问题: 展望未来一年，Solana从高增长生态系统转向主流金融轨道的最重要催化剂是什么？公司如何定位以将其转化为每股SOL增长？ - 在支付方面，Solana无疑在所有主要公链中处于领先地位，获得了Visa、Mastercard、PayPal等大型支付公司的支持，因其快速、廉价且功能完备 [32][33] - 在交易方面，由于传统资产类别监管惯性较大，转型较慢，但美国SEC和CFTC主席已宣布有意将美国证券市场迁移上链，Solana凭借其已证明的交易量处于有利地位 [34][35] - 对于价值捕获，公司将通过合作、收购或自建的方式，在支付、现实世界资产代币化等向量上灵活推进，只要对股东有增值效应 [37] 问题: 考虑到与SOL市值挂钩的波动性，公司在不同环境下的资本配置策略是怎样的？ - 当市场乐观、公司交易于溢价时，可采用股权关联证券、可转换票据、ATM增发等常见策略 [40] - 当市场低迷、交易于折价时，关键在于资产负债表质量，一些竞争对手的折价交易反映了尾部风险，这为公司（作为无债务的最大参与者）打开了并购窗口，即使是以股换股也可能具有增值效应 [40][41] - 当波动性较高时，公司在承担美元计价的债务方面会更为保守，门槛更高，但如果看到增值机会和非稀释性融资的可能性，也不会畏惧出手 [42] 问题: 随着Solana网络使用量增长和验证者竞争加剧，预计质押收益将如何变化？ - 更多验证者加入网络不会影响质押者的总收益，验证者竞争收益，但不改变通胀、小费和矿工可提取价值奖励的总量 [45] - Solana网络的通胀率已编码设定，自2020年3月创世区块以来呈下降趋势，目前名义通胀率约为4%-4.5%，并将以每年15%的速度下降，直至达到1.5%的底线 [45] - 随着网络活动增加，尤其是波动性增加，会产生更多矿工可提取价值机会和支付费用的理由，从而应增加质押者的收益，公司长期看好网络使用费的增长 [46][47] 问题: 合并的SG&A费用中包含340万美元的关联方费用，其性质、预期复发性及未来正常化SG&A运行率指引是什么？ - 这些关联方费用与公司数字资产国库策略的启动有关，涉及会计支持和其他相关支持，预计在未来几个月会减少 [50] - 关于正常化的季度运行率，公司目前没有具体信息可用，正在协商中，但费用将会减少 [51] 问题: 当前13%的收益率（约2倍于原生收益）的超额表现来自哪些方面？fwdSOL的推出在其中扮演了什么角色？ - 每股SOL的超额表现是fwdSOL和普通质押SOL的质押收益，以及公司在市场错位时进行机会主义资本配置（如股票回购）的综合结果 [54] - 就fwdSOL而言，目前其产生的收益贡献微不足道，超额表现主要来自广泛的资本配置，包括不同投资和股票回购等 [55] 问题: 考虑到当前市场状况，决定进行股票回购或等待债务并购机会的决策因素和指标是什么？ - 这是一个相对价值的等式，公司股价表现越好，进行股票回购的意愿越低，而进行换股并购的意愿越高，尤其是在竞争对手处境更困难时 [56] - 公司会根据市场环境，包括市场对其与同行公司的估值差异，进行适应性调整，始终基于相对价值和相对价值创造来思考 [56]