财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度收入同比增长超过4倍，达到2140万美元，而去年同期为460万美元 [16] - 2026财年第一季度毛利率大幅提升至78.6%，去年同期为24.5%，增长主要由Solana国库策略产生的质押收入驱动 [16] - 2026财年第一季度销售、一般和管理费用为720万美元，去年同期为200万美元，增长主要与公司向Solana国库战略转型相关的运营成本增加有关 [16] - 根据当前会计准则，公司确认了约5.602亿美元的数字资产损失和约3300万美元的减值费用，导致净亏损5.856亿美元，去年同期净亏损为70万美元，该亏损主要由SOL持仓的公允价值下降驱动 [18] - 截至2025年12月31日，现金为2540万美元，而截至2025年9月30日为3820万美元 [18] - 截至2025年12月31日，公司持有约6,962,501枚Solana，其中超过99%已质押，原生质押收益率在约6.5%至7.2%之间，并已累计产生超过112,000枚SOL的质押奖励 [13] - 截至2025年12月31日，公司完全稀释后的每股SOL持有量从2025年9月底的0.0604增长至0.0624，基于约6,962,501枚SOL持仓和111,591,332股完全稀释流通股计算，每股SOL净资产增长在财年第一季度约为13% [14] - 截至2025年12月31日，公司MNAV（管理净资产价值）约为0.85，基于SOL收盘价125美元、6,962,501枚SOL、公司股票收盘价6.51美元及111,591,332股完全稀释流通股计算 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 1. Solana国库运营：公司已转型为一家Solana国库公司，核心是管理大规模的SOL持仓 [4][11] 2. 质押业务：超过99%的SOL持仓被质押以获取收益，是当前收入的主要来源 [13][16] 3. 流动性质押：公司与Sanctum合作推出专有流动性质押代币fwdSOL，约25%的SOL持仓通过fwdSOL代表，在获取质押收益的同时保持流动性，并为参与链上策略提供可能 [9] 4. 链上交易：公司与Galaxy和Jump Crypto合作开发了专有自动做市商（Prop AMM），并已集成至Jupiter等Solana聚合器，旨在从Solana日益增长的交易活动中获利 [10] 5. 链上股权：公司成为首批在公共区块链（Solana）上发行SEC注册实际普通股（FWDI）的上市公司之一，通过Superstate的Opening Bell平台实现，为未来功能（如DeFi中作为抵押品）奠定基础 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - Solana生态系统：Solana网络在去中心化交易所交易量、实际经济价值生成、活跃用户和开发者参与度等关键指标上持续领先 [6] - 支付领域采用：Visa、Mastercard、Stripe、PayPal、Western Union、Square Cash等主要支付公司已大力支持Solana，用于稳定币结算和支付 [32] - 交易与资本市场：Solana在现货资产交易量上占据主要区块链的绝大部分份额，被视为未来美国证券市场链上迁移的潜在主要平台 [34][35] - 机构参与：机构参与度显著扩大，例如WisdomTree（一家1400亿美元的资产管理公司）在Solana上扩展了其全套受监管的代币化基金 [7] - 消费者金融用例：例如Kalshi受监管的预测市场通过Jupiter在Solana钱包中可用，将受监管的金融产品扩展到更广泛的加密原生用户群 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略：公司致力于成为永久资本工具，直接参与Solana生态系统的增长，并超越单纯的国库管理，发展成为积极的创值业务 [5] - 核心KPI：在短期到中期，完全稀释后的每股SOL增长是公司的北极星关键绩效指标，目标是持续在风险调整后超越SOL质押收益率（约6%-7%） [24] - 竞争优势：公司拥有差异化的基础，包括规模大于其后三大SOL数字资产国库公司总和的SOL国库、干净的资产负债表（无机构债务）以及与Galaxy Digital和Jump的高质量合作伙伴关系 [11][20][22] - 资本配置与M&A： - 数字资产国库（DAT）并购：寻求收购在EV/NAV基础上具有增值效应的业务 [23] - 非DAT并购：投资于具有产品市场契合度、可扩展单位经济、持久护城河并能推动Solana生态系统发展的业务 [23] - 股票回购：在市场低迷、股价折价显著时，会进行股票回购以提升每股SOL价值 [55] - 环境适应性：在市场乐观、股价溢价时，考虑发行股权关联证券；在市场低迷、股价折价时，凭借干净的资产负债表和规模优势，寻求成为行业整合者 [39][40] - 行业定位：公司认为Solana正从承诺阶段转向表现阶段，成为“互联网资本市场”的执行层，公司战略与此阶段的生命周期保持一致 [6][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动：管理层承认市场波动性，SOL价格较历史高点下跌约70%，但将此视为加密领域的常态，并强调公司保持了干净的资产负债表以应对 [19][20] - Solana前景：管理层认为Solana正发展成为真正的金融基础设施，被全球公司使用，其从承诺到表现的转变至关重要 [4][6] - 质押收益率展望：随着网络活动（特别是波动性）增加，预计通过MEV和交易费用给质押者带来的收益将增加，而网络通胀率正按代码设定每年下降15%，直至达到1.5%的底线，因此预计Forward的收益构成将从主要依赖通胀转向主要依赖网络使用 [45][46][47] - 未来机会：管理层对未来的机会感到兴奋，特别是在市场低迷时期，凭借干净的资产负债表，公司有更多机会进行进攻性操作 [22][26][27] 其他重要信息 - 管理层变动：Kyle Samani确认将继续担任公司董事长，并计划大幅增持个人股份 [5] - 会计准则说明：根据当前GAAP，SOL和fwdSOL公允价值变动需计入运营损益，这些波动不影响现金余额、收益生成或每股SOL复合增长能力 [17] - 年度股东大会：公司年度股东大会将于中部标准时间3月3日上午10点以虚拟方式举行 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于近期代币价格波动的看法及应对经验 [19] - 回答：SOL价格从历史高点下跌约70%在加密领域是常见情况，上一周期跌幅超过90% [19] 公司最重要的决策是保持了干净的资产负债表，没有加杠杆，这与许多在高位加杠杆收购SOL的竞争对手形成鲜明对比 [20][21] 公司目前未持有机构债务，这使其在市场错位时能采取进攻策略，而一些同行则需防守 [22] 问题: 关于潜在并购的框架 [23] - 回答：并购分为数字资产国库（DAT）和非DAT两类 [23] 对于DAT并购，目标是收购在EV/NAV基础上具有增值效应的业务，近期加密市场抛售改善了潜在机会 [23] 对于非DAT并购，目标更复杂，需投资于具有产品市场契合度、可扩展单位经济、持久护城河并能推动Solana生态系统的业务，公司寻求利用自身规模和参与度创造催化剂 [23] 问题: 每股SOL作为评估公司绩效框架的重要性 [24] - 回答：在短期到中期，完全稀释后的每股SOL增长是公司的北极星KPI [24] 基准是SOL加上其质押收益率（约6%-7%），公司的任务是持续在风险调整后超越该回报率 [24] 本季度年化增长13%，表现是SOL质押收益率的两倍，这将是近期的主要KPI之一 [24] 问题: 投资者应关注的目标增长率或基准 [25] - 回答：SOL质押收益率是收益生成的有效基准，任何高于此的利差都需在风险调整后合理，可能来自各种DeFi、CeFi、衍生品或RWA策略 [25] 从并购角度看，机会成本是SOL的上涨潜力，在SOL价格较低时，非债务并购的门槛更高，公司采取长期、纪律严明的方法 [25] 公司将根据市场环境调整和把握机会，在市场低迷时机会更多，凭借干净的资产负债表，对未来机会感到兴奋 [26][27] 问题: 未来一年Solana主流采用的关键催化剂及Forward如何将其转化为每股SOL增长 [30] - 回答： - 支付方面：Solana在主要公链中处于领先地位，Visa、Mastercard、PayPal、Western Union、Square Cash等均已大力投入，用于稳定币结算和支付，因其快速、廉价且功能齐全 [32][33] - 交易/资本市场方面：整个行业转型较慢，但美国SEC和CFTC主席已宣布意图将美国证券市场迁移上链，Solana团队正与相关方进行对话，鉴于其当前在加密现货交易量上的主导地位，有望赢得这一市场 [34][35] - Forward的价值捕获：公司将通过合作、收购或自建的方式，在支付、RWA代币化等领域进行布局，任何此类投资或建设都旨在为股东增值 [37] 问题: 在不同市场环境下的资本配置策略 [38] - 回答：当市场乐观、股价溢价时，可采用股权关联证券（如可转换票据、ATM增发）的常见策略 [39] 当市场低迷、股价折价时，关键在于资产负债表质量，公司无机构债务，可在自身股价有足够溢价时进行换股收购，成为行业整合者，这是一大战略优势 [40] 当波动性较高时，公司在承担美元计值债务方面会非常保守，要求极低的LTV和风险概率，但如果看到增值机会且非摊薄融资合理，也会考虑 [41] 问题: 随着Solana网络使用增长和验证者竞争加剧，质押收益率的趋势展望 [43] - 回答：更多验证者加入网络不会影响质押者的总收益 [44] Solana的通胀率已写入代码，正以每年15%的速度下降，直至达到1.5%的底线，目前名义通胀率约4%-4.5% [45][46] 随着网络活动（尤其是波动性）增加，MEV机会和用户支付的费用会增加，从而应提高质押者收益 [46] 公司预计其质押收益构成将逐渐从主要依赖通胀转向主要依赖网络使用 [47] 问题: 关联方G&A费用的性质、预期复发性及未来正常化运行率 [48] - 回答：这些关联方费用与公司数字资产国库战略的启动有关，涉及会计支持等相关服务，预计在未来几个月会减少 [50] 关于正常化运行率的具体数字，公司目前没有可用信息，但确认会减少 [51] 问题: 当前13%收益率（约2倍于原生收益率）的构成及fwdSOL的作用 [54] - 回答：每股SOL的超额表现是fwdSOL和普通质押SOL的质押收益，以及公司在市场错位时进行股票回购（导致流通股数环比下降）共同作用的结果 [55] 目前fwdSOL产生的收益微不足道，超额表现主要归因于资本配置，包括投资和股票回购等 [56] 问题: 决定进行股票回购或等待并购机会的因素 [57] - 回答：这是一个相对价值方程 [57] 如果公司股票交易价格较好（接近1倍NAV），回购的吸引力降低，而换股并购的吸引力相对增加 [57] 公司根据市场环境（包括自身与同行的交易对比）进行适应性调整，始终基于相对价值和相对价值创造来考虑 [57]