财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年总营收为72亿美元，同比增长9% [14] - 2025年订阅与服务收入达到28亿美元，同比增长23%，是2021年上一个周期峰值的5.5倍以上 [14] - 第四季度总营收为18亿美元，环比下降5%；交易收入为9.83亿美元，环比下降6%；订阅与服务收入为7.27亿美元，环比下降3% [17][18] - 第四季度总运营费用为15亿美元，环比增长9%，符合预期 [18] - 第四季度调整后EBITDA为5.66亿美元，调整后净收入为1.78亿美元；按GAAP准则，净亏损为6.67亿美元，主要受7.18亿美元的加密投资组合未实现损失和3.95亿美元的战略投资（包括对Circle的投资）损失影响 [19] - 公司年末拥有113亿美元现金及现金等价物，若计入用于投资的加密资产和抵押品，总可用资源约为141亿美元 [20] - 截至第四季度末，全职员工人数为4,951人，环比增长3% [19] - 公司已部署17亿美元用于股票回购，完全抵消了2025年因股权激励产生的稀释，并获得了8.15亿美元的名义折价 [20] - 2026年第一季度，公司预计订阅与服务收入将在5.5亿至6.3亿美元之间；技术和开发费用加上一般及行政费用预计环比持平，在9.25亿至9.75亿美元之间；销售和营销费用预计环比持平至下降，在2.15亿至3.15亿美元之间 [21][22][45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司拥有12个年化收入超过1亿美元的产品，其中一半年化收入超过2.5亿美元 [5][17] - 第四季度衍生品交易量和收入创历史新高 [9] - 稳定币业务方面，第四季度存储在Coinbase产品中的USDC达到历史新高，推动USDC总市值达到约750亿美元的历史高点 [10] - 第四季度，尽管加密市场总市值环比下降11%，但公司总交易量表现优于市场，主要受衍生品交易量强劲增长驱动 [16] - Base链的序列器费用记录在其他交易收入中，而非订阅与服务收入 [26] - 在交易费率方面，随着Coinbase One会员增长，更多交易量转向高级产品和会员服务，会员享有高达零交易费的优惠，但公司仍通过点差产生零售交易收入 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球交易量和市场份额同比增长一倍，创历史新高 [3] - 在美国市场保持领先地位的同时，随着全球监管逐渐明晰，公司的国际市场份额也在增长 [5] - 在第四季度市场疲软期间，平台上每周都呈现净买入状态 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年三大战略重点：1）发展“万物交易所”；2）扩大稳定币和支付业务规模；3）推动世界“上链” [8][10][11][12] - “万物交易所”旨在成为一个涵盖加密资产、股票、预测市场、商品等所有可交易资产的统一平台 [8] - 公司认为稳定币是加密领域的第二个“杀手级应用”，并致力于通过产品整合和支付基础设施扩展其效用 [10] - “上链”战略涵盖DeFi、自我托管钱包和去中心化技术的全面采用 [12] - 公司认为自己是利用加密技术更新金融系统的最佳定位公司，拥有最受信任的品牌、最大的加密资产存储量、多样化的收入来源和深厚的加密专业知识 [4][5][6][13] - 在并购方面，2025年完成了10项收购/人才收购，包括史上最大的加密交易Deribit收购，2026年将重点关注能推动“万物交易所”、拥有更多链上基础设施以及捆绑稳定币和支付基础设施的机遇 [37][52] - 公司采用“资产积累飞轮”战略：以信任吸引用户存储资产，然后连接更多产品和服务增加粘性，再利用产生的收入投资于增强品牌信任和增加新产品 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管加密价格波动，但比特币仍是过去十年表现最佳的资产类别，采用率持续增长，监管清晰度即将到来 [3] - 公司已成功实现业务多元化，稳定币、订阅与服务收入以及其他资产类别（如股票、预测市场、商品）的交易使得收入与加密价格波动的相关性降低 [3] - 公司对CLARITY法案的进展表示乐观，预计未来几个月内会取得成果 [24] - 管理层认为当前市场调整与基本面关联不大，仍看到稳定币采用等领域的良好增长 [42] - 对于“加密寒冬”，管理层不试图预测未来，而是专注于为客户打造产品，并指出在价格下跌时期，平台上的交易者呈现净买入状态 [41][42] - 公司进入2026年时处于强势地位，拥有更多元化的收入基础、规模化的全球平台以及可灵活投资的资产负债表 [23] 其他重要信息 - Base链正迅速成为AI的链上家园，AI代理正在采用稳定币钱包 [3] - 预测市场已向100%客户推出，并计划增加更多市场和专门的体育中心；股票交易已推出，本月将有近10,000个代码上线 [9] - 公司正在研究发行Base代币，并探索为Base链增加隐私交易等新颖功能 [28][56] - 公司认为，随着GENIUS法案通过，美国受监管的稳定币需要保持奖励计划以在全球保持竞争力 [36][60] - 公司近期遇到一次技术问题导致部分用户交易中断，但已解决，与交易量或市场状况无关 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于CLARITY法案的进展 - 管理层对法案在未来几个月内通过表示乐观，并强调行业诉求统一，目标是创造一个公平的竞争环境 [24][25] 问题: Base链的L2活动对订阅与服务收入的贡献预期及激励计划 - Base收入主要通过序列器费用直接货币化（计入其他交易收入），同时也通过整个产品栈间接货币化，例如USDC on Base会驱动订阅与服务收入 [26] - 激励建设者的方式包括Base Grants、改进开发者工具、通过应用分发、探索Base代币以及以交易为重点的Base应用 [27][28] 问题: 当前最令管理层兴奋但可能被投资者低估的产品或平台计划 - 两个重点：“万物交易所”愿景，旨在成为全球顶级跨资产交易所；稳定币支付，认为全球支付流向阻力最小的路径，稳定币轨道更快、更便宜、更全球 [29][30] 问题: “万物交易所”的货币化路径和收入多元化时间表 - 2026年多元化的重点是“万物交易所”下的可交易资产多元化，衍生品将是主要增长动力，预测市场和股票已推出并显示早期积极信号 [31][32] - 目标是通过提供更多可交易产品来推动平台资产增长和交易货币化，并由订阅与服务业务（如USDC）支持 [32][33] 问题: 市场结构法案（如CLARITY）会否影响公司与Circle的经济关系 - 管理层认为立法不会改变与Circle的经济关系；如果法案禁止向稳定币持有者支付奖励，反而可能使公司利润增加，但公司支持保留奖励以保持美国受监管稳定币的全球竞争力 [35][36] 问题: 如何看待当前行业估值下降下的股票回购和并购机会 - 公司财务状况强劲，将继续进行比特币购买、股票回购和机会性并购，并动态管理资本配置 [37][38] 问题: 预测市场在Coinbase客户中的采用情况以及是否会自建预测市场平台 - 预测市场刚向全部客户推出，早期兴趣浓厚，特别是超级碗周末；目前与Kalshi合作，但保留推出自有市场的选项 [39][40] 问题: 是否正进入另一个“加密寒冬”，周期何时复苏及关键指标 - 管理层不预测市场，但指出在下跌市场中公司仍可建设、购买比特币和回购股票；认为当前调整与基本面关联不大，平台上交易者呈净买入 [41][42][43] 问题: 2026年支出计划，必要支出与意愿支出的考量，成本灵活性所在 - 2025年是投资年，支出增长主要来自销售与营销（尤其是USDC奖励）和并购相关费用；2026年第一季度支出展望与第四季度持平，公司将保持灵活 [44][45] 问题: 关于近期客户交易中断的技术问题及行业杠杆是否增加冻结风险 - 确认是一次与交易量或市场状况无关的技术故障，已解决；公司已进行大量平台投资以减轻此类事件 [48] 问题: “万物交易所”吸引客户资产的策略，股票和预测市场能否作为获取新用户的前门 - 策略是“资产积累飞轮”：以信任吸引资产存储，连接更多产品增加粘性，再利用收入增强信任和增加产品；新资产类别首先使现有用户受益，也有助于吸引传统投资者 [49][50] 问题: 2026年并购战略的重点领域 - 2026年并购将选择性但积极，主题是推进“万物交易所”、拥有更多链上基础设施、捆绑稳定币和支付基础设施 [52] 问题: 对Base L2价值主张的看法及潜在DeFi法规的影响 - Base已成为以太坊上排名第一的L2，其广泛的效用（支付、交易、DeFi）和快速执行是优势；正在研究增加隐私等功能；长期看L1与L2的界限可能模糊 [55][56][57] 问题: 稳定币市值近期停滞的原因及对2026年增长的信心 - 市值停滞因风险偏好受限及对长尾资产投机活动减少，但稳定币支付、结算、汇款的速度（交易量）在增加；信心源于GENIUS法案通过带来的整合浪潮，以及公司深度整合稳定币到产品中的能力 [58][59][60] 问题: Coinbase平台上当前的USDC市值数据 - 公司不提供月度USDC余额数据，建议参考股东信中的年末数据 [63] 问题: 从简单用户到高级及Coinbase One用户的有效费率压缩情况，以及未来两三年正常化消费费率展望 - 本季度出现混合转移，更多交易量转向高级产品和Coinbase One用户；随着Coinbase One会员增长，预计更多交易将在会员体系下进行，会员享受低至零交易费，但公司通过点差获得收入；无法预测费率压缩时间点 [64] 问题: 与Circle在商业和开发者轨道上的合作，B2B支付采用的时间曲线预期 - 公司在推动USDC支付方面既与Circle合作也竞争，目标是打造企业使用USDC on Base进行支付的最佳场所；目前处于产品早期，正在推进上市和客户增长 [66] 问题: 当前市场环境下休闲加密交易者的行为模式 - 历史模式显示，大多数零售客户在价格下跌时选择持有（HODL），在高波动期更活跃；2026年第一季度，活跃用户呈净买入状态，正在“抄底” [67][68]