公司概况 * 公司为联化科技，是一家以植保和医药为核心的化学产品与技术服务提供商，业务覆盖植保、医药、功能化学品及设备与工程技术四大板块[1] * 公司提供贯穿产品整个生命周期的创新型一体化服务及技术解决方案，服务全球客户[1] * 公司成立近40年，在中国拥有8个化工生产基地、3个机械设备生产基地、3个研发中心，在英国和马来西亚各有1个生产基地[1] 核心业务板块分析 植保业务 * 植保业务是公司的基本盘，公司是植保CDMO行业龙头企业，客户覆盖全球植保龙头企业[1] * 植保CDMO业务已走出低谷，进入稳定增长期[1] * 2023-2024年板块收入受下游去库存影响略微下降[1] * 随着专利外产品产能逐步出清、价格回升，该部分产品毛利率有望回升[2] * 公司将部分旧产能替换为生产专利内产品的新产能，随着与合作伙伴关系加深，专利内产品需求将快速增长[2] 医药业务 * 医药CDMO业务是公司核心业务之一，上市十几年间其收入占比持续提升[2] * 医药CDMO业务客户主要为全球前二十大药企，业务已延伸至研发阶段并形成漏斗形项目储备[2] * 随着下游客户需求快速增长，医药业务收入将快速增长[2] * 业务目前已延伸至小核酸药物原料药领域[3] 新能源业务 * 公司从2021年进入新能源行业，目前LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）已商业化[3] * 随着六氟磷酸锂技改完成，以及临海联化20万吨电解液产能（其中十万吨已建成）投产，新能源业务将成为公司营收新增量[3] 财务与投资展望 * 预计公司2025-2027年实现营业收入63.12亿元 / 73.73亿元 / 88.13亿元[4] * 预计公司2025-2027年实现归母净利润3.93亿元 / 5.13亿元 / 6.17亿元[4] * 对应2025-2027年PE分别为28.0倍 / 21.5倍 / 17.8倍[4] * 投资观点：植保基本盘稳定，医药和新能源板块带来新增量，首次覆盖给予“增持”评级[3][4]