行业与公司 * 行业：量贩零食连锁行业 [2][3][9] * 公司：行业龙头企业为鸣鸣很忙（或提及零食很忙集团）和万辰集团（旗下品牌包括赵一鸣、好想来等）[2][3][11][12] 核心观点与论据 1. 行业现状与竞争格局 * 行业竞争格局稳定，仅剩鸣鸣很忙和万辰集团两家主要公司，形成双寡头局面 [2][9] * 两家公司扩张迅速，通过加盟和资本并购，在2025年底门店规模均超过2万家，2025年当年新开店6,000至8,000家 [2][9][14] * 其他同行在开店速度和规模上均无法匹敌 [9] 2. 财务表现与驱动因素（2025年） * 利润率显著提升：2025年以来，行业进入降本增效阶段，鸣鸣很忙利润率提升1.5至1.6个百分点，万辰集团提升近2个百分点 [2][3] * 利润率提升主要驱动力是毛利率改善，费用率下降（减少对加盟商的补贴）影响较小 [2][5] * 毛利率提升的四大关键因素： * 采购价格下降：零售体量增加带来规模效应，上游生产效率提高、单位成本降低，同时下游通过预定和压价进一步降低成本 [6] * 产品结构优化：提升高毛利的自有品牌产品占比，目前占比已超过10% [2][6] * 返点增加：下游规模扩大后，上游供应商提供更多返点，变相降低采购成本 [6] * 物流配送优化：仓储布局完善使配送半径从五六百公里缩短至300公里左右，配送时效从T+2缩短至T+1，降低了单位运输成本 [6] 3. 未来展望与发展趋势（2026年及以后） * 短期（2026年）增长逻辑：仍将延续降本增效驱动的利润率提升趋势，但幅度可能略小于2025年 [2][7] * 2026年毛利率提升的主要推动力： * 二三线品牌和白牌产品的采购价格仍有下降空间 [2][8] * 自有品牌占比持续提升 [2][8] * 一线品牌采购成本压缩和供应链配送的规模效应在2026年可能不再显著 [8] * 门店扩张预期：2026年门店数量保守估计增长20%，乐观估计可达40% [14] * 业绩弹性：在低毛利、低净利行业中，利润率从4% 提高到5%或6% 的小幅提升能显著拉动增长，行业短期具有超过50% 的业绩增速弹性 [14] 4. 长期成长性与关键挑战 * 长期稳定扩张的两个前提：充足的开店空间和可持续的同店增长 [4][11] * 开店空间充足：在各自优势区域（如湖南湖北、广东、江浙等）仍有潜力，并开始向北上广深等一线城市及陕甘宁、新疆等空白市场拓展 [4][11] * 同店增长承压与改善：2025年同店增长表现不佳（如零食很忙个位数同比下滑），主因快速扩张导致门店相互稀释及初期选址不佳 [12]；但2025年第四季度已出现改善迹象（如零食很忙集团几乎持平），得益于门店升级措施（位置调整、面积扩大、SKU增加） [12] * 中长期增长关键：依赖于同店销售额的企稳和改善，核心在于提升数字化私域会员运营能力，通过会员权益、数据驱动优化产品供给来提高用户粘性和复购率，支撑未来品类扩展和门店升级 [4][13][16] 5. 公司间差异 * 鸣鸣很忙：过去两年因进行了更多价格竞争和促销让利，导致规模更大时利润率较低 [15]；未来随着这些措施缩减，其利润率提升具有更大的空间和确定性 [15] 其他重要内容 * 行业的变化（供应链重构、消费场景优化）也出现在其他连锁业态中，如连锁冻品超市 [3] * 数字化私域会员运营对于连锁业态的中长期成长至关重要 [4][13] * 从渠道调研数据看，到2025年底，两家公司预计将拥有2万至2.2万家门店 [14]