涉及的公司与行业 * 公司：巴比食品（主营包子、小笼包等早餐食品的连锁餐饮企业）[1] * 行业：连锁餐饮、早餐市场[2] 核心观点与论据 1. 基本面触底反弹，业绩改善 * 2025年二季度单店营收首次同比转正，门店数量实现净增长，这是疫情后首次[6] * 2025年三季度单店营收同比增长幅度进一步扩大[6] * 基本面改善由华东地区人口回流和早餐市场竞争缓和驱动，而非行业整体因素[3] 2. 扩张策略：并购与外卖业务 * 2025年进行了大规模并购，收购三个品牌，新增数百家门店[2][4] * 鼓励加盟商增加外卖业务，借助外卖大战的补贴提升短期营收，并培养消费者线上消费习惯[2][5][6] * 并购仍是重要战略，市场上有许多100-200家规模的潜在标的[8] * 预计2026年并购活动可能减少，重心转向小笼包业务，但长期并购步伐预计加快[8][9] * 模型预测2026年并购约200家门店，2027年可能增至300家[18] 3. 小笼包业务成为核心增长引擎 * 市场潜力：全国小笼包市场容量接近2万家，巴比开设1,000家堂食小笼包店潜力巨大[4][11] * 财务优势：小笼包毛利率达60%以上，高于大包子的55-60%；定价约10元一份，高于大包子的五六元[2][7] * 运营表现：试点的新型堂食小笼包店日销售额稳定在6,000至8,000元或1万元以上，是传统大包子门店（日销2000-3000元）的2至3倍[14] * 外带模式验证：仅售卖外带小笼包的门店试点营业额翻倍至约5,000元，净利润提升[17] 4. 小笼包业务发展策略 * 门店升级：制作场景和档口前移，增强互动体验；装修以橙色调为主，灯光温暖，突出“烟火气”概念[2][10] * 产品组合：引入现熬粥品、馄饨和拌面等产品，提高整体毛利率[14] * 扩张计划：2026年计划新开500家堂食小笼包店，并预计全部存活[4][16]；若模式成功，2027年有望扩展至1,000家[19] * 改造传统店：对老旧门店进行改造，增加烟火气氛，并鼓励提供外带小笼包服务[4][16] 5. 供应链与管理壁垒 * 供应链：公司提供冷冻面皮和馅料，并实现冷冻大包子技术突破，复热后口感与现场制作相同[12] * 管理：公司在连锁包子行业中管理能力领先，拥有配合度高的加盟商群体，多为手艺人出身，支持创新[13] 6. 未来业绩与盈利预测 * 2026年：预计营收增长约15%，对应利润3亿元[4][20] * 2027年：增速弹性更大，有望达20%以上，对应利润接近4亿元[4][20] * 增长驱动：内生增长、传统门店维稳、新开500家堂食小笼包店[15] * 传统门店：2026年计划新开500家传统门店，预计保持稳定，单店营收将在2025年基础上继续提升[16] * 净利率空间：由于产能利用率低，未来3-5年公司净利率还有提升空间[19] 7. 市值展望 * 若利润达到4亿元，以20倍市盈率计算，对应市值约80亿元[21] * 若小笼包业务成功拓展至2000家规模（日销可能是传统门店的两倍或更高），加上后续并购增量，市值有望超过100亿元[21][22] * 核心需持续跟踪2026年堂食小笼包业务的发展进展[22]