财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、每股DCF和每股收益均创下纪录 [23] - 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元，每股DCF同比增加0.06加元，每股收益同比增加0.13加元 [23] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过年度指引中点，这是公司连续第20年达到或超过年度财务指引 [5] - 公司连续第31年增加股息 [5] - 债务与调整后EBITDA比率维持在4.8倍，处于4.5-5倍的目标杠杆区间内 [5][26] - 重申2026年全年指引：EBITDA预计在202亿至208亿加元之间，每股DCF预计在5.70至6.10加元之间 [24] - 2025年全年批准了140亿加元的资本项目，并将50亿加元的资产投入运营 [5] - 年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 [27] - 有机增长项目的平均资本回报率约为11% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 液体管道业务 - 主干线全年需求强劲，在过去12个月中有9个月处于分配状态，平均运输量约为310万桶/日 [6][13] - 2026年1月和2月，主干线也出现了两位数的分配 [13] - 批准了主干线优化第一阶段项目，将增加15万桶/日的盆地外输能力，预计成本14亿美元，2027年底投入运营 [13][14] - 作为MLO 1的一部分，大部分客户选择将Flanagan South的照付不议合同延长至2040年以后 [14] - Gray Oak管道8万桶/日的扩建已于2025年投入运营，剩余4万桶/日的扩建预计在2026年上半年投入运营 [15] - 继续扩大Ingleside设施的存储规模 [16] 天然气输送业务 - 第四季度业务表现强劲，得益于收购Matterhorn管道权益、Venice Extension投入运营、Aitken Creek的有利价差以及美国天然气输送资产的成功重新签约 [23] - 目前正在推进超过50个潜在的数据中心机会，可能需要高达100亿立方英尺/日的天然气 [16] - 在二叠纪盆地，合资的天然气基础设施项目将提供超过110亿立方英尺/日的长途运输能力，并得到Waha地区超过20亿立方英尺存储能力的支持 [17] - 与合作伙伴共同批准了Bay Runner项目，这是Whistler管道的延伸，将为Rio Grande LNG设施供气，与之前宣布的Rio Bravo管道合计产能高达53亿立方英尺/日 [17] - 将Eiger Express管道的产能从25亿立方英尺/日提升至37亿立方英尺/日 [17] - 将美国天然气输送现代化计划延长一年至2029年 [17] 天然气分销与存储业务 - 2025年是该业务板块的里程碑年份，是美国天然气公用事业以Enbridge Gas名义运营的第一个完整年度 [18] - 该板块业绩同比增长，主要受费率上调、用户增长、安大略省寒冷天气以及强劲的存储业绩推动 [23] - 在俄亥俄州，年中收到了一个令人有些失望的费率案件裁决，但允许的股权回报率维持在9.8%，股权比例略有提高 [18] - 在犹他州达成了有利的费率案件和解，新费率于2026年1月1日生效 [19] - 在北卡罗来纳州也收到了有利的结果，新费率于2025年11月生效，并新增了主要资本项目附加费 [19] - 在所有管辖区，由于电力需求增长，对低成本天然气原料的需求增加，可能高达50亿立方英尺/日的发电及相关需求增长 [19] 可再生能源业务 - 与2024年同期相比，业绩有所下降，主要原因是Fox Squirrel太阳能项目在2024年第四季度投入运营后，缺少了相关的投资税收抵免 [23][24] - 批准了Cowboy Phase One（365兆瓦太阳能和135兆瓦电池储能）和Easter Wind（152兆瓦陆上风电）项目，为数据中心运营提供超过500兆瓦的可再生能源 [20] - Cowboy Phase One项目资本支出12亿美元，预计2027年投入运营 [20] - Easter Wind项目资本支出4亿美元，与Meta签订了可再生能源购买协议 [21] - 与大型科技公司的电力合作将提供超过1吉瓦的可再生能源发电 [21] - Sequoia Solar第一期已于12月投入运营，欧洲的Corsel风电项目预计2027年投入运营 [22] - 目前在建和已完成的电力和天然气项目支持超过7吉瓦的发电能力 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 主干线是连接不断增长的加拿大西部沉积盆地（WCSB）产量与美国PADD II和PADD III炼油厂的重要通道，这些炼油厂持续增加对加拿大重质原油的采购量 [13] - Texas Eastern管道在1月份创下新的峰值记录，运输量超过150亿立方英尺/日 [7] - Enbridge Gas Ohio在公司的128年历史中创下了第三高的输气量日记录 [7] - 在新英格兰地区，Algonquin管道在今年冬天创下了其历史前25高输气量日中的9个，突显了该地区对扩大天然气基础设施以保障能源可负担性的需求 [7] - 公司预计在未来24个月内，将对另外100亿至200亿美元的增长项目做出最终投资决定 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续通过股息向股东可持续地返还资本，未来5年预计将支付400亿至450亿加元的股息 [26] - 公司目标是通过已锁定的390亿加元增长资本，到本十年末实现5%的增长 [30] - 增长积压项目自去年3月投资者日以来增长了35% [6] - 公司拥有广泛的资本选择权，将继续评估整个业务范围内的增值投资 [30] - 在液体业务方面，公司认为其不可替代的资产布局以及低成本、成熟的WCSB产量和持续增长的需求，使得近期涉及委内瑞拉的地缘政治事件不会对其产生重大影响 [13] - 公司认为，解决当今能源领域可负担性和可靠性问题的最重要方案将是天然气 [72] - 在可再生能源领域，公司将保持机会主义，推进由超大规模数据中心和其他大型科技公司需求驱动的项目，或那些寻求低碳能源的项目 [12] - 公司不打算进入独立的电力生产商业务，更青睐可再生能源领域15-20年的长期合同 [95][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现5%的增长目标非常有信心 [34][38] - 第一季度和第四季度通常是公司最强劲的季度，主要受冬季天然气公用事业收益较高、液体资产无热力限制以及天然气输送峰值日更多等因素驱动 [25] - 加拿大西部沉积盆地的生产前景看起来积极，产量增加，政府对加拿大竞争力的态度也更友好，这可能创造更多机会 [36] - 美国天然气分销资产的费率基础增长率已从预计的8%提升至接近10% [37] - 公司预计其电力资本支出可能会超过上次投资者日提出的预估 [37] - 公司认为委内瑞拉的原油是对加拿大重质原油的补充，而非替代品 [52] - 公司看到了整个北美地区对管道容量的巨大未满足需求，叠加电力需求、数据中心以及墨西哥湾沿岸液化天然气出口翻倍的趋势，天然气输送业务拥有很长的增长跑道 [72] - 公司认为美国墨西哥湾沿岸是世界上最好的重质炼油市场，加拿大原油是其重要组成部分 [50] 其他重要信息 - 公司通过收购运营中的Matterhorn Express管道10%的权益，继续发展与Whistler合资伙伴的关系 [6] - 38个原住民团体对公司西海岸管道系统进行了历史性投资，使公司能够与原住民社区达成一致，并积极回收资本 [6] - 公司成功延长了多个液体管道资产的合同，天然气输送资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [8] - 公司正在商业化主干线优化第二阶段，可能在2028年左右增加25万桶/日的额外外输能力 [14] - 关于Line Five，美国地区法院最近做出了对公司有利的裁决，阻止了密歇根州采取进一步行动关闭该管道，美国陆军工程兵团也发布了最终环境影响报告 [15] - 公司拥有超过1吉瓦的项目正在推进中 [21] - 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会，足以在未来三年保持忙碌 [97][128] - 公司目前的总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦，净额约为4.3吉瓦（包括已投入运营、已做出最终投资决定和在建项目） [127][131] - 可再生能源业务的目标是每年投入10亿至15亿加元的资本 [133] - 公司正在关注安大略省的Gichigami风电项目，但不太可能重新进入电力传输业务领域 [135][137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资能力增长与长期5%增长目标如何协调，以及2027-2028年EBITDA增长是否存在被低估的潜力 [33] - 管理层表示，随着EBITDA增长和更多项目投入运营，投资能力自然会增长，这与5%的增长目标是一致的 [34] - 管理层对实现5%的增长目标充满信心，并指出加拿大西部沉积盆地、天然气输送、天然气分销和电力业务等领域都存在超预期的增长机会 [36][37][38] 问题: 关于委内瑞拉局势对公司液体管道战略（特别是MLO 2和MLO 3）影响的进一步探讨 [39][47] - 管理层认为，即使有委内瑞拉原油流入，美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在，加拿大原油将继续出口 [40] - 主干线的高利用率（分配）表明生产商仍优先选择向南运输 [40] - 管理层认为，迭代式扩建主干线是当前不确定环境下的成功策略，MLO 2将解决2028年出现的外输瓶颈 [41] - MLO 3的推进需要先看到加拿大政策的改变，以促进产量增长 [48] - 管理层认为委内瑞拉原油是对加拿大重质原油的补充，且美国墨西哥湾沿岸仍有约40万桶/日的重质炼油能力未被充分利用，加之加拿大原油从美国墨西哥湾沿岸再出口的增加，都为公司系统提供了多种成功途径 [50][52] 问题: 考虑到丰富的项目积压，公司是否会考虑超越每年100-110亿加元的投资能力，并依赖其他融资来源 [45] - 管理层对目前的投资能力感到满意，指出390亿加元的积压项目将延续到2033年，与当前能力相匹配 [45] - 随着EBITDA增长，债务能力也会相应增加（每增加1加元EBITDA可创造4-5加元债务能力） [45] - 公司始终关注资本回收（如去年将西海岸管道12.5%的权益出售给原住民团体），以创造缓冲并增加积压项目 [46] 问题: 如果墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原料，公司Ingleside设施在出口WTI原油方面的扩展能力如何 [56] - 管理层表示，公司拥有Cactus和Gray Oak管道的部分权益，这些管道正在扩建，Gray Oak的扩建将于明年继续 [57] - Ingleside设施有大量的扩展空间，包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、充足的土地，并且目前仍在建设储罐 [58] 问题: 地缘政治背景（委内瑞拉）是否影响了MLO 2和MLO 3的关税谈判和经济效益 [59][60] - 管理层表示，公司的关税具有竞争力，且基于成本，特别是优化扩建项目本质上是高效的，因此其关税应该是有利可图且极具竞争力的 [61] - 管理层澄清MLO 2也是通往墨西哥湾沿岸的完整路径 [64] 问题: 主干线需求是否超出预期，客户是否因高分配而表现出紧迫感，以及对阿尔伯塔省库存水平的看法 [66] - 管理层表示，加拿大供应增长可能略超市场共识预期，生产商正在优化现有资产以提高产量 [67] - 产业整合使主要生产商能够以更经济的速度提高产量，这对公司在加拿大和美国的系统都是积极的 [69] 问题: 天然气输送业务目前的高增长率是否可持续 [70] - 管理层认为，解决能源可负担性和可靠性问题需要天然气，因此该业务有很长的增长跑道 [72] - 公司看到全国范围内对管道容量的巨大未满足需求，叠加电力、数据中心和液化天然气出口趋势，机会巨大 [72] - 公司正在推进多个近期项目，如Vector管道扩建、Texas LNG项目以及墨西哥湾沿岸的存储扩建 [73] - 从资本配置角度看，丰富的机会允许管理层选择回报最佳的项目 [76] 问题: 未来24个月内100-200亿美元项目的预期资本回报率是否与目前10-11%的水平相似 [80] - 管理层认为，考虑到机会的数量和质量，平均回报率可能会随着时间推移而提高，例如可再生能源项目回报率在中等 teens，液体管道项目回报率强劲 [82] - 回报率的提升不仅来自新项目，也来自对现有基础资产的优化 [83] - 公司也考虑风险调整后的回报，以平衡不同业务的风险收益特征 [84] 问题: 加拿大政府是否会支持大型能源基础设施项目，包括成本超支担保或融资支持 [85] - 管理层表示，目前尚未听到关于为私营部门提供此类支持的消息，但大型项目需要稳定的政策承诺 [85] - 公司愿意承担项目建设风险，但不承担项目在最终投资决定前或投入运营前因政策变化而被叫停的开发风险 [86][88] - 公司曾有过在Northern Gateway项目上投资6亿加元后项目被取消的经历，因此目前不愿承担此类风险 [89] 问题: 公司是否会考虑更大的、专注于电力的项目（包括表后机会）及其回报情况 [93] - 管理层表示，公司更倾向于通过天然气输送、天然气分销和可再生能源业务来把握电力需求机会 [94] - 公司拥有超过1吉瓦的已签约可再生能源项目，客户包括Meta、亚马逊、谷歌等 [95] - 公司不打算进入独立的天然气发电业务，更青睐可再生能源的长期合同 [95][96] - 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会，足以在未来三年保持忙碌 [97] 问题: 关于存储机会的经济效益和客户反馈，特别是在不列颠哥伦比亚省和数据中心关键目标市场 [99][119] - 管理层认为，存储是一个重要主题，需求来自液化天然气和电力侧 [100] - 公司正在不列颠哥伦比亚省的Aitken进行40亿立方英尺的重大扩建，市场非常有吸引力 [100] - 公司预计存储业务在未来几年将有强劲的有机增长，得益于存储容量的扩张和存储费率的稳步提高 [101] - 公司看到存储合同的期限也在延长，有些甚至长达十年，这符合公司偏好的风险回报特征 [102] - 公司在五大湖区和犹他州也拥有重要的存储资产，并正在寻求在所有天然气分销系统中增加存储能力 [121][122] 问题: 关于阿尔伯塔省与加拿大政府谅解备忘录在创造西海岸管道投资条件方面的进展 [105] - 管理层指出，4月份关于工业碳收费和严格性的解决方案是关键里程碑，将决定加拿大生产商的竞争力 [105] - 在等待西海岸管道机会更明确的同时，公司为客户提供了MLO 1和2等很好的解决方案作为“保险”外输途径 [110] 问题: Woodfibre液化天然气项目的进展更新 [111] - 管理层表示，项目进展顺利，预计2027年底投入运营，目前约60%完成，14个模块中的12个已到场，成本和服务时间暂无更新 [111] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL）输送到美国炼油系统的项目 [115] - 管理层确认，MLO 2项目也涉及轻质原油的运输，计划通过反转一条跨境管道，连接至尚有剩余运力的Dakota Access管道，将轻质原油输送到PADD II炼油市场 [116][117][118] 问题: 可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦）以及未来的补充计划 [127] - 管理层表示，公司总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦，净额（包括已运营、已最终投资决定和在建项目）约为4.3吉瓦 [127][131] - 公司的开发管道规模约为2吉瓦多，结合每年10-15亿加元的资本支出目标，这正好是未来3-4年的合适规模 [133] - 目前公司没有计划收购额外资产，现有积压项目已足够 [129] 问题: 公司是否对安大略省潜在的竞争性投标电力传输项目感兴趣 [135] - 管理层表示，公司正在关注安大略省的Gichigami风电项目，但不太可能重新进入电力传输业务，因为其风险特征与公司当前的机会集不符 [135][137]