财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、DCF及每股收益均创纪录 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元 DCF同比增加0.06加元 每股收益同比增加0.13加元 [26] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过指导中值 标志着连续第20年达到或超过年度财务指导 股息连续31年增长 债务与EBITDA比率维持在4.5-5倍的杠杆目标区间内 [7] - 2026年全年EBITDA指导区间为202亿至208亿加元 每股DCF指导区间为5.70至6.10加元 增长动力来自80亿加元新资产年内投入服务以及全企业成本节约举措 [27] - 公司债务与调整后EBITDA比率为4.8倍 未来5年预计将向股东支付400亿至450亿加元的股息 DCF派息率目标区间60%-70%维持不变 目前处于区间中段 [29] - 年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 其中60亿至70亿加元可用于有机增长项目 40亿加元用于公用事业增长计划、天然气传输现代化和液体主管道资本投资 [31] - 已动用资本回报率持续改善 2025年获批的有机增长项目平均已动用资本回报率约为11% 2026年项目略低于10% [32][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - 液体管道：业务同比增长 主要得益于强劲的主管道运输量、年度费率调整以及电力成本降低 2025年主管道平均运输量约为310万桶/日 在过去12个月中有9个月实行了配额分配 2026年1月和2月也出现了两位数的配额分配 [15][26][28] - 天然气传输：第四季度表现强劲 增量贡献来自收购Matterhorn管道权益以及Venice Extension项目投入服务 Aitken Creek的价差有利 美国天然气传输资产再签约情况良好 [26] - 天然气分销与存储：业务同比增长 驱动因素包括费率调整、用户增长 以及安大略省寒冷的天气和强劲的存储业绩 北卡罗来纳州更高的费率以及俄亥俄州资本投资的回收也增加了EBITDA [26] - 可再生能源：业绩同比有所下降 主要原因是2024年第四季度投入服务的Fox Squirrel太阳能项目相关的投资税收抵免不再存在 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 液体管道市场：主管道需求强劲 连接着不断增长的加拿大西部沉积盆地产量与美国PADD II和PADD III炼油厂 近期地缘政治事件（涉及委内瑞拉）预计不会产生重大影响 [15] - 天然气传输市场：资产利用率高 近期出现多个历史峰值需求日 Texas Eastern管道在1月创下超过15 BCF/日的新峰值记录 Enbridge Gas Ohio实现了公司128年历史上第三高的输气量日 [9] - 新英格兰地区：能源基础设施严重短缺 Algonquin管道在今年冬天经历了其有史以来25个最高输气量日中的9个 凸显了该地区扩大天然气基础设施以保障能源可负担性的需求 [9] - 数据中心需求：公司正在推进超过50个潜在的数据中心机会 这些机会可能每天需要高达10 BCF的天然气 预计将在2026年开始批准这些额外项目 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置与增长：2025年批准了140亿加元的资本项目 投入服务的资产达50亿加元 增长储备自2025年3月投资者日以来增长了35% 目前达到390亿加元 项目期限延伸至2033年 [7][8][30] - 未来增长机会：预计在未来24个月内将对另外100亿至200亿加元的增长项目做出最终投资决定 天然气传输业务拥有最大的机会集 液体管道业务机会由WCSB产量增长和全球需求推动 公用事业每年将继续投资约30亿加元 可再生能源业务将保持机会主义 [12][13] - 具体项目进展： - 液体管道：批准了主管道优化第一阶段 将增加15万桶/日的出口能力 成本14亿加元 预计2027年底投入服务 第二阶段商业化中 可能增加25万桶/日能力 第三阶段也在推进中 Gray Oak管道8万桶/日扩建已于2025年投入服务 剩余4万桶/日扩建按计划在2026年上半年投入服务 [15][16][17] - 天然气传输：与合作伙伴共同批准了Bay Runner管道（Whistler管道延伸） 将为Rio Grande LNG设施供气 与Rio Bravo管道合计容量最高达5.3 BCF/日 将Eiger Express管道容量从2.5 BCF/日提升至3.7 BCF/日 美国天然气传输现代化计划延长至2029年 [19] - 可再生能源：批准了Cowboy Phase One（365 MW太阳能和135 MW电池储能）和Easter Wind（152 MW陆上风电）项目 分别与Meta等科技公司签订了固定承购协议和可再生能源购电协议 总资本支出分别为12亿加元和4亿美元 预计2027年投入服务 Sequoia Solar第一期已于12月投入服务 [23][24][25] - 回报与风险：公司专注于风险调整后的回报 公用事业业务虽然回报率不同 但通过近期费率案例获得了稍高的股权比例和股权回报率 这种平衡有助于实现股息的持续稳定增长 [88] - 政策环境：公司关注加拿大政府支持能源基础设施项目的具体行动 特别是关于碳成本和监管确定性的政策 这对于大型项目的投资决策至关重要 公司倾向于在政策风险较低的地区开展项目 [89][90][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对实现到本世纪末5%的增长目标充满信心 增长由目前390亿加元的已确保增长资本支持 [33][37] - 北美能源格局不断演变 公司凭借其规模、多样性和低风险业务模式 处于实现持续增长的有利地位 [33] - 西加拿大沉积盆地的生产前景积极 政府态度改善 天然气传输和分销业务增长预期上调 可再生能源资本支出可能超过之前的估计 [40][41] - 行业整合（如西加拿大和Permian盆地的生产商合并）有望带来更好的经济效益和产量增长 这对公司的系统是积极的 [74] - 天然气在解决能源可负担性和可靠性问题方面具有长期发展前景 全国管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力需求、数据中心和LNG出口趋势 机会巨大 [76] 其他重要信息 - 公司完成了对运营中的Matterhorn Express管道10%权益的收购 并宣布了38个原住民团体对西海岸管道系统的历史性投资 [8] - 在公用事业方面 与Enbridge Gas North Carolina和Enbridge Gas of Utah达成了建设性的费率和解 并在Enbridge Gas Ohio提交了新的费率案例 [9] - 成功延长了多个液体管道资产的合同 天然气传输资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [9] - 目前在建的天然气和电力项目完成后 将支持超过7 GW的发电能力 [11] - 公司预计其公用事业业务在未来十年将继续增长 以满足高达5 BCF/日的发电用气需求及相关增长 [21][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于年度投资能力增长与长期5%增长轨迹的协调 以及2027-2028年EBITDA增长是否存在未被充分认识的上行空间 [36] - 管理层表示对实现5%的增长目标充满信心 投资能力随着EBITDA增长而增长 项目储备中的低风险、高回报项目增强了信心 西加拿大盆地、天然气传输、分销和可再生能源等业务线的动态都可能带来超预期的机会 [37][38][39][40][41][42] 问题: 关于委内瑞拉局势对公司液体管道业务（特别是MLO 2和MLO 3项目）影响的进一步探讨 [43] - 管理层认为 即使委内瑞拉原油回归 美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在 加拿大原油将继续出口 主管道利用率持续提高 委内瑞拉原油是对加拿大重质原油的补充而非替代 公司通过迭代式扩建主管道（MLO 1, 2, 3）为客户提供确定性和“保险”出口通道 此外 墨西哥湾沿岸的重质炼油能力仍有约40万桶/日的未利用空间 以及加拿大原油从美国墨西哥湾海岸再出口的潜力 都构成了积极因素 [44][45][52][53][54][55][56][57] 问题: 如果墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原料投入 公司位于Ingleside的设施是否有进一步扩张的能力 以及是否需要扩建自有管道 [61] - 管理层表示 Ingleside设施有大量的扩张空间 包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、土地储备以及正在建设的储罐 Gray Oak管道的扩建仍在进行中 公司通过优化不同船型（VLCC, Aframax, Suezmax）的码头使用来提升效率 [62][63] 问题: 在地缘政治背景下 正在开发的MLO 2和MLO 3项目的费率条款讨论 以及其经济性与当前主管道费率和即将到来的系统重新谈判相比如何 [64][66] - 管理层回应称 公司的费率具有竞争力 且通常是成本导向的 特别是当部分费率由所有主管道托运人分摊时 由于扩建项目是优化项目 因此本质上是高效的 其费率应该是有利可图且极具竞争力的 MLO 2也是通往墨西哥湾的完整路径 [67][69] 问题: 主管道需求是否超出预期 客户是否因高配额分配而表现出紧迫感 以及对阿尔伯塔省库存水平的看法 [71] - 管理层表示 主管道需求强劲已有数十年历史 近年来加拿大供应可能略超市场共识预期 原因是生产商对其现有设施进行了优化 提高了产量 如果加拿大政治协议持续推进 可能会加速这一趋势 此外 Permian盆地的行业整合也可能带来产量增长 这对公司的系统是积极的 [72][73][74] 问题: 天然气传输业务目前显著超出公司平均的增长率是否可持续 [75] - 管理层认为 天然气在解决能源可负担性和可靠性问题方面具有长期发展前景 全国管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力需求、数据中心和LNG出口趋势 机会巨大 公司在该领域有多个近期项目即将增加至增长储备中 并且在全国范围内看到大量机会 从资本配置角度 这允许公司选择回报最佳的项目 [76][77][78][79][81] 问题: 未来24个月内100-200亿加元项目的回报率是否与当前10%-11%的水平相似 [85] - 管理层表示 随着时间推移 新项目的平均回报率可能会上升 可再生能源项目回报率在十几左右 高质量的天然气传输项目回报强劲 未来几年将有更多液体管道项目投入服务 这些通常是回报最强的项目 同时 公司还通过优化现有资产（如提高主管道运输量、成本和技术优化）来提升整体回报 [86][87] 问题: 关于加拿大政治环境（包括达沃斯演讲、地缘政治事件、USMCA谈判）是否显示出政府对重大能源基础设施项目（如成本超支支持或融资）的支持迹象 [89] - 管理层表示 目前未听说有对私营部门的成本超支支持（如贷款担保） 他们更关注的是具体的行动和结果 而非信号和演讲 对于大型项目 需要稳定的政策和某种程度的“支持”以确保项目在建成前不被叫停 公司不愿承担政策变化导致的开发风险 特别是在历史上存在挑战的管辖区 [90][91][92][93][94] 问题: 关于电力需求机会集 公司是否会考虑更大的、专注于电力的项目（包括一些“表后”机会）及其回报情况 [98] - 管理层回应称 公司对在天然气传输和天然气分销与存储业务中寻找与电力相关的机会感到满意 这些业务中存在大规模参与电力领域的方式 公司不打算进入独立的电力生产商业务 更喜欢可再生能源领域15-20年的长期合同 这更符合公司的风险状况 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会 足以满足未来几年的发展 [99][100][101][102][103] 问题: 关于BC省（不列颠哥伦比亚省）的存储机会格局、存储经济性及客户反馈 [104] - 管理层表示 存储是整个业务范围内的一个主要主题 需求持续增长 公司在BC省的Aitken Creek正在进行40 BCF的重大扩建 市场非常有吸引力 存储费率具有支持性 合同期限也在延长 公司预计未来几年存储业务将有强劲的有机增长 此外 公司在五大湖区和犹他州也拥有重要的存储资产 并持续寻找扩张机会 [105][106][107][125][126][127][128] 问题: 关于阿尔伯塔省与加拿大政府谅解备忘录在设定西海岸管道投资条件方面的进展更新 [111] - 管理层指出 关键里程碑是预计在4月左右 双方就工业碳收费和严格标准等问题达成解决方案 这对于生产商评估加拿大是否具有足够竞争力至关重要 目前公司仅就西海岸管道机会提供咨询建议 在等待政策明朗的同时 公司通过MLO 1和2为客户提供了良好的解决方案 [112][115] 问题: 关于Woodfibre LNG项目的进展和成本跟踪情况 [116] - 管理层表示 项目进展顺利 按计划将于2027年底投入服务 建设近期取得良好进展 项目已完成约60% 14个模块中的12个已到场 成本和服务时间暂无更新 [116] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL路径）输送到美国炼油系统的项目 [121] - 管理层确认 MLO 2项目也涉及轻质原油路径 计划通过逆转一条目前由南向北的跨境管道 将其连接至尚有剩余运力的Dakota Access Pipeline 从而将加拿大轻质原油输送至美国PADD II炼油市场 这是一个双赢的方案 [122][123] 问题: 关于数据中心关键目标市场周边的天然气存储机会 [124] - 管理层重申了存储的重要性 特别是在电力价格波动加剧的背景下 公司正在BC省和墨西哥湾沿岸扩大存储规模 并看到存储费率具有支持性 合同期限延长 客户基础多元化 符合公司偏好长期合同、两位数回报和低商品风险的模式 此外 公司在五大湖区的天然气分销业务中也拥有未受监管的存储资产 并持续增加产能 [125][126][127][128] 问题: 关于可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦数）以及未来的补充计划 [132] - 管理层表示 包括增长项目在内的总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦 净权益（包括已投入运营、已做出最终投资决定和在建项目）约为4.3吉瓦 公司拥有超过2吉瓦的多元化项目机会 预计足以满足未来3年的发展 目前没有计划收购额外资产 未来将视电价和政策变化再做考虑 [132][133][134][135][136][137][138] 问题: 关于安大略省潜在的竞争性招标输电项目 公司是否有兴趣参与 [139] - 管理层表示 公司目前专注于安大略省的Gichigami风电项目 已向独立电力系统运营商投标 正在等待结果 加拿大市场非常竞争 有时会出现低于公司要求的回报率 因此公司必须专注于资本配置 确保项目有良好回报 对于特定的输电项目 公司目前没有计划重新进入该领域 因为输电的风险状况非常不同 [139][140][141]