涉及的行业与公司 * 行业：北美铁路运输与货运行业 [1] * 公司：加拿大国家铁路公司 [1] 2025年业绩回顾与2026年展望 2025年业绩表现 * 2025年是表现非常强劲的一年，公司做出了有影响力的决策 [9] * 第四季度每股收益增长14%，为行业最佳，全年每股收益增长7%，而货运量仅增长1% [9] * 第四季度自由现金流增长8%，营业比率改善250个基点，全年营业比率改善120个基点 [10] * 铁路运营表现达到十年或更长时间以来的最佳水平 [9] 2026年运营计划与挑战 * 2026年宏观经济预计增长不强，且面临《美墨加协定》续签带来的不确定性 [10] * 公司计划通过提升生产力和强化商业存在来应对可控因素 [10] * 2026年面临一些非经常性不利因素，包括资本计划重置、不利的货运组合影响、资本信贷影响、税收以及不利的汇率变动 [11] * 公司计划在今年实现自由现金流的增长，并计划将其返还给股东 [11] * 第一季度预计将是全年最困难的季度，但尽管冬季运营条件极端，公司货运量仍较去年略有增长 [13] * 全年业绩轮廓预计将呈现前低后高的态势 [14] 货运量趋势与细分市场分析 当前积极趋势 * 粮食运输表现强劲，去年9月至12月创下公司历史纪录，1月货运量也达到历史第二高水平 [15] * 钾肥运输量略超预期 [15] * 能源货运量强劲，预计全年将持续走强 [16] * 煤炭货运量预计全年将持续走强 [17] * 国内多式联运货运量持续增长，市场份额持续提升，去年每个季度都在增长 [57] 面临的挑战 * 国际多式联运货运量预计在上半年不会强劲，下半年才会开始回升 [16] * 关税影响：钢铁、铝和林业产品的关税在去年第三季度提高至约50%，公司正在努力抵消其负面影响 [17] * 关税导致高利润业务（如木材、林业产品、钢铁、铝）大幅减少，去年因关税造成的损失约为3.5亿美元，并对利润率产生负面影响 [54][56] * 受关税和低迷的房屋开工率影响，木材和林业产品业务量下降显著 [54] 长期增长机遇与战略定位 独特的网络与资源优势 * 公司网络覆盖北美大部分重要的自然资源基地（加拿大和美国中西部）[23] * 长期增长机会明确，包括能源领域的液化天然气、精炼燃料、塑料发展；采矿领域的压裂砂、萨斯喀彻温省的钾肥开发、冶金煤矿；以及国内多式联运项目 [24][25] * 公司通过收购爱荷华北部铁路巩固了客户进入新市场的渠道 [25] 为增长做好准备 * 公司已完成主要投资周期，网络各环节均具备运力，为增长提供了运营杠杆 [12][60] * 机车车队状况已改善至行业中游水平，且运行状况为公司历史最佳 [41] * 公司拥有闲置的机车和约800至900名待岗员工，能够快速响应需求增长 [60] * 一旦经济好转、贸易流稳定、关税问题解决，在更精简的成本结构上实现中个位数货运量增长，将带来超越营收增长的每股收益增长 [26] 成本控制与生产力提升举措 核心方法 * 一切工作的基础是“按计划运行”的模式，涉及运营、机械、工程、财务等各部门 [44] * 2025年执行良好，列车运行更快、停留时间更短、使用机车更少、列车更长更重，资产利用率提高 [44] 2026年重点领域 * 运营侧重点：深入各个场站（约占50%的运营劳动力），重新设计流程，优化资源配置，提升流畅性 [44] * 工程侧：在过去两年取得巨大收益的基础上，继续推进在计划运营环境下规划和执行资本项目，以提升生产力 [45] * 广泛推广：在整个组织内持续推动“精益化”和“强健化”，并开始探索人工智能的应用 [46] 资本配置与财务优先事项 资本支出优先级 * 资本支出的首要用途始终是确保业务拥有正确的运力和车队以服务客户 [41] * 资本计划已根据当前网络运力充足的情况进行了调整 [41] * 公司已完成主要的投资周期，解决了西部的瓶颈问题，例如埃德森支线已实现63%的双轨化，增加了6-7列列车的闲置运力 [60] 现金使用顺序 * 在满足业务投资需求后，优先保证持续增长的股息（自上市以来一直如此）[42] * 随着资本支出需求下降，多余的现金将返还给股东 [42] 行业竞争与监管环境 对联合太平洋-诺福克南方合并案的立场 * 公司对此合并交易持负面看法，认为其与促进竞争和希望监管轻触化的行业共识相悖 [31] * 合并可能导致在部分区域减少竞争，且难以达到当前法规要求的“必须增强竞争”的高标准 [32] * 若合并获批，预计将对公司产生影响，但由于公司85%的货量源自自身网络，65%的货量由自身网络完成起讫，受影响程度可能是行业中最小的 [33] * 公司正在研究如何利用自身网络来帮助客户免受竞争减少的影响，并增强整体竞争 [34] * 若交易获批，公司可能寻求进入新市场、服务新客户的机会，并通过定价、轨道使用权等机制来增强竞争 [35] 关于行业协作 * 整个行业正在寻找更紧密合作的方式，旨在像一家铁路公司一样提供无缝服务，例如与联合太平洋和FXE合作的“猎鹰服务” [36] 加拿大与美国监管规则对比 * 加拿大的“互换规则”是长期存在的标准规定，在特定条件下，服务于客户的铁路公司必须按规定将车厢移交至联轨站 [52] * 美国目前提议的规则则不同，是基于个案处理，且涉及向另一家铁路公司开放接入权限，而非移交车厢 [52] * 公司对此并不太担心，认为提供优质服务是关键，且行业整体运营状况良好 [53] 技术应用：人工智能 当前与历史应用 * 长期在运营侧应用技术与人工智能，特别是在列车运行、基础设施和机车车辆检测方面 [48] * 广泛应用道旁检测系统和ATIP检测车收集数据，未来利用这些数据的预测能力潜力巨大 [48] 未来展望 * 相信未来五年内，许多工作岗位的工作方式将因人工智能发生巨大变化，能够以不同的方式利用人力资源，并实现办公日常工作的自动化与预测 [49] * 公司已涉足该领域，具体方向尚不确定，但前景非常有趣 [49] 定价与通货膨胀管理 * 公司在定价方面有良好的记录，目标始终是定价涨幅超过通货膨胀或铁路成本通胀 [58] * 2026年公司成本通胀预计将低于3%，而定价将高于此水平 [58] * 定价受到燃料、汇率、加拿大碳税附加费（还剩一季度）、货运组合以及加拿大受监管粮食的费率变化等多种因素影响 [59] * 尽管存在混合因素影响，公司预计今年将比去年实现更多的收益贡献 [59]