公司概况 * 会议涉及公司为霍尼韦尔国际，股票代码为HON[1] * 公司正在进行业务分拆，计划在2026年第三季度完成，将分拆为航空航天业务和自动化业务（RemainCo，将由现任CEO领导）[29][30][39] * 公司目前是一个400亿美元的业务[29] 2026年业务展望与需求分析 整体需求与各业务板块表现 * 从2025年到2026年，美国市场需求未观察到显著变化[2] * 航空航天需求非常强劲，预计2026年将是又一个强劲年份[2] * 楼宇自动化需求保持强劲[2] * 北美工业自动化业务表现非常好，但该业务在欧洲和中国占比较高，这些市场表现不佳，导致整体业务增长持平至略微负增长[2] * 能源领域投资需求疲软，短周期需求最多持平[2] * 过程自动化市场因产能过剩等原因，客户投资意愿不强，公司预计该板块2026年增长将较为平缓[3][9] * 整体来看，积极因素多于消极因素，消极因素更多是增长停滞而非萎缩[5] 订单与收入增长节奏 * 2025年下半年订单趋势非常强劲，预计这一趋势在2026年迄今未发生变化[11] * 过程自动化与技术板块虽然收入预测持平，但积压订单（backlog）增长了两位数[11] * 过程自动化项目的执行周期较长（12、18、24个月），因此收入增长将在下半年更明显，但第一季度仍预计表现强劲[11] * 在液化天然气等领域，需求超过产能，订单已排满未来2至2.5年，甚至可能达到3年[11] * 公司全年收入增长指引为3%-6%，实际表现取决于短周期业务的稳定性[14] * 如果短周期业务保持2025年的稳定态势，则有可能达到指引区间的上限[14] * 公司认为有可能重复2025年的收入增长，但年初阶段尚难做出坚定承诺[15] * 公司传统上下半年收入略高于上半年，2026年指引与此模式没有实质性差异[14] 成本、定价与通胀环境 * 工业经济已进入持续通胀期，2026年将是连续第三年讨论3%-4%的价格涨幅[17] * 公司面临三大成本上涨压力：电子产品（因半导体、存储器短缺）、大宗商品（铜、锌价格上涨，制造催化剂用的贵金属价格上涨了75%-100%）以及劳动力成本[17][18] * 公司应对通胀的三大策略： 1. 将通胀和定价作为与客户及渠道合作伙伴的常态化对话内容，采取阶梯式调价方式[18][20] 2. 通过提升生产率来抵消通胀影响，进行弹性分析以保护销量，从而获得定价灵活性[21] 3. 创造能带来更多经济价值的新产品，使定价争议减少[22] * 公司认为通胀非常顽固且具有粘性，没有数据表明2027年不会再次出现3%-4%的通胀[22] * 公司需要更具前瞻性地思考2027年及以后的问题[23] 研发、投资与分拆相关成本 * 公司研发支出处于行业中位数或以上水平，航空航天和自动化业务均高于中位数[25] * 2025年对研发支出进行了调整，现已趋于平稳，研发支出占收入比例接近4.8%-4.9%或5%[25] * 2026年不会因为进一步增加研发投资而导致利润率发生重大变化，预计仅有约10个基点的微小波动[26] * 业务分拆将产生遗留成本（stranded cost），目标是在分拆后12-18个月内（即大约2027年底至2028年中）消除这些成本[29][30] * 分拆后的自动化公司（RemainCo）的企业成本占收入的比例将与当前水平相当[30] * 公司正在利用人工智能等工具提升生产率，以保持固定成本稳定并获得定价杠杆[31] 分拆后业务战略与财务目标 自动化公司（RemainCo） * 财务目标：通过周期实现高个位数的有机盈利增长[34][36] * 实现路径：中个位数收入增长，加上30-50个基点的利润率扩张[35] * 市场定位：目标业绩处于同业前二分之一（第二四分位数）[34] * 并购策略：2026年重点将是偿还债务以维持投资级信用评级（目前为A2），因此并购活动可能较为沉寂[39] * 长期来看，计划在过程自动化、楼宇自动化和工业自动化三大终端市场进行补强收购[39] * 特别关注工业自动化领域，旨在将现有的40亿美元传感与测量业务做大，在碎片化市场中创造规模[41][42] * 自动化业务是低资本密集度业务，自由现金流转化率预计将超过90%[67] 楼宇自动化业务 * 增长策略：1）调整业务组合，聚焦于增长更快的终端市场：数据中心、酒店、医院、清洁技术（如电池和半导体制造所需的环境控制）[45][46][47]；2）通过新产品保持或获取市场份额[49] * 上述四个重点终端市场正以高个位数至低两位数的速度增长[47] * 公司已连续五个季度实现高个位数增长并获取市场份额，但2026年给出了中个位数的增长指引，以更务实的态度看待竞争[49] * 公司在全球范围内拥有规模优势，但在各地与本地化对手竞争[49] 航空航天业务 * 增长前景：受供应端制约，需求极高，预计通过周期将保持高个位数有机增长[55][70] * 公司已连续15个季度实现销量两位数增长，但面临持续生产的巨大挑战[70] * 利润率展望：过去两年利润率在26%左右徘徊，预计2026年将开始扩张，2027年将继续扩张[52][54][58] * 推动利润率扩张的四个因素： 1. 原始设备制造商（OE）业务占比过高的情况已正常化，增长与整体业务同步[53] 2. 大型收购带来的整合成本负面影响已成为过去[53] 3. 供应链成本已达峰值，随着销量增长，将开始产生销量杠杆效应[54] 4. 2025年关税影响的滞后效应将减弱，因为长期OE合同不允许价格转嫁，但合同续签将从2027年起带来更有利的影响[54][58] * 自由现金流转化率预计将超过90%，2026年将是库存绝对金额在四五年后首次下降，有利于现金流[67] 分拆其他细节 * 航空航天业务的遗留成本预计在150-250个基点范围内，目标处于区间低端，将与市场水平相当[59] * 养老金计划资金充裕，超额资金约40%，将在两家分拆公司间平均分配[65][67] * 两家公司扣除非现金养老金收入后，自由现金流转化率均将超过90%[67][68]