财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并净销售额为1.725亿美元，同比增长1620万美元或10.4%，超出指引区间上限 [24] - 第四季度调整后EBITDA为4580万美元，同比增加1410万美元或约44% [5][26] - 第四季度调整后EBITDA利润率为26.6%，同比提升约630个基点 [5][26] - 2025年全年调整后EBITDA为2.398亿美元，同比增加2250万美元或10.4% [6] - 2025年全年调整后EBITDA利润率为31.3%，较2024年提升约350个基点，创历史新高 [6] - 第四季度调整后非GAAP毛利率为63.5%，同比提升约360个基点 [24][25] - 第四季度调整后非GAAP销售及行政管理费用为6380万美元，同比增加170万美元，但占净销售额比例降至37%，同比下降约270个基点 [25] - 第四季度自由现金流为4790万美元，2025年全年自由现金流为1.078亿美元，较2024年增加260万美元 [35] - 截至2025年底，公司总债务为1.713亿美元，非GAAP净债务为1.468亿美元，非GAAP净杠杆率为0.6倍 [36] - 2025年第四季度以平均每股48.38美元的价格回购约125.5万股，全年以平均每股48.36美元的价格回购约356.3万股，总计约1.723亿美元 [4][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件解决方案整体：2025年第四季度净销售额同比增长11.4% [23]；2025年全年净销售额达3.584亿美元，同比增长8.7%，占公司全年总净销售额约47% [5][9] - 资本市场软件解决方案板块：第四季度净销售额为6000万美元，同比增长20% [27] - Venue：第四季度销售额同比增长约20%，环比第三季度亦实现增长，增长加速主要受美国和欧洲活动增加及几个大型项目推动 [13][27] - ActiveDisclosure：第四季度销售额同比增长380万美元或20.2%，订阅收入同比增长约12% [28] - 投资公司软件解决方案板块：第四季度净销售额为3090万美元，同比下降0.7%或2.2% [32] - Arc Suite：2025年全年收入约1.28亿美元，同比增长10.6%，主要由订阅收入增长驱动 [33] - 资本市场合规与通信管理板块：第四季度净销售额为6160万美元，同比增长830万美元或15.6%，主要由事件驱动型交易收入推动 [29] - 交易收入：第四季度录得4860万美元，超出预期上限，同比增加约1100万美元或29% [30] - 合规收入：同比下降240万美元或15.5%，主要因合规工作量（包括相关印刷与分发）减少 [31] - 投资公司合规与通信管理板块：第四季度净销售额为2000万美元，同比下降140万美元，主要受印刷与分发收入减少驱动 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 资本市场交易活动：第四季度美国股权交易环境积极势头延续，募资额超过1亿美元的常规IPO交易数量以及美国已完成的上市公司并购交易数量同比增加 [30] - 市场份额：公司在大型、高质量IPO和并购交易中保持高市场份额，第四季度在募资额超1亿美元的IPO中占有65%份额，2025全年在募资额超10亿美元的10宗发行中占有70%份额 [30][61] - 私人投资市场：私人基金数量增长迅速，截至2025年初超过5.4万只，较2023年同期增长15%，零售渠道准入推动投资者数量扩张 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略转型进入新阶段：2025年标志着公司作为独立实体“根本转型阶段”（第二章）的结束，2026年将进入“持续增长阶段”（第三章） [8][19] - 收入结构转型：战略核心是持续转变销售结构，增加软件解决方案的采用，同时通过技术赋能服务及印刷与分发产品服务市场 [8]；2025年经常性及类经常性收入接近全年总收入的80%，剩余约20%为事件驱动型收入 [19] - 产品创新与现代化：2025年推出了多项新解决方案，包括新版Venue虚拟数据室、面向另类投资的ArcFlex、以及ActiveDisclosure中旨在简化合规与报告的人工智能功能套件Active Intelligence [15]；过去几年已启动或现代化了大部分软件产品 [15] - 人工智能战略：在公司产品供应和内部运营中部署AI [16]；构建AI框架架构，旨在通过提高效率和生产力为客户提供更多价值 [16]；例如Active Intelligence提供AI增强功能，帮助客户简化对SEC申报文件的研读、比较和分析 [17]；内部应用AI和自动化工具以简化工作流程、提高生产力 [18] - 资本配置：保持平衡的资本配置方法，在追求盈利增长机会时保持投资和资本分配纪律 [22]；截至2025年底，当前1.5亿美元股票回购授权中剩余5380万美元 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：2025年在持续的经济波动背景下取得了强劲业绩 [5]；第四季度在不确定的经营环境中交付了强劲业绩 [23]；美国政府停摆曾暂时暂停部分交易完成，但在11月中旬结束后交易完成迅速恢复 [30]；近期市场波动可能影响部分交易在季度间的时机 [39] - 2026年展望： - 总体：预计将继续加速业务结构转型，持续增长经常性SaaS收入基础，同时在核心传统业务（包括交易业务）中保持份额 [20]；将积极管理成本并推动运营效率，部分将通过增加采用人工智能生产力工具实现 [22] - 软件增长：预计ActiveDisclosure将在2026年继续实现稳健增长 [11]；预计新版Venue将为2026年整体增长做出贡献 [14]；预计Arc Suite在2026年增长将更为温和 [11][70] - 交易活动：对今年以来资本市场交易活动的势头感到鼓舞，并已做好准备抓住交易活动上升的机会 [20]；预计2026年第一季度交易销售额在4500万至5000万美元之间，中值环比及同比均大致持平 [39] - 印刷与分发：预计印刷与分发将继续下降，但软件解决方案净销售额的增长将足以抵消其减少的影响 [20][21] - 监管环境：预计2026年不会有重大的SEC规则变更，但对未来监管和非SEC用例带来的需求机会持乐观态度 [22] - 长期前景：对由未来监管变化创造的机会感到乐观，相信Arc Suite有能力捕捉新法规带来的额外需求，以进一步加速经常性软件收入增长 [12]；随着AI增强和扩展能力，公司提供的价值（深厚的监管专业知识、卓越的服务模式和先进技术的独特结合）将更加明显 [18] 其他重要信息 - 公司完成了从传统服务平向ActiveDisclosure迁移某些活动（包括IPO用例）的进展，第四季度在部分IPO交易的S-1文件起草和申报中，ActiveDisclosure的使用率更高 [28] - 新推出的财务与监管报告产品ArcFlex市场反响积极，预计其收入将从2027年开始增加 [12][71] - 公司强调对安全、隐私和负责任数据治理的承诺，例如从不使用客户数据训练大语言模型 [17] - 2026年资本支出预计在5500万至6000万美元之间，与2025年的5710万美元大致持平，主要用于软件产品及其底层支持技术的开发 [40] - 2026年第一季度合并净销售额指引区间为2亿至2.1亿美元，中值2.05亿美元意味着同比增长约2%；合并调整后EBITDA利润率指引区间为33%至35% [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度的业绩超预期，多少是由销量驱动，多少是由价格驱动？能否提供更多细节？ [47] - 价格并非主要因素，只是温和驱动；超预期主要来自资本市场交易收入，以及Venue和ActiveDisclosure约20%的增长（略高于预期） [48] - 主要是销量驱动，特别是资本市场交易活动：政府停摆于11月中旬结束后，市场恢复速度快于预期，加上强劲的底层活动水平，共同推动了季度业绩 [48][49] 问题: 第四季度及全年的利润率非常强劲，其背后的驱动因素是什么？ [50] - 驱动因素与长期趋势一致：销售结构变化、成本结构调整以及销售增长（特别是软件销售和本季度交易收入的良好增长）带来的经营杠杆 [50] - 增量销售带来的利润率提升推动了整体利润率；符合公司长期利润率超过30%的指引轨迹，目前可能已超前于预期 [51] 问题: 考虑到科技股估值倍数收缩，在资本配置方面，是否看到了更有趣的潜在机会？ [52] - 市场预期可能尚未迅速调整，尽管公开公司估值有所重估，但多数人希望这不是永久性的，因此卖方预期尚未调整 [52] - 如果估值因AI等因素持续处于较低水平，机会将会出现；一些资产持有者寻求流动性，但这需要时间，公司会持续关注 [52] 问题: 关于面向另类投资管理人的ArcFlex，其潜在市场规模相对于Arc Suite如何？这两个解决方案是设计为一起销售给同时从事两类业务的管理人，还是ArcFlex可以作为独立产品销售给纯粹的另类管理人？ [56] - ArcFlex绝对可以作为独立产品销售；与现有第三方管理人等关系存在协同效应 [56] - 该产品得益于公司多年开发的平台，能够更快速、高效地构建；市场兴趣浓厚，另类资产持续增长，市场需要更强大的解决方案，即使没有明确的监管框架，也已看到有公司交易并购买ArcFlex [56] 问题: 能否提供更多关于私人基金市场的数据？ [58] - 根据SEC数据，截至2025年初私人基金数量超过5.4万只，较2023年同期增长15% [58] - 零售渠道准入正在推动投资者数量扩张，这促使行业需要规模化高效生产；ArcFlex可以处理另类投资报告需求，同时借助Arc报告的能力，帮助客户管理因需求增加（尤其是零售端驱动）而激增的报告活动规模 [58][59] 问题: 第四季度公司在传统IPO中的份额非常强劲，这是否仅仅是因为交易结构偏向更大、更复杂的IPO，而非小型交易？ [60] - 第四季度募资额超过1亿美元的IPO有17宗，公司在该类别中占有65%份额，处于较高水平；该类别交易量同比增长70% [60] - 公司专注于大型交易；2025全年募资额超过10亿美元的10宗发行中，公司占有70%份额 [61] - 公司通过ActiveDisclosure支持IPO，这种混合解决方案让客户既能获得客户服务，又能接触监管专家；Active Intelligence的推出也证明了公司为客户提供更高价值，成功将其集成到ActiveDisclosure中，用于处理年报、季报、委托书和IPO文件，这验证了公司作为客户核心团队一员的地位，能够满足其对准确性、速度和监管信心的需求 [62][63] 问题: 2026年软件业务实现两位数增长的预期，能否深入说明？如何看待其在产品和资本市场与投资公司板块之间的划分？特别是考虑到今年监管变化较少，且IPO市场可能放缓 [68] - 对于2026年，预计ActiveDisclosure和Venue将继续强劲增长，并延续第四季度的势头 [69] - Arc Suite的增长历来较为波动，很大程度上与新法规（如Tailored Shareholder Reports和Total Compliance Management）相关；预计未来增长仍将波动，在有新监管变化的年份会出现超常增长 [70] - 私人市场仍然是机会，ArcFlex预计将从2027年开始贡献增量收入，2026年底可能略有贡献，但主要影响在2027年 [70][71]