财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为近160亿美元，较2024年的155亿美元增长3%，创下合伙制企业记录 [3] - 2025年全年归属于合伙人的调整后可分配现金流为82亿美元，低于2024年的84亿美元 [3] - 2025年第四季度调整后EBITDA约为42亿美元，高于去年同期的约39亿美元 [4] - 2025年第四季度归属于合伙人的调整后可分配现金流约为20亿美元，与2024年第四季度持平 [4] - 2025年全年有机增长资本支出约为45亿美元，主要投向NGL和成品油、中游及州内管道板块 [5] - 2026年有机增长资本支出指引范围上调至50-55亿美元，不包括Sun和USA Compression的资本支出 [8] - 2026年调整后EBITDA指引范围上调至174.5-178.5亿美元，此前为173-177亿美元，上调原因完全归因于USA Compression对J-W Power Company的收购 [19] - 公司目标长期年度分配增长率为3%-5%，并计划在重大投资机会期间将杠杆率维持在调整后EBITDA的4-4.5倍 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - NGL和成品油板块：2025年第四季度调整后EBITDA为11亿美元，与去年同期持平 [5] - 业绩包括因监管命令影响前期和当期费率而一次性增加的5600万美元 [5] - 被与NGL和成品油库存对冲结算时间相关的5800万美元较低收益所抵消，预计该收益将在2026年第一季度确认 [5] - 此外，Nederland码头因大雾导致的装货延迟造成1400万美元影响，预计将在2026年第一季度弥补 [6] - 中游板块：2025年第四季度调整后EBITDA为7.2亿美元，高于去年同期的7.05亿美元，主要得益于二叠纪盆地、东北部和Ark-La-Tex地区的产量增长 [6] - 业绩部分被因前述监管命令导致的1400万美元跨板块NGL运输费用一次性增加所抵消 [6] - 原油板块：2025年第四季度调整后EBITDA为7.22亿美元，低于去年同期的7.6亿美元 [6] - 季度内，多条原油管道系统和二叠纪盆地集输系统实现增长 [6] - 业绩包括因前述监管命令一次性增加的1900万美元 [7] - 被主要来自Bakken管道的较低运输收入所抵消 [7] - 州际天然气板块：2025年第四季度调整后EBITDA为5.23亿美元，高于去年同期的4.93亿美元，主要原因是多条管道（包括Panhandle Eastern、Trunkline、Florida Gas和Transwestern）售出更多运力且利用率提高 [7] - 州内天然气板块：2025年第四季度调整后EBITDA为3.55亿美元，远高于去年同期的2.63亿美元，主要得益于管道和储存优化，以及因第三方产量增长带来的德克萨斯州内管道系统运量增加 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司在州际、中游、NGL和原油各板块的运输量均创下纪录 [3] - 2025年全年，从Nederland和Marcus Hook码头出口的NGL总量创下纪录 [3] - 2025年第四季度，公司在NGL分馏处理量、液化石油气出口量、Nederland码头运量和原油运输处理量方面均创下纪录 [4] - 公司在Nederland码头的Flex Export NGL出口扩建项目运量持续攀升，并于2025年12月出口了首批2船乙烯货物 [17] - 在二叠纪盆地，Mustang Draw 1号和2号处理厂预计将分别于2026年第二季度和第四季度投产 [17] - 在俄克拉荷马州，公司近期新增了为三座新发电厂负荷（总计约1.9亿立方英尺/日）提供服务的连接，预计将于2026年第二季度上线 [16] - 公司还在就为俄克拉荷马州另外3.5亿立方英尺/日的新发电厂需求提供服务进行深入谈判 [16] - 在德克萨斯州，公司已开始向阿比林附近的一个数据中心园区输送天然气 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有大量待开发项目储备，预计将支持持续增长 [8] - 2026年约三分之二的有机增长资本将投资于增强天然气资产的项目，包括Hugoton和Desert Southwest管道项目、Mustang Draw 1和2号项目，以及二叠纪盆地的持续系统建设 [8] - 约四分之一的增长资本将投入NGL和成品油板块，用于Nederland和Marcus Hook码头扩建，以及Frac IX和Mont Belvieu的持续建设 [8] - 这些扩建项目已签订长期合同，预计将产生中等两位数回报，并在未来十年或更长时间内带来可观的盈利增长 [8] - 公司战略包括持续评估所有资产，以寻求更盈利、更高效的使用方式，例如将天然气管道转为原油服务，或将液体管道转为柴油或NGL服务 [36] - 由于NGL业务增长强劲，公司决定不将一条NGL管道转为天然气服务，而是考虑在需要时新建一条天然气管道 [37] - 公司认为其Hugh Brinson管道（预计今年晚些时候上线）极有潜力成为美国主要的天然气集输系统，连接其大直径管道网络，能够灵活地将天然气从德克萨斯州输送到西南沙漠地区、南佛罗里达州、中西部及沿线任何地方 [20] - 除了广泛的管道系统，公司还拥有超过2300亿立方英尺的储存能力，以支持客户的市场需求 [20] - 公司正在执行一系列大型增长项目，包括为发电厂和数据中心增长计划提供可靠天然气解决方案的项目，以及满足日益增长的NGL国际需求的项目 [22] - 项目执行是2026年的首要任务之一，公司将重点关注安全、按时、按预算完成项目 [22] - 鉴于潜在增长项目储备丰富，公司高度关注资本纪律，将继续瞄准预期回报最高且能平衡风险的项目 [22] - 公司已暂停Lake Charles LNG项目的开发，将精力转向风险回报状况更具吸引力的项目储备，但仍对可能与有意开发该项目的第三方进行讨论持开放态度 [18] - 公司也在探索其他项目，以更盈利的方式利用该码头 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看到对其天然气服务的巨大需求 [9] - 为满足计划中和预期的客户需求，公司已将Desert Southwest管道项目的主管道直径从42英寸增至48英寸，这将使项目产能增至高达23亿立方英尺/日 [9] - Desert Southwest管道项目的全面建造成本预计约为56亿美元，预计于2029年第四季度投入运营 [9] - 公司与路线沿线的民选官员、县领导及相关社区积极沟通，迄今已与超过275名利益相关者接触，讨论非常积极，现有和潜在利益相关者对预期的经济效益感到满意，并认识到为满足亚利桑那州和新墨西哥州市场的巨大需求增长，提供大量、可靠的天然气供应至关重要 [10] - 在过去一年中，公司已与需求拉动型客户签订了超过60亿立方英尺/日的管道运力合同，包括来自终端用户、数据中心和公用事业公司的需求 [15] - 公司仍在与靠近其业务版图的多个其他设施进行深入讨论 [15] - 公司预计2026年将继续增长，主要驱动力是Flex Export NGL出口项目、新的二叠纪盆地处理厂及其他项目的产能爬坡 [19] - 公司在所有业务领域持续看到新的增长机会，并在未来几年满足能源资源的巨大增长和需求方面处于极有利地位 [22] - 凭借广泛的资产基础和多样化的产品供应，公司能够在其业务版图内配置资本，随着未来几年多个主要增长项目上线，公司对未来多年持续增长的能力有很好的可见性 [23] - 管理层对团队在冬季风暴期间的表现感到自豪，尽管行业准备更充分导致盈利不及以往风暴时期，但公司保持了所有客户的供应，并通过管道系统和储存满足了需求 [39][40] - 管理层认为，NGL运输和分馏板块竞争最为激烈，行业存在过度建设倾向，但公司专注于建设和填满自己的资产 [84] 其他重要信息 - Hugh Brinson管道建设进展顺利，42英寸管道已100%交付至堆管场，主管道建设已完成约75% [10] - 预计第一阶段于2026年第四季度投入运营，但如果按当前进度，将有能力在第一阶段运营前输送一些早期运量 [11] - 预计第二阶段于2027年第一季度投入运营 [11] - 该系统将是双向的，能够从西向东运输约22亿立方英尺/日，从东向西运输约10亿立方英尺/日 [11] - 从西向东的管道运力已全部签约，同时也有越来越多的返程运量被承诺，预计将带来显著上行空间且无需额外资本 [11] - 在Florida Gas Transmission管道上，公司最近完成了两个新项目的公开招标，这两个项目获得了主要托运人的长期有约束力协议支持 [11] - Phase IX项目预计将增加高达5.5亿立方英尺/日的运力，预计2028年第四季度投入服务 [12] - South Florida项目预计2030年第一季度投入服务 [13] - 公司在这两个项目中的成本份额预计分别高达5.35亿美元和1.1亿美元，具体取决于最终托运人的运量选择 [13] - Bethel天然气储存设施的新储穴建设按计划进行，预计将使该设施的工作气体储存能力翻倍至超过120亿立方英尺，计划于2028年底投入服务 [14] - 公司正在与Enbridge合作一个项目，通过Dakota Access管道提供约25万桶/日的轻质加拿大原油运力，预计在2026年中期就该项目做出最终投资决定 [18] - 公司约60%的NGL运量来自自有设施，40%来自第三方，且自有运量占比预计将继续增长 [31][32] - 公司拥有约16万立方英尺/日的开放运力，可以从Waha地区的价差中获利 [82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于天然气资产商业化的关键驱动因素和未来机会 [25] - 管理层对公司资产和未来感到非常兴奋，重点提到了Desert Southwest项目（美国最长48英寸管道）、Florida Gas管道系统的持续扩张以及Hugh Brinson管道作为核心资产的重要性 [26][27] - 公司正在二叠纪盆地建设新的处理厂，并配套NGL运输、分馏和出口能力的扩张，对NGL业务前景非常看好 [27][28] - 需求不仅来自数据中心，也来自人口增长和制造业增长驱动的发电厂 [28][29] 问题: 关于第三方二叠纪盆地混合NGL运量在公司总运量中的占比 [30] - 公司约60%的NGL运量来自自有设施，40%来自第三方，且自有运量占比预计将继续增长 [31][32] 问题: 关于将管道从NGL服务转为天然气服务的可能性 [35] - 公司持续评估所有资产以寻求更高效的利用方式，但由于NGL业务增长强劲，目前不打算将NGL管道转为天然气服务，若需要会考虑新建天然气管道 [36][37] 问题: 关于冬季天气对公司资产表现和一季度财务的影响 [39] - 公司团队在风暴期间表现出色，保持了客户供应，但由于行业整体准备更充分，此次盈利不及以往的风暴时期 [39][40] 问题: 关于Hugh Brinson管道早期运量的可能性、归属和规模 [43] - 公司建设进度超前，有信心在第四季度前引入一些早期运量，具体时间和规模将在下次财报电话会讨论，目标是尽快为二叠纪盆地生产商提供新的外输能力 [43][44] 问题: 关于Dakota Access管道未来转换输送加拿大重质原油的潜力上限 [45] - 公司首要任务是确保巴肯地区生产商的原油外输，但随着巴肯产量可能稳定或下降，存在通过DAPL输送更多原油的可能性，当前与Enbridge合作的项目旨在输送25万桶/日的轻质原油 [46][47] 问题: 关于公司中期EBITDA增长预期框架 [50] - 公司设定的3%-5%长期分配增长率是战略性的，代表了公司认为可以实现的长期增长率的底线 [50] 问题: 关于Mariner East系统合同到期后的重新签约前景和定价 [51] - 管理层对该资产充满信心，预计不仅能维持当前运量水平，还能实现增长，公司将继续保持其在Marcellus/Utica地区NGL外输的主导地位 [51][52] 问题: 关于Desert Southwest项目和DAPL项目的预期经济效益 [56] - Desert Southwest项目预计将是公司长期以来建设的回报率最好的项目之一 [57][58] - DAPL项目最近的公开招标结果良好，获得了增量运力并将部分基础客户的合同延长至2030年代中期，MLO2项目的费率预计将与巴肯生产商支付的现行市场费率保持一致 [59] 问题: 关于Desert Southwest项目未来进一步扩张的可能性 [60] - 公司对建设更多管道持开放态度，随着新墨西哥州和凤凰城地区需求的增长，未来可能存在增加环路、压缩或返程服务的机会 [61][62] 问题: 关于Desert Southwest项目的时间线和关键执行里程碑 [67] - 公司已提前锁定钢材和压缩机组，管道直径已正式升级至48英寸，项目最晚于2029年第四季度投入运营，目前进度超前，大部分路线位于现有管道和公用事业走廊内，权证获取进展顺利 [67][68] 问题: 关于Lake Charles LNG项目的后续选择 [69] - 公司已暂停作为主导方推进该项目，但可能与其他方合作，同时也在探索将该码头用于NGL、原油或其他商品的更盈利方案 [69][70] 问题: 关于数据中心需求带来的储存业务机会 [74] - 公司拥有超过2300亿立方英尺的储存能力且正在扩建，结合其大直径管道，能够为数据中心提供近乎100%可靠的天然气供应 [75][76] 问题: 关于应对现有客户（如Oracle、Entergy）可能增加天然气需求的能力 [77] - 公司凭借其广泛的大直径管道网络，处于满足任何额外天然气需求的绝佳位置，可以通过增加环路、压缩等方式灵活应对 [77] 问题: 关于公司在Waha价差中的风险敞口 [80] - 公司目前约有16万立方英尺/日的开放运力可以从Waha价差中获利 [82] 问题: 关于Mont Belvieu分馏产能扩张对费率的影响 [83] - NGL运输和分馏板块竞争最为激烈，存在过度建设倾向，但公司专注于建设和填满自有资产，对即将投产的Frac IX充满信心 [84] 问题: 关于未来几年年度增长资本支出的展望 [87] - 公司未提供长期增长资本指引，但鉴于项目储备丰富，预计资本支出将保持强劲，长期资金能力主要受杠杆目标而非现金流约束 [87][88] 问题: 关于与Enbridge合作项目达成最终投资决定所需条件 [89] - 从公司角度看已准备就绪，目前处于商业化阶段，正与加拿大客户进行富有成效的讨论 [90] 问题: 关于Oracle数据中心当前用气量和Hugh Brinson上线前的管道容量 [93] - 具体流量信息保密，公司已连接North Texas管道，并将在年中连接Hugh Brinson管道，能够满足Oracle的数据中心需求 [93] 问题: 关于Hugh Brinson管道返程运量最终目的地的预期 [94] - 难以预测，但公司凭借其资产网络，能够将价格最低的天然气输送到需求最高的市场，无论动态如何变化，公司都处于有利地位 [94][95] 问题: 关于在13个州与发电厂相关的高可能性最终投资决定项目的具体情况 [98] - 项目范围多样，从简单连接到大型管道项目均有涉及，公司团队正在追逐大量机会，并已取得一些成功 [99][100][101] 问题: 关于影响业绩的监管命令详情及其对未来收益的影响 [102] - 该一次性影响源于联邦能源监管委员会去年发布的一项命令，允许管道公司追回2022年因指数计算方法非法变更而损失的收入 [103] - 经调整，2025年第四季度净一次性影响约为负9000万美元，其中超过7000万美元预计将在2026年第一季度收回 [104][105]