财务数据和关键指标变化 - 第四季度毛利率提升40个基点至27.1% [4] - 第四季度销售、一般及行政费用下降2% [4] - 2025年全年单位销量下降17% [13] - 2025年第四季度单位销量下降，但去年同期的单位增长率为20%以上，这影响了2025年的分析 [13] - 公司实现了在第二季度末设定的5亿美元库存削减目标，并产生了创纪录的第四季度现金流4亿美元 [5] - 公司2025年全年未产生任何债务 [4] - 年度股息增加10%至每股13.20美元，这是公司连续第52年派发股息 [3] - 2025年全年价格收益为9%，第四季度为11% [21] - 2025年售后附加更换市场单位销量下降约6% [14] - 2025年全年毛利率达到28%，为新的起点 [71] - 2025年第四季度，轻商用产品销量下降高个位数百分比 [98] - 2025年，压缩机、电机等零部件销售额全年实现两位数增长，但第四季度持平至略有下降 [111] - 截至2025年底，库存约占过去12个月销售额的18%-19%，与10年平均水平一致 [85] - 公司目标是将库存周转率提升至5次 [82] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电子商务销售额占总销售额的35%，在某些美国市场超过60% [5] - 通过承包商使用的数字销售平台OnCall Air的年化商品交易总额增长20%，达到18亿美元 [6] - 非设备市场（零部件和耗材）目前约占公司销售额的30% [6] - 公司启动了一项名为VCR的新计划，旨在非设备领域实现更智能的采购和再分配，以促进增长和提升利润率 [72] - 商用产品在第四季度表现略好于受R-410A转换影响的住宅产品 [98] - 管道式和无管道式产品在2025年的销量下降幅度相同 [109] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务包括加拿大和拉丁美洲（含墨西哥）[98] - 加拿大市场在第四季度表现较好，而拉丁美洲市场全年疲软，第四季度情况类似 [98] - 国际和商用市场受到地缘政治问题和关税等因素的影响 [99] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过持续投资创新和技术来建立长期竞争优势 [3] - 公司正在开发针对机构客户的新技术，以获取更多销售 [6] - 公司正在加速使用定价优化工具，以朝着30%以上的毛利率目标迈进 [6] - 公司已开始利用人工智能，以进一步改变客户体验、提高运营效率和创建新的数据驱动增长策略 [7] - 公司拥有行业领先的规模、创业文化和投资能力 [7] - 随着A2L产品转换基本完成，公司预计销售业绩和运营效率将得到改善 [4] - 公司专注于提高库存周转率和产生增量现金流 [5] - 公司计划通过匹配正确的产品、客户和市场动态的价格来实现毛利率扩张，而非全面提价 [94] - 公司的首要任务是销售，利用新的技能和能力来推动客户关系和市场份额增长 [40][41] - 公司拥有约15家主要的设备原始设备制造商合作伙伴，现在可以专注于战略增长和市场份额驱动的讨论 [45] - 公司的长期指导原则是关注长期发展，不会为了短期利益而牺牲长期目标 [134] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是向含A2L制冷剂的新一代设备进行重大监管变革的一年，公司经历了新冠疫情供应链中断、SEER和能效等级转换、制冷剂更换等一系列挑战 [2] - 公司期待今年迎来更简单的运营环境 [2] - 随着转换在今年晚些时候成熟，公司预计利润率将逐步改善 [5] - 管理层认为行业正处于“正常化”阶段，渠道比过去四五年更加稳定 [11] - 承包商已经过良好培训，理解A2L产品，知道如何安装，培训阶段已经过去 [18] - 过去五年充满宏观、地缘政治和行业特定的挑战，管理层希望并预计将迎来正常化 [19] - 监管变化已基本结束，希望不会再次出现制冷剂钢瓶短缺等情况 [20] - 价格和利润率纪律在行业中表现一致且良好，预计这一趋势将持续，尽管随着环境正常化，收益率可能会降低 [22] - 管理层对2026年的起点感到满意，认为比过去几年更好 [20] - 公司业务是实时向承包商渠道销售，基于实际安装量，这比向库存销售更具稳定性 [38] - 预计R-410A转换的影响将在第二季度左右得到消化 [39] - 原始设备制造商（如开利）对2026年住宅市场的预测（单位销量下降10%-15%）与分销商/承包商渠道的节奏存在差异，难以直接比较 [37] - 管理层认为，基于历史数据，经过2025年的调整后，市场处于一个更常规的起点 [120][123] - 随着R-410A产品可用性降至接近零，承包商将必须更换整个系统（室内和室外单元），这可能推动销量，但也提高了消费者的更换成本 [142][152] - 大宗商品相关产品（如铜管、制冷剂）约占总销量的5%，公司对此进行实时库存管理以规避价格波动风险 [162][166] 其他重要信息 - 公司在2025年完成了12项业务收购，代表超过16亿美元的销售额 [3] - 承包商使用公司移动应用的参与度今年增长了15%，达到73,000名用户 [5] - 2020年，公司每股收益为7美元，股息为7.10美元，股息支付率接近100% [32] - 目前每股现金流约为16-18美元，这是支付股息所依据的资本池 [33] - 公司正在寻求收购和投资机会 [33] - 毛利率的季度波动主要受业务季节性和相应产品组合的影响 [89] - 影响毛利率的关键因素是面向客户的交易利润率、定价技术的推广以及VCR计划的成功 [93] - 公司没有关于消费者在系统更换时选择部分维修还是整体更换的具体数据 [150] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年的定价动态和渠道准备情况，是否已进入正常化阶段？ [10] - 回答：产品线已统一，渠道比过去四五年更加稳定 [11] 承包商经过培训，已准备好销售新产品 [18] 过去几年的混乱局面有望结束，期待正常化 [19] 监管变化已过去，行业没有新的重大变化 [20] 2025年价格收益稳定，预计2026年价格纪律仍将保持，尽管收益率可能随正常化而降低 [21][22] 问题: 关于股息增加至超过最近12个月每股收益的水平，传递了怎样的信心信息？ [28][30] - 回答：股息由现金流支付，目前每股现金流强劲（16-18美元）[33] 2020年也曾出现类似情况（每股收益7美元，股息7.10美元），随后业绩增长 [32] 董事会致力于维持股息增长的记录，并对现金流感到满意 [33] 希望2025年是业绩的“重置”，对未来收益有信心 [34] 问题: 如何解读开利（Carrier）对2026年住宅市场的悲观展望（销量下降10%-15%）？这是否适用于Watsco？ [35] - 回答：原始设备制造商和分销商/承包商的季节性存在差异，且受R-410A转换时间不同的影响，难以直接比较 [37] Watsco的业务是实时销售给安装的承包商，而非进入库存，因此更具稳定性 [38] R-410A转换的余波预计将在第二季度左右清除 [39] 公司现在的重点是销售和市场份额增长 [40][41][45] 问题: 一月和二月至今的销售趋势如何？ [53] - 回答：年初至今销售下降中个位数百分比（约5%）[58] 部分原因是恶劣天气导致门店关闭，但这并非旺季的指示性信号 [59] Watsco的业务在夏季旺季规模会扩大约40% [59] 问题: 第四季度销售、一般及行政费用下降2%，未来几个季度的趋势如何？ [60] - 回答：费用削减措施在第四季度实施，淡季有进一步削减的机会 [60] 进入旺季时会根据需求重新调整 [60] 增长投资（如新分支机构、技术）可能被现有的削减所抵消 [60] 如果销量增长带来可变费用（如佣金、奖金）增加，销售、一般及行政费用可能会上升，但这将是盈利增长的结果 [61] 问题: 毛利率提升至28%的构成因素是什么？这是否是2026年的新起点？如何看待30%的目标？ [70][88] - 回答：28%是全年良好进展的体现，是一个起点，但并非底线 [71] 推动因素包括：原始设备制造商提价、定价技术推广、以及针对非设备采购的VCR新计划 [71][72] 季节性和产品组合会影响季度毛利率 [89] 原始设备制造商春季提价的影响是暂时的，并非主要扭曲因素 [90] 长期毛利率的关键驱动因素是交易利润率、定价技术普及和VCR计划的成功 [91][93] 目标是稳健、有度地逐步实现30%以上毛利率 [73][74] 毛利率扩张策略是基于为正确产品、客户和市场匹配正确价格，而非全面提价 [94] 问题: 进入2026年，设备库存状况如何？是否还需要进一步调整？ [75] - 回答：库存状况良好，已基本度过R-410A转换期 [76][77] 原始设备制造商交货期恢复正常，为库存优化提供了良好基础 [78] 目标是提高库存周转率至5次 [82] 目前库存水平（占过去12个月销售额18%-19%）与10年平均水平一致，是一个好的起点 [85] 未来一两年，随着供应链简化，将通过依赖交货期和按销售补货来改善周转 [86] 问题: 第四季度国际和商用业务表现如何？前景如何？ [96] - 回答：第四季度商用产品销量下降高个位数百分比 [98] 国际业务中，加拿大表现较好，拉丁美洲持续疲软 [98] 地缘政治问题和关税影响了这些市场 [99] 两个市场2026年的规划都有所改善 [98] 问题: 住宅业务中，无管道式与传统管道式产品的表现对比如何？ [105] - 回答：两者在2025年均受到R-410A转换的同等影响，下降幅度相同 [106][109] 问题: 在零部件和维修方面，是否看到消费者或承包商有价格敏感或降级消费的迹象？ [110] - 回答：未看到价格敏感性 [111] 压缩机、电机等零部件全年销售额实现两位数增长，但第四季度持平至略有下降 [111] 第四季度仅占零部件年销售额的18%，因此不具代表性 [111] 问题: 公司对2026年行业销量（sell-through volume）的预测是什么？ [112] - 回答：目前（二月）预测为时过早 [113][116] 回溯至2018年，以3%的复合年增长率计算预期销量，实际总销量与预期非常接近（误差在1%以内），2025年17%的下降使数据回归正常轨道 [120] 这表明经过2025年调整后，市场处于一个更常规的起点，但最终需看实际表现 [123][126] 问题: 回顾2024年，行业因转换而进行的“预购”（pre-buy）规模有多大？ [127] - 回答：对Watsco而言，不存在“预购”，产品都销售并安装出去了 [128] 去年第四季度单位增长20%，如果按正常增长计算，其中约7%可归因于转换带来的额外需求 [130] 2025年17%的单位下降中包含了这部分影响 [130] 问题: 关于A2L产品需要更换整个系统（室内外机），这是否会因更换成本翻倍而延长消费者的维修周期？ [137][139] - 回答：需要澄清，“两个单元”指的是必须同时更换室外机和室内盘管组件，而非两个独立的室外机 [140] 随着R-410A产品可用性枯竭，承包商将无法仅更换部分系统，必须更换整套系统 [142][152] 这可能会提高更换成本，但承包商也更倾向于升级整套系统，而非进行可能带来保修风险的修补 [153] 公司没有关于消费者选择部分维修频率的数据 [150] 问题: 2025年17%的销量下降中，不同管道式原始设备制造商（如大金、古德曼、瑞美）的表现差异如何？他们的份额是否已恢复正常？ [157] - 回答：瑞美和大金目前表现非常好 [158] 但不会透露具体制造商是否在去年实现增长 [159] 问题: HVAC产品中，对大宗商品敏感的产品（如铜管、制冷剂）占比多少？目前的价格通胀情况如何？ [160] - 回答：大宗商品相关产品约占总收入的5%，占比不大 [162] 公司对此进行实时库存管理（按天/周计），以避免价格波动影响 [162][166] 铜价每日波动，目前有所下跌；制冷剂价格保持稳定 [161]