财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，同比增长13% [4] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率提升160个基点至29.3% [4] - 2025年全年骨料现金毛利率每吨增至11.33美元，达到公司先前设定的11-12美元目标区间 [5] - 2025年全年运营现金流超过18亿美元，同比增长29% [5] - 2025年全年骨料单位现金销售成本增长低于2% [6] - 2025年全年销售、一般及行政管理费用为5.64亿美元，占收入比例为7.1%，较上年下降10个基点 [11] - 过去三年，公司调整后息税折旧摊销前利润率提升超过700个基点，投资资本回报率提升超过200个基点 [12] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比基本持平，但若剔除上年飓风救灾活动带来的地理性不利因素，则表现稳健 [26] - 2026年业绩指引：预计调整后息税折旧摊销前利润在24亿至26亿美元之间 [16] - 2025年全年自由现金流在投入6.78亿美元资本支出后，增长超过40% [10] - 截至2025年底，净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为1.8倍 [11] - 2025年向股东返还了2.6亿美元股息和4.38亿美元股票回购 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务：2025年全年骨料发货量约为2.27亿吨，同比增长3%，增长主要由上年收购驱动 [7] - 骨料业务：同店骨料发货量全年略低于上年 [7] - 骨料业务：2025年第四季度骨料发货量同比增长2%，尽管东田纳西和北卡罗来纳州发货量因上年同期飓风灾后重建支持而下降近30% [7] - 骨料业务：2025年全年骨料混合调整后价格上涨6%，第四季度上涨5% [8] - 骨料业务：2025年全年骨料现金毛利率每吨提升7% [8] - 骨料业务：2026年指引：预计骨料发货量增长1%至3% [16] - 骨料业务：2026年指引：预计骨料运费调整后平均售价上涨4%至6% [16] - 骨料业务：2026年指引：预计骨料单位现金销售成本增长低个位数百分比 [16] - 骨料业务：2026年指引：预计骨料现金毛利率每吨将再次实现至少高个位数增长 [16] - 下游业务：2026年预计下游业务（主要是沥青和精简后的预拌混凝土）将贡献约2.9亿美元现金毛利 [18] - 下游业务：预计下游业务约85%的收益将来自沥青板块 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共需求：公共非高速公路基础设施投资持续增长，2025年公司在供水、污水和其他基础设施项目的市场开工量实现两位数增长 [15] - 公共需求：截至2025年底，过去12个月高速公路开工量持续增长，公司在Vulcan市场的增速是全美平均水平的三倍 [13] - 公共需求：基础设施投资和就业法案资金继续推动支出增长，截至2025年底，超过50%的资金尚未支出，将在未来几年持续流入 [13][14] - 公共需求：在加利福尼亚州，2025年高速公路开工量较2024年增长47% [55] - 公共需求：在东南部市场，阿拉巴马州、佐治亚州、南卡罗来纳州和田纳西州的预订量显著增长 [56] - 私人需求：数据中心是最大催化剂，有超过1.5亿平方英尺在建，另有近4.5亿平方英尺已宣布 [15] - 私人需求：超过70%的数据中心活动发生在Vulcan骨料设施30英里范围内 [16] - 私人需求：单户住宅活动弱于最初预期，导致全年销量和价格处于初始预期的低端 [6] - 私人需求：仓库市场似乎正在触底，部分市场出现潜在复苏迹象 [23] - 私人需求：工业和非住宅类别有望在2026年引领Vulcan服务市场恢复温和增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于持续改善基础业务，并在现有版图和新地域扩大行业领先的骨料特许经营权 [4] - “Vulcan运营方式”和“Vulcan销售方式”是公司提升运营效率、成本控制和定价能力的关键工具和纪律 [7][24] - 公司专注于骨料业务，并购策略将以骨料为主导，并保持高度纪律性，同时考虑在现有地理区域内外进行扩张 [72][73] - 公司计划在2026年通过运营维护和内部增长项目投入7.5亿至8亿美元的资本支出 [18] - 公司预计随着待定的预拌混凝土资产剥离完成以及基础业务盈利能力的改善，2026年调整后息税折旧摊销前利润率和投资资本回报率将进一步扩大 [12] - 公司的规模、可靠性、物流能力使其特别适合与客户合作，服务于数据中心等快速推进的项目 [16] - 公司计划在2026年3月举行投资者日，分享持续改进和未来增长计划 [124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计2026年需求环境将改善，公共需求持续增长将与私人需求改善形成互补，带来整体温和增长 [13] - 管理层认为不断增长的需求背景对定价和运营环境都有利 [13] - 对于单户住宅，尽管负担能力问题尚未解决，但似乎是政府的优先事项，预计2026年住宅活动将有限，但会密切关注下半年可能出现的改善机会 [15] - 管理层对2026年实现盈利增长和现金生成持乐观态度 [16] - 管理层预计2026年销售、一般及行政管理费用在5.8亿至5.9亿美元之间，折旧、损耗、摊销和增值费用约为7亿美元，利息费用约为2.25亿美元，有效税率在22%至23%之间 [18] - 关于基础设施投资和就业法案重新授权，管理层预计法案将获得通过，且新法案的金额通常会高于旧法案，同时IIJA剩余资金的尾部效应将持续到2026年及以后 [54] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受到三个主要因素影响：住宅活动持续疲软、某些季节性市场冬季提前到来及南加州异常多雨天气、以及维修和保险成本的时间性影响 [26][27] - 2025年第四季度骨料价格受到地理组合（上年飓风相关高利润市场发货）、收购影响以及产品组合变化（大型项目基填料快速转换）的三重打击，导致报告价格与混合调整后价格存在约300个基点的差异 [36][37] - 数据中心项目初期主要使用基填料（价格比清洁骨料产品低8-10美元），随着项目推进将转向清洁骨料，这对2026年上半年的价格构成混合影响，预计下半年价格会走强 [40][64] - 公司的大型项目（2.5万吨以上）预订量占比从历史约30%提升至当前的约45%，主要受数据中心工作推动 [39] - 公司已基本完成对固定工厂2025年下半年宣布的1月提价的实施，接受情况符合预期 [41] - 公司未将年中提价纳入2026年指引，但预计随着需求改善将实施年中提价 [42] - 公司已将待剥离的预拌混凝土资产排除在2026年业绩指引之外 [58] - 按指引中值计算，剔除资产剥离影响，2026年同店增长预计超过10% [58] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩趋势与2026年指引的信心，以及终端市场需求、定价和盈利前景 [21] - 回答: 业务执行良好，有能力利用需求增长和健康的定价环境 [21] - 回答: 公共需求保持稳固，非高速公路公共基础设施需求强劲，预计公共方面将稳定增长 [21][22] - 回答: 私人非住宅需求方面，工业类别和数据中心是亮点，仓库市场可能正在触底 [22][23] - 回答: 住宅需求环境预计2026年将有所改善，但这取决于利率和负担能力 [23] - 回答: 改善的需求背景有助于控制成本并为定价带来上行空间，“Vulcan销售方式”有助于管理项目线索和最大化定价 [24] - 回答: 固定工厂提价已基本被接受，私人需求可见性改善将有助于年中提价 [24] - 回答: “Vulcan运营方式”在工厂生产方面取得良好进展，加上销量增长，将成为2026年成本的顺风 [24] - 回答: 第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比基本持平，主要受住宅活动疲软、异常天气以及维修和保险成本时间性影响 [26][27] 问题: 关于第四季度定价差异的详细分析以及2026年定价走势的形态 [36] - 回答: 第四季度约300个基点的定价混合影响中，约三分之二来自地理组合（上年飓风相关高利润市场），另外三分之一中约一半来自收购影响（全年影响约100个基点），另一半来自产品组合（基填料项目） [37] - 回答: 2026年定价可能在上半年处于指引（4%-6%）的低端，下半年走向高端，这反映了预期的需求改善和同比基数 [38] - 回答: 2026年的预订和积压状况远好于去年同期，积压通常占未来发货量的40%-45% [39] - 回答: 大型项目（如数据中心）预订占比从历史30%升至当前45%，这些项目初期基填料发货较多，随着项目成熟将转向清洁骨料，影响定价形态 [39][40] - 回答: 固定工厂提价已按预期实施和接受，公共需求稳定增长、私人非住宅需求改善以及单户住宅潜在复苏将构成顺风 [41][42] 问题: 关于2026年将成本控制在低个位数增长的信心来源，以及基填料是否对成本有混合影响 [46] - 回答: 信心主要来自“Vulcan运营方式”，2025年成本增长低于2%，预计将持续 [47] - 回答: “Vulcan运营方式”在120多家工厂（占产量75%）已非常成熟，专注于流程智能化、劳动力调度工具和关键尺寸生产，人员发展是持续重点 [47] - 回答: 劳动力成本可能随市场上涨，但公司通过“Vulcan运营方式”控制劳动力并跑赢市场的能力是关键 [48] - 回答: 产品混合（如基填料）对公司运营工厂的方式有利，是成本的益处，公司矿坑形状和工厂生产率处于良好状态 [48] - 回答: 过去三年需求疲软期间公司未建立库存，这使公司在需求复苏时处于有利位置，成本将成为与价格一样的顺风 [49] 问题: 关于IIJA法案到期重新授权的不确定性如何纳入指引，以及各州自主融资的影响，并确认剥离资产是否未计入指引 [53] - 回答: 假设法案将获得通过，历史上新法案金额通常高于旧法案，且IIJA剩余50%资金尚未支出，其尾部效应将持续到2026年及2027年 [54] - 回答: 过去12个月，公司在骨料服务市场的开工金额同比增长24%，自IIJA启动以来增长80% [55] - 回答: 加利福尼亚州高速公路开工量2025年增长47%，东南部多州预订量显著增长，其他公共工程（海滩修复、港口、机场）在三分之二的总经理区域实现两位数增长 [55][56] - 回答: 公共需求是目前最清晰的领域，公司对此充满信心 [57] - 回答: 预拌混凝土剥离资产已排除在2026年指引之外，按指引中值计算，同店增长超过10% [58] 问题: 关于数据中心项目整体利润率与传统制造业项目的比较，以及数据中心增长对价格/利润率的长期影响和2026年指引中的拖累程度 [62][63] - 回答: 随着数据中心需求持续，混合问题将持续，基填料平均售价比清洁骨料产品低8-10美元，但对利润率影响不大，且成本方面存在顺风 [64] - 回答: 2025年发货的基填料将开始转向清洁骨料，但2026年仍将有许多基填料机会，这些项目非常适合公司的矿坑和工厂生产率 [65] - 回答: 随着项目推进并开始垂直建设，混合将变得更均匀，届时混凝土发货将启动 [65] 问题: 关于资产负债表改善后的并购策略、管道和在新地域扩张的想法 [71] - 回答: 2025年是整合2024年底两笔大型收购的一年，且由于关税、利率等不确定性，买卖双方均暂停活动，2025年并购不活跃 [72] - 回答: 预计2026年将在战略和并购方面非常活跃，管道健康，正在进行一些潜在卖家的良好对话，但将保持纪律性，不会强迫交易或支付过高价格 [73][74] - 回答: 并购将继续以骨料为主导，在现有地理区域内外寻找机会以扩大版图 [73] - 回答: 强劲的资产负债表和业务现金生成能力使公司处于有利地位，能够长期追求有意义的并购机会 [75] 问题: 关于私人需求中数据中心的具体占比，以及销量预测中嵌入的住房复苏程度 [78] - 回答: 预计单户住宅复苏将非常平缓，即使有利率帮助，公司业务也会滞后几个月，这可能是下半年的机会，且复苏将具有地理性，公司市场将跑赢全国 [78] - 回答: 数据中心是私人非住宅复苏中非常大的一部分，预计将持续 [79] - 回答: 数据中心带来的能源需求将催生能源项目，此外还有液化天然气项目和大型制造业项目（如阿拉巴马州60亿美元的礼来公司项目）将启动 [79][80] - 回答: 年初私人非住宅需求仍严重偏向数据中心，其他类型制造业将在年内跟进，强劲的预订量和前瞻性指标改善带来信心 [80] - 回答: 未在积压中单独披露数据中心占比，因为混合差异会使数据混乱，但目前受数据中心影响很大 [82] 问题: 关于考虑实施年中提价所需观察的需求条件 [86] - 回答: 年中提价涉及业务的两方面：固定工厂侧（混凝土和沥青） [86] - 回答: 混凝土业务需要看到单户住宅复苏，负担能力改善和利率缓解将带来顺风 [86] - 回答: 沥青业务更多取决于公共和私人非住宅需求的持续，目前已看到良好势头 [87] - 回答: 2026年相比2025年，年中提价成功的条件更好 [87] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润的走势，特别是第一季度是否再次下降 [93] - 回答: 考虑2026年调整后息税折旧摊销前利润的最佳方式是考虑季节性，而非同比比较，按正常季节性分布，同比比较在上半年和下半年会有所不同 [94] 问题: 关于成本指引中的不确定性来源，以及价格成本展望 [97] - 回答: 对成本低个位数增长有信心，2025年实际增长低于2% [98] - 回答: 对劳动力、能源、燃料等可控成本有较高可见度，其余部分与业务需求侧的持续表现相关 [98] - 回答: 过去三年需求疲软且通胀环境下，公司仍能推动成本下降，这体现了“Vulcan运营方式”的有效性，随着市场改善，需求将成为成本和价格的顺风 [99][100] - 回答: 预计2026年将再次实现价格成本正差额，推动现金毛利率每吨实现高个位数增长 [101] 问题: 关于大型项目在积压中占比提升，以及是否看到项目延迟或已将延迟纳入2026年指引 [104] - 回答: 大型项目混合了私人侧（数据中心）和公共侧（高速公路）项目 [105] - 回答: 私人侧数据中心项目实际上进展更快，从预订到发货的时间加速 [105] - 回答: 公共侧项目因天气和交通部门规划等因素存在地理差异，但随着IIJA成熟，资金正在投入使用，从预订到发货的时间已恢复至约6个月的正常节奏 [105][106] - 回答: 进入2026年，预计这些项目的时间不会受到任何影响，将恢复正常流动 [106] 问题: 关于骨料销量增长指引与同行相似，但公司地理优势明显，为何指引未更高 [110] - 回答: 在经历了三年销量下滑以及预订转化为发货的情况后，公司持保守态度 [111] - 回答: 积压仅占发货量的40%-45%，其余部分公私需求各占一半，需要单户住宅真正复苏，在负担能力和利率出现缓解之前，公司不希望过度乐观 [111][112] 问题: 关于第四季度提及的维修、保险成本和工厂重建的影响大小、性质（一次性或持续性）以及是否会延续到第一季度 [116] - 回答: 2025年成本增长低于2%，但受天气影响，上半年季节性影响巨大，项目工作和支出时间被推后，成本具有波动性 [117] - 回答: 2026年计划已考虑这些因素，但户外作业受天气影响，时间可能变化，大型工厂重建项目已计入2026年成本和资本支出计划 [118] - 回答: 第四季度业绩与预期的差异中，约一半来自收入影响，一半来自成本影响，成本部分主要与上述时间性问题相关 [119]