财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入增长3.5%，调整后EBITDA增长近7%，调整后EBITDA利润率扩大90个基点至32% [5][16] - 2025年调整后每股收益为7.02美元，调整后自由现金流为24.3亿美元，转换率提升200个基点至45.8% [5] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率扩大30个基点至31.3%，其中核心业务利润率扩张80个基点，但被燃料、再生商品价格和收购各拖累10、20和20个基点 [15] - 2026年全年业绩指引：收入区间为170.5亿至171.5亿美元，调整后EBITDA区间为54.75亿至55.25亿美元，调整后每股收益区间为7.20至7.28美元，调整后自由现金流区间为25.2亿至25.6亿美元 [9][10] - 以指引中值计，2026年收入增长3.1%，调整后EBITDA增长3.6%，调整后每股收益增长3.1%，调整后自由现金流增长4.4% [10] - 剔除2025年野火和飓风清理带来的非经常性垃圾填埋量影响，2026年指引中值意味着近4%的收入增长、超5%的调整后EBITDA增长、50个基点的EBITDA利润率扩张、约6%的调整后每股收益增长和7%的调整后自由现金流增长 [11] - 2025年第四季度核心价格：总收入核心价格上涨5.8%，相关收入核心价格上涨7.1%（其中公开市场价格上涨8.7%，限制性价格上涨4.6%） [12] - 2025年第四季度平均收益率：总收入平均收益率为3.7%，相关收入平均收益率为4.5% [12] - 2026年相关收入平均收益率预计在4%-4.5%之间，相当于总收入平均收益率在3.2%-3.7%之间 [12] - 2025年全年折旧、摊销和增值占收入的11.6%，预计2026年约为11.6% [17] - 2025年总债务为137亿美元，流动性为20亿美元，年末杠杆率约为2.6倍 [17] - 2026年净利息支出预计在5.75亿至5.85亿美元之间 [17] - 2025年第四季度等效税率影响为16.2%，全年为21.9%，2026年预计等效税率影响约为24%（包括19%的调整后有效税率和约1.9亿美元来自可再生能源股权投资的非现金费用） [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 回收与废物业务：2025年第四季度有机收入增长由稳健的定价驱动，但有机量下降使总收入减少1%，相关收入减少1.2% [5] - 大型容器业务：2025年第四季度相关收入量下降3.8%，主要与建筑相关活动和制造业终端市场持续疲软有关 [13] - 住宅业务：2025年第四季度相关收入量下降3%，原因是剥离表现不佳的合同 [13] - 环境解决方案业务：2025年第四季度收入同比减少6000万美元，其中约5000万美元与2024年未重复的应急响应项目有关 [16] - 环境解决方案业务：2025年第四季度调整后EBITDA利润率为20.1%，与第三季度结果相对一致 [16] - 聚合物中心：2025年贡献了约4500万美元收入和1000万美元增量EBITDA [110] - 聚合物中心：2026年预计贡献约3000万美元收入和1000万美元增量EBITDA [34][111] - 可再生天然气项目：2025年有9个项目投入运营，2026年预计另有4个项目投入运营 [8] - 可再生天然气项目：2026年预计贡献约1000万美元增量收入和1000万美元增量EBITDA [36] - 可再生天然气项目：预计到2026年底将实现1.2亿美元增量EBITDA目标中的约4000万美元 [71] - PFAS修复业务：2026年收入预计在5000万至7500万美元之间 [74] - 医疗废物业务：公司在该领域参与有限，仅拉斯维加斯有小规模业务，并非重要增长动力 [115] 各个市场数据和关键指标变化 - 建筑和制造业终端市场：2025年第四季度的量下降集中于此 [6] - 美国东西部市场：2026年1月，美国西部表现优于东部，部分原因是天气影响 [42] - 中国市场：原生和再生PET的宏观因素对价格造成下行压力 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 客户忠诚度：客户保留率保持在94%的强劲水平，净推荐值在2025年持续改善 [5] - 数字化与AI投资：公司持续投资新技术和AI工具以优化定价、升级RISE数字平台、优化客户服务，预计将释放增量增长、提高盈利能力并推动持续运营杠杆 [6][7] - 可持续发展：在聚合物中心网络和Blue Polymers合资设施开发方面取得重大进展，推进可再生天然气项目，执行行业领先的车队电气化承诺，2025年底有超过180辆电动收集车和32个商业规模充电设施在运营 [7][8] - 资本配置：2025年投资11亿美元用于价值创造型收购，向股东返还16亿美元（包括8.54亿美元股票回购） [9] - 收购策略：2026年预计投资约10亿美元进行价值创造型收购，收购渠道强劲，主要集中在回收与废物以及环境解决方案领域 [10] - 收购整合：对Shamrock的整合进展顺利，公司看好该领域的未来增长机会 [88] - 定价策略：在价格与量之间，公司优先选择价格，以获取工作回报，并将在国家账户、住宅和垃圾填埋场业务中持续施加定价上行压力 [51] - 成本管理：通过技术投资（如AI）和采购谈判，在生产率提升和成本控制方面取得成效，预计长期将带来数亿美元的成本改善机会 [64][84][116] - 垃圾填埋场战略：公司对收购后处理基础设施（如回收中心、垃圾填埋场、转运站）一直感兴趣，并对其200多个垃圾填埋场网络的空余容量感到满意，未来几十年将更多通过铁路运输废物 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济：宏观经济环境被描述为稳定，但制造业和建筑业的疲软导致回收与废物业务需求连续近四年为负 [40] - 行业定价环境：尽管需求面临挑战，但定价环境总体积极，行业在较长时期内表现良好 [40] - 2026年增长展望：公司持保守态度，将等待正常季节性因素（进入第二季度）过后再采取更乐观的指引态度 [41][42] - 通胀预期：2026年整体通胀环境预计约为3.5% [55][101] - 工业活动迹象：美国西部出现经济活动的积极迹象，但制造业和建筑业客户仍在等待资本投资政策的稳定性，目前设施产出仍较为平稳 [99][100] - 应急响应业务：2025年是应急响应业务历史性较低的一年，若该业务获得一些动力，业绩可能超过指引 [57][58] - 再岸化与基础设施投资：管理层认为廉价的能源供应和制造业回流的政策将是环境解决方案业务以及回收与废物业务中制造业部分的真实长期顺风，尽管短期因贸易政策不确定性导致投资停滞 [76][77][78] 其他重要信息 - 员工敬业度：2025年员工敬业度得分提高至87分，持续超过全国基准，人员流动率为历史最佳表现 [9] - 车队电气化：预计2026年将新增150辆电动收集卡车 [8] - 天气影响：2026年第一季度业绩指引已考虑天气影响，仅1月份天气造成的收入影响估计约为2500万美元，第一季度总额可能达3000万至3500万美元 [89] - 服务间隔：2025年全年，服务增加的数量继续超过服务减少的数量 [108] - 建筑与拆除垃圾收益率：2025年第四季度C&D收益率为6.5%，但基数较小，趋势更可能维持在4%左右 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于并购渠道和2026年收购贡献的细节 [22] - 已回答：已完成的收购（包括约4亿美元的Hamm公司交易）贡献已计入指引，这些交易合计为2026年增长贡献70个基点 [23][24] 问题: 关于2026年利润率指引的构成和季度走势 [25] - 已回答：指引中值20个基点的扩张包括核心业务60-70个基点的扩张，但被商品价格（拖累10个基点）、收购（拖累10个基点）和高利润垃圾填埋量（拖累30个基点）所抵消 [26][27] - 已回答：季度走势方面，第一季度利润率预计小幅为正，第二和第三季度持平或小幅为负（因对比去年的垃圾填埋量），大部分利润率扩张发生在第四季度 [27] 问题: 关于聚合物中心的未来项目、需求和2026年业绩 [31] - 已回答：对第三个聚合物中心（阿伦敦）尚未最终决定，未来可能会有第四个，但近期不会宣布 [32] - 已回答：尽管塑料市场整体面临挑战，但公司产品价差稳定，预计2026年聚合物中心将带来约3000万美元收入增量和1000万美元EBITDA增量 [32][34] 问题: 关于可再生天然气项目的盈利能力和业绩跟踪 [35] - 已回答：项目上线时间有所延迟，但2025年有9个项目上线，2026年预计再有4个，财务贡献符合预期，2026年预计带来约1000万美元收入和EBITDA增量 [36] 问题: 关于有机增长展望、量价构成及保守性的原因 [39] - 已回答：宏观经济稳定，但制造业和建筑业疲软导致需求持续为负，定价环境总体积极，公司持保守态度以观察势头 [40][41] - 已回答：剔除垃圾填埋量影响后，约40个基点的量下降部分源于住宅业务持续剥离表现不佳合同，而其他业务线量表现预计更好 [43][44] - 已回答：预计2026年全年量下降1%，第一季度降幅将超过1%，第二、三季度类似，年底趋于持平 [44][45] 问题: 关于环境解决方案业务2026年增长预期和走势 [46] - 已回答：预计2026年该业务增长相对持平，上半年因艰难对比基数而负增长，下半年恢复增长 [46] 问题: 关于2026年核心利润率扩张的驱动因素和通胀预期 [54] - 已回答：预计整体通胀环境约为3.5%，各成本类别接近平均水平，相关收入收益率4%-4.5%意味着价格超过成本通胀50-100个基点 [55] 问题: 关于环境解决方案业务从第四季度到2026年上半年的连续复苏情况 [56] - 已回答：该业务销售周期较长，当前赢得的项目可能到第三、第四季度甚至明年第一季度才体现，因此上半年持保守态度，预计下半年势头更强 [57] 问题: 关于环境解决方案业务收入恢复时的增量利润率 [61] - 已回答：预计增量利润率将非常强劲，公司保持了成本和人员，为业务恢复做好了准备，未为短期优化 [62] 问题: 关于长期技术投资（如AI和RISE平台）带来的成本效率机会 [63] - 已回答：预计长期通过AI优化路线、后台和定价将带来数亿美元的成本改善机会，每分钟的路由效率提升价值约400万至500万美元 [64][65] 问题: 关于环境解决方案业务内部各细分业务线的表现 [68] - 已回答：垃圾填埋、工业服务和E&P业务均同比下降，其中垃圾填埋和E&P量下降对利润率影响最大，因其边际利润率很高 [70] 问题: 关于垃圾填埋气业务EBITDA目标的实现进度 [71] - 已回答：到2026年底，预计将实现1.2亿美元增量EBITDA目标中的约4000万美元 [71] 问题: 关于PFAS修复业务的收入预期和长期监管展望 [74] - 已回答：2026年收入预计在5000万至7500万美元之间，相信这是长期的重大增长机会，但发展可能较慢，公司同时看到环境解决方案和垃圾填埋业务的机遇 [74][75] 问题: 关于再岸化和基础设施资金作为环境解决方案业务中长期顺风的影响 [76] - 已回答：认为这些将是真实的顺风，但短期因贸易政策不确定性导致投资停滞，待规则明确后将成为需求驱动力 [76][77] 问题: 关于垃圾填埋场收购策略及扩张或新建的行业环境 [81] - 已回答：公司一直有兴趣收购后处理基础设施，新建垃圾填埋场极具挑战，但扩建现有场地则因地而异，公司对其200多个垃圾填埋场的网络容量感到满意，未来将更多依赖铁路运输 [82] 问题: 关于在定价温和下降的情况下，成本侧的管理杠杆 [83] - 已回答：价格和成本增速均在从2022年峰值下降，公司保持了价差，同时通过生产率和技术投资（如RISE和AI）压缩部分成本结构，并将部分节省再投资于增长机会 [84] 问题: 关于Shamrock的整合进展及增长动力 [87] - 已回答：整合进展顺利，收购源于公司已是该业务客户，看好该领域的价值创造机会，并将在其他区域寻找类似机会 [88] 问题: 关于第一季度量展望是否已考虑天气影响 [89] - 已回答：是的，指引已包含天气影响，仅1月份估计影响约2500万美元收入，第一季度总额可能达3000万至3500万美元 [89] 问题: 关于应急响应业务中先前存在的增长差距是否已解决 [93] - 已回答：增长差距不仅限于应急响应，也包括所有基于事件和经常性工作，团队已调整价格与量的平衡，对渠道感觉良好，成果将在2026年下半年及以后显现 [93] 问题: 关于运输和分包成本在过去三年持平的原因 [95] - 已回答：部分原因是采购部门以优惠利率重新谈判了合同，部分成本在疫情后进行了重置，现已调整至更正常的逐年增长 [95] 问题: 关于ISM制造业PMI转好是否预示着工业活动复苏 [98] - 已回答：看到一些积极迹象，如美国西部经济活动回升，但客户仍在等待资本投资政策的稳定性，制造业和建筑业产出仍较平稳，谨慎乐观可能看到一些势头 [99][100] 问题: 关于建筑与拆除垃圾收益率飙升及服务间隔趋势 [106] - 已回答：C&D量下降部分源于对比去年的一次性事件工作，6.5%的收益率因基数小且可能更多与结构相关，趋势可能在4%左右，服务增加持续超过服务减少 [107][108] 问题: 关于聚合物中心2025年的贡献和2026年展望 [109] - 已回答：2025年聚合物中心贡献了约4500万美元收入和1000万美元增量EBITDA，2026年预计贡献约3000万美元收入和1000万美元增量EBITDA [110][111] 问题: 关于医疗保健垂直领域的活动可见性 [114] - 已回答：公司在该领域参与有限，仅服务医院和医疗机构的回收与废物需求，并非重要增长动力 [115] 问题: 关于通过技术投资进一步抑制费用增长以扩大价差的机会 [116] - 已回答：公司在技术上投入大量资金，预计AI等工具将在路由、定价、客户服务等各个环节压缩通胀，长期带来显著的生产率提升和成本节约 [116]