财务数据和关键指标变化 - 第四季度归属于公司的净收入为6700万美元，摊薄后每股收益1.97美元，调整后净收入为7000万美元，摊薄后每股收益2.04美元，相比2024年第四季度的调整后净收入4700万美元（每股1.36美元）大幅增长 [8] - 第四季度总毛利润为2.31亿美元，同比增长8%，主要得益于可再生业务量价齐升以及2024年11月对Skyland Grain的收购 [8] - 全年总毛利润为7.14亿美元，同比增长3%，主要受Skyland投资推动 [9] - 第四季度调整后EBITDA为1.37亿美元，高于2024年同期的1.17亿美元，可再生业务增长部分被农业业务同比下降所抵消 [9] - 全年调整后EBITDA为3.37亿美元，低于2024年的3.63亿美元 [9] - 第四季度有效税率为19%，全年为16%，季度波动受非控股权益收入确认及非应税生物燃料抵免影响 [9] - 第四季度运营现金流（扣除营运资本变动前）为1.1亿美元，高于2024年同期的1亿美元，全年运营现金流为2.78亿美元，低于2024年的3.23亿美元，上半年农业市场环境挑战是主因 [10] - 年末长期债务与EBITDA比率为1.8倍，远低于公司设定的低于2.5倍的目标 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 农业业务：第四季度税前收入为4600万美元，调整后归属于公司的税前收入为4500万美元，低于2024年同期的5600万美元 [11] - 农业业务：第四季度调整后EBITDA为8000万美元，低于2024年同期的8800万美元 [12] - 农业业务：全年调整后EBITDA为1.87亿美元，低于2024年的2.18亿美元 [13] - 可再生业务：第四季度归属于公司的税前收入为5400万美元，较2024年同期的1700万美元大幅增长，主要反映了2025年第三季度收购合作伙伴股份后对四家乙醇工厂的完全所有权 [13] - 可再生业务：乙醇板面压榨利润同比增长每加仑0.15美元 [14] - 可再生业务：第四季度45Z税收抵免影响为1500万美元，全年为3500万美元 [14] - 可再生业务：第四季度EBITDA为6900万美元，远高于2024年同期的4100万美元 [15] - 可再生业务：全年调整后EBITDA为2.03亿美元，高于2024年的1.89亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 西部玉米带：秋季丰收产量超预期，公司得以以有利的基差价值积累了大量玉米和高粱，增加了资产的基础收入，但限制了套利交易机会 [4] - 西部资产：第四季度小麦和高粱出口量较当年前三季度大幅增加 [4] - 东部玉米带：收成结果较为多变，团队专注于为创纪录的出口计划和强劲的乙醇需求采购玉米，实现了更高的季节性升水利润 [5] - 乙醇生产：工厂生产实现了创纪录的年度产量和高于平均水平的收率，乙醇出口再创纪录，支撑了乙醇板面压榨利润改善 [5] - 东部乙醇工厂：受到玉米基差较高和天然气成本上涨的影响 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略致力于农业业务和可再生业务的盈利性增长，资本配置可能逐年变化 [5] - 可再生业务增长：在去年完全拥有四家乙醇工厂后，近期宣布对印第安纳州Climer工厂追加投资，预计2027年将增加3000万加仑的年产量 [5] - 可再生业务增长：计划第一季度在堪萨斯州Ulysses启动可再生原料储存和混合设施运营，增加低碳强度原料产能，供应生物柴油和饲料市场 [6] - 农业业务增长：包括持续改善Skyland资产布局，休斯顿港扩建项目继续进行，预计2026年第二季度完成谷物升降机升级，2026年第三季度末大豆粕出口产能上线 [6] - 农业业务增长：新墨西哥州Carlsbad的矿物加工设施一期完成后，正在增加二期加工能力，预计第二季度完成，同时继续在资产布局内战略性地建设玉米和小麦后期加工能力，以支持关键CPG客户 [6] - 公司继续评估各种收购和内部增长项目，拥有强大的资产负债表支持符合战略和财务标准的投资 [11] - 在可再生领域，公司继续投资于工厂，认为其资产是业内最好的之一，Climer工厂的增产投资是最新例证 [19] - 计划进行额外投资以提高工厂效率、节约运营成本，并提高蒸馏玉米油的质量和收率 [20] - 积极寻求通过替代能源和前述碳封存来降低乙醇生产碳强度的投资 [20] - 对收购符合标准的额外乙醇生产设施保持兴趣 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业绩再次证明了商业模式的韧性，并对2026年持乐观态度 [16] - 预计2026年农业业务将带来更好的财务业绩，全球谷物市场将更加确定，同时相信乙醇及相关产品的需求将保持强劲 [16] - 农业业务展望：重点是将供应与终端用户和出口需求连接起来，由于秋季大丰收，西部资产布局应能在2026年看到基差升值，高粱出口已持续到新年 [17] - 农业业务展望：东部资产应受益于玉米出口计划带来的更高升水利润，但可能不会像西部资产那样看到基差升值 [17] - 农业业务展望：当前农场层面经济面临挑战，国内生产需求对美国农民至关重要，全年E-15的通过和拟议的RVO增加最终确定，将为持续的国内需求提供重要支持 [17] - 农业业务展望：大量谷物仍储存在农场，需要销售，公司准备作为寻找消费需求的渠道，并为农民提供严格的风险管理工具 [17] - 农业业务展望：预计2026年种植面积将高于正常水平，结合2025年收获面积较高，将需要额外的养分（主要是氮肥）施用，这应有利于化肥业务，但销量取决于农民决策并可能受当前经济状况挑战 [18] - 可再生业务展望：预计持续的内需和全球需求将继续支撑乙醇价格和销量，预计生物燃料政策（如可再生燃料义务和小型炼油厂豁免重新分配）将更加明确 [19] - 可再生业务展望：对全年E-15立法最终获得国会支持持乐观态度，这将为国内农业经济带来巨大利益 [19] - 可再生业务展望：已收到关于45Z税收抵免的拟议法规，并对提供的澄清感到满意 [19] - 可再生业务展望：行业内的维护停产和夏季驾驶增加可能从第二季度开始对乙醇需求和压榨利润产生积极影响 [19] - 可再生业务展望：随着间接土地利用变化处罚的取消，预计2026年45Z税收抵免将增加 [20] - 整体展望：公司展示了在农业周期较低区间产生正回报和现金流的能力，预计将持续产生运营现金流以支持既定战略，资产负债表状况良好以支持未来增长 [21] - 整体展望：预计到2026年底，年化每股收益将超过先前4.30美元的目标，并最近更新了长期目标，即到2028年底达到7美元 [21] 其他重要信息 - Skyland Grain于2024年11月被收购 [8] - 2025年第三季度完成了对乙醇工厂合作伙伴股份的收购，导致年末现金余额下降，短期债务略有增加 [10] - 2025年战略投资水平有意提高，包括两个业务板块的几个较大增长项目以及Skyland全年资本支出的影响 [11] - Climer工厂的Class VI井许可正在按需进行审查流程 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Skyland业务第四季度的强劲表现是否出乎意料，以及2025年其EBITDA贡献是多少 [23] - Skyland的表现并不令人意外，考虑到秋季大丰收的背景，在堪萨斯州西南部和德克萨斯州狭长地带收购的收获蒲式耳比年初计划要多 [24] - 关于EBITDA贡献，最初交易时预计年化运行率在3000万至4000万美元之间，去年认为大约是该范围的一半，最终全年略低于2000万美元，正好在该范围内 [25] 问题: 鉴于不确定性，公司如何定位2026年春季施肥季的化肥业务，库存策略是否有变 [26] - 回顾秋季施肥情况，美国西部由于近乎完美的施肥季节，氨肥施用量大，无水氨价格下降将仅用于玉米种植，这支撑了玉米面积将高于正常水平但低于2025年的观点 [27] - 在东部，施肥天气稍差，但公司认为第一季度将做好充分准备，实现强于正常的施肥量，尽管近期大豆期货相对玉米上涨可能引发一些担忧，但东部玉米带从玉米改种大豆为时已晚，因此预计第一季度和早期第二季度施肥量将略高于正常水平 [28] 问题: 与2025年相比，2026年农业业务板块最大的潜在盈利机会是什么，需要什么条件来实现 [31] - 假设生长季节正常，与2025年上半年相比，2026年上半年在出口政策方面似乎会有更多确定性，因此贸易（国内和出口）应该会放开，这是带来更稳定收益的首要领域 [31] - 关于化肥，由于2025年收获面积大，预计2026年种植面积将需要施用更多氮肥，农场经济状况将影响部分决策，但预计2026年磷氮肥前景相当稳定 [31] - 最后一个有利于农业业务的领域是持续的生物燃料政策，假设RVO按提议出台，这应该会为国内基础谷物和大豆贸易带来一些提振 [32] 问题: 第四季度业绩强劲，2026年第一季度乙醇业务的势头如何，当前压榨利润和库存情况，以及对全年利润的预期 [33] - 公司不提供分部门指导，但可以谈论从第四季度到第一季度的过渡，第一季度传统上是板面压榨利润较低的时期，但实际压榨利润略强于行业预期，部分地区玉米基差和天然气成本持续到第一季度 [34] - 乙醇的基本面（出口和国内）在第一季度感觉仍然非常强劲，没有理由认为2026年与2025年的基本面会有 drastic 变化，同时相信有机会继续提高工厂效率，当前的生物燃料政策应能为这些资本投资提供支持 [35] - 第一季度通常季节性较低，但预计今年出口需求将保持高位，夏季驾驶季节将带来季节性提升，另外两个需要考虑的因素是全年完全拥有工厂的影响，以及45Z税收抵免全年仍预计在90亿至100亿美元范围内 [36][37] 问题: 鉴于2026年开局强劲，Skyland业务在2026年是否能达到最初3000万至4000万美元的EBITDA目标 [40] - 需要澄清的是，当谈论西部资产布局时，不仅仅指Skyland，还包括内布拉斯加州、爱达荷州和路易斯安那州Delhi的设施 [41] - 对于2026年，Skyland的EBITDA预期可能在2500万至3500万美元范围内，预计随着时间的推移，假设市场条件回归到中周期类型，它将正常化到最初谈论的3000万至4000万美元范围 [42] 问题: 关于农民销售动态，仍有大量作物储存，什么会驱动更多销售，是否是RVO的明确性，以及时机如何 [43] - 简单的答案是更高的价格，这是农民目前所期待的，农场层面的经济状况已广为人知，因此农民将尽可能推迟销售，本月收到的补贴将帮助他们延长产生现金流的时间 [44] - 销售时机对公司而言并不那么重要，对于大多数或几乎所有农民来说，他们必须在下一季收获前出售相当大一部分库存，如果农民现在储存谷物且价格没有大幅上涨，他们可能会希望确保今年春季种植的玉米和大豆已经播种并生长良好后，才会看到大量销售，近期大豆价格的大幅上涨可能改变这一预测 [45]