财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入超过77亿美元，同比增长9% [4] - 调整后营业利润率扩大至51.1%，同比提升300个基点 [5] - 调整后稀释每股收益创纪录，达到14.94美元，同比增长20%，过去三年累计增长70% [5] - 2025年自由现金流预计在28亿至30亿美元之间，中点增长13% [41] - 2026年调整后稀释每股收益指引为16.40美元至17.00美元，中点增长约12% [41] - 2026年预计有效税率在23%至25%之间 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 评级业务 - 2025年评级业务收入同比增长9% [4] - 2025年评级债务总额达6.6万亿美元，创历史新高 [6] - 第四季度评级收入同比增长17% [38] - 第四季度交易性收入增长22%，受10%的发行量增长和更有利的业务组合推动 [38] - 第四季度经常性收入同比增长9% [38] - 2025年调整后营业利润率为63.6%，同比扩大350个基点 [38] - 私人信贷收入在2025年增长近60% [8] - 2026年评级业务收入预计以高个位数百分比增长 [39] - 2026年评级业务营业利润率指引约为65%，较2025年提升150个基点 [40] 分析业务 - 2025年分析业务收入同比增长9% [26] - 第四季度分析业务经常性收入增长11%，占总收入的97% [10] - 第四季度分析业务调整后营业利润率接近36%，同比扩大190个基点 [10] - 2025年分析业务调整后营业利润率提升240个基点至33.1% [26] - 年度经常性收入达到35亿美元，增长8% [27] - 决策解决方案ARR实现两位数增长，占MA总ARR约45% [28] - KYC业务ARR在2025年底增长15% [28] - 银行业务ARR增长8% [31] - 保险业务ARR在2025年底增长7%，过去两年累计增长21% [33] - 研究与洞察业务ARR增长8% [34] - 数据与信息业务ARR增长7% [34] - 2026年分析业务报告收入指引为高个位数中段增长，剥离学习解决方案业务带来180个基点的增长阻力 [40] - 2026年分析业务调整后营业利润率指引为34%-35%，中点提升约150个基点 [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度为Alphabet、亚马逊和Meta等公司评级了超过700亿美元的发行，部分与其AI投资计划相关 [6] - 稳定币总价值预计到2026年底将达到4000亿美元，到2028年达到2万亿美元 [7] - 第四季度在亚太和中东地区签署银行客户，将其AI驱动的信贷分析和备忘录生成解决方案嵌入其贷款发起平台 [16] - 与一家全球领先的电子商务和科技公司的合作关系在过去三年增长了20多倍 [16] - 第四季度与国际刑警组织合作，利用其所有权和企业数据支持针对非法金融的行动 [17] - 2026年预计总发行量将以低个位数百分比增长，债务融资的并购发行量预计增长40%-45% [39] - 预计2026年私人信贷、超大规模企业和AI驱动数据中心的发行将持续增长 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将决策级情境智能嵌入客户工作流程、第三方系统和AI驱动的界面 [4] - 正在构建AI情境层和知识图谱，以捕获大量新的结构化和非结构化数据集，丰富AI系统和分析师对风险、关系和风险敞口的理解 [24] - 2026年增长预计主要来自三个领域：1) 贷款和信贷决策，2) KYC与合规，3) 保险 [21] - 在贷款和信贷决策方面，正在将客户升级到更集成的AI驱动平台，例如将Credit View用户迁移到Moody's View，并将CreditLens扩展为更广泛的贷款套件 [21] - 在KYC与合规方面，专注于通过工作流程合作伙伴关系提高效率，并试点筛选和尽职调查智能体 [22] - 在保险方面，持续投资于巨灾模型、承保和风险转移，包括迁移至基于云的智能风险平台，以及推出新的高清模型 [23] - 在资本市场，看到巨灾债券的机会，并推出了巨灾债券评级方法和改进的建模平台 [24] - 2026年成立了专注于智能体就绪数据的专门销售团队 [20] - 出售了学习解决方案业务和监管报告业务，以优化产品组合，聚焦于核心战略增长领域 [11] - 连续第四年被Chartis RiskTech 100评为排名第一的提供商 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是创纪录的一年，由长期需求趋势推动 [4] - 客户对决策级数据、分析和洞察的需求持续，源于巨大的融资需求、市场复杂性增加、风险与韧性需求提升以及合规要求 [5] - AI的普及使价值向可信情境、决策级数据和分析的提供商积累，这些数据被嵌入、可审计且难以复制 [19] - 进入2026年，公司充满信心，基于其商业模式的持久性和资本配置的纪律性 [19] - 2025年初经历了关税驱动的不确定性导致的市场波动，但随后条件恢复，最终业绩非常接近最初的内部预期 [26] - 展望未来，预计投资需求将持续增长，债务仍是有吸引力的资金来源，宽松的货币条件、下降的违约率以及健康的投资者收益需求应支持各行业获得资本 [39] - 基于发行展望，预计2026年评级业务收入将以高个位数百分比增长，所有四个季度均实现同比增长，上半年最强，下半年放缓 [39] - 预计2026年公司总收入将以高个位数百分比增长，调整后营业利润率同样扩大150个基点至50%-53%的范围 [41] - 鉴于近期行业市场活动和公司强劲的基本面及持久增长前景，预计将在当前水平积极回购股票 [42] 其他重要信息 - 旗舰贷款解决方案CreditLens在2025年增长接近20%，是银行产品组合中增长最快的产品 [13] - 大约三分之一的合格续约客户在2025年转换为AI驱动的贷款套件，平均提价约67% [14] - 一家美国一级银行部署了公司的智能体解决方案来自动生成信贷备忘录，据称可生成每份备忘录约35%-40%的内容，节省分析师数十万小时，相当于节省数百万美元 [14] - 购买或升级了至少一个独立GenAI或智能体解决方案的客户保留率为97%，其增长速度大约是其他客户群的两倍 [12] - 最大的战略客户在第四季度贡献了超过30%的MA净增长，全年增长速度是MA其他客户群的两倍 [10] - 完成了对RMS业务的收购后财务目标，到2025年增加了1.5亿美元的运行率收入 [33] - 正在整个MA范围内构建单一的标准化GenAI主导的产品开发生命周期流程，预计将提高生产力、改进质量并加快交付速度 [37] - 2026年资本计划预计将至少90%的自由现金流返还给股东，包括回购约20亿美元股票和宣布季度股息增加10% [42] - 2026年指南受到约1亿美元资本支出增加的影响，用于纽约总部和伦敦办公空间的扩建 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于MA投资组合的构成，是否已拥有正确的资产，以及未来是否会有更多调整 [45] - 管理层对现有资产和能力感到满意，认为数据和可信数据将成为AI的燃料，尤其是对于大型受监管机构 [45] - 将继续在有机会时向庞大的数据资产中添加独特且有价值的数据 [46] - 将继续专注于具有最强能力和最深客户关系的领域，如贷款和信贷决策、KYC与合规以及保险，并可能对非核心业务进行修剪以聚焦于最具规模增长机会的领域 [46][47] 问题: AI的贡献尚未明显体现在ARR和收入中，何时会真正贡献，或者业务其他部分是否存在问题 [50] - 第四季度ARR与第三季度持平，不同客户群的增长存在差异 [51] - 2025年ARR趋势显示银行、研究和数据业务有所加速，而保险和KYC业务面临阻力，部分KYC业务受到DOJ相关取消的影响 [51][52] - AI贡献的领先指标包括：最大的战略账户增长速度是其他组合的两倍，以及购买了AI解决方案的客户群增长速度也是其他客户群的两倍 [52][53] - 最复杂的机构正在推动增长和AI参与，预计这将逐渐渗透到其他客户群 [54] 问题: 评级业务发行量和收入的年度节奏展望 [57] - 发行活动预计将更集中在上半年，这与典型模式一致，预计上半年将占总发行量的中段百分之五十几 [58][59] - 预计2026年上半年发行量较去年同期以高个位数百分比增长，下半年以中个位数百分比下降 [59] - 第一季度发行量可能占全年的高百分之二十几 [59] - 从收入角度看，上半年收入占比可能在低至中段百分之五十几，预计全年每个季度收入都增长 [60] - 预计上半年收入增长在百分之十几，下半年在低个位数范围，第一季度可能在百分之二十几左右 [60] 问题: 关于公司数据的专有性来源以及MA业务中基于专有数据的比例 [63] - 公司拥有庞大的专有数据资产，正在将所有数据、模型、评级、研究和风险评估统一为每个实体的单一标准化记录，以构建强大的知识图谱 [64] - 正在构建一个“可信情境层”，它位于原始数据资产和AI推理引擎之间，使数据可用于推理，包含数据的含义、跨实体和时间的关联、应用场景等深度情境理解 [65] - 以Orbis为例，它不仅仅是公司数据，还包含多年的实体解析、所有权映射、专家判断以及复杂的许可和知识产权生态系统，所有这些情境都已直接融入其分析、方法和模型中，使输出结果准确、可解释、可辩护且达到“决策级” [66] 问题: 关于AI的护城河，特别是面对垂直化LLM产品可能对MA软件或工作流解决方案的影响 [69] - 不同客户细分市场有不同的采用曲线，大型一级银行通常希望通过智能API、MCPs或专用智能体等方式消费内容，而非直接使用软件 [70] - 公司战略是无论客户希望通过软件、AI平台还是企业软件系统消费内容，都提供相应方式，其软件本质上是内容的交付载体，而非单纯的业务逻辑 [71][72] - 因此，管理层对竞争威胁的担忧较少，因为核心价值在于内容本身而非特定的交付形式 [72] 问题: 两项MA业务剥离对2026年MA收入指引和ARR数据的影响 [74] - 学习解决方案业务已于2025年12月剥离，对2026年公司总收入增长造成约1个百分点的阻力，对MA收入增长造成约2个百分点的阻力 [74] - 该剥离对MA利润率有约30个基点的稀释影响，对公司整体调整后营业利润率影响极小 [74] - 剥离后，由于该业务增长较慢，从备考基础上看应能改善未来的总收入增长状况 [74] - 监管报告业务的剥离尚未反映在指引中，预计在2026年中左右完成，届时将更新指引 [75] - 预计该剥离将对MA报告收入增长造成约2个百分点的阻力，对公司调整后费用增长有100个基点的顺风影响，对公司利润率有约10个基点的稀释影响，并对调整后EPS产生0.05-0.10美元的轻微影响 [75] - ARR和固定汇率有机经常性收入数据已调整以消除剥离和收购的影响，预计两者在2026年都将以高个位数增长 [76] 问题: 评级业务利润率指引优于预期，驱动因素是什么，以及中期指引应如何考虑 [79] - 2026年评级业务调整后营业利润率指引约为65% [80] - 驱动因素包括收入增长，特别是交易性收入增长，以及过去几年在技术赋能方面的重大投资 [80][81] - 投资包括提升评级数据馈送的价值，以及为评级分析师配备自动化工具以提高效率，使其能更专注于评级委员会工作和与发行人的沟通 [81] - 公司仍在继续投资于评级业务，包括增加分析人员以支持发行量和私人信贷等领域，同时通过技术投资扩大利润率 [82] 问题: 关于AI可能复制MA部分业务的担忧，以及如果白领劳动力大幅减少对定价和合同续约的影响 [85] - 以Orbis为例，其数据难以复制的原因包括：大量数据非公开可得、复杂的商业协议和知识产权、法律与监管问题、语义复杂性、实体解析和所有权推断需要概率模型与人工验证结合、历史数据深度以及严格的治理要求 [86][87][88] - 客户倾向于依赖更少但可信的供应商，“足够好”对他们来说并不够 [88] - 公司从未采用基于席位的许可模式，定价始终基于价值 [89] - 公司正在部分业务中试验不同的定价模式，包括引入基于消费的定价元素，以期更紧密地与成果挂钩，从而在AI带来效率提升时捕捉部分价值 [89]