财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度：总收入同比增长3%，符合低个位数增长的指引[22] 分销收入增长2700万美元，增幅5%[22] 航空分销预订量同比增长4%，低于之前6%-8%的指引，主要受政府停摆影响[22] IT解决方案收入为1.4亿美元，符合预期[23] 毛利率为58%，符合预期，同比下降主要受收入结构和美元走弱的外汇影响[23] 标准化调整后EBITDA为1.19亿美元，同比增长10%，标准化调整后EBITDA利润率扩大107个基点至18%[24] 备考自由现金流为1.16亿美元，同比增加4500万美元[24] - 2025年全年：总收入为28亿美元，同比增长1%[24] 毛利率为57.2%，符合预期[24] 标准化调整后EBITDA为5.36亿美元，同比增长10%，标准化调整后EBITDA利润率扩大166个基点至19%[25] 备考自由现金流为5700万美元[25] 年末现金余额强劲，达9.1亿美元，其中9800万美元为限制性现金，用于2026年第一季度的债务偿还[25] - 债务与杠杆：2025年偿还了超过10亿美元的债务[9] 通过两次成功的再融资，公司没有大额债务到期日早于2029年春季，超过90%的债务在2029年或之后到期[10][26] 备考净杠杆率较2024年底降低了约25%[9][27] - 2026年财务展望：预计收入和预订量将实现中个位数增长[28] 预计IT解决方案收入将实现中个位数增长，季度收入在1.4亿至1.5亿美元之间，增长主要集中在下半年[28] 预计备考毛利率在56%-57%之间[29] 预计备考调整后EBITDA约为5.85亿美元[30] 预计年度资本支出约为8000万美元[30] 预计年度现金利息约为4.7亿美元，同比增加约1.4亿美元，主要原因是实物支付票据的现金收益不再存在[30] 预计2026年自由现金流为-7000万美元，主要受6000万美元重组成本影响，剔除重组成本后自由现金流接近盈亏平衡[31] - 2027年及以后展望：预计2027年收入将继续保持中个位数增长[32] 预计2027年将实现正的调整后EBITDA增长和正的自由现金流[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 分销业务：2025年总分销预订量同比增长1%[12] 航空分销预订量全年为正增长[12] 第四季度航空分销预订量同比增长4%[12] 12月航空分销预订量增长7%，势头强劲[12] 酒店分销预订量同比增长5%，达到4200万间夜[13] 酒店预订与航空预订的附加率同比提升超过130个基点[13] 通过平台处理的酒店预订总价值每年超过200亿美元[13] - 航空技术业务：2025年登机旅客量同比增长2%[12] 预计2026年IT解决方案收入将实现正增长[14] - 支付业务：是2025年增长最快的业务之一，平台总支出同比增长超过35%[11] - NDC业务：2025年新增15个实时集成，总数达到42个[12] 2025年底，NDC约占航空分销总预订量的4%[12] 预计2026年NDC预订量增速将加快[12] 各个市场数据和关键指标变化 - 区域表现：12月以来的强劲势头在2026年第一季度前六周持续，且在所有区域和商旅领域都具有广泛基础[15] - 商旅市场：2025年商旅市场面临挑战，但年底势头强劲[14] 2026年初商旅和TMC流量出现积极迹象[80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略转型：公司正处于从一家以GDS为中心的公司向AI原生技术领导者的根本性转型中[6] - AI战略与定位：公司认为AI非中介化风险被夸大，AI需要公司已构建的庞大且不断发展的数据、集成内容和复杂逻辑[7] 公司提供AI用于旅行购物、定价、预订和服务的基础交易层，预计这一转变将使公司变得更加不可或缺[7] 公司拥有超过50 PB的精选旅行数据，每月处理110亿次购物信号，这些需求信号在公共领域不存在[16] 公司拥有超过50年的服务流程、旅行政策和合规逻辑，解决了全球旅行中几乎所有的边缘案例[17] 公司在行业中拥有先发优势，约6个月前推出了首个用于旅行的代理API和MCP服务器[18] 公司正通过战略合作伙伴关系（如PayPal、Mindtrip、BizTrip、Virgin Australia）确立其作为旅行领域重要AI基础设施的地位[18][19][20] - 增长催化剂：增长前景由几个关键催化剂驱动：持续获得分销份额、多源内容平台的扩展、酒店分销和支付业务的稳健增长，以及航空技术业务表现的改善[5] - 内容与平台：旅行市场提供单一连接，接入业内最广泛的旅行内容[14] 航空扩张是分销扩张和多源平台增长战略的结合[14] 低成本航空解决方案现已全面推出[14] - 资本配置：优先投资于增长战略和代理AI推进[63] 资本结构管理审慎，目前处于良好状态，拥有强劲的现金余额和有利的债务到期期限[63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年回顾：2025年是充满挑战和动态变化的一年，外部事件影响了运营业绩，但公司专注于执行，在第四季度达到或超过了财务指引，并以积极的势头结束了这一年[5] - 行业演变：行业正在快速演变，公司也随之演变[6] - AI机遇：AI是一个巨大的机遇，但尚处于早期阶段，未将潜在的重大上行空间纳入前瞻展望[8] 代理旅行可能像在线旅行社一样成为一个全新的渠道，甚至发展更快[43] 供应商直销、元搜索和在线旅行社可能受到更大影响，而商旅和实体旅行社受影响较小[44] 公司认为自身在代理领域拥有明显的市场优势，并积极布局[44] - 直接连接与成本：直接连接对供应商和连接方都带来挑战，尤其是在查询与预订比率方面[49][51] 在代理AI世界中，公司提供的效用将比以往更加重要[52] - 通胀抵消计划：该计划旨在通过提高效率，在未来2-3年内抵消正常的通胀压力，保持技术和SG&A成本相对稳定[29][55] 计划包括利用最佳地理位置、与第三方合作以及进一步将AI融入员工队伍[56] 计划总投资约6500万美元，2025年第四季度记录了5100万美元重组费用，2026年预计现金流出约6000万美元[30][31][72] 其他重要信息 - 管理层变动：宣布了一系列高管领导层变动，Garry Wiseman晋升为产品与工程总裁，职责扩大至领导创新和代理AI[8] Roshan Mendis决定寻求其他机会，将在5月离职前过渡为高级顾问[8][9] - 财务指标说明：报告中使用了标准化调整后EBITDA、备考自由现金流等非GAAP指标，并已对出售酒店解决方案业务的影响进行了调整[3][4] 从2026年开始，将不再使用备考自由现金流指标[31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在AI工具开发方面，还有哪些工作需要完成？AI带来的上行机会可能是什么？[36] - 回答 (Garry Wiseman)：下一阶段是展示旅行中对话式商务的端到端体验，这正是与Mindtrip和PayPal合作的内容，计划在2026年第二季度推出，涵盖从发现、规划、预订、支付到服务的全过程[40][41] - 回答 (Kurt Ekert)：公司已经拥有完整的数据、内容和智能购物服务能力，增加前端代理层在技术上并不复杂[42] 代理旅行可能像30年前在线旅行社一样成为一个全新的渠道，发展可能更快，供应商直销、元搜索和在线旅行社可能受影响，而商旅和实体旅行社受影响较小，这对公司来说是巨大的进攻性机会[43][44] 问题: 生成式AI的引入是否会改变建立和维持直接连接的经济性方程？[47] - 回答 (Garry Wiseman)：公司高度可扩展的市场、庞大的内容选择以及快速响应能力（亚秒级对比直接连接供应商API的8-9秒）是AI公司选择合作而非复制的关键原因，公司能有效应对查询与预订比率对供应商基础设施成本的严重负担[49][50] - 回答 (Kurt Ekert)：直接连接对供应商和处理方都带来挑战，代理AI将加剧这些问题，因此公司未来在代理世界提供的效用将更加重要[51][52] 问题: 通胀抵消计划具体涉及哪些成本通胀和抵消措施？[53] - 回答 (Garry Wiseman)：通胀主要来自工资和合同性技术成本上涨，计划目标是保持技术和SG&A关键项目大致持平，通过提高组织效率和有效性来实现，从而在预订和收入增长时，实现EBITDA的强劲转化和利润率提升[54][55] 措施包括利用最佳地理位置、与第三方合作以及进一步将AI融入员工队伍以提高生产力[56] - 回答 (Kurt Ekert)：在执行该计划时，公司坚持两个原则：确保对客户的运营交付，以及保障研发投入，预计一年后公司的工程师数量将比现在更多[57] 问题: 与谷歌在代理AI方面是否有深化合作的机会？是否与其他领先AI实验室有接触？2026年及以后的资本配置优先级是什么？[60][61] - 回答 (Kurt Ekert)：与谷歌有良好关系，AI基础设施建立在谷歌的Vertex和Gemini AI能力之上，正在与所有重要的大型参与者进行对话，这对公司是重大机遇[62] 资本配置问题由CFO回答[62] - 回答 (Mike Randolfi)：资本配置优先投资于增长战略和代理AI推进[63] 资本结构管理审慎，目前处于良好状态，拥有9.1亿美元现金（其中9800万美元为限制性现金），可动用现金为8.12亿美元，预计长期将产生正自由现金流，债务到期期限良好，在2029年6月前没有大额到期[63][64] 问题: 2026年的预订量增长构成如何？NDC增长来自哪里？通胀抵消计划对2027年现金流的影响？[67][72] - 回答 (Kurt Ekert)：2026年分销量预计中个位数增长，假设GDS市场基本持平，增长主要来自：1) 持续获得份额；2) NDC预订量加速（2025年底占4%）；3) 新推出的低成本航空解决方案带来的增量预订[68][70] NDC采用在OTA和TMC中广泛存在，因地区和承运人而异，公司已对42家承运人上线NDC解决方案，并进行了大量工作以标准化工作流程，减轻对旅行代理的影响[71] - 回答 (Mike Randolfi)：通胀抵消计划总重组费用约6500万美元，2025年第四季度计提5100万美元，大部分现金流影响在2026年（约6000万美元），2027年的任何现金流影响预计是微乎其微的[72] 问题: 自由现金流指引持平，与债权人的讨论进展如何？商旅表现良好的原因是什么？代理AI与过去的搜索和直接连接有何不同？与Mindtrip和PayPal的合作能否提供更多细节？[75][81][84] - 回答 (Mike Randolfi)：刚成功完成了18亿美元的再融资，利率为11.8%，当前的自由现金流状况与再融资时相同，公司专注于产生正自由现金流，预计2027年实现，且拥有强劲的现金余额[76] - 回答 (Kurt Ekert)：2026年自由现金流预测包括6000万美元重组影响和约1.3亿美元从实物支付利息转为现金支付的同比差异[77][79] 商旅和TMC流量在年初出现积极迹象，覆盖传统参与者和新进入者[80] 代理AI与元搜索的关键区别在于，代理玩家和大型科技平台希望拥有集成的端到端体验，包括变更和服务，这更像代理体验而非元搜索[82] 从渠道角度看，供应商直销和元搜索若受影响对公司份额影响极小，若OTA受影响，这占公司中介交易量的20%-25%，但OTA自身定位良好，代理AI对公司是进攻性新机会，下行风险相对较小[83] - 回答 (Garry Wiseman)：与Mindtrip和PayPal的合作细节：Mindtrip提供前端代理体验用于发现和行程规划，公司提供酒店和航班信息，PayPal提供即时支付和分期付款选项，公司提供预订和服务能力，共同打造从发现、规划、预订、支付到服务的端到端消费者体验[86][87][88]