公司及行业 * 公司：霍尼韦尔国际 (Honeywell International, NasdaqGS: HON) [1] * 行业：工业自动化、航空航天、楼宇自动化、过程技术、量子计算 核心观点与论据 1. 整体业务势头与市场动态 * 2025年的增长势头延续至2026年，外部市场环境基本相似 [2] * 楼宇自动化业务非常强劲，工业自动化业务在北美表现良好，但在欧洲和中国需求不强，这影响了公司的业绩指引 [4] * 唯一需求不足的市场是石化催化剂，全球产能过剩，预计2026年将持续 [4][6] * 长周期和过程技术业务非常强劲，订单已连续两个季度增长，第一季度开局良好 [6][8] 2. 长周期业务需求与产能 * 在航空航天、数据中心、液化天然气等高需求领域，客户因产能限制而提前下单 [13][15] * 液化天然气业务订单已排至2027年底甚至2028年初 [15] * 航空航天业务订单排期很长，但季度产能增长限制在12%-14% [19] * 收入增长受限于实际交付产能，公司正在全面扩大产能，例如将液化天然气设施产能扩大2倍 [21] 3. 公司分拆与战略聚焦 * 公司正分拆为三家独立公司，以提升各主要业务的专注度 [22] * 自2024年10月宣布分拆以来，公司对分拆后的前景信心大增，各业务部门已开始独立运营 [27][29] * 分拆后，公司将成为一家纯粹的自动化公司，战略更清晰，运营更高效 [23][25] * 分拆时机与人工智能成为自动化业务顺风车的趋势相契合 [32] 4. 新产品引入与增长策略 * 将新产品作为主要增长引擎的策略适用于整个霍尼韦尔 [36] * 2025年楼宇自动化业务增长7%，其中4%来自新产品，3%来自价格调整 [44] * 工业自动化的新产品成果预计从2026年下半年开始显现 [36] * 过程技术市场的新产品成果受终端市场动态影响较大，例如为生物燃料开发的新产品因过去12-18个月生物燃料采用率几乎为零而未达预期 [42] 5. 定价策略与通胀应对 * 2025年实现了4%的价格增长，2026年指引为3%-6%的上限区间 [49][55] * 工业通胀持续在3%-3.5%的范围内，劳动力、电子元件、商品（铜、锌、金、铂）等成本均在上升 [49][51] * 公司采取了与客户高频沟通通胀、关注价格弹性、提升生产率以及通过新产品创造更高价值等不同以往的定价策略 [53][57][59][63] * 公司预计2027年定价环境将与2026年相似 [63] 6. 业务模式转型：构建与挖掘安装基础 * 分拆后，新霍尼韦尔将专注于关键任务自动化领域，并采用“构建与挖掘安装基础”的业务模式 [79] * 目前，公司服务和软件售后市场收入占比约为40%，航空航天业务已达50% [83][85] * 公司已建立单一系统记录全球所有安装基础，以了解渗透率并推动售后业务 [87][89][91] * 目标是逐步将售后业务占比提升至40%-45%甚至更高 [97] 7. 量子计算业务进展 * 量子计算子公司Quantinuum势头显著增强 [98] * 硬件平台取得突破：2025年11月推出的平台可生成48个逻辑量子比特，保真度超过99% [98] * 预计约一年后将拥有100个逻辑量子比特的量子计算机，其计算能力将超过世界上任何经典计算机 [103][107] * 银行和制药是当前最感兴趣的两个终端市场 [113][115] * 公司与英伟达合作，探索在GPU和量子计算机之间共享AI工作负载 [129][131] * 霍尼韦尔持有Quantinuum 52%的股份，每年投资2.5亿美元，未来计划使其成为独立公司 [135][137] 8. 并购战略与投资组合重塑 * 并购策略以补强型收购为主，专注于熟悉领域 [139] * 成功整合了从开利全球收购的安防解决方案业务以及从空气产品公司收购的液化天然气业务等 [138][145] * 通过分拆和收购，公司投资组合净变化达30%（15%收入被剥离，15%收入被新增） [152][154] 9. 各细分业务表现与展望 * 楼宇自动化：2025年解决方案业务增长8%，产品业务增长7% [170][172]。业务构成约为60%产品，40%解决方案（其中25%为服务，15%为项目） [181]。在数据中心市场，客户倾向于标准化建设，公司正通过自调试工具将调试周期从3周缩短至2天 [160][161] * 过程技术：业务增长具有季度波动性，主要受催化剂需求时机影响，但年度层面更为线性 [189][199][201]。项目部分因有积压订单，预计2026年下半年将有良好收入 [188] * 工业自动化：2026年指引为持平至低个位数下降，主要受欧洲持平和中国增长乏力拖累，北美表现良好 [203][205]。公司正进行结构性固定成本调整，这是2026年利润率扩张的基础 [205]。长期看好该业务在2027年及以后的表现 [211] * 航空航天：2026年预计实现高个位数增长 [213]。细分市场：国防增长最强（高个位数至低双位数），公务机（超中型）增长低至中个位数，商业售后市场增长中至高个位数 [213]。增长主要限制因素是供应链产能，公司已连续15个季度实现双位数产量增长 [214][217]。2026年利润率有望扩张20-50个基点，关税、整合成本等不利因素已消退 [223][227]。部分长期合同从2027年开始续签，将带来定价和利润率提升机会 [228] 10. 财务与现金流 * 自由现金流转换率（剔除养老金影响）目标为90%，自由现金流利润率为14% [229] * 公司认为，对于新RemainCo（分拆后的霍尼韦尔）而言，高90%的转换率应成为新基准，业务资本支出较轻 [231] 11. 长期结构性变化与机遇 * 结构性挑战：需要持续应对约3%的工业通胀以及地缘政治环境 [232][233] * 重大机遇：自动化向自主化演进，从基于规则的系统转向基于目标的系统，为楼宇和工业工厂的自主运行创造巨大机会 [235][237][239][241] 其他重要内容 * 公司在生产力解决方案业务中有限地受到内存定价影响，该业务生产移动计算机和扫描仪 [67]。公司正与三星和美光合作，将产品迁移至更标准的内存以管理此问题 [69][71][73] * 公司计划在投资者日更全面地展示分拆后的新投资组合 [155][156]