财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度GAAP每股账面价值为13.20美元，经济每股账面价值为13.75美元，均较9月底小幅上升 [21] - 2025年第四季度GAAP净利润为5430万美元，合每股基本收益0.42美元 [23] - 2025年第四季度净利息收入为5550万美元，较第三季度的5680万美元小幅下降，主要受遗留RPL和NPL贷款组合收益率下降以及多户过渡性贷款组合中非应计贷款增加导致的利息冲销影响 [23] - 2025年第四季度可分配收益约为2780万美元，合每股0.27美元，高于第三季度的每股0.20美元，主要原因是信贷相关费用减少了0.09美元 [26] - 2025年第四季度总经济回报率为3.1%，2025年全年总经济回报率为9% [11] - 2025年全年股东总回报率为6% [11] - 2025年全年G&A费用为1.194亿美元，较2024年的1.319亿美元下降约9.5%，处于此前预告的7%-10%降幅区间的高端 [25] - 2025年第四季度G&A费用为2700万美元，较上季度的约2900万美元减少200万美元 [24] - 2025年第四季度公司支付了每股0.36美元的普通股股息，全年支付每股1.44美元 [21] - 2025年公司约40%的普通股股息被视作对股东的延税资本返还，这是连续第六年大部分普通股股息享受非应税分配待遇 [21] - 季度末后，估计经济账面价值自年底以来已增长约3% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构抵押贷款支持证券：第四季度购买了12亿美元机构MBS，使机构投资组合规模增长超过50%，达到33亿美元 [29] - 非合格抵押贷款：非QM贷款组合是公司最大的资产类别，规模达53亿美元 [31] - 非合格抵押贷款：第四季度收购了4.43亿美元新非QM贷款，平均票面利率为7.3%，平均贷款价值比略低于69% [31] - 商业目的贷款：Lima One在第四季度新发放了2.26亿美元商业目的贷款 [29] - 商业目的贷款：Lima One第四季度发放的贷款包括8300万美元新建贷款、4800万美元翻修贷款、2500万美元过桥贷款和7000万美元租赁期限贷款 [32] - 商业目的贷款：第四季度出售了4500万美元长期租赁贷款，产生140万美元销售收益 [33] - 商业目的贷款：Lima One整体创造了570万美元抵押贷款银行收入 [33] - 证券化：12月完成了第21次非QM贷款证券化，出售了4.24亿美元债券，平均成本为5.26% [37] - 证券化：公司目前有23亿美元已发行的证券化债务当前可赎回，其中部分自发行以来已显著去杠杆化 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 宏观经济：2025年彭博美国综合指数上涨7.3%，而此前三年下跌了7.1% [6] - 利率环境：2025年2年期国债收益率下降77个基点，10年期国债收益率下降39个基点 [7] - 收益率曲线：2-10年期国债利差从年初的32个基点扩大至年末的70个基点 [7] - 市场波动：MOVE指数从年初的略低于198.8，在4月初短暂飙升至近140，随后数月呈下降趋势，年末收于略低于64 [8] - 信贷表现：整个贷款组合的拖欠率在年末略高于7%，低于一年前的7.5% [35] - 信贷表现：第四季度拖欠率上升了30个基点，主要由遗留多户贷款组合中的几笔违约导致 [35] - 遗留多户贷款：该组合中的剩余贷款在年末按面值有4200万美元的折扣持有 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略举措：公司已部署超过1亿美元超额现金购买目标资产，以减少现金对收益的拖累 [12] - 战略举措：在有利的利率环境和紧缩的证券化利差下，公司计划赎回部分证券化交易并对其底层贷款进行再杠杆操作，以降低资金成本并产生增量现金进行再投资 [13] - Lima One增长：2025年招聘了45名新销售人员，正在推出新的批发渠道，并计划在2026年第一季度重新启动多户贷款业务 [14] - Lima One增长：已推出多个最佳技术平台，以提升借款人体验并提高运营效率 [15] - 资本管理：公司启动了通过ATM发行额外优先股并用所得资金以显著低于账面价值的价格回购普通股的计划 [19] - 资本管理：股票回购授权已于去年年底到期，但董事会已重新授权该计划，并计划在10-K提交后交易窗口开启时继续利用这两个计划 [20] - 资本管理：第四季度出售了约16.3万股C系列优先股和约5.3万股B系列优先股，累计收益约500万美元，并用这些收益以加权平均低于经济账面价值约33%的价格回购了约54万股普通股 [27] - 资产收购：第四季度收购了19亿美元贷款和证券，包括12亿美元机构MBS、4.43亿美元非QM贷款以及Lima One发放的2.26亿美元新商业目的贷款 [13] - 不良贷款处置：第四季度处置了超过1.5亿美元的不良贷款，释放了大量资本，可用于再投资以获取15%左右的净资产收益率 [17] - 费用控制：公司有信心在2026年继续在费用削减方面取得进展 [18] - 资本配置：随着证券化利差收紧，公司预计将更多资本配置到非QM和BPL资产类别，机构投资组合的规模可能会先增后减 [55] - 多户贷款重启：新版多户贷款业务将瞄准更高品质、更大单元和更高价值的项目，平均贷款金额目标在500万至2500万美元之间，采用“发放即出售”模式 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观展望：2025年对于固定收益投资者而言，感觉像是走出了黑暗隧道 [5] - 政策环境：近期华盛顿特区的动态以及对住房可负担性的高度关注，表明政府政策可能继续支持抵押贷款市场 [9] - 政策环境：政府支持企业购买2000亿美元机构MBS的倡议、新美联储主席的提名以及对2026年进一步降息的预期，都对市场和业务具有建设性意义 [10] - 行业前景：利率降低、波动性下降以及正斜率的收益率曲线都对抵押贷款市场和公司业务有利 [9] - 公司前景：公司对2026年感到兴奋，因为这些顺风因素将在年初开始发挥作用 [10] - 收益展望：公司预计其可分配收益将在2026年下半年与普通股股息水平重新趋同 [26] - 收益展望：在无信贷损失基础上，2025年可分配收益率在8%-9%范围，预计到2026年下半年运行率将接近10%-11%范围 [44] - Lima One展望：相信Lima One在2026年的增长将对MFA的收益做出实质性贡献 [15] - 再证券化机会：赎回和重新发行交易预计将成为2026年重要的流动性来源，并将在未来几个月释放可观的权益资本用于部署到目标资产 [39] - 再证券化机会：即使利差比当前水平宽25-50个基点，再杠杆操作机会仍然存在，具体取决于交易的去杠杆化程度，策略不会因利差小幅放宽而发生重大变化 [62] - 租赁贷款市场：关于潜在机构买家禁令的政策尚不明确，但公司不向最大的单户住宅租赁买家放贷，理论上这可能为小型投资者提供更多市场份额机会，从而可能对Lima One的贷款业务有利 [56] 其他重要信息 - 税收优势：优惠的税收待遇源于细致的税务规划和大量已全额计提准备金的递延税资产，这为高效构建交易以最小化或递延股东税负提供了额外灵活性 [22] - 机构投资组合构成：主要由以面值或略低于面值购买的5.5%票息证券组成，专注于提供一定提前还款保护的低溢价特定资产池 [30] - 非QM贷款风控：公司仅从精选交易对手处购买贷款，并且在收购前仍会审查每笔贷款 [32] - 遗留多户贷款管理：公司已积极管理该组合的缩减长达两年，随着接近尾声，预计其拖欠率将保持高位 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在信贷损失计提完毕后，预计可分配收益的运行率净资产收益率是多少？与不良贷款相关的资本释放将如何贡献于此？ [42] - 在无信贷损失基础上，2025年可分配收益率在8%-9%范围，预计到2026年下半年运行率将接近10%-11%范围 [44] - 遗留多户过渡性贷款组合按面值有4200万美元折扣，鉴于这些资产的短期性，预计其中大部分最终将作为信贷损失体现在可分配收益中 [43] - 公司预计可分配收益将在2026年下半年与股息水平（基于账面价值约10.5%）重新趋同 [45] 问题: 重新进入多户贷款市场的策略是什么？与旧版本有何不同？ [46] - 新版多户贷款业务将瞄准更高品质、更大单元和更高价值的项目，平均贷款金额目标在500万至2500万美元之间 [46] - 该计划采用“发放即出售”模式，旨在获取发起费用和后续服务费，而非主要置于MFA的资产负债表上 [46] 问题: 对于可赎回的交易，如何考虑当前资本产生的回报以及这些资本可能被重新部署到哪里？ [51] - 现有交易仍可能产生15%左右的回报，同时每笔交易可释放约1000万至3000万美元的增量流动性 [51] - 释放的资本可以重新部署，以获取15%左右的目标净资产收益率，因此是叠加效应 [51] 问题: 应如何考虑可赎回交易的规模、时机和今年可能完成的量级？ [52] - 预计在未来几个季度可以完成数笔交易，可能释放5000万至1亿美元的资本用于重新部署，这是今年的活动 [52] 问题: 随着公司开始赎回证券、处置贷款并收回资本，应如何考虑未来的资本配置？ [55] - 考虑到机构利差已收紧，公司预计将更多资本配置到非QM和BPL资产类别 [55] - 由于无法在一天内购买10亿美元贷款，初期可能会看到机构投资组合增加，随后随时间推移缩减并转移到非QM和BPL领域 [55] 问题: 关于租赁贷款产品，潜在的政策变化对客户和日常运营有何影响？ [56] - 关于潜在机构买家禁令的政策尚不明确，但公司不向最大的单户住宅租赁买家放贷 [56] - 理论上，这可能为小型投资者提供更多市场份额机会，从而可能对Lima One的贷款业务有利 [57] 问题: 发行优先股并回购普通股的操作涉及哪些系列优先股？如何看待资本结构的形态以及优先股与普通股的合适比例？ [60] - 第四季度发行了约16.3万股C系列和约5.3万股B系列优先股 [60] - 资本结构中仍有空间增加更多优先股，但目前市场基本关闭，ATM计划便于边际发行，若市场变得更有吸引力，公司有能力在资本结构中增加更多优先股 [60] 问题: 非QM利差需要紧缩到什么程度才能看到再证券化的好处？能否相对于当前利差来评估这个机会？如果利差更宽，这个机会是否就会消失？ [61] - 机会存在有两个原因：一是利差具有吸引力；二是交易结构中自然发生的去杠杆化也创造了机会 [62] - 即使利差比当前水平宽25-50个基点，操作可能仍然可行，具体取决于交易的去杠杆化程度 [62] - 利差收紧可能使边际上一两笔交易更具吸引力，但如果利差从当前水平放宽，并不会实质性改变公司的策略 [62] 问题: 对Lima One全年的利润率、总发放量以及随着增加批发和多户贷款业务后的产品组合发展有何预期？ [66] - 利润率方面，短期贷款的新贷款利率在8%-11%之间，而潜在RTL证券化的资金成本可能在5%左右，存在健康的利差 [68] - 期限贷款的销售溢价仍然很高，上一季度溢价超过103，基于中高6%的发起票面利率，目前市场仍能看到类似的执行价格 [69] - 考虑到去年多户贷款业务基本为零且没有真正的批发渠道，今年有巨大的增长潜力，可能是实质性增长 [69] - 这些新业务在第一季度刚刚上线，需要时间才能达到全速运转，因此增量增长更多体现在下半年，2026年全年的总量尚不明确，但下半年的运行率将显著提高 [70]