财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并收入为14亿美元，调整后EBITDA创纪录达到2.6亿美元 [17] - 2025年第四季度合并调整后EBITDA为6420万美元，高于此前6000万至6400万美元的指导区间上限 [25] - 2025年第四季度，SG&A费用小幅增至4300万美元，但公司目标是在2026年实现5%至10%的同比降低，预计全年SG&A将回落至收入的11%以下 [25] - 2025年第四季度净资本支出为7000万美元，全年净资本支出为2.79亿美元，略高于先前指引 [27] - 预计2026年净资本支出为1.75亿至2.25亿美元，其中包含约5000万至6000万美元的维护性支出 [27] - 预计2026年现金税支出（含州税）相对温和，在500万至1000万美元之间，基于税前营业利润计算的账面税率预计保持在20%左右的低区间 [26] - 预计2026年第一季度折旧、摊销和折耗将维持在4600万至5000万美元区间，全年将逐步上升至5000万美元出头的低区间，季度利息支出预计在500万至700万美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 水基础设施业务 - 2025年，水基础设施业务收入在过去5年间增长了超过800% [8] - 2025年，回收产出水量同比增长18%，全年回收量超过3.3亿桶，并在第四季度实现了自2021年初以来累计回收10亿桶的里程碑 [8] - 2025年第四季度，水基础设施业务扣除折旧摊销前的毛利润同比增长5%，利润率提升至54% [18] - 2025年，公司执行了多项新的最低用量承诺合同，新增了近100万英亩的专属土地，平均合同期限为11年 [8] - 预计2026年水基础设施业务将实现20%至25%的同比增长，并有望在24个月内将该业务占合并毛利润的比例提升至60%以上 [9][21] - 预计2026年第一季度，水基础设施业务的收入和扣除折旧摊销前的毛利润将环比增长7%至10% [20] - 2025年第四季度，公司在北特拉华盆地新增了每日5.5万桶的处置能力 [11] 化学技术业务 - 2025年，化学技术业务收入同比增长19%，扣除折旧摊销前的毛利润同比增长45% [13][23] - 2025年第四季度，该业务收入达到创纪录的8700万美元，环比增长14%，扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16%，利润率为20% [24] - 预计2026年该业务收入将与上年相似（有上行潜力），扣除折旧摊销前的毛利率将稳定在19%至20%区间 [24] - 预计2026年第一季度收入将回升至接近8000万美元的高位区间，利润率保持在19%至20% [24] - 公司在复杂作业（如使用产出水作业、更长水平段、三重压裂等）中市场份额更高 [75] 水服务业务 - 2025年第四季度，水服务业务收入环比增长7%，超出此前小幅环比下降的预期 [20] - 该季度水服务业务扣除折旧摊销前的毛利率提升约2个百分点至20%，加上收入增长，推动该业务扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16% [22] - 2025年第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77% [20] - 预计2026年第一季度水服务业务收入将保持稳定，尽管同比可能下降，但超过80%的降幅源于近期资产剥离，预计全年收入将与2025年第四季度的运行率及当前第一季度展望基本一致 [23] - 预计2026年第一季度和全年，水服务业务扣除折旧摊销前的毛利率将在19%至21%之间 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司战略重点在北特拉华盆地，该地区拥有行业最高产的储层和最低的盈亏平衡成本，但也面临产出水比例最高、处置能力下降以及监管趋严的挑战 [9] - 公司在北特拉华盆地的“回收优先”基础设施网络每日收集数十万桶水，并通过双线管道网络在广泛区域内平衡供需 [10] - 2025年第四季度，公司从关键客户处直接获得了三个现有处理产出水储存设施，以及新墨西哥州埃迪县一个额外处置设施的许可，并已完成该处置设施的钻探和建设 [11] - 公司正在向温克勒县扩张，这是其首次有意义地跨越州界，进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区 [37] - 公司认为其在新墨西哥州利县和埃迪县建设的基础设施系统具有独特性，并计划继续向中央盆地台地扩张 [37][38] - 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有领先的处置地位，并看到这些天然气盆地的良好发展势头和扩张机会 [94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是水基础设施增长，目标是使其在24个月内贡献超过60%的合并毛利润 [9] - 公司独特的“回收优先”基础设施模式旨在成为行业内的成本优势提供商，为客户创造显著经济价值和成本节约，同时为公司带来有吸引力的长期回报 [10] - 公司积极整合客户转让的现有水相关基础设施资产，以提升运营效率、降低成本并增强系统可靠性 [11] - 公司通过战略合作探索产出水中的锂、碘、锶、镁等矿物提取，预计首个锂提取特许权使用费收入将在2027年初开始贡献 [12][44] - 公司持续推进有益回用（如土地应用、水排放）的试点项目和技术评估，旨在为未来提供商业规模的解决方案，并帮助解决行业处置瓶颈 [54][56][57] - 公司正在评估其Peak Rentals业务的战略选择，该业务专注于为钻井和完井现场提供住宿、发电（柴油和天然气）、通信等支持，并正将其发电解决方案扩展到生产阶段（如人工举升） [15][47][48][49] - Peak Rentals业务产生的充足自由现金流支持着公司核心水基础设施增长战略 [15] - 公司还在科罗拉多州开展市政和工业项目，作为长期多元化努力的一部分 [7][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年整体宏观环境充满挑战，但公司业务表现良好 [17] - 展望2026年，预计大宗商品价格环境总体稳定，油价预计将维持在2025年下半年和2026年初至今的55至65美元区间 [17] - 近期天然气市场前景存在潜在上行空间，公司在主要天然气盆地的市场领先地位使其能够从增量机会中受益 [18] - 当前大宗商品前景预计将支持整体活动水平与2025年下半年保持相对稳定 [18] - 公司预计2026年调整后EBITDA将实现有意义的增长 [16] - 随着基础设施建设的推进和新设施投产，预计2026年第一季度及全年水基础设施业务将实现高利润率的连续增长 [20] - 公司正处于独特的建设窗口期，特别是北特拉华盆地的一流基础设施布局，资本支出预计在2027年下降，从而产生充足的自有现金流 [28][29] - 水服务业务和化学技术业务资本密集度低，能将其约70%或更多的毛利润转化为现金流，支持近期业务扩张 [29] - 公司正为业务定位，以在未来产生健康且持久的自由现金流，为未来的资本配置（增长投资、多元化机会或股东回报）提供良好选择 [30] 其他重要信息 - 2025年第四季度，由于部分顶级客户要求短期调整开发计划，导致固定基础设施的产量增长略低于预期，但公司通过临时水转移能力支持了客户需求 [19] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA将在6500万至6800万美元之间，主要受北特拉华基础设施网络水量增长推动 [26] - 公司拥有已签约或在建项目，导致2026年上半年的资本支出权重较大 [28] - 公司水基础设施资产维护资本需求非常低，随着时间的推移将产生非常强劲的可支配现金流 [28] - 公司继续投资于化学技术的研发，以推动新产品改进和对先进化学技术的需求，更长的水平段和提高原油采收率的关注继续推动对公司高质量减阻剂和先进表面活性剂产品的需求 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北特拉华盆地未来的扩张机会类型和系统成熟度 [32] - 回答: 随着系统建设完成约一半，公司看到了比前几年更多的小型机会，这些机会能利用整个系统，并因增加专属土地面积而带来有吸引力的回报。同时，在向埃迪县等新区域扩张时，仍有一些较大的项目机会在跟进，预计2026年下半年及以后，小型、高增值的机会会越来越多 [33][34] 问题: 关于水基础设施业务长期增长的下一阶段，是否会向特拉华盆地南部或其他盆地扩张 [35] - 回答: 公司已宣布进入温克勒县，这是首次有意义地进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区。公司将继续在利县和埃迪县扩张，这两个县拥有最具经济性的储量和最大的机会。此外，该系统可以扩展到中央盆地台地，公司也在探索将现有系统（如厄普顿县）进行扩展 [37][38] 问题: 关于除锂提取外，其他类似的高收入、低成本提升机会 [42] - 回答: 公司正在评估其他矿物提取机会，预计2026年上半年将有关于碘提取的进展消息，合作伙伴也在讨论锶、镁的提取。公司致力于将合适的技术与合适的水质结合，以产生高利润的特许权使用费收入 [44][45] 问题: 关于Peak Rentals业务的战略评估更新及其拥有的发电设备类型 [46] - 回答: Peak Rentals业务最初围绕为钻机和压裂设备提供住宿支持而建立，并配套提供发电、通信、安全、水应用等服务。其发电设备主要是柴油动力的分布式移动发电机。该业务拥有约350份主服务协议，现正扩展到生产阶段（如人工举升），并开始从柴油发电扩展到天然气发电。公司正在寻找既有利于Peak发展，又能为Select带来价值的资本结构和解决方案 [47][48][49][50]。此外，该业务的天然气发电能力也用于支持公司在新墨西哥州水基础设施建设的自身电力需求 [51] 问题: 关于有益回用试点的更多细节，包括合作方、地点和关键成果 [53] - 回答: 公司已完成多项规模不断扩大的试点，技术包括薄膜蒸发、多效真空蒸馏、膜蒸馏、反渗透等。最近与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的项目，将处理后的产出水进行土地应用，用于种植本地作物，并在温室中进行植物生长测试，以验证水质。这些努力旨在证明技术的可行性，为监管提供数据，并最终实现商业化，解决行业处置瓶颈 [54][55][56] 问题: 关于上游宏观环境不明朗下，2026年下半年水基础设施增长机会以及市政资本投入拐点的看法 [63] - 回答: 基于现有合同，当前资本支出计划主要集中在上半年。但公司拥有强大的积压机会，并期待赢得更多增量资本机会。展望2026年下半年至2027年，预计新墨西哥州的业务将进入成熟期，增长将转向多元化项目（如科罗拉多州市政项目）和有益回用。预计2027年将迎来科罗拉多州市政项目的主要投资周期 [64][65] 问题: 关于化学技术业务中，对表面活性剂需求增长的观察以及是否已纳入收入指引 [67] - 回答: 公司确实在现场看到了对表面活性剂的需求增长，包括来自完井和增产作业的需求。第四季度表面活性剂使用量有所增加，预计2026年将继续受益。公司正在投资技术团队，研究适用于不同岩性的化学配方，并结合在米德兰的现场制造能力，认为已做好充分准备来利用该化学产品线的持续扩张 [67][68]。此外，产出水回用的增长为匹配正确的全套化学药剂提供了更复杂的环境，公司水回收和处理能力与定制化化学解决方案的结合提供了独特优势 [69] 问题: 关于化学技术业务的市场份额、增长潜力以及是否需要额外资本投入 [74] - 回答: 公司对市场份额增长感到兴奋，并在复杂技术解决方案方面表现出色。目前，在米德兰和东德克萨斯的制造工厂仍有扩张机会。该业务从其核心盈利能力中产生了良好的自由现金流，任何提高效率或扩大规模的资本需求都可以在现有工厂范围内以有意义的方式满足，同时继续保持将超过70%的利润转化为自由现金流的能力 [76][77] 问题: 关于随着资本支出调整，公司长期自由现金流生成能力的展望 [78] - 回答: 公司目前正处于独特的建设阶段，特别是新墨西哥州业务。2026年资本支出计划已低于2025年。展望未来，公司认为业务的自由现金流生成能力可以达到或超过分析师提到的范围。核心服务和化学业务产生强劲自由现金流，水基础设施业务目前正消耗其现金流用于增长，但其维护需求极低。随着未来24个月进入周期内成熟阶段，公司将有机会就增量增长、多元化、收购或提升股东回报做出进一步选择 [79][80] 问题: 关于第四季度水基础设施项目延迟的具体原因及其对2026年增长指引的影响 [85] - 回答: 项目延迟主要是由于获取所需地役权时遇到一些轻微延误，目前这些问题均已解决，公司正按计划在上半年执行 [86] 问题: 关于水服务业务前景走强的原因，以及水转移业务优异表现是否会持续 [87] - 回答: 第四季度新墨西哥州水转移业务的强劲表现（环比增长70%以上）是由于能够支持客户和自身建设时间表的变动。随着基础设施投入运营，公司有望在该地区看到该业务的稳定性和增长，这为水服务业务提供了稳定的运行基础。2025年的资产剥离是正确选择，其后的下半年运行率为2026年提供了良好的基准 [87][88][89] 问题: 关于提高北特拉华盆地基础设施利用率是否会对2027年利润率产生积极影响 [92] - 回答: 通过基础设施的每增加一桶产量通常都是增值的。随着利用率提高和新资产在核心锚定客户之外引入商业量，公司将继续看到提升利润率的机会。此外，未来增加的低成本或零成本特许权使用费收入流（如矿物提取）也将为利润率提升提供重要机会 [92][95] 问题: 关于天然气业务（特别是海恩斯维尔）的敞口，利用率提高对利润率的影响以及扩张机会 [94] - 回答: 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有领先的处置地位，并看到良好的发展势头。正定期与客户就扩张机会或合同进行对话，预计2026年将在二叠纪盆地之外进行一些扩张。但大部分机会仍围绕二叠纪盆地，特别是利县 [94] 问题: 关于将有益回用纳入北特拉华系统是否会因其增强水平衡能力而吸引更多客户 [97] - 回答: 是的。有益回用（如土地应用或水排放）是公司考虑的端到端全生命周期解决方案的一部分。由于公司拥有包括处理设施在内的大型基础设施，能够降低成本和提升技术经济可行性，因此处于非常独特的地位来以此支持客户 [97] 问题: 关于同步压裂技术当前应用比例、增长情况以及对行业的影响 [102][103] - 回答: 同步压裂（以及三重压裂、更长水平段）的应用无疑在增加。公司从水和化学品的角度看到的是作业强度的真实提升，且作业非常依赖工程优化。公司业务在应对高强度、复杂多水源、回收应用以及因向同步压裂等技术转变而产生的大水量持续输送需求方面，感受到了显著的权重 [104][105]